L'aumento della redditività è una minaccia a breve termine per il mercato rialzista nei mercati delle materie prime

Le materie prime continuano a godere di particolare interesse e domanda. Dopo quasi un decennio di attività collaterali o cali, c'è stato un forte rally in cui le singole materie prime hanno raggiunto massimi a lungo termine. Negli ultimi dieci anni le singole materie prime si sono apprezzate in valore, ma negli ultimi mesi questo processo si è chiaramente sincronizzato con tutti e tre i settori: energia, metalli i prodotti agricoli.

Tuttavia, dopo l'impennata dei rendimenti delle obbligazioni statunitensi della scorsa settimana, il recente successo del settore nell'attrarre accordi di acquisto speculativi record potrebbe a breve termine - e nonostante i fondamentali sani - forzare una correzione o, nella migliore delle ipotesi, un periodo di consolidamento. In questo articolo, discutiamo in dettaglio le cause del mercato rialzista e l'importanza dei cambiamenti nella redditività.

Un altro superciclo in arrivo?

L'aumento dei prezzi delle materie prime è il risultato di una serie di fattori, ma le aspettative di crescita dinamica post-pandemica sono particolarmente importanti in questo senso, grazie a importanti stimoli fiscali che aumenteranno la domanda di copertura inflazione e per gli asset di trasformazione verde. Allo stesso tempo, dopo anni di investimenti insufficienti, l'offerta di una serie di materie prime chiave si sta riducendo. Questi fenomeni contribuiscono sempre di più alla percezione che sia iniziata una nuova era per i mercati delle materie prime e, alla lunga, forse un altro superciclo.

Il superciclo è caratterizzato da periodi più lunghi di sproporzione tra domanda in rapida crescita e offerta anelastica. La correzione di questo squilibrio tra domanda e offerta richiede tempo a causa dell'elevato livello iniziale di spesa per investimenti per nuove iniziative, nonché della necessità di organizzare nuova offerta. Ad esempio, nel contesto del rame, il tempo che intercorre tra la decisione e la produzione può essere di dieci anni. Periodi così lunghi spesso inducono le aziende a ritardare le decisioni di investimento in previsione dell'aumento dei prezzi, quando di solito è troppo tardi per evitare ulteriori aumenti.

Le prime superciclette della domanda includevano il riarmo prima della seconda guerra mondiale e la riforma dell'economia cinese, che ha subito un'accelerazione dopo l'adesione della Cina all'Organizzazione mondiale del commercio nel 2001. Al momento della crisi finanziaria globale del 2008, l'indice di rendimento complessivo delle materie prime di Bloomberg è aumentato del 215%. I supercicli possono anche essere di natura di approvvigionamento: l'ultimo riguardava l'embargo petrolifero dell'OPEC negli anni '70.

Il prossimo superciclo delle materie prime dovrebbe essere guidato non solo dall'aumento della domanda ma anche da un aumento del rischio di inflazione poiché gli investitori hanno bisogno di asset reali come le materie prime per coprire i portafogli dopo anni di rendimenti deludenti. Inoltre, dopo un decennio passato a dare la priorità agli investimenti tecnologici rispetto agli asset rigidi, mancano nuove linee di fornitura.

Mentre le informazioni sul vaccino dall'inizio di novembre, combinate con la vittoria di Joe Biden nella corsa presidenziale degli Stati Uniti, hanno contribuito a sostenere il settore, l'attuale boom va avanti da quasi dieci mesi (vedi grafico sopra). È iniziato nell'aprile dello scorso anno al culmine della prima ondata della pandemia Covid-19 a causa dei vincoli di offerta da parte dei produttori, mentre la Cina ha implementato un ampio programma di stimolo fiscale per stimolare l'economia.

Posizioni del fondo in materie prime chiave in relazione al minimo e al massimo annuali, che mostrano l'entità della crescita delle posizioni lunghe negli ultimi mesi. Ciò è particolarmente vero per i prodotti agricoli e l'energia.

Il forte slancio nei mercati delle materie prime negli ultimi mesi, insieme ai segni di una contrazione dell'offerta, ha alimentato accordi di acquisto da parte di investitori speculativi, alcuni dei quali stanno cercando di proteggersi dall'inflazione e altri si sono semplicemente uniti all'ondata di slancio in aumento. Sebbene la domanda fisica e l'offerta limitata sembrino essere favorevoli ai prezzi nei prossimi mesi, se non anni, le prospettive a breve termine potrebbero essere più difficili poiché gli investimenti "cartacei" sono esposti agli effetti di un calo della propensione al rischio a seguito di il recente aumento dei rendimenti obbligazionari, in particolare la redditività reale.

La contrazione dell'offerta per una serie di materie prime ha reso positivi i guadagni in conto capitale per un paniere di 26 materie prime per la prima volta in sette anni, una tendenza che è critica e ha aumentato l'appetito per gli investimenti da parte degli investitori a lungo termine.esposizione passiva alle materie prime.

Sebbene la maggior parte di questo aumento sia dovuto alle maggiori aspettative di inflazione attraverso rendimenti di pareggio più elevati, l'aumento dei rendimenti obbligazionari non deve essere un problema. Tuttavia, nelle ultime settimane un aumento dei rendimenti nominali delle obbligazioni ha portato a un aumento più rapido dei rendimenti reali. Questo fenomeno preoccupa per la borsa perché la valutazione di molti dei cosiddetti i titoli in bolla che mostrano una forte dinamica con rendimenti nulli sembrano improvvisamente inaffidabili.

L'attenuazione del rischio derivante dal calo dei prezzi delle azioni e dall'aumento della volatilità potrebbe innescare un consolidamento nel settore delle materie prime: si consiglia estrema cautela durante questo periodo. Siamo fiduciosi che alla fine l'inflazione aumenterà più del previsto, determinando una stabilizzazione e forse anche un ulteriore calo dei rendimenti reali nell'area negativa. Tuttavia, dato che molte posizioni in materie prime mostrano livelli elevati e gli indicatori di forza relativa suggeriscono che vi è una sovrabbondanza di operazioni di acquisto sui mercati, è probabile che la possibilità di una correzione o, nella migliore delle ipotesi, di un consolidamento si riveli vantaggiosa a medio termine.

oro

Infine, un commento sull'oro, una delle materie prime che ha sofferto di più nelle ultime settimane, ma che potrebbe anche rivelarsi una delle prime beneficiarie del recente rialzo dei rendimenti obbligazionari. Nelle analisi e nei commenti, abbiamo sottolineato il rischio che oro potrebbe registrare perdite fino a quando i rendimenti obbligazionari non saliranno a livelli che potrebbero forzare una reazione degli Stati Uniti Federal Reserve attraverso l'attuazione di misure volte a prevenire ulteriori aumenti del rendimento delle obbligazioni con scadenze più lunghe.

Negli ultimi mesi l'oro è sceso, sebbene i rendimenti reali siano rimasti intorno al -1%. La scorsa settimana, tuttavia, la situazione è cambiata: i rendimenti reali a 0,55 anni sono balzati a un certo punto a -1%, con l'oro che non ha subito un calo altrettanto drammatico. Di conseguenza, i rendimenti e il prezzo dell'oro sono tornati in equilibrio. A breve termine, l'oro è esposto al rischio di una profonda correzione se non riesce a rimanere al di sopra del supporto chiave a circa $ 760 / oz.

Il rapporto tra rame e oro rispetto ai rendimenti nominali a dieci anni degli Stati Uniti evidenzia chiaramente la recente sproporzione tra l'aumento prezzi del rame, suggerendo un ritorno alla crescita e rendimenti obbligazionari ancora bassi. In circostanze normali, entrambi questi indicatori sarebbero a un livello simile. Allo stato attuale, tuttavia, le circostanze non sono ordinarie e, dato il rischio di un intervento della Fed per contenere ulteriori guadagni di redditività, entrambi i dati potrebbero essere riallineati in modo significativo. Ciò sarebbe principalmente una conseguenza dell'aumento dei prezzi dell'oro poiché i rendimenti reali diminuirebbero drasticamente mentre le aspettative di inflazione continuano a salire.

Circa l'autore

Ole Hansen, capo dipartimento strategia di mercato delle materie prime, Saxo Bank. Dsi è unito a un gruppo Saxo Bank nel 2008. Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi dei mercati globali delle materie prime identificati da fondamenta, sentimento del mercato e sviluppo tecnico. Hansen è l'autore dell'aggiornamento settimanale della situazione sul mercato dei beni e fornisce anche ai clienti opinioni sul commercio di beni con il marchio #SaxoStrats. Collabora regolarmente con la televisione e la stampa, tra cui CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times e Telegraph.