Nick Sleep - un commerciante a lungo termine eccezionale e dimenticato [Great Traders]

Raggiungere rendimenti superiori alla media non è una garanzia di divenire "Celebrità degli investimenti". Molti importanti investitori, come Nick Sleep, sono conosciuti solo da un piccolo gruppo di persone interessate al mercato dei capitali. Nessuno fa film di Hollywood su queste persone, perché la loro storia non è così colorata come, ad esempio, "Il lupo di Wall Street". Tuttavia, molti dei "maghi dimenticati dei mercati" possono fornire preziosi consigli a coloro che sono interessati a investire nel mercato dei capitali. Nel corso di diversi anni, Nick Sleep ha raggiunto un tasso medio annuo di ritorno sull'investimento superiore al 18% annuo. Di conseguenza, le persone che hanno affidato i loro fondi a Nick hanno ottenuto un tasso di rendimento molte volte superiore a un investimento in un normale indice che imita i mercati azionari globali. 

Secondo l'ultima lettera agli investitori, il fondo Nomad ha generato un profitto del 10% (al netto delle commissioni) dal 2001 settembre 2013 al dicembre 921,1. Allo stesso tempo, l'indice MSCI World ha reso il 116,9%.

Fonte: Lettera agli investitori per il 2013.

Nell'articolo di oggi presenteremo la politica di investimento di Nick Sleep. Vi invitiamo a leggere!

Scoperta delle società SES

La storia di Nick Sleep è legata al fondo Nomad, che ha co-gestito con Qaus Zakaria (UAC). La Nomad Investment Partnership è stata fondata all'inizio di settembre 2001 e ha iniziato a investire il 10 settembre dello stesso anno. Non è stato il momento più felice per iniziare a comprare azioni. Un giorno dopo è seguito attacco al WTCe un crollo delle azioni tecnologiche è iniziato non molto tempo prima che ne seguisse lo scoppio della bolla sulle società "dotcom"..

Inizialmente, il fondo ha investito in società di valore "tipiche". Non erano forse le migliori aziende del mondo, ma erano valutate ben al di sotto del loro valore intrinseco. Quindi è stato un investimento classico leggermente modificato in mozziconi di sigaretta, il cui creatore era un investitore leggendario Benjamin Graham. 

Tuttavia, nel tempo, tuttavia, Nick Sleep si è reso conto che l'attuale portafoglio diversificato di "mozziconi" doveva evolversi in un portafoglio a lungo termine più concentrato.. Ciò significava che Nick e i suoi soci dovevano cercare "compounders", società in cui "l'interesse composto" gioca il ruolo principale. Questo tipo di azienda accrescono il valore intrinseco grazie all'aumento della scala operativa e al miglioramento dell'attività operativa. La scelta è ricaduta sulle società gestite dai fondatori, che operavano secondo il modello “scale-economic shared” (i cosiddetti SES business). È un tipo di impresa in cui il "volano" opera dal lato dell'offerta. Un volano in un'attività del genere è molto difficile da avviare, ma se lo fa, diventa un meccanismo semovente che ti consente di costruire rapidamente una bilancia senza la necessità di aumentare drasticamente i costi di investimento. Di conseguenza, le aziende che operano nel modello SES ottengono un grande vantaggio rispetto alla concorrenza. Un'azienda che sfrutta le economie di scala è in grado di offrire servizi e prodotti più economici rispetto alla concorrenza. Maggiori economie di scala attraggono più clienti. Concentrarsi su queste aziende significava prendere consigli famosi Charlie Munger:

"Scegli un'idea semplice e prendila sul serio."

Dopo qualche tempo, Nick e Zak hanno selezionato tre aziende:

• Amazon,
• Costo.
• Berkshire Hathaway.

Si trattava di società che operavano o investono in imprese di tipo SES. Inoltre, i principali azionisti delle società selezionate erano i loro fondatori. Secondo Sleep e il suo collega Zak, i fondatori si concentrano più sulla visione a lungo termine dell'azienda che sui CEO assunti. Questa struttura di portafoglio ha consentito ai gestori di concentrarsi sull'analisi delle migliori aziende secondo loro e di concentrarsi sui propri investimenti. 

Consiglio d'investimento d'oro

Nella parte successiva dell'articolo ci concentreremo sulla presentazione dei principali principi di investimento che hanno guidato i gestori del fondo Nomad. È interessante notare che Nick Sleep non ha avuto pensieri originali. Ma ha fatto qualcosa che la maggior parte degli investitori trova irraggiungibile: 

• ha sviluppato un sistema perfetto per se stesso,
• era paziente
• ha usato il buon senso.

Nick Sonno: Pensa a lungo termine

Nick sempre ha preso decisioni pensando al lungo termine. Grazie a questo, aveva "Blocco di velocità"che gli ha impedito di prendere decisioni di investimento emotivo. Sleep capì che il peggior errore di investimento era quello di sbarazzarsi del compounder a lungo termine dal portafoglio. Il tempo è un amico per una società del genere, quindi non preoccuparti quando il titolo è in fase di consolidamento o correzione temporanea. Nick lo pensava dovresti concentrarti sulle migliori aziende che forniranno rendimenti superiori alla media a lungo termine, piuttosto che provarci "Per catturare la cima e la fossetta" nella media delle aziende. Allo stesso tempo, i gestori di fondi Nomad hanno ignorato il rumore delle informazioni, che includevano: 

• Dati economici (inflazione, disoccupazione),
• Risultati finanziari trimestrali.
• Consigli dell'analista lato vendita,
• "notizie" quotidiane (cioè azioni giornaliere di mercato).

Ignorando il brusio del mercato, Nick non ha rinunciato alla sua volontà di vendere l'azienda a causa di un "trimestre più debole" o di un "rischio di recessione". Questo, a sua volta, limitava il rischio di vendere una grande azienda sotto l'influenza delle emozioni (paura, avidità). 

Concentrarsi sullo scopo dell'impresa

Comprendere l'obiettivo dell'azienda ha permesso a Nick di porre domande migliori  su come opera l'azienda (acquisisce clienti, genera reddito). Inoltre, se Sleep sapesse qual è l'obiettivo dell'azienda, potrebbe conoscere il DNA dell'azienda (cosa sta cercando i dipendenti, come allocherà il capitale). Alcune delle domande che Nick si è posto durante l'analisi di qualsiasi attività commerciale sono:

• Come sarà l'azienda tra 10-20 anni?
• Cosa deve fare ora il management per raggiungere gli obiettivi prefissati?
• Quali circostanze possono impedire all'azienda di raggiungere i propri obiettivi?

Come puoi vedere, le domande riguardano gli obiettivi e le misure che un'azienda deve adottare per raggiungere i suoi obiettivi a lungo termine. Tale azione, unita all'"evitare il rumore informativo", ha consentito di seguire con calma l'attività dell'azienda.

Macchine a interesse composto

Nick Sleep si è rammaricato di aver inizialmente investito in società a basso costo che possono essere caratterizzate come "mozziconi", cioè mozziconi di sigaro. Come ha detto, se solo potesse tornare indietro nel tempo, trasformerebbe la sua passione per le aziende medie ed economiche concentrandosi sull'analisi del DNA delle aziende. Vale la pena sottolineare la citazione di Nick in una delle sue lettere agli investitori:

"(...) una delle cose che ho imparato negli ultimi anni di investimento è che i pensieri più redditizi derivano dall'imparare a conoscere a fondo il business dell'azienda piuttosto che essere più contrarian degli altri investitori". 

Questa è una citazione interessante in quanto suggerisce che un buon investitore non deve essere originale. A volte questo affare "ovvio" è potenzialmente più redditizio di un'azienda "dimenticata". Non ci sono punti di difficoltà nell'investire.

Secondo Nick, investire in società che sono macchine a interesse composto è il "Santo Graal" dell'investimento. Ad esempio, Costco ha generato un fantastico ritorno per gli azionisti grazie alla sua economia di scala. Un altro esempio è Berkshire Hathaway, grazie al suo genio degli investimenti Warren Buffett e Charlie Munger ha acquisito grandi aziende a prezzi ordinari. Di conseguenza, il Berkshire ha raggiunto un tasso di rendimento a medio termine superiore al 20%. 

Nick ha preso molto profondamente le parole di Munger sul ritorno sul capitale. Secondo Charlie Munger, investire in società che generano un rendimento del 6% sul capitale fornisce un rendimento simile per l'investitore a lunghissimo termine. Quindi, se l'investitore trova una società che guadagnerà il 20% sul capitale investito, il prezzo pagato per tale società non è la chiave per ottenere un tasso di rendimento a due cifre nei prossimi 30 anni.

Concentrati sui fondatori e sul management

Nick ha prestato particolare attenzione al modo in cui i fondatori e i top manager dell'azienda trattano il loro lavoro per l'azienda. Il fondatore ideale non si concentra sul compenso, sui bonus o sulle opzioni che riceve dall'azienda. Invece, si assicura che l'azienda fornisca un aumento del valore intrinseco. Quindi le azioni detenute da fondatori e gestori varranno una fortuna nel lungo periodo. È così che Jeff Bezos e Warren Buffett hanno guadagnato miliardi. Invece di concentrarsi sul diventare rapidamente multimilionari, hanno scelto la strada di costruire faticosamente miliardi di dollari. 

Il fondatore dell'azienda è solitamente più concentrato sullo sviluppo dell'azienda perché ha più da perdere rispetto a un tipico manager (skin in the game). A sua volta, la gestione mercenaria si concentra maggiormente su obiettivi a breve termine che si tradurranno rapidamente in un aumento del valore delle azioni. Ecco perché, quello Gli amministratori delegati "assunti" ricevono la maggior parte della remunerazione in opzioni e azioni, la loro "cura" per l'azienda di solito non dura più di qualche anno. Questo fenomeno si è guadagnato il nome nella comunità degli investitori come "breve termine". Tra le aziende che hanno beneficiato dell'avere fondatori focalizzati sullo sviluppo a lungo termine dell'azienda, si possono citare:

• Amazon,
• Apple,
• Berkshire Hataway,
• Software di costellazione,
• Costo.

Ciascuno dei fondatori di queste aziende ha creato una grande cultura aziendale che ha permesso all'azienda di adattarsi alle mutevoli condizioni del mercato. Di conseguenza, ciascuna di queste società ha assicurato un tasso di rendimento superiore alla media per gli investitori nelle azioni di queste società.

Investi in buone società SES (Scale Economics Shared).

Le economie di scala consentono di creare alcune delle migliori opportunità di investimento, indipendentemente dalle condizioni di mercato. In una delle sue lettere, Nick Sleep ha spiegato il concetto usando l'esempio della catena di negozi Walmart. Più grande è la catena di negozi Walmart, più economici sono diventati i prezzi per molti prodotti. Ciò era dovuto al fatto che Walmart, quando acquistava quantità maggiori di un determinato prodotto, riceveva sconti sui prezzi dai fornitori. Di conseguenza, il prezzo unitario del prodotto è diminuito, il che ha consentito alla catena di negozi di offrire prezzi inferiori rispetto alla concorrenza. Ha attirato clienti. Il successo di Walmart era dovuto al fatto che con l'aumentare della scala, l'azienda ha passato alcune delle economie di scala ai propri clienti piuttosto che concentrarsi sui profitti a breve termine. Un meccanismo simile è visibile sia in Costco che in Amazon. 

Il grafico sopra illustra perfettamente l'economia di scala. Il concetto è stato presentato molto bene alla sua azienda nientemeno che da Jeff Bezos. È grazie ai prezzi bassi che Amazon ha guadagnato un gran numero di clienti soddisfatti. L'aumento del traffico sul sito ha incoraggiato un numero crescente di venditori a pubblicare i propri prodotti sul sito Web di Amazon. Insieme all'aumento della competitività, la dimensione dell'offerta di prodotti è aumentata e i prezzi sono diminuiti. Questo, a sua volta, ha attirato sempre più nuovi clienti. 

Secondo Nick Sleep anche se il mercato conosce i vantaggi commerciali di aziende come Amazon, potrebbe valutarli al di sotto del valore intrinseco dell'azienda. Ciò è dovuto al fatto che la maggior parte degli investitori presta troppa attenzione al rumore del mercato, che colpisce l'azienda solo nel breve termine. Esempi di tale rumore sono:

• Vendita peggiore del previsto,
• Diminuzione del margine operativo,
• Rallentamento economico.

Poiché molti investitori si concentrano solo sull'orizzonte a breve termine, consente agli investitori value di trarre vantaggio dal sell-off del mercato e acquistare una grande azienda al di sotto del suo valore intrinseco.

Le aziende che offrono sconti possono ottenere clienti fedeli

Secondo Nick, una politica saggiamente implementata di offrire sconti ai clienti è uno dei modi più interessanti per creare un gruppo di consumatori fedeli. Grazie ai clienti fedeli, l'azienda ha la possibilità di monetizzarli per molto tempo. Se il modello di business è ben strutturato, maggiore è la base di tali clienti, maggiore è il potenziale di crescita a lungo termine del valore dell'azienda.

Grazie all'uso degli sconti, i consumatori ricevono da pochi a una dozzina di percento di risparmio, il che li incoraggia a fare acquisti più frequenti e più grandi. Allo stesso tempo, un cliente fedele acquisirà l'abitudine di acquistare in un luogo specifico. Grazie a questo, non dovrai incoraggiarlo ad acquistare attraverso campagne di marketing. La riduzione dei prezzi può essere vista non come un calo dei ricavi, ma come un investimento spesso più efficace dei costi di ricerca e sviluppo, vendita o marketing..

Migliaia di piccoli passi valgono più di una "pietra miliare"

Nick crede che molte delle piccole sfumature abbiano un impatto maggiore sul successo a lungo termine di un'azienda rispetto a una grande differenza. A suo avviso, un'azienda che aumenta la propria competitività con migliaia di piccole cose ha una posizione competitiva molto migliore che distinguersi per una sola cosa, come una grande posizione, un marchio o brevetti. Se un'azienda aumenta la propria efficienza operativa con numerose piccole modifiche, è molto più difficile "copiare" le proprie attività. Ciò comprende ecco perché è così difficile da costruire "Nuova Amazzonia" czy "Prossimo Google". Migliaia di piccoli cambiamenti includono cultura aziendale dell'impresa o modalità di crisi o di gestione del capitale.

Non fare nulla ha i suoi vantaggi tangibili

Paradossalmente, anche astenersi dall'effettuare un'operazione sul mercato equivale a prendere una posizione. È anche molto difficile da accettare da parte degli investitori professionali. La natura umana "incoraggia" chiunque a fare qualsiasi cosa solo per "proteggersi" dall'inazione. Tuttavia, quando si tratta di investire, a volte non fare trading è un'idea migliore della semplice cattura "Alti e bassi". Un investitore troppo attivo sul proprio conto può vendere una grande azienda solo per paura di una "correzione del mercato" o perché è "troppo costosa". Un investitore a lungo termine dovrebbe modificare la composizione del portafoglio solo quando la nuova società è di qualità migliore rispetto alla posizione attuale. In poche parole, un investitore dovrebbe essere molto esigente quando sceglie un'azienda. Per questo motivo non dovrebbe avere 30 aziende "buone", ma solo alcune "migliori". Ogni società successiva riduce il potenziale di generare tassi di rendimento superiori alla media, ottenendo solo un "rischio inferiore". 

Segui una dieta informativa

C'è una regola chiamata GIGO (Immondizia, spazzatura), nella traduzione letterale esso "Immondizia all'ingresso - Immondizia all'uscita". In ambiente informatico, questo acronimo significa che anche una corretta procedura di elaborazione dei dati non produrrà valore aggiunto se i dati iniziali (su cui si basa l'analisi) sono errati. Sempre il risultato dell'elaborazione di dati errati darà un risultato errato. Per questo motivo, l'investitore non dovrebbe concentrarsi sulla raccolta di tutti i dati disponibili sul mercato, ma concentrarsi sulla comprensione di quali fattori sono responsabili della creazione delle migliori aziende del mondo. Secondo Sonno dovresti investire il tuo tempo solo su informazioni rilevanti che non invecchieranno rapidamente. Vale la pena ricordare che la maggior parte delle informazioni nel mondo ha una data di scadenza specifica. Pertanto, l'investitore dovrebbe concentrarsi sulla comprensione del funzionamento dell'impresa piuttosto che cercare di sapere tutto su tutte le società quotate. 

Volatilità: il tuo amico, non il tuo nemico

Per molti investitori, la volatilità del mercato è considerata la più grande minaccia per il portafoglio di investimenti. Le correzioni verso il basso possono essere davvero profonde. Per un investitore che non sa cosa sta comprando (non conosce i fondamenti dell'azienda), tali ribassi possono incoraggiare la vendita di una buona azienda a un prezzo molto basso. Un investitore consapevole dovrebbe sfruttare i periodi di panico del mercato per accumulare azioni, poiché una buona azienda si difenderà sempre a lungo termine. Indipendentemente dal fatto che i tassi di interesse siano del 5% o dell'1% ciascuno. Nick Sleep è un ottimo esempio di tale investitore poiché è azionista di Costco da diversi anni.

Somma

Come puoi vedere, non è necessario essere originali per ottenere tassi di rendimento superiori alla media. I pensieri di Nick Sleep sono semplicemente una continuazione dei pensieri di investitori eccezionali come Warren Buffett czy Charlie Munger. Sleep è un sostenitore della comprensione da zero delle attività operative dell'azienda analizzata e di una strategia molto restrittiva di selezione delle aziende. È un sostenitore della concentrazione del portafoglio di investimenti che ricorda anche la strategia di Charlie Munger Mohnish Pabrai. Inoltre, Nick incoraggia gli investitori ad avere una visione a lungo termine del mercato e dei tassi di rendimento e sconsiglia di preoccuparsi del clamore informativo. Secondo lui, la maggior parte delle informazioni di mercato ha una "shelf life" molto breve, quindi è un peccato perdere tempo ad analizzarle.

Nick Sleep non ha realizzato profitti superiori alla media a causa di complicati modelli finanziari, informazioni privilegiate o intelligence bianca. Invece, si è concentrato buona sintesi delle informazioni ottenute e puntando sul lunghissimo periodo. Gli piaceva anche fare domande e mettere in discussione le opinioni generalmente accettate della società. Inoltre, era paziente, non gli importava di un trimestre o sei mesi peggiori. Inoltre, non voleva dimostrare a se stesso o agli altri di sapere tutto. Poiché non ci sono punti di difficoltà, si è concentrato sulla propria cerchia di competenze. 

Infine, vale la pena citare Nick Sleep, che mostra perfettamente la filosofia di investimento del fondo:

"Ci sono tre vantaggi nell'investire: informativo (conosco un fatto importante prima di altri), analitico (posso trarre conclusioni migliori da informazioni pubblicamente disponibili) e psicologico (chiamiamolo comportamentale) ... [secondo me] il lungo il vantaggio a termine può essere principalmente psicologico".

Filosoficamente, un errore è un errore solo se è chiamato così. Altrimenti, è un'opportunità di apprendimento. Questa è l'opinione che ci sembra corretta (...) in altre parole, ogni errore ha un patrimonio netto positivo [sotto forma di conclusioni tratte]. "