S&P Global - non è solo un'agenzia di rating

L'abbreviazione S&P è probabilmente associata a ogni persona che è almeno un po' interessata ai mercati dei capitali. Difficile non notare il nome dell'indice più importante del mercato statunitense: S&P 500. Il titolare dei diritti su questo indice è S&P Global Inc. Non si possono dimenticare i rating, che hanno un grande impatto sui flussi di capitale globali. Oltre 30 clienti utilizzano i servizi di S&P. La società vanta che 000 società su 97 nell'elenco Fortune 100 sono clienti S&P. Oltre 100 analisti del credito lavorano nei 31 paesi in cui S&P ha i suoi uffici. Il numero totale di avvocati è di circa 1.

La reputazione di molte agenzie di rating del credito è stata minata dopo la crisi del 2007-2009. Molti di loro hanno dovuto pagare multe per le loro sviste. Un esempio è S&P, che ha dovuto pagare 1,4 miliardi di dollari di multe alcuni anni fa dopo aver perso una causa contro il Dipartimento di Giustizia (DOJ).

Vale anche la pena ricordare che la società aumenta regolarmente il dividendo da oltre 46 anni. Pertanto, è inclusa nel gruppo degli aristocratici dei dividendi. L'azienda ha un modello di business molto interessante che si basa su quattro gambe. Questi sono:

• Giudizi
• Market Intelligence
• Platt
• Indici

Valutazione

L'attività di rating è il ramo più noto dell'attività della società. S&P è un fornitore indipendente di rating creditizi, analisi e ricerche di mercato. Il compito di fissare i rating è quello di informare meglio il mercato sulla condizione finanziaria di una determinata entità. Queste sono informazioni chiave per aziende, governi, governi locali e banche che investono in obbligazioni. Vengono valutati anche prodotti come ABS e CLO. Una modifica del rating può avere un grande impatto sui flussi di capitale globali. Vale la pena ricordare gennaio 2016. Poi l'agenzia S&P ha abbassato il rating della Polonia, cosa che ha portato all'indebolimento della valuta polacca.

Il mercato delle agenzie di rating del credito è molto concentrato. Tre società hanno le maggiori quote di mercato: S&P, Moody's e Fitch. Secondo i dati ESMA, queste tre agenzie detenevano una quota di mercato del 92,1% nel mercato europeo. Il resto della torta è ricaduto su 23 agenzie in grado di fornire tali servizi in Europa. Negli Stati Uniti la situazione è simile. Secondo i dati raccolti dalla NRSRO, le tre principali agenzie rappresentano oltre il 93% dei ricavi del settore. Allo stesso tempo, le tre più grandi agenzie indivisibili governano il mercato governativo. Le tre maggiori agenzie controllano quasi il 99% del mercato. Di questo, S&P ha una quota di oltre il 50% in questo segmento. Nel mercato “non governativo” dominano anche S&P, Moody's e Fitch.

Il reddito di questo segmento può essere suddiviso in transazionale e non transazionale. I ricavi delle transazioni sono legati alla determinazione dei rating delle nuove emissioni di debito societario, locale e governativo e di strumenti di debito strutturati. I proventi non transazionali si riferiscono a corrispettivi per il monitoraggio del merito creditizio, corrispettivi annuali per contratti sottoscritti e corrispettivi di ricerca e analisi per la controllata CRISIL.

Molto spesso, le agenzie di rating del credito generano entrate sulla base delle commissioni addebitate agli emittenti per l'assegnazione di un rating. Al momento dell'analisi, le agenzie ricevono informazioni dagli emittenti. Alcuni di loro non sono disponibili al pubblico. Più affidabili sono le analisi del credito, più affidabili sono le agenzie di rating del credito. Tuttavia, un errore di valutazione di una particolare azienda o strumento finanziario può offuscare la reputazione dell'azienda.

Fonte: studio proprio

La seconda fonte di reddito è la cosiddetta quote di abbonamento. Le agenzie di rating del credito addebitano commissioni in cambio della fornitura di informazioni sui rating del credito.

Fonte: studio proprio

Il segmento Rating ha generato ricavi per 2020 miliardi di dollari nel 3,6. Ciò ha significato un aumento del 16% a/a. Si tratta di un aumento molto maggiore rispetto alla media del 2016-2019, dove i ricavi di questo segmento sono cresciuti in media del 7% all'anno. Il motivo di un anno così buono è stata la ripresa del mercato degli strumenti di debito. È stato uno degli effetti del coronavirus. Le interruzioni nelle attività operative di molte imprese hanno determinato l'aumento della domanda di prestiti in molte aziende. Di conseguenza, è aumentata la domanda dei servizi delle agenzie di rating da parte degli emittenti obbligazionari. Ciò è dimostrato dal forte aumento dei ricavi delle transazioni di $ 1,9 miliardi. Questo tipo di reddito è stato di circa il 25% in più rispetto all'anno precedente.

Vale la pena ricordare che questo segmento dell'azienda ha fatto molto meglio negli Stati Uniti, dove i ricavi sono aumentati di circa il 21% a/a. I ricavi sui mercati esteri sono invece aumentati di circa il 10%.

Fonte: studio proprio

Nel 2019, S&P Global China Ratings ha ottenuto l'approvazione per operare in Cina. La controllata è interamente controllata da S&P Global. Quindi è la prima agenzia di rating del credito di proprietà straniera al 12,5% in Cina. Secondo i dati della Banca dei regolamenti internazionali (BRI), il mercato obbligazionario cinese è il secondo più grande al mondo. Il suo valore è stimato in circa $ 5,7 trilioni (chiamato Trilioni). Per fare un confronto, il mercato britannico è stimato a $ 41,3 trilioni, mentre il mercato americano a $ 70 trilioni. Vale la pena ricordare che in Cina dominano i prestiti bancari (circa il 11% del mercato), mentre le obbligazioni finanziano circa l'XNUMX% del fabbisogno delle imprese. S&P intende svilupparsi anche nella regione ASEAN (Malesia, Indonesia, Filippine, Vietnam).

Fonte: studio proprio

Il segmento Ratings è molto redditizio, secondo i dati forniti dalla società, S&P Global genera margini operativi molto elevati. Negli ultimi anni, l'azienda è riuscita a migliorare significativamente la redditività di questo segmento.

Fonte: studio proprio

Market Intelligence

Soluzioni analitiche per professionisti. S&P li ha divisi in tre principali gruppi di prodotti:

• Detescopio - fornire dati, analisi e ricerche esterne. Include Market Inelligence Deteskop che ha in offerta
  o S&P Capital IQ (un ampio strumento analitico che fornisce modelli, analisi e strumenti a supporto del lavoro dell'analista) e
  o Detective SNL (analisi settoriale estesi)
• Soluzioni di gestione dei dati - offerta di archivi di dati collettivi integrati personalizzabili dall'utente. L'offerta comprende, tra gli altri
  o Computat (ampio database con dati storici standardizzati, soluzioni per analisti quantitativi).
  o GIC (Global Industry Classification Standard) - creata come risultato della cooperazione MSCI, è una classificazione settoriale standardizzata di oltre 47 aziende di 000 paesi. Una soluzione competitiva è l'ICB creato da Dow Jones e FTSE.
  o CUSIP - la soluzione appartiene all'ABA (American Bankers Association) S&P gestisce 9 codici identificativi titoli alfanumerici (applicabile in USA e Canada)
• Soluzioni per il rischio di credito - fornire dati e analisi di rating. Include abbonamenti per soluzioni come:
  o ValutazioniDirect - disponibile anche su S&P Capital IQ, fornisce una visualizzazione del portafoglio del debito e ampie informazioni sull'affidabilità creditizia di aziende e governi.
  o ValutazioniXpress - soluzioni utili nei backtest dei modelli di rischio di credito, creazione di un benchmark per i modelli interni, valutazione del rischio di controparte.
  o Analisi del credito - benchmark interattivi, storia del rating, accesso all'analisi fondamentale e creditizia. Soluzioni disponibili su S&P Capital IQ.

I ricavi di questo segmento dipendono principalmente dai canoni di abbonamento. Grazie a loro, i clienti hanno accesso ad analisi e dati, nonché a report esterni. Principalmente i clienti scelgono di accedere ai dati tramite canali web, come Market Intelligence Deteskop, RatingsDirect, RatingsXpress o Credit Analytics. I ricavi non legati all'abbonamento di solito provengono da servizi di consulenza e analisi.

Il segmento Market Intelligence ha generato ricavi per 2020 miliardi di dollari nel 2,1. Ciò ha significato un aumento del 7,5% a/a. Si tratta di un aumento molto maggiore rispetto alla media del 2016-2019, dove i ricavi di questo segmento sono cresciuti in media del 5,7% all'anno. Uno dei motivi dell'aumento dei ricavi è stata l'acquisizione di 451 Research e le buone vendite di prodotti dell'azienda come RatingsXpress®, RatingsDirect®, CUSIP.

Fonte: studio proprio

Vale la pena ricordare che circa il 64% dei ricavi di questo segmento è generato negli Stati Uniti. Negli ultimi 5 anni, la quota dei clienti americani sui ricavi del segmento è diminuita di 4 punti percentuali.

Fonte: studio proprio

Market Intelligence ha la redditività operativa più bassa di tutti i segmenti di attività dell'azienda. Negli ultimi anni, la sua redditività ha oscillato tra il 27% e il 28%.

Platt

In questo segmento, S&P fornisce informazioni sui prezzi, indici e benchmark per i mercati delle materie prime e dell'energia. Platts fornisce anche dati esaurienti sul mercato delle materie prime. Le attività di questo segmento sono per aumentare la trasparenza del mercato delle materie prime. I principali clienti di S&P Global Platts sono produttori, commercianti, intermediari nei mercati dell'energia, petrolchimico, dei metalli e dei prodotti agricoli.

L'azienda genera ricavi da tre fonti. Il primo è il canone di abbonamento per l'accesso alle informazioni e ai dati di mercato più recenti. Un altro tipo di royalty per le licenze che danno diritto all'utilizzo dei dati di mercato preparati da S&P Global Platts. L'ultimo gruppo di entrate dipende da eventi una tantum come conferenze o consultazioni. Per più di due anni, i ricavi degli abbonamenti sono stati i più significativi, rappresentando circa il 92% delle vendite generate dal segmento Platts.

Fonte: studio proprio

Il segmento Platts ha generato ricavi per $ 2020 milioni nel 878. Ciò ha significato un aumento del 4% a/a. Vale la pena ricordare che nel 2019 le vendite di questo segmento sono aumentate del 3,6% a/a. Il decremento delle vendite nel 2017 è dovuto alla cessione delle quote di JD Power (settembre 2016). L'incremento dei ricavi è derivato, tra l'altro, da dall'impatto delle acquisizioni di Enerdata e Live Rice Index. Parte dell'incremento dei ricavi è dovuto all'aumento dei prezzi per l'accesso ai dati. Vale la pena ricordare che la redditività dell'attività di Platts è migliorata in modo significativo negli ultimi anni.

Fonte: studio proprio

indice

S&P Dow Jones Indices è uno dei maggiori fornitori di indici al mondo. Sono i "tre grandi" giocatori che includono anche FTSE Russell e MSCI. Secondo i dati raccolti da Burton-Taylor International Consulting, queste tre entità controllano oltre il 70% della quota di mercato.

S&P Global Inc possiede il 73% di S&P Dow Jones Indices, mentre CME Group (24,4%) e Dow Jones & Company (2,6%) avevano interessi di minoranza al momento della costituzione di S&P DJI. Si prega di notare che dopo il 2017 CME ha il diritto di vendere le restanti azioni di S&P DJI in qualsiasi momento. S&P Global Inc è invece obbligata a riacquistare almeno il 20% delle sue azioni. Uno degli indici più riconoscibili citati dalla società è Dow Jones Industrial Average, S&P 500, S&P 100, S&P 400. Inoltre, l'offerta include molti indici tematici, come ESG o indici del mercato immobiliare.

I ricavi di questo segmento provengono da 4 fonti:

• Le prime sono commissioni derivanti dalla dimensione delle attività dei prodotti di investimento (ETF, fondi) basati su indici S&P DJI,
• Royalties a seconda del volume dei contratti futures e delle opzioni basate su indici S&P,
• Canoni di licenza per indici - costi fissi o variabili legati agli indici (questo vale per i prodotti da banco),
• Commissioni per indici specializzati, report e analisi di portafoglio.

Fonte: studio proprio

I prodotti che generano ricavi in ​​base alla quantità di asset in gestione (AUM) hanno la quota maggiore in questo segmento. Questo tipo di entrate è cresciuto nel 2016-2020 di una media annua del 14,2%. Vale la pena ricordare che le commissioni basate su AUM generano circa il 65% dei ricavi del segmento, il che significa un aumento di 6 punti percentuali rispetto alla fine del 2016.

È l'attività più redditizia per S&P Global. Il margine operativo nel 2020 ha superato il 67%. Il segmento menzionato è un altro bancomat.

Fonte: studio proprio

Gestione

Douglas L.Peterson - CEO di S&P Global - associato alla società da oltre 10 anni. Negli anni 2011 - 2013 ha lavorato come Presidente presso Standard & Poor's. Tuttavia, nel 2013 è stato promosso a CEO dell'intera azienda - S&P Global. Prima di lavorare in S&P, è stato associato a Citibank per 25 anni. Per oltre 6 anni è stato, tra gli altri CEO di Citigroup Japan e per quasi 2 anni COO dell'intera azienda.

Giovanni Berisford - S&P Global Ratings - lavora presso S&P Global dal 2011. In precedenza, ha lavorato per 22 anni presso PepsiCo, dove ha partecipato, tra l'altro, nei progetti relativi all'integrazione di Pepsi con gli impianti di imbottigliamento acquisiti (Pepsi Bottling Group). In S&P era responsabile, tra l'altro, per l'attuazione del piano di ristrutturazione di McGraw Hill, tra gli altri vendendo McGraw Hill-Education.

Dan Drapper - CEO di S&P Dow Jones Indices - da giugno 2020 lavora presso S&P Global come CEO di S&P Dow Jones Indices. Prima di lavorare in S&P, ha lavorato per 6 anni come Managing Director in Invesco US, dove era responsabile dell'intera area ETF e fondi. Ha anche lavorato in società come Credit Suisse e Lyxor, dove è stato anche responsabile dello sviluppo dell'offerta ETF.

Martin L. Cheung - Presidente S&P Global Market Intelligence - dal 2010 lavora in S&P ricoprendo diverse posizioni. Ha lavorato, tra gli altri come CSO (Chief Strategy Officer), dove ha creato una strategia aziendale di medio e lungo termine. È associata a S&P Global Market Intelligence dal 2016.

Saugat Saha - da gennaio 2021 è a capo di S&P Global Platts. Ha lavorato per S&P Global per quasi 8 anni. Prima di lavorare in S&P, ha lavorato per 7 anni presso McKinsey & Company.

Struttura dell'azionariato

S&P Global Inc non ha una struttura azionaria concentrata. Tuttavia, è dominato da istituzioni finanziarie che controllano una parte significativa delle azioni attraverso i loro fondi di investimento o ETF. Di seguito è riportato un elenco dei 4 maggiori azionisti della società:

Analisi fondamentale

S&P Global è un'azienda molto stabile e redditizia. Avere una posizione di mercato molto forte nel segmento degli indici e dei rating significa che l'azienda ha un fossato molto forte. Allo stesso tempo, il mercato stesso è caratterizzato da elevate barriere all'ingresso (legali, di reputazione, di scala operativa), così che la concorrenza emergente non è ancora in grado di minacciare i tre grandi del mercato del rating e i tre grandi fornitori di indici.

Risultati finanziari

L'azienda, grazie alla sua reputazione e ai settori in cui opera, può ottenere ottimi margini sulle attività operative. Vale anche la pena ricordare che la società gestisce il proprio capitale in modo molto efficace, come si evince dall'altissimo rendimento del capitale. Vale anche la pena ricordare che il rendimento del capitale investito (ROIC) ha oscillato tra il 28% -30%.

Liquidità generata

La società condivide generosamente la liquidità generata con gli azionisti. Negli ultimi 4 anni (2017-2020), S&P Global Inc. ha generato circa $ 10 miliardi di free cash (cash generato da attività operative meno spese in conto capitale). La liquidità generata è stata utilizzata per acquisizioni, dividendi e acquisti di azioni.

Entro quattro anni, la società ha assegnato a:

• acquisizioni di $ 776 milioni,
• dividendi di $ 2 milioni
• acquisti di azioni per $ 5 milioni

A causa del fatto che la FCF era superiore alla liquidità restituita agli azionisti e le acquisizioni hanno aumentato il livello di liquidità durante il periodo in esame di $ 1,7 miliardi.

Struttura del debito

Alla fine del 2020, S&P Global aveva $ 4,1 miliardi di debiti per interessi a lungo termine. La posizione di liquidità della società nei prossimi anni è molto buona. Tuttavia, va ricordato che la società rileverà presto IHS Markit, dove l'operazione ammonterà a $ 44 miliardi, di cui $ 4,8 miliardi di debito netto acquisito di IHS. Di seguito è riportato un elenco di potenziali pagamenti di responsabilità:

Fonte: relazione annuale dell'azienda per il 2020

S&P Global non ha problemi con la gestione del debito. Vale anche la pena confrontare il rapporto tra indebitamento netto nominale ed EBITDA, che è molto basso. La società ha quindi spazio per aumentare il proprio debito per finanziare l'acquisizione di IHS Markit.

Acquisizione di IHS Markit

Nel novembre 2020, S&P Global ha annunciato il suo piano per l'acquisizione di IHS Markit. L'operazione dovrebbe ammontare a circa 44 miliardi di dollari. Gli azionisti di IHS Markit avrebbero ricevuto azioni della società di nuova costituzione. Di conseguenza, deterranno oltre il 32% delle azioni della società risultante dalla fusione. La fusione delle società consentirà di generare sinergie sotto forma di un aumento dei ricavi di $ 350 milioni e sinergie di costo a livello di $ 480 milioni. IHS Markit genera circa l'88% dei ricavi ripetuti (abbonamenti, ecc.). Per fare un confronto, S&P Global genera il 69% di questo tipo di reddito. L'acquisizione di IHS consentirà di integrare l'offerta della società in aree quali indici, analisi e dati di mercato.

Fonte: presentazione globale di S&P

S&P Global ha ricevuto l'approvazione per la fusione con IHS Markit. Allo stesso tempo, una parte dell'attività di HIS doveva essere venduta ai concorrenti. Si tratta del segmento PRA (Price Reporting Agency). Verranno venduti i seguenti progetti: OPIS (servizi informativi sui prezzi del petrolio), CMM (carboni, metalli e attività mineraria) e PVC (PetrochemWire).

Per ottenere l'approvazione per l'accordo, le società hanno deciso di vendere tre delle attività dell'agenzia di segnalazione dei prezzi (PRA) di IHS Markit. Il dipartimento ha detto che le aziende sono: Oil Price Information Services (DESCRIZIONE); Carboni, metalli e miniere (CMM); e PetrochemWire (PVC).

concorrenza

A causa del fatto che l'azienda ha un'attività molto diversificata, ha molta concorrenza che compete con l'azienda nei singoli segmenti. Ad esempio, MSCI è in concorrenza con S&P Global nel segmento degli indici. Di seguito una breve sintesi dei concorrenti selezionati quotati sul mercato pubblico.

Moody's Corporation

La storia dell'azienda risale al 1909, quando fu fondata da John Moody. Ora è il principale concorrente di S&P nel segmento del rating. Moody's fa parte dei "Big Three" tra le agenzie di rating. Oltre al segmento di rating, Moody's Corporation fornisce anche prodotti analitici che aiutano i professionisti a gestire il rischio di credito oa condurre analisi del credito. L'attuale capitalizzazione della società supera i 72 miliardi di dollari. Vale la pena ricordare che il maggiore azionista è il veicolo di investimento di Buffett - BERKSHIRE HATHAWAY INC, che detiene oltre il 13% delle azioni della società.

Moody, grafico aziendale di s, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

FactSet

È una delle società che fornisce strumenti agli investitori professionali che operano sul mercato dei capitali. Le soluzioni della società sono utilizzate da analisti sell-side e buy-side e gestori di fondi di investimento e hedge fund. FactSet compete con aziende come Bloomberg, S&P Global e Thomson Reuters. Tutte le società citate cercano di fornire ampie informazioni di mercato. L'azienda cerca di acquisire fornitori più piccoli di dati di mercato al fine di ampliare l'offerta di prodotti. L'attuale capitalizzazione della società è di 18 miliardi di dollari.

Grafico dei fatti, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Verisk Analytics

L'azienda è stata fondata nel 1971. È uno dei componenti dell'indice S&P 500. La società fornisce servizi di analisi dei dati e gestione del rischio. I clienti della società includono società che operano nel settore assicurativo, minerario e in altri settori finanziari. L'azienda Verisk rileva in serie i concorrenti più piccoli, il che aumenta la sua offerta di mercato. Ad esempio, nel 2015, Verisk ha acquisito Wood Mackenzie per $ 2,8 miliardi, che ha fornito dati per le aziende delle industrie chimiche, minerarie e metallurgiche. L'attuale capitalizzazione di Verisk è di circa $ 36 miliardi.

Grafico di Verisk, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Somma

L'azienda ha un modello di business interessante. L'offerta S&P, molto diversificata, oltre alle soluzioni di rating, prevede anche indici, strumenti analitici e servizi per il mercato delle materie prime. È un'attività molto redditizia. Nei prossimi anni possiamo aspettarci il proseguimento delle acquisizioni di azioni e il pagamento dei dividendi, nonostante l'acquisizione di IHS Markit. Attualmente, la società è valutata oltre $ 113 miliardi, il che pone un rapporto P/E per il prossimo anno di circa 34. Si tratta di una valutazione ambiziosa e gli acquirenti dovrebbero esserne consapevoli. D'altro canto, i ricavi dell'azienda possono crescere di diversi punti percentuali all'anno e l'acquisto di azioni accelererà la crescita dell'utile per azione (EPS).

Vale la pena menzionare i rating che hanno la quota maggiore di ricavi. Secondo i dati raccolti da S&P Global Fixed Income Research dal 2018, tra il 2020 e il 2023 il debito societario del valore di 8,78 trilioni di dollari doveva rinnovarsi. Naturalmente, questi sono dati vecchi, ma mostrano che i servizi S&P saranno ancora necessari.

Il segmento di rating è abbastanza specifico. Una delle principali accuse relative alle attività di rating di S&P Global è un possibile conflitto di interessi tra investitori e clienti. Da un lato, i clienti premiano S&P per la preparazione di analisi del credito. D'altra parte, gli investitori si aspettano un giudizio imparziale sulla condizione finanziaria dell'entità analizzata. Quindi, in che modo l'azienda cerca di evitare un conflitto di interessi? S&P ha creato una chiara separazione dei compiti tra il team di analisi del credito e il servizio clienti. Gli specialisti del servizio clienti S&P si occupano del mantenimento delle relazioni con i clienti, della negoziazione di contratti e dei listini prezzi dei servizi. Tuttavia, non hanno accesso alle decisioni prese nei comitati di rating. Vale anche la pena ricordare che gli stessi comitati di rating consentono di ridurre significativamente il rischio connesso allo svolgimento di una valutazione del credito. Il ruolo del comitato è quello di rifiutare o accettare il rating preparato dall'analista.

È successo che le principali agenzie sono state punite per non aver applicato gli standard più elevati durante lo svolgimento delle valutazioni del credito. Il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti (DoJ) alcuni anni fa ha citato in giudizio S&P per $ 5 miliardi per aver assegnato i rating di credito più alti agli strumenti garantiti da ipoteca, anche se l'agenzia era consapevole dei rischi coinvolti. La causa riguardava casi degli anni precedenti la crisi del 2007-2009. Alla fine, nel 2015, S&P ha pagato $ 1,4 miliardi di multe per queste pratiche. La crisi dei subprime ha minato la reputazione di molte agenzie di rating e ha spinto molti governi ad aumentare la regolamentazione di questo segmento di mercato.

Tuttavia, S&P Global non si occupa solo di rating. Nei prossimi anni dovrebbe esserci un afflusso di capitali nel settore del risparmio gestito. Ciò aumenterà i ricavi del segmento indice. Questo perché gli indici vengono utilizzati come benchmark sia per i fondi a gestione attiva che per quelli a gestione passiva (es. ETF). S&P è uno dei maggiori fornitori di indici al mondo. Per questo motivo beneficerà della tendenza all'arricchimento della società.