Un ottimo reset, che si concluderà con il tasso di cambio massimo in USD

Stiamo assistendo a un grande ripristino della bolla del debito globale. Il mercato valutario ha già risentito dei primi effetti di questa situazione, che tradizionalmente si manifesta nell'avversione al rischio e nel bilanciamento di numerose posizioni speculative. Le valute dei mercati emergenti sono diminuite drasticamente e le valute del G10 più piccole sono state sotto pressione. È interessante notare che il dollaro USA inizialmente era anche sotto pressione contro lo yen giapponese e l'euro a causa della riduzione dell'indebitamento iniziale, ma in seguito ha iniziato un rafforzamento più forte, come ha fatto nella fase peggiore della crisi del 2008-2009. L'apprezzamento dell'USD non è stato neppure influenzato dal fatto che la Federal Reserve, come allora, ha ridotto i tassi di interesse a zero e ha lanciato tutti i tipi di meccanismi di allentamento quantitativo e di liquidità.

E come all'inizio del 2009, è possibile che sia impossibile determinare il fondo dei mercati o il momento di picco della crisi fino al ritorno della traiettoria del dollaro. Nel marzo 2009 contemporaneamente Indice S&P 500 ha toccato il fondo e l'USD ha raggiunto il suo picco. Considerata la quantità di debito globale e altri strumenti denominati in USD, Federale ha fatto sforzi per superare il processo di contagio, mentre tutti hanno iniziato a deleveraging in una folle "ricerca di denaro". Questa situazione ricorda quasi il 1933, ovvero l'inizio della fine della peggiore fase della Grande Depressione dopo la svalutazione del dollaro contro l'oro di Roosevelt (ritardata di circa tre anni).

Grafico: USD nel 2008-2009 e ora

Siamo entrati in questa crisi, che non ha ancora un nome ufficiale, in una situazione decisamente diversa rispetto al caso della crisi finanziaria globale. A quel tempo, l'USD era relativamente debole, perché la precedente politica monetaria facile della Fed del 2002-2004 ha sovralimentato la liquidità dell'USD e i bilanci delle banche di investimento, e le transazioni in JPY e CHF hanno ulteriormente contribuito ad aumentare la liquidità globale. Questa volta, la fretta di effettuare transazioni prima dello scoppio della pandemia di COVID-19 era maggiore. Il forte apprezzamento del dollaro mostra che in una situazione di crisi il mondo si sta gettando sulla valuta americana. Molto probabilmente, l'USD deve deprezzarsi prima della fine del mercato ribassista nei mercati del rischio e azionari.

Fonte grafico: Bloomberg

L'impulso per questa crisi del credito su scala imprevista fu ovviamente la pandemia di coronavirus. Il peso della coerenza, tuttavia, è il risultato di un sistema globale finalizzato, la cui incredibile fragilità è associata alla leva finanziaria, incoraggiata da una politica di tassi di interesse negativi / zero più una droga per tutti i mali sotto forma di allentamento quantitativo, che è stato utilizzato per risolvere i problemi dopo la recente crisi.

A questo punto, determinare il ciclo minimo di mercato e il tasso di cambio massimo in USD può richiedere fino a diversi trimestri, anche se le autorità competenti si sono messe all'opera con più determinazione di quanto abbiamo mai visto. Questa volta, a causa della gravità della situazione, i responsabili politici non hanno esitato ad abbandonare l'ortodossia e stampare una quantità illimitata di denaro per accusarli di economia. Mettiamola in contrasto con le restrizioni negli Stati Uniti, che hanno interrotto la piena guarigione del sistema dal 1929 fino all'adesione alla seconda guerra mondiale nel 1941 dopo l'attacco a Pearl Harbor. I cicli economici sono diventati più brevi dalla Grande Depressione; durante la crisi finanziaria globale il mercato è andato dall'alto verso il basso in soli circa 18 mesi.

Rispetto alla crisi finanziaria globale, questa volta il rimedio sarà molto più denaro dall'elicottero e molto meno allentamento quantitativo. Il PIL reale potrebbe crescere lentamente, ma i soldi di un elicottero permetteranno al PIL nominale di riprendersi ad un certo punto.

Ora qualche parola per rallegrare in tempi preoccupanti: gli investitori a lungo termine sanno che le crisi sono anche le maggiori opportunità per chi ha riserve. Nel corso dei prossimi sei-dodici mesi, il valore di varie attività, regioni e valute vendute in eccesso aumenterà in modo eccezionale, anche se non è possibile determinare il fondo del mercato. Di seguito, stiamo esplorando nuovi aspetti del mercato valutario che riteniamo possano aprire la strada mentre la situazione volge al termine, che potrebbe rivelarsi una ripresa a forma di U con un fondo irregolare nel 2021.

I seguenti aspetti e fattori sono diversi da quelli applicati nei tempi precedenti e successivi alla crisi finanziaria globale, quando le transazioni di carry e i flussi di investimento nel sistema finanziario globalizzato erano al centro dell'attenzione.

Combattere gli incendi deflazionistici = inflazione?

Siamo convinti che alla fine il farmaco sotto forma di Modern Monetary Theory (MMT) verrà utilizzato e la sua scala eviterà effetti deflazionistici. In questo caso, e se l'inflazione aumenta bruscamente o addirittura inizia a surriscaldarsi, nel contesto della forza relativa della valuta, molte persone si concentreranno molto probabilmente sul tasso di interesse reale - quanto l'IPC supera il tasso di riferimento in singoli punti sulla curva dei titoli di Stato. Nel caso di paesi che sovrastampano denaro e affrontano il fallimento, i tassi di interesse negativi alla fine indeboliranno la valuta locale invece di consentire l'impulso iniziale di attuare incentivi fiscali.

Questo è di fatto un modello tradizionale per le valute dei mercati emergenti. Fai attenzione a questo cambiamento di inflazione nei prossimi mesi, poiché la crisi della domanda sta rischiando la distruzione del capitale e quindi la disponibilità di prodotti chiave una volta che l'economia è tornata sulla buona strada. Inoltre, man mano che la polvere si depositerà nei prossimi trimestri, gli investitori dovrebbero osservare il potere d'acquisto delle singole valute, poiché si scopre che alcuni bambini proverbiali verranno riversati con un bagno, come di solito accade in tempi di crisi. Queste valute possono includere SEK, CAD e (con un po 'di pazienza) GBP e AUD.

Autarkia e nuova deglobalizzazione

La pandemia di coronavirus e il precedente conflitto commerciale tra Cina e Stati Uniti probabilmente intensificheranno l'impulso alla deglobalizzazione, un processo iniziato prima dello scoppio della pandemia. Paesi e blocchi economici, come l'UE, si concentreranno sull'assicurare che i prodotti chiave relativi alla sicurezza e alla salute - come medicinali, maschere chirurgiche e respiratori; alcuni beni di base; prodotti per la difesa e materiale elettrico - saranno prodotti più localmente. Ciò si tradurrà in investimenti e conti correnti e si rivelerà cruciale per le basi monetarie, e i flussi di capitale finalizzati tradizionali saranno meno frequenti.

Ciò può colpire i paesi sensibili in termini di conti correnti (se questa è la fine dell'era finanziaria, ad esempio il Regno Unito dovrebbe dimostrare di essere in grado di bilanciare il proprio conto corrente). D'altra parte, potenze di esportazione tradizionali come Germania (EUR ed eventualmente DEM?), Singapore (SGD), Svezia (SEK), Svizzera (CHF) e altri potrebbero trovare questo ambiente meno favorevole per le loro valute a causa di per un minore accesso ai mercati internazionali: tutto dipende dal potere d'acquisto sopra menzionato.

Esposizione a materie prime

Con la probabile fine dell'era della sovra-finanziarizzazione, potrebbe esserci un vero rinascimento di beni materiali e materie prime che sono difficili da produrre o sostituire a livello locale, il che può tradursi in profitti significativi per le singole valute. I vincitori di questa categoria includeranno probabilmente AUD, NZD e CAD (non appena risolveranno il problema delle bolle di credito interne). BRL e persino RUB potrebbero trovarsi in una situazione simile, a partire da un livello di uscita estremamente basso.

Anche l'USD vincerà, ma ha bisogno di un significativo deprezzamento nei prossimi anni per consentire la ripresa globale. Il dollaro USA potrebbe anche lottare con le sopra menzionate difficoltà del tasso di interesse reale. Lo JPY si rivelerà fragile nel caso di un aumento delle importazioni di materie prime e di una minaccia ai mercati di esportazione a causa della deglobalizzazione, ignorando i problemi di vecchia data come la riduzione della forza lavoro e l'enorme percentuale di pensionati nella società.

Fine della dipendenza da USD

Oltre ai fattori citati, l'argomento più interessante nei prossimi anni sarà alla ricerca di un'alternativa all'USD. L'attuale crisi mostra ancora più chiaramente della precedente che l'USD fiduciario come sistema della valuta di riserva mondiale è disfunzionale e non può essere salvato. La ricerca di alternative è ostacolata dal fatto che in un mondo deglobalizzante, sarà difficile raggiungere accordi nello stile di Bretton Woods.

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fonte: John J. Hardy, direttore della strategia dei mercati valutari presso Saxo Bank