Funerale prematuro del dollaro o rivoluzione del sistema finanziario?

Il 2022 è un anno straordinario per le valute. Dicendo 'Sorprendente' Intendo volatilità, potenziale e cambiamenti nella politica monetaria su scala globale. Per quanto ci aspettavamo dopo Riserva federale azioni più non convenzionali in connessione con un periodo insolito per gli Stati Uniti, poche persone si aspettavano che il conflitto si sarebbe esteso per così tanto tempo. Nel post di oggi, voglio presentare un aspetto leggermente diverso e non emotivo delle operazioni militari svolte in Ucraina. La parte che sta attualmente portando a una "tranquilla" e piccola rivoluzione nel sistema finanziario. 

Le voci del mondo finanziario e geopolitico, che si accorgono dei problemi del dominio del dollaro, si sono espresse negli ultimi tempi in modo sempre più audace. Sono venuti alla ribalta in modo particolarmente forte quando hanno imposto sanzioni alla Russia. Sappiamo che la maggior parte dei contratti sulle materie prime energetiche (comprese le quotazioni stesse) si basano su un pagamento in USD. Gli embarghi emessi dagli Stati Uniti e dai paesi dell'UE mirano a ridurre ed eliminare il più possibile l'energia russa dalle esportazioni. Il problema è sorto quando Putin ha chiesto il pagamento di petrolio e gas in rubli e ha fatto un'offerta ai suoi appaltatori preferiti di pagare le risorse energetiche nelle loro valute nazionali. 

Naturalmente, la genesi dell'USD come valuta di riserva mondiale è piuttosto ampia, quindi in questo articolo ci concentreremo solo sulle questioni più importanti che sono di maggiore importanza nel contesto di una potenziale rivoluzione nel sistema finanziario. Ti invito all'articolo in cui voglio mostrarti alcuni fatti interessanti sull'USD e sulla sua importanza attualmente in declino nell'arena globale. 

Meno del 60%

Uno dei grafici più interessanti che mostrano la trasformazione a lungo termine del mercato valutario è quello pubblicato da FMI. Il dominio del dollaro USA nel mercato valutario mondiale è ancora indiscutibile, il che conferisce agli Stati Uniti un enorme privilegio rispetto ad altri paesi in termini, ad esempio, di creazione di debito. Gli Stati Uniti possono quindi prendere in prestito denaro da altri paesi nella propria valuta. Quindi, se il dollaro USA si deprezza, il dollaro USA si deprezza e anche il debito. Le società americane possono effettuare transazioni internazionali nella propria valuta senza pagare alcuna commissione di conversione valuta.

È interessante notare che da quasi due decenni osserviamo (in particolare nell'ultimo trimestre) un calo della quota del dollaro USA nelle riserve valutarie globali. Attualmente questo livello è di circa il 59%, dove nel 1999 il 70% di tutte le riserve erano depositate in dollari. Quello che vale la pena notare di questo grafico, ma di cui vi parleremo di più, è l'aumento della quota della categoria "altre", ovvero le altre valute. Questo potrebbe essere l'inizio di un'interessante trasformazione dell'accumulo di riserve in valute locali, o uno spread più proporzionale del rischio di cambio. 

"distanziamento" Israele

Un esempio di una delle trasformazioni più interessanti è la recente decisione di Israele di creare riserve. Il 24 aprile 2022 sono state aggiunte quattro nuove valute, incluso il renminbi cinese. Secondo il rapporto La Banca Centrale di Israele questa mossa è stata fatta per diversificare le attuali riserve estere. Puoi farti una domanda piuttosto banale. A cosa serve la diversificazione? In teoria e in pratica, il rischio è distribuito su diversi asset. Attualmente, la maggior parte delle uova si trova in un paniere: il paniere in USD. 

Le riserve estere di Israele, che lo scorso anno hanno superato per la prima volta i 200 miliardi di dollari, sono tradizionalmente composte da dollari, euro e sterline britanniche. Israele ora includerà dollari canadesi e australiani nelle sue riserve valutarie, così come lo yen giapponese e il renminbi cinese. Da un lato, l'aggiunta di valute può essere considerata una mossa naturale della banca, perché poiché le riserve sono aumentate, dovrebbero essere in qualche modo diversificate. I movimenti che portano a una riduzione di USD ed EUR (rispettivamente dell'8,3% e del 30%) nelle riserve estere di Israele sono spiegati da una "nuova filosofia di investimento".

Soffiando al freddo

L'aumento delle riserve valutarie globali si osserva praticamente sempre. Questo potrebbe essere il motivo di una tendenza che si sta spostando dall'accumularli in USD. In questo contesto, si possono distinguere due fattori principali che possono essere responsabili di queste tendenze:

• rendimenti più elevati e minore volatilità delle valute "locali".
• i sistemi automatici di gestione della liquidità nelle banche centrali supportano in modo significativo il trading in queste valute.

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C'è una certa dose di ipocrisia in questo. Le valute non tradizionali, che appaiono sempre più spesso nei portafogli di riserva, utilizzano le linee di swap bilaterali della Fed. Spieghiamo a questo punto di cosa si tratta. La linea è qualcosa come un accordo tra due banche centrali in base al quale una riceve l'USD e l'altra l'equivalente di una determinata valuta. In poche parole, la banca centrale di un paese può prendere in prestito dollari dalla Fed tramite linee di swap e iniettarli nelle banche commerciali. Questa soluzione non è nuova per il mondo finanziario. È emerso in modo particolarmente forte durante il covid, quando la domanda di USD è aumentata insieme al rischio di una crisi. Tornando al merito, però, l'utilizzo delle linee swap Fed da parte delle banche centrali e il contestuale aumento della quota di valute non tradizionali nelle proprie riserve è una sorta di mini-rivoluzione da cui ci si può facilmente ritirare in caso di difficoltà.  

"Armi economiche di distruzione di massa"

Valéry Marie René Georges Giscard d'Estaing, ministro delle finanze francese di lunga data, è stato ed è spesso citato nel contesto del vantaggio degli Stati Uniti che il dollaro gli conferisce come valuta di riserva mondiale. Ha chiamato questa situazione "privilegio eccessivo", che è stata ripetuta negli anni dagli oppositori del dominio del dollaro sul mercato. Raghuram Rajan, l'ex governatore della Reserve Bank of India definisce questo potere "un'arma economica di distruzione di massa". Muovendo in questa direzione, nel sottoparagrafo terremo conto dei rischi che recentemente sono stati particolarmente avvertiti dal mondo e che potrebbero avere un forte impatto sulla ricalibrazione antidollaro delle riserve valutarie. 

Quelli del titolo "Distruzione di massa" abbiamo notato perfettamente dopo il congelamento degli Stati Uniti di 630 miliardi di dollari nelle riserve russe come parte di un pacchetto di sanzioni. Ciò ha permesso agli Stati Uniti di punire la Russia senza il coinvolgimento militare nel conflitto. Come scrive la CNN:

 “Da un grande potere derivano grandi responsabilità: quando si usano armi di distruzione di massa, anche economiche, la gente si spaventa. Per salvarsi dalla stessa sorte della Russia, altri Paesi stanno diversificando i propri investimenti dal dollaro USA ad altre valute”.

Ed è proprio in questo campo che sta emergendo uno dei maggiori rischi per mantenere la forza del dollaro USA come valuta di riserva mondiale. Durante il blocco imposto dalla Russia il 27 aprile, bloccando la fornitura di risorse energetiche, tra l'altro, alla Polonia a causa del mancato pagamento in rubli, è apparso chiaro in che modo il rischio del dollaro sarebbe stato squalificato. 

Circa la metà degli importatori di gas russi ha già aperto conti con Gazprombank per il pagamento nell'ambito del nuovo programma - ha affermato il vice primo ministro russo Alexander Nowak. È vero che attualmente è difficile verificare questa affermazione. D'altra parte, è difficile credere che di fronte all'inflazione dilagante causata principalmente dall'aumento dei prezzi delle materie prime energetiche, alcuni paesi non accetterebbero questo accordo per una "tranquillità mentale" temporanea. 

La Russia ha deciso di presentare nuove offerte energetiche ai Paesi con cui ha finora fornito in modo intensivo materie prime. Tra questi c'è la Cina, che è molto desiderosa di regolare le transazioni nella propria valuta. Naturalmente, questa situazione accelera notevolmente gli interessi della Cina ad aumentare l'esposizione e l'importanza della propria valuta nel sistema globale. Basta prendere in considerazione solo la prossima fornitura di petrolio più significativa per il Regno di Mezzo, ovvero l'Arabia Saudita. Per diversi anni si sono tenuti colloqui tra i due paesi nel contesto della risoluzione di almeno alcune delle transazioni di oro nero nel RMB. Come puoi intuire, questo processo è stato drammaticamente accelerato di fronte alla situazione tra Cina e Russia. 

Somma

Per essere il più obiettivi possibile sulla rivoluzione del sistema finanziario e sulla tendenza a "depolarizzarlo", consideriamo due questioni. Il primo è un dominio continuo che ha perso importanza negli ultimi due decenni, ma rimane schiacciante. La perdita di questo importante privilegio come valuta di riserva mondiale è improbabile per il momento. Nonostante l'ultima volta ci abbia insegnato che l'impossibile diventa possibile, la trasformazione nei prossimi anni sembra essere ancora molto lontana. Naturalmente, all'orizzonte dovrebbe apparire una/e valuta/e che potrebbe sostituire e successivamente sostituire il dollaro USA. Ancora il 40% di tutte le transazioni globali viene effettuato in dollari, con il 3% nel caso RMB cinese. Il mercato americano ha sviluppato una posizione forte nel corso degli anni e rimane un luogo interessante per investire nel capitale nonostante il calo dei rendimenti degli investimenti. Solo nel 2021 gli investimenti diretti esteri sono aumentati del 77%che è stato anche associato alla rinascita postvid nell'economia. A mio avviso, la mancanza di alternative è il problema principale. Nessun'altra valuta è in grado di fornire la liquidità di cui il mercato ha bisogno in questo momento su una tale scala. 

Tuttavia, considerando l'altro lato che indica un cambiamento nella direzione della valuta globale, bisogna tenere a mente i rischi. Questo rischio si è rivelato particolarmente forte nel caso del conflitto russo-ucraino e delle sanzioni imposte dagli USA. Sono un segnale molto importante per i paesi che non appartengono all'"Occidente" ampiamente inteso sotto forma di altro  ritiro intensivo dalla dipendenza delle economie dall'USD. 

Il secondo paese con la quota maggiore del debito statunitense è Chiny. Pertanto, è difficile per i paesi che cooperano economicamente con la Russia, che hanno alternative per utilizzare le proprie valute nelle transazioni di esportazione/importazione, continuare a finanziare il debito americano così prontamente. Questo può essere considerato un'ipocrisia irragionevole e un calpestare il ghiaccio sottile da parte degli Stati Uniti. Da un lato, con un pacchetto di sanzioni sono in grado di tagliare fuori dal dollaro il paese selezionato e il suo sistema finanziario, dall'altro, vogliono che continui ad acquistare il suo debito ea finanziare il suo sviluppo economico. 

All'orizzonte se ne profila un altro, ormai un tema lontano dello yuan cinese digitale, sul quale le autorità hanno lavorato così intensamente di recente. Questo è un vantaggio più visionario e di lungo termine al momento, che, a mio avviso, al culmine della trasformazione della valuta digitale, può essere particolarmente importante.