Bentornato agli anni '70 Pomperipossa nel mondo del denaro

Nel 1976, Astrid Lindgren, autore del famoso Pippi Long Stocking, fu accusato dal governo svedese di un'aliquota fiscale marginale del 102%. In risposta, lo scrittore ha pubblicato una fiaba satirica con un titolo eloquente "Pomperipossa nel mondo del denaro". Ciò non solo ha inaugurato un acceso dibattito, ma ha anche portato a una significativa sconfitta dei socialdemocratici alle elezioni parlamentari dello stesso anno: la perdita di potere per la prima volta in 44 anni.

Mi riferisco a questa storia perché l'argomento principale di Astrid Lindgren al governo era che il governo, cercando non solo di tassare la scrittrice ma anche di decidere tutto ciò che la riguardava, andava oltre i limiti. Per citare Pomperipossa: "102%, è assolutamente impossibile". A mio parere, gli ultimi due mesi hanno dimostrato che qualsiasi cosa, letteralmente qualsiasi cosa, è possibile.

Circa l'autore

Steen Jakobsen, capo economista e CIO Saxo Bank. Dè entrato in Saxo nel 2000. Come CIO, si concentra sullo sviluppo di strategie di asset allocation e sull'analisi della situazione macroeconomica e politica generale. Come capo del team SaxoStrats, il team interno di esperti di Saxo Bank, è responsabile di tutte le ricerche, comprese le previsioni trimestrali, ed è stato il fondatore delle previsioni scandalose di Saxo Bank. Prima di unirti Saxo Bank ha collaborato con Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS ed è stato responsabile globale del commercio, delle valute e delle opzioni in Christiania (attualmente Nordea). L'approccio di Jakobsen al trading e agli investimenti è stimolante e non ha paura di opporsi al consenso. Ciò causa spesso un dibattito tra la comunità del mercato globale. Ogni giorno Jakobsen e il suo team conducono ricerche in varie classi di attività, coprendo importanti cambiamenti macroeconomici, movimenti di mercato, eventi politici e politiche della banca centrale. Con oltre 30 anni di esperienza, Jakobsen appare regolarmente come ospite a CNBC e Bloomberg News.

Enorme rischio monetario

Negli ultimi mesi abbiamo assistito a una deviazione dall'idea di risparmio, perdita di indipendenza delle banche centrali, abbandono delle regole fiscali dell'UE, allentamento quantitativo illimitato in tutto il mondo, un'esplosione del bilancio della Fed per salvare Wall Street e obbligazioni societarie ad alto rischio, un'allocazione leggermente meno efficace di miliardi di somme per salvare ordinarie cittadini, introducendo la porta posteriore del reddito di base universale (sussidi), moderna teoria monetaria (monetizzazione del debito pubblico attraverso l'espansione dei bilanci delle banche centrali). L'americano ha intrapreso le azioni più aggressive Federal Reserve sotto la guida di Powell, aprendo ampiamente le linee di scambio per le banche centrali globali e - come parte di una delle soluzioni più creative - violando le disposizioni del Federal Reserve Act utilizzando veicoli per scopi speciali (sì, è giusto) per "Tieni tutti insieme".

L'argomento di tenerli tutti significa un enorme rischio morale, perché non ci allontaniamo solo dalla scoperta dei prezzi, ma anche dall'intera economia di mercato. Questo tipo di aiuto può andare ai consigli di amministrazione delle compagnie aeree che non hanno lasciato contanti sui loro bilanci e hanno diviso centinaia di milioni di azioni sotto forma di opzioni, ripulendo questi bilanci attraverso ampi programmi di acquisto di azioni proprie. Un altro esempio è IBM, che ha speso 157 miliardi di dollari negli ultimi dieci anni, ma la sua capitalizzazione di mercato è attualmente di 102 miliardi di dollari. Forse dovremmo fare riferimento a un altro scrittore scandinavo - il danese HC Andersen e la sua fiaba "I vestiti nuovi dell'imperatore" - per comprendere appieno cosa sta succedendo.

Il supporto illimitato in qualsiasi forma e forma significa che attualmente abbiamo paradigmi e modelli di business che non dovrebbero essere possibili: tassi di interesse negativi, pagare i mutuatari per il prestito e persino prezzi del petrolio negativi o pagando gli acquirenti per l'utilizzo di combustibili fossili. Potrei provare a spiegare perché questo è il caso, ma questo compito supera semplicemente la mia forza perché non ha alcun senso. Naturalmente, potrei essere tentato di fornire spiegazioni sotto forma di "testa parlante", ma l'ambiente di mercato è semplicemente troppo assurdo nel mondo per essere compreso.

Tuttavia, è chiaro che sia i rendimenti negativi che i prezzi del petrolio negativi sono una funzione di "Pomperipossa nel mondo della moneta", che attraversa i confini da parte di governi e banche centrali. I governi hanno sostituito i mercati nel determinare i prezzi e quindi la domanda e l'offerta. Il petrolio è diventato troppo economico - e per ora il suo valore è diventato negativo a causa dei benefici dei produttori di petrolio sotto forma di sussidi e di investimenti sbagliati che portano a bassi tassi di interesse. Come risultato di questo "supporto", le entità marginali hanno estratto petrolio, anche se non hanno realizzato flussi di cassa positivi, anche in un momento in cui i prezzi del petrolio erano molto più alti. Per dirla semplicemente: i prezzi del petrolio hanno ormai raggiunto anche lo zero e inoltre - come mi ha detto il mio collega Mark Voller questa settimana - ora abbiamo "società liquide ma insolventi" che operano in tutti i settori, ma in particolare nelle industrie che coinvolgono un numero significativo di posti lavoro, ingenti investimenti e significato strategico. Benvenuti nel mondo dei soldi!

Viaggio nel tempo

All'inizio degli anni '70, sia il governo che il dollaro erano forti; dopo la partenza di Nixon dalla parità dell'oro nel 1971, la valuta americana perse valore, l'inflazione e la disoccupazione aumentarono. Questo decennio è stato caratterizzato da restrizioni sull'offerta e sul terrorismo. Nell'area geopolitica hanno avuto luogo l'allargamento dell'UE e l'apertura della Cina. Per la prima volta, è stata prestata attenzione anche alla politica ambientale.

E adesso? Secondo me, siamo tornati al punto di partenza negli ultimi 50 anni e non abbiamo imparato nulla. La prima Giornata della Terra ebbe luogo esattamente 50 anni fa; oggi l'ambiente sta affrontando problemi ancora maggiori a causa del nostro punto di vista antropocentrico; La Cina può essere "tagliata"; L'USD è molto forte e continua ad essere uno standard di riserva globale - uno standard da cui il mondo ha disperatamente bisogno di liberarsi, perché la Fed e il governo degli Stati Uniti hanno deciso di pagare i detentori della retribuzione in base alla stampa di denaro per ogni detentore del debito degli Stati Uniti. Il numero di Stati membri dell'UE ha raggiunto il suo apice ed è probabile che cali di nuovo (chi sarà il primo? Ungheria? Italia?).

L'inflazione è ancora insoddisfacente nonostante un disperato tentativo di "raggiungere il 2%". Tuttavia, i colli di bottiglia e la distruzione del capitale reale a seguito dell'attuale crisi, combinati con spese illimitate e sussidi per tenere tutti uniti, porteranno a un ritorno trionfale dell'inflazione nei prossimi due anni. Negli Stati Uniti, la disoccupazione raggiunge il 20% o più - e alla fine diminuirà, ma più di 100 milioni di famiglie americane stanno pagando questo "inconveniente" qui e ora, e i programmi di reddito di base universali funzioneranno relativamente simili agli ex sindacati, costringendo le aziende ad aumentare i costi lavorare per trovare candidati per svolgere qualsiasi lavoro. In breve, bentornati agli anni '70

Più che analogie con gli anni '70, sono preoccupato che gli altri aspetti della nostra situazione assomiglino al periodo successivo alla prima guerra mondiale. Questa è stata l'ultima volta che abbiamo avuto a che fare con fallimenti di massa di paesi davvero. Questa volta l'Ecuador ha già dichiarato il fallimento, i paesi africani hanno ottenuto una moratoria di otto mesi e l'Argentina ha annunciato la propria moratoria, licenziando i suoi creditori. In Medio Oriente, l'Oman e il Bahrein sono stati di fatto esclusi dal mercato obbligazionario e i prezzi dei loro credit default swap (assicurazione fallimentare) sono in costante aumento.

Per comprendere i veri effetti del debito e del debito potenzialmente negativo, raccomando un articolo su come pochi anni fa la Gran Bretagna ha saldato il resto del debito in quel momento; La Germania lo ha fatto nel 2010 e gli Stati Uniti continuano a "tenere tutti insieme" (anche se sono convinto che la Fed sia pronta a stampare un po 'di denaro per aiutarlo).

Le due tabelle seguenti sono tratte dall'articolo di Carmen Reinhart e Christoph Trebesch del 21 ottobre 2014. Riduzione del debito sovrano e conseguenze: gli anni '1930, '1990, il futuro?

Diamo un'occhiata alla cancellazione del debito necessaria negli anni '30: il rapporto tra riduzione del debito e PIL per la Francia è del 52%, la Gran Bretagna - quasi il 25%, l'Italia - 36% e la Grecia - 43%.

"Briefing" sulla crisi del debito

Monitoriamo i titoli di stato BTP italiani come indicatore dell'assunto che l'UE deterrà. Il mercato BTP invia segnali di allarme nonostante il fatto che la maggior parte del debito italiano sia nelle mani degli italiani; presto ci troveremo di fronte a una situazione in cui l'adesione al club commerciale dell'UE non avrà più senso, non ci saranno beni che possono essere scambiati e il debito precedente sarà denominato in una valuta che l'Italia non può controllare direttamente. Inoltre, se la crisi di Covid-19 non è il momento perfetto per l'Europa per prendere solidarietà, quando accadrà questo momento?

Soprattutto, tuttavia, la vera ragione della crisi del debito non è il crollo della cooperazione internazionale, ma il fatto che i governi e le banche centrali sono andati troppo oltre nel salvare il mondo monetario questa volta.

Ricordiamo che l'integrità dei finanziamenti pubblici si basa solo su una cosa: la capacità illimitata del governo di tassare le imprese e i cittadini. Nel corso dei prossimi dieci anni, la situazione assomiglierà alle condizioni degli anni '70: la crescente quota del tesoro statale nella struttura proprietaria delle imprese, il dettato delle decisioni aziendali e gestionali, un rendimento sempre più ridotto sul capitale investito, ma anche un'imposizione fiscale molto più elevata, prima fra tutte le società tecnologiche, e poi anche altre imprese e proventi finanziari. L'IVA, l'eredità e le tasse sugli immobili aumenteranno. I deficit aumenteranno, ma questa volta saranno meno costosi a causa del nuovo meraviglioso mondo del controllo della curva dei rendimenti, che manterrà i finanziamenti pubblici artificialmente economici e svaluterà i debiti passati poiché l'inflazione supera di gran lunga i tassi di riferimento. Questa è una definizione di fatto della repressione finanziaria e porterà a un enorme mercato rialzista sul mercato delle attività materiali. Anche questa non è una novità: la Fed è stata incaricata di controllare la curva dei rendimenti dopo la seconda guerra mondiale per svalutare i titoli di stato statunitensi utilizzati per rimborsare le spese di guerra.

Prepariamoci, perché il mondo si sta rapidamente spostando verso un punto in cui non vi è alcuna scoperta di prezzi, il rischio sia positivo che negativo è garantito da un'entità, le tasse sono più elevate e si stanno verificando enormi cambiamenti nella società. Ciò richiede una ricalibrazione del concetto di "bella vita", a cui ci siamo già abituati.

Astrid Lindgren ha portato a un cambio di governo; personalmente, sono convinto che l'attraversamento dei confini e dei governi nello stile degli anni '70 finirà allo stesso modo, ma prima questa risposta politica deve fallire. Solo attraverso i fallimenti possiamo imparare qualcosa. Questo ci è stato insegnato negli anni '20, '30, '70 e, più recentemente, nel periodo 2007-2020.