Prima della riunione del Consiglio europeo: auto o trasporto

L'ordine del giorno della riunione del Consiglio europeo di giovedì consiste essenzialmente di quattro punti: 1) un pacchetto del valore di 540 miliardi di EUR, concordato dall'Eurogruppo il 9 aprile, comprendente una linea leggera EMS in condizioni "soft", sostegno ai prestiti per ridurre il rischio di disoccupazione a causa di situazione di emergenza (SURE) e dalla Banca europea per gli investimenti, 2) progetto di fondo di risoluzione, 3) progetto di quadro finanziario pluriennale (QFP) per il 2021-2027 e 4) discussione sul piano d'azione europeo che porta all'abolizione delle misure per contenere la diffusione di COVID-19.

Circa l'autore

Christopher Dembik - Economista francese di origine polacca. È responsabile globale della ricerca macroeconomica presso una banca di investimento danese Saxo Bank (una consociata della società cinese Geely che serve 860 clienti HNW in tutto il mondo). È anche consulente dei parlamentari francesi e membro del think tank polacco CASE, che si è classificato al primo posto nel think tank economico dell'Europa centrale e orientale secondo il rapporto del Global Go To Think Tank Index. Come capo globale della ricerca macroeconomica, supporta le filiali, fornendo analisi della politica monetaria globale e degli sviluppi macroeconomici ai clienti istituzionali e HNW in Europa e MENA. È un commentatore regolare nei media internazionali (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 000, ecc.) E relatore in eventi internazionali (COP2, Congresso sugli investimenti MENA, Conferenza globale di Parigi, ecc.).

Pacchetto di salvataggio dell'Eurogruppo

La principale questione controversa discussa dai ministri delle finanze sarà molto probabilmente la linea di credito nell'ambito del meccanismo europeo di stabilità. L'Eurogruppo ha concordato termini soft, sostenendo che la linea di credito sarà utilizzata solo per coprire i costi "diretti e indiretti" dell'assistenza sanitaria associati a COVID-19, mentre in circostanze normali, i paesi che richiedono il sostegno ESM devono firmare un memorandum di intesa che dettaglia le riforme necessarie strutturale, che si impegnano a svolgere. Nonostante le condizioni più favorevoli, il Primo Ministro italiano Conte ha immediatamente respinto l'idea di lanciare lo SME dopo gli annunci dell'Eurogruppo.

Per raggiungere un accordo e ottenere il consenso dell'Italia e di altri paesi, il sostegno nell'ambito dello SME dovrebbe essere più interessante dei programmi standard nell'ambito dello SME, vale a dire che dovrebbe:

• Consentire ai paesi di ottenere prestiti superiori al 2% del PIL o a 240 miliardi di EUR.
• Prolunga la scadenza di un prestito EMS oltre i 12 anni e un periodo di grazia di oltre 5 anni.
• Ridurre lo spread rispetto al tasso di finanziamento EMS per coprire i costi EMS vicino allo zero (rispetto ai 10 punti base dei programmi standard).

Il progetto del fondo di risoluzione

L'Eurogruppo ha menzionato la necessità di discutere "strumenti finanziari innovativi" ai fini del fondo di risoluzione, senza affrontare direttamente l'emissione della mutalizzazione del debito o una corona di obbligazioni. Questo vago riferimento, formulato in modo da non offendere nessuno dei paesi, è un perfetto esempio di politica di imprecisione. Di conseguenza, ogni Stato membro ha ascoltato ciò che voleva sentire. I Paesi Bassi hanno capito che non vi sarebbe stata alcuna mutualizzazione del debito, mentre è diventato chiaro a Italia, Spagna e Francia che la strada è stata aperta a un serio dibattito su un titolo a corona. Nelle ultime due settimane, quest'ultimo gruppo di paesi ha fatto attivamente una campagna per la corona di obbligazioni, illustrata dalle seguenti citazioni del presidente Macron e del primo ministro Costa:

Dichiarazione della scorsa settimana del presidente francese Emmanuel Macron al Financial Times: "Un momento di verità ci aspetta, è una decisione se l'UE è un progetto politico o solo un progetto di mercato. Secondo me, questo è un progetto politico (...) Abbiamo bisogno di trasferimenti finanziari e solidarietà, anche se solo per far sopravvivere l'Europa ".

Dichiarazione del primo ministro portoghese Antonio Costa l'11 aprile:

"Dobbiamo sapere se possiamo continuare la cooperazione dei 27 Stati membri dell'UE, 19 (paesi dell'area dell'euro) o se qualcuno vuole essere escluso da esso. Certo, sto parlando dei Paesi Bassi ".

Prima della riunione del Consiglio europeo, è probabile che le tensioni relative a questo argomento aumentino ancora di più, data la recente attenzione della cancelliera tedesca Angela Merkel alla riunione della CDU, che suggerisce che i bond della corona siano nella direzione sbagliata.

La parte più semplice: quadro giuridico e istituzionale

La base giuridica per la condivisione degli oneri è l'articolo 122 del trattato sul funzionamento dell'Unione europea, in cui si afferma che:

"Se uno Stato membro ha difficoltà o è gravemente minacciato da catastrofi naturali o circostanze eccezionali al di fuori del suo controllo, il Consiglio, su proposta della Commissione, può concedere un sostegno finanziario dell'Unione allo Stato membro interessato, a determinate condizioni. Il presidente del Consiglio informa il Parlamento europeo della decisione presa. "

Idealmente, ai fini della semplificazione, il fondo di risoluzione dovrebbe essere integrato istituzionalmente nell'attuale architettura finanziaria dell'UE e almeno in parte finanziato dal bilancio dell'UE.

La parte più difficile: come finanziarlo?

La prossima domanda è la fonte di finanziamento per il fondo di risoluzione. I sostenitori di un koruna devono chiarire cosa significano con il termine "koruna", quale importo vogliono ottenere, come dovrebbero essere allocate le entrate e perché il koruna è meglio dell'emissione di debito a livello nazionale, che viene poi riacquistato dalla BCE.

La Spagna ha già dato la risposta iniziale. Il governo spagnolo ha pubblicato un documento di lavoro - un fenomeno relativamente frequente prima delle riunioni chiave del Consiglio europeo - che descrive in dettaglio il funzionamento del fondo di risoluzione. Richiede un debito fino a 1,5 trilioni di EUR nei prossimi due o tre anni, finanziato dal debito indefinito e versato agli Stati membri sotto forma di sovvenzioni - non di debito (evitando così un debito significativo) - attraverso il bilancio dell'UE. La Francia ha già menzionato la connessione del fondo di risoluzione con il bilancio dell'UE, e questa è un'idea che la Germania potrebbe ipoteticamente accettare perché non comporta cambiamenti legali. Il rimborso sarebbe finanziato con risorse proprie, come una tassa sul carbonio transfrontaliera. Gli Stati membri che in precedenza avevano sostenuto l'idea di un vincolo di corona potrebbero sostenere questo progetto, che è attualmente il più dettagliato.

Tuttavia, l'accordo è ancora molto lontano. perché Banca centrale europea pulisce letteralmente il mercato secondario come parte del programma di acquisti di emergenza pandemica, il rischio di crisi del debito è quasi zero, il che riduce significativamente l'incentivo a raggiungere un accordo. Il risultato più probabile della riunione di giovedì sarà che il Consiglio europeo conferirà all'Eurogruppo un mandato più ampio e più generale per esaminare le possibilità di istituire e finanziare un fondo di risoluzione per il periodo post-pandemia, senza un riferimento esplicito alla corona.

Progetto WRF per i prossimi sei anni

I colloqui dovrebbero anche tener conto del progetto di QFP 2021-2027 nel contesto della crisi. Per ora, non abbiamo ottenuto informazioni sulle posizioni dei singoli Stati membri. Anche in questo caso, il documento di lavoro spagnolo contiene richieste interessanti, in particolare per quanto riguarda l'introduzione della funzione di stabilizzazione reale nell'area dell'euro attraverso la riassicurazione della disoccupazione (che sicuramente incontrerà una forte resistenza dei Paesi Bassi e di altri paesi appartenenti ai "quattro economici") e la stabilizzazione degli investimenti. I colloqui sul QFP dureranno probabilmente per molte settimane.

Piano d'azione europeo che porta all'abolizione delle misure per contenere la diffusione di COVID-19

La Commissione europea dovrebbe presentare ulteriori dettagli "Piano d'azione europeo per revocare le misure per prevenire la diffusione di COVID-19", pubblicato qualche giorno fa. Il documento di quindici pagine in realtà non propone un vero coordinamento a livello europeo. In generale, l'unico riferimento a qualsiasi coordinamento è: "Gli Stati membri dovrebbero almeno informarsi reciprocamente e la Commissione con largo anticipo tramite il comitato per la sicurezza sanitaria prima di annunciare la revoca delle misure e tenere conto delle opinioni espresse". Questo è di fatto un pio desiderio, poiché diversi Stati membri hanno già iniziato ad attuare la strategia di apertura del paese senza avvisare la Commissione europea.

fonte: Christopher Dembik, direttore dell'analisi macroeconomica nel XNUMX Saxo Bank