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MSCI - "Netflix" dell'industria degli investimenti e il re degli indici [Guida]
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MSCI - "Netflix" dell'industria degli investimenti e il re degli indici [Guida]

creato Forex ClubMarzo 22 2021

MSCI è un fornitore leader di soluzioni per la comunità degli investitori globali. L'azienda è una combinazione di un fornitore di indici, servizi analitici e un aggregatore di dati. MSCI raccoglie i dati per gli indici e li crea e li cita. Offre inoltre un'ampia gamma di servizi analitici che aiutano a gestire il rischio e la liquidità delle istituzioni finanziarie. Il servizio principale è la fornitura di indici azionari, obbligazioni, hedge fund, prodotti multi-asset. I servizi MSCI sono utilizzati da oltre 7 clienti in oltre 500 paesi. Sia i possessori di attività (ad esempio i fondi pensione) che i gestori di attività (sia passivi che attivi) beneficiano dell'offerta di MSCI. L'ultimo gruppo sono broker o organizzatori di scambi (ad esempio scambi).

L'azienda impiega circa 3200 persone che lavorano in 20 paesi. Circa 200 dipendenti si occupano di ricerca, mentre 1500 dipendenti si occupano dello sviluppo di strumenti tecnologici e dell'analisi di grandi set di dati. L'azienda segnala inoltre che circa 700 dipendenti forniscono il servizio clienti. 

Informazioni di base sul settore dei fornitori di indici

Gli indici sono un prodotto essenziale per l'intero settore della gestione patrimoniale. Aumentano la trasparenza del mercato sia per i clienti finali (fornendo capitale) che per i gestori. Inoltre, gli indici rendono più facile e facile confrontare la performance del fondo con un gruppo di attività comparabile. 

L'intero settore dell'indice può essere suddiviso in fornitori di dati, fornitori di indice (amministratori di indice) e sviluppatori di prodotti di indicizzazione (ad es. ETF). MSCI è sia un fornitore di dati che un generatore di indici. A loro volta, i destinatari dei servizi MSCI sono sviluppatori di prodotti, ad es. BlackRockche compongono ETF, o fondi indicizzati che seguono anche gli indici MSCI.


LEGGI: Vanguard - uno dei "tre grandi" del mercato degli ETF


Gli asset manager devono seguire le esigenze dei loro clienti. Per questo cercano benchmark sempre più dettagliati. Un esempio è la crescente popolarità degli investimenti secondo gli standard ESG. Per questo motivo, l'offerta di MSCI include indici che raggruppano società socialmente responsabili (ad es. MSCI ACWI ESG Leaders). Allo stesso tempo, MSCI ha introdotto la conformità dei rapporti sui rating (da AAA a CCC) Standard ESG da parte delle aziende.

I principali attori nel mercato degli indici sono: S&P Dow Jones Indices, FTSE Russell e MSCI. Secondo i dati raccolti da Burton-Taylor International Consulting, nel 2018 i ricavi dei tre big sono stati:

  • FTSE Russell - 842,3 milioni di dollari
  • S&P DJI - $ 837 milioni,
  • MSCI - 835,5 milioni di dollari.

Considerando che l'intero mercato era di circa 2018 miliardi di dollari nel 3,5, i "tre grandi" avevano una quota di mercato di circa il 72%.

Oltre ai tre principali, ci sono molti altri concorrenti, come Bloomberg, Nasdaq, STOXX, Alerian, Intercontinental Exchange, Solactive, Morningstar, CRSP e SIX. 

CEO, stipendi e principali azionisti

Henry A. Fernandez, mons

Henry A. Fernández

Henry A Fernandez (Presidente e CEO) - lavora in azienda dal 1996. È amministratore delegato dal 1998. Dal 2007 è anche Presidente del Consiglio di Gestione. Prima di MSCI, il signor Fernandez ha lavorato presso Morgan Stanley (1983-1991). A causa della ricezione di parte della remunerazione in azioni, l'amministratore delegato della società possiede il 2,43% delle azioni MSCI.

Una caratteristica della politica di remunerazione dell'azienda è un basso stipendio base e grandi bonus, che dipendono dal raggiungimento degli obiettivi di breve e lungo termine dell'azienda. I premi azionari sono la componente più importante della remunerazione. 

01 stipendio MSCI

Fonte: ir.msci.com

Secondo i grafici seguenti, l'attuazione del piano a lungo termine della società ha il maggiore impatto sul livello di remunerazione dell'alta dirigenza. Allo stesso tempo, una caratteristica caratteristica è che la remunerazione fissa varia dal 10% al 15% della remunerazione totale.

02 Struttura salariale MSCI

Fonte: ir.msci.com

L'azienda ha una struttura azionaria molto frammentata. I maggiori azionisti sono le due principali società di gestione patrimoniale passiva. A partire dal 2 marzo 2021, BlackRock detiene il 7,75% delle azioni della società. A sua volta, il Gruppo Vanguard, attraverso i suoi fondi, possiede il 10,43% delle azioni della società. L'alta dirigenza (insieme all'Amministratore Delegato) deteneva il 2,93% delle azioni della società.

Struttura del cliente MSCI

Il più grande cliente dell'azienda è Blackrock, uno dei leader nel mercato della gestione patrimoniale passiva. Nel 2019, Blackrock era responsabile dell'11,5% dei ricavi di MSCI. Un anno dopo, la società era responsabile dell'11% dei ricavi. 

BlackRock utilizza principalmente l'offerta di indici (anche come benchmark per i suoi ETF). In questo segmento, BlackRock è responsabile del 18,9% dei ricavi. Un anno dopo, la quota di BlackRock in questo segmento è scesa al 18%. Nel caso del segmento analitico, nessuno dei clienti supera il 10% dei ricavi.

Dati operativi

Il modello di business di MSCI si basa sulla fornitura di servizi che normalmente richiedono un abbonamento. Per questo motivo, gli indicatori di base che informano sulle buone condizioni del business sono: aumento del run rate, aumento dell'abbonamento e aumento del livello di fidelizzazione.

Tasso di esecuzione 

Il run rate è calcolato sulla base del valore annualizzato dei ricavi ricorrenti da contratti di licenza per i successivi 12 mesi. Si presume che i contratti in scadenza verranno estesi per un altro periodo. Per i ricavi generati sulla base delle dimensioni delle attività o del volume dei contratti futures e delle opzioni, il rapporto è calcolato sulla base del valore delle attività dell'ultimo giorno di negoziazione alla fine del trimestre e del volume trimestrale delle negoziazioni in derivati.   Non ci sono spese una tantum incluse in questo indicatore. I valori contrattuali annualizzati sono esclusi dalla "rata di esecuzione", in cui il cliente ha esplicitamente informato circa i piani di risoluzione della collaborazione (risoluzione o mancato rinnovo del contratto). 

Indice: commissione basata sulle attività

Il tasso di esecuzione calcolato per le commissioni basate sugli asset è aumentato del 17,2% a 464,1 milioni di dollari nel corso dell'anno. In termini nominali, l'aumento delle commissioni previste è stato di circa $ 68,0 milioni. 

Il motivo del miglioramento del run rate nelle soluzioni passive è stato l'aumento degli asset under management (AUM) negli ETF riferiti agli indici MSCI e in altre soluzioni passive. Il patrimonio gestito è aumentato del 18,1% a $ 1 miliardi. Sia gli afflussi netti (+ $ 103,6 miliardi) che la crescita del valore delle attività (+ $ 75,6 miliardi) sono stati responsabili della crescita del patrimonio gestito. Un altro fattore è stato l'aumento della commissione per i derivati ​​basati sugli indici MSCI.  

Vale la pena ricordare che il mix di prodotti è leggermente cambiato, che ha abbassato il valore medio delle commissioni a 2,67 punti base dai 2,82 dell'anno precedente.

03 Tasso di esecuzione delle commissioni basate sugli asset MSCI

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Indice - abbonamento ricorrente

Le sottoscrizioni stimate per il segmento degli indici sono aumentate del 10,6% a 618,4 milioni di dollari nel corso dell'anno. In termini nominali, l'aumento è stato di circa $ 59,1 milioni. La ragione dell'aumento del run rate è il miglioramento dei risultati di vendita di prodotti specializzati, individualizzati, ESG e indicizzati ai fattori. 

04 Tasso di esecuzione degli abbonamenti ricorrenti MSCI

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Le commissioni di abbonamento continuano a dominare il segmento dell'indice. Tuttavia, negli ultimi 5 anni c'è stato un leggero aumento della quota delle commissioni basate sulle attività. Ciò ha i suoi vantaggi, poiché la commissione aumenta automaticamente quando il valore AUM aumenta. Per gli abbonamenti regolari, sono necessarie modifiche ai prezzi, che potrebbero avere un impatto negativo sulla fidelizzazione dei clienti. Tuttavia, va ricordato che entrambi i modelli di reddito sono sotto pressione da parte dei consumatori per ridurre i prezzi.

05 Tasso di esecuzione MSCI AIndex

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Analitycs

Le entrate di questo segmento dipendono solo dal valore dell'abbonamento. Nel corso dell'anno, il tasso di esecuzione è aumentato del 5,4% a $ 555,1 milioni. In termini nominali, l'aumento è stato di 28,3 milioni di dollari. Il motivo è stata la crescita di prodotti analitici basati su MAC (Multi-Asset Class) e analisi azionarie. 

06 Tasso di esecuzione di MSCI Analytics

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Tutti gli altri

Il run rate di altri prodotti (ESG e mercato immobiliare) è migliorato del 28,0% a / a, raggiungendo $ 194,8 milioni. Ciò significa un aumento nominale di $ 42,6 milioni. Il mercato ESG ha avuto l'impatto maggiore, poiché il suo tasso di esercizio è aumentato di $ 36,9 milioni (ovvero del 36,4% a / a) raggiungendo il livello di $ 138,3 milioni. Il motivo del miglioramento dell'indice è la buona ricezione di prodotti come il rating ESG, lo scanner ESG e i prodotti legati al clima. Il segmento immobiliare ha aumentato il suo tasso di esercizio di $ 5,7 milioni (11,2% a / a) a $ 56,5 milioni. La ragione dell'aumento sono i prodotti legati all'accesso alle informazioni di mercato.

07 Tasso di esecuzione MSCI All Other

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Vendita di abbonamentis 

La vendita di abbonamenti gioca un ruolo importante nel modello di business dell'azienda. In primo luogo, le vendite devono coprire i contratti risolti entro un anno e, in secondo luogo, i nuovi abbonamenti dovrebbero aumentare il tasso di esecuzione per il prossimo anno affinché MSCI cresca. 

08 Abbonamento MSCI

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Il livello costante di contratti risolti, combinato con il valore crescente dei contratti, fa aumentare il tasso di retention, che è una buona previsione per il futuro. 

Tasso di ritenzione

Il tasso di fidelizzazione è una metrica chiave per determinare la qualità del modello di business MSCI. Le cancellazioni dai contratti comportano una riduzione  run rate per il prossimo anno, che peggiora il tasso di crescita dei ricavi. Il monitoraggio di questo indicatore consente di osservare se ci sono problemi sul mercato causati, ad esempio, da una maggiore concorrenza o dall'allontanamento dei clienti da fonti di dati esterne. La conservazione è calcolata come la quantità di abbonamenti mantenuti al tasso di esecuzione (abbonamenti all'inizio dell'anno meno il valore delle dimissioni) diviso per il valore degli abbonamenti a tasso di esecuzione all'inizio dell'anno. Di norma, il tasso di ritenzione più basso si ha nel quarto trimestre, perché questo periodo è il periodo della maggior parte dei rinnovi contrattuali. Nel 2020, il quarto trimestre è stato responsabile di circa il 30,4% degli annullamenti in totale.

MSCI 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Tasso di ritenzione 93,4% 92,7% 93,8% 94,1% 94,7% 93,9%
Indice 95,2% 95,3% 95,8% 95,4% 95,7% 95,1%
Analisi 93,0% 91,0% 92,5% 93,0% 93,6% 92,4%
Tutti gli altri 88,6% 90,0% 91,2% 94,1% 94,8% 94,5%

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

L'azienda ha una forte posizione nel settore e la capacità di convincere i propri clienti a continuare i servizi forniti da MSCI. Una fidelizzazione di oltre il 90% mostra che finora non ci sono preoccupazioni sulle azioni dei concorrenti. Vale la pena notare che nel segmento più redditizio, l'azienda mantiene il più alto livello di fidelizzazione.

Analisi fondamentale

Reddito

I ricavi dell'azienda provengono da tre fonti. Il primo sono gli abbonamenti pagati dai clienti, il secondo  ci sono commissioni basate sugli asset. Il terzo è i ricavi classificati come "unici". 

  • Le sottoscrizioni vengono pagate sulla base dei contratti stipulati con i gestori patrimoniali, pertanto sono note per tutta la durata del contatto. 
  • Le commissioni basate sulle attività vengono addebitate sull'AUM (Asset Under Management) dei Fondi Passivi. Gli ETF e i fondi pagano una commissione se vogliono confrontare determinati indici MSCI. 
  • Gli altri ricavi includono servizi senza contratti revolving. Gli esempi includono la fornitura di dati storici e servizi clienti specializzati. 

Queste tre fonti di entrate sono raggruppate in tre segmenti:

  • Indici,
  • Analytics,
  • Altri.
09 Ricavi MSCI

Fonte: rapporto annuale 2020

I ricavi dell'azienda sono geograficamente diversificati. Negli Stati Uniti, MSCI ha generato il 42,70% delle vendite totali. Il secondo mercato importante è il Regno Unito, che rappresenta il 15,5% dei ricavi. MSCI ha una presenza sul mercato molto ridotta in Asia e Australia. 

Indici

Il segmento dell'indice raggruppa le entrate generate dagli utenti dell'indice. Sono entrambi creatori di prodotti che devono riflettere un dato indice (ad es.ETF, futures, opcje), nonché istituzioni che confrontano i loro risultati con indici specifici. Alla fine di ogni giornata, MSCI calcola il valore di 246 indici e oltre 000 quotazioni su base continuativa. Gli indici includono, tra gli altri:

  • Indici MSCI Global Equity - Questi sono indici che misurano i tassi di rendimento raggiunti in mercati, segmenti e settori specifici. Gli indici coprono oltre 80 mercati nazionali. 
  • Indici fattoriali: questa categoria raggruppa gli indici basati, ad esempio, su volatilità, momentum. 
  • Indici ESG e clima - indici a supporto degli investimenti in attività socialmente e ambientalmente responsabili.
  • Indici su richiesta: sono indici calcolati in base alle aspettative specifiche dei clienti (ad es. Copertura del rischio di cambio, preclusione di società, ecc.).
  • Indici tematici: si tratta di indici intesi a riflettere strategie di investimento specifiche, sociali, demografiche, industriali e ambientali. 
  • Indici Private Real Assets: sono indici che hanno lo scopo di supportare la trasparenza e la trasparenza delle strategie sul mercato immobiliare.

Ogni anno MSCI amplia la sua offerta di servizi. Nel 2019 sono stati introdotti gli indici megatrend. Un esempio è l'indice MSCI ACWI IMI Digital Economy che raggruppa gli investimenti in società dell'economia digitale (ad esempio pagamenti digitali) e MSCI ACWI IMI Disruptive Technologies, che raggruppa società che si occupano, tra l'altro, di Stampa 3D, Internet of Things, fintech, sicurezza informatica o tecnologia cloud. Nel 2020 è stato introdotto un indice che supporta la "decarbonizzazione dell'economia": gli indici MSCI Climate Paris Alignd.

I ricavi di questo segmento includono anche i canoni di licenza per l'utilizzo del GICS (Global Industry Classification Standard), che è stato istituito come Joint Venture tra MSCI e S&P Financial Services. GICS ti aiuta ad allocare le aziende a settori specifici. 

Performance del segmento:

I ricavi di questo segmento provengono da tre fonti. 

  • Il primo sono gli abbonamenti, che rappresentano circa il 60% dei ricavi del segmento. I prodotti sono indici (standard, factor, specialistici). I destinatari sono fondi comuni di investimento, fondi speculativi, fondi pensione, ecc. 
  • Il prossimo è le commissioni che dipendono dalla dimensione degli asset. Rappresentano circa il 39,3% dei ricavi totali del segmento Indici. Ci sono due fonti di pagamento qui. Il primo è il ricavo ottenuto dagli ETF e da altre soluzioni passive collegate agli indici creati da MSCI. Le commissioni sono generalmente addebitate 2-3 punti base sul valore degli asset under management (AUM). Un altro flusso di ricavi sono le commissioni di transazione per la negoziazione sul mercato dei derivati ​​dell'indice MSCI.
  • I meno significativi sono i ricavi non ricorrenti che rappresentano lo 0,7% dei ricavi del segmento. I ricavi delle consultazioni, la fornitura di dati storici, ecc. Sono inclusi qui. 

Nel 2020, i ricavi del segmento Indici sono aumentati del 10,4% a / a a 1 milioni di dollari. In termini nominali, le vendite sono aumentate di $ 016,5 milioni. Gli abbonamenti, i cui ricavi sono aumentati di 95,6 milioni di dollari, pari al 49,4% a / a, hanno svolto un ruolo di primo piano nell'aumento delle vendite. Le commissioni basate sulle attività sono aumentate del 9,3% o di circa 10,5 milioni di dollari nel corso dell'anno. 

Il segmento dell'indice ha la più alta redditività EBITDA (rettificata). Il tasso di marginalità raggiunto in questo segmento è di oltre il 75%, significativamente al di sopra del margine ottenuto in tutta l'azienda (circa 57%).

10 Margine EBITDA dell'indice MSCI

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Analytics

L'offerta della società riguarda la gestione del rischio, l'analisi della liquidità e la misurazione del rischio di controparte. Il servizio soddisfa, tra l'altro, le esigenze dei clienti nel campo del reporting normativo. Il segmento include modelli di supporto: analisi fattoriale (ad esempio modelli Barr, modelli MAC), stress test e analisi del rischio di liquidità. 

I clienti hanno accesso a strumenti analitici tramite API, applicazioni esterne e tramite la piattaforma MSCI. 

L'offerta analitica comprende, tra gli altri:

  • RiskMetrics RiskManager - uno dei leader nella fornitura di simulazioni VaR (Value at Risk) e stress test. Grazie a questa soluzione, i clienti possono calcolare e monitorare il rischio di liquidità, il rischio di sensibilità e utilizzare analisi what-if su base giornaliera. 
  • BarraOne - Modelli MAC che utilizzano la metodologia Barr. Consente ai clienti di comprendere i fattori che influenzano il rischio del loro investimento.
  • Barra Portfolio Manager: una piattaforma analitica che ti aiuta a gestire i processi di investimento in modo più efficiente.
  • WealthBench e CreditManager: una piattaforma web utilizzata da banche, consulenti finanziari, broker e trust per aiutare i gestori patrimoniali a valutare il rischio di una potfela. Credit Manager è uno strumento utilizzato per misurare la concentrazione del rischio di credito. 

Performance del segmento:

I ricavi di questo segmento rappresentano circa il 30,3% delle vendite totali generate da MSCI. Questo segmento è caratterizzato da un tasso di crescita molto basso. L'anno scorso, i ricavi sono aumentati del 3,4% o $ 16,9 milioni. I ricavi degli abbonamenti sono aumentati solo del 4,2% o $ 20 milioni. L'incremento è dovuto principalmente alle buone vendite di prodotti MAC (Multi-Asset Class). A causa del basso tasso di crescita, il segmento ha perso la sua importanza nel mix di ricavi negli ultimi 5 anni.

11 MSCI Analytics% dei ricavi

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Il margine EBITDA di questo segmento è significativamente inferiore a quello dell'intera azienda e più di due volte inferiore a quello del segmento "Indici".  Nonostante ciò, negli ultimi 6 anni si è registrato un miglioramento del margine EBITDA pulito, che ha già superato il 33%.

12 EBITDA di MSCI Analytics

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Altro

In questo segmento, i ricavi sono generati da due aree. Uno è ESG e l'altro è il mercato immobiliare. 

MSCI analizza circa 8500 società per aiutare gli investitori istituzionali a comprendere meglio in che modo gli ESG influiscono sul rischio a lungo termine e sulla performance dei portafogli di investimento. Gli abbonati a MSCI ESG Research includono gestori patrimoniali, consulenti, consulenti e docenti.  Questo segmento include, tra gli altri Soluzione MSCI ESG Ratings che misura le opportunità e le minacce derivanti dagli standard ESG, che spesso non sono visibili nell'analisi aziendale convenzionale. Le aziende sono valutate da peggiore (CCC) a migliore (AAA). Un'altra soluzione è uno scanner che consente agli investitori di gestire al meglio il tempo necessario alla ricerca di società con parametri ESG specifici. 

Il segmento immobiliare comprende ricerca, reporting, dati di mercato e benchmark offerti per fondi immobiliari, gestori e investitori privati. L'offerta MSCI comprende, tra gli altri:

  • MSCI Enterprise Analytics - un'applicazione interattiva che offre la valutazione e l'analisi dei fattori che influenzano i risultati del potfela. Ti consente inoltre di rivedere la concentrazione del tuo portafoglio immobiliare.
  • MSCI Global Intel: è un database leader che offre conoscenze sui mercati locali, regionali e globali. Ti informa sui risultati e sui fattori di rischio presenti nei singoli mercati. Questo strumento include anche indici che aggregano i dati dei singoli mercati.
  • Portale globale MSCI Real Estate Analytics: offre filtri analitici per aiutare a valutare le prestazioni dei portafogli dei gestori immobiliari.

Performance del segmento:

I ricavi del segmento sono aumentati del 18% a / a, raggiungendo $ 139,9 milioni. In termini nominali, le vendite sono aumentate di circa $ 21,4 milioni. Il principale motore di crescita sono stati i prodotti ESG, che sono aumentati di circa $ 19,3 milioni (+ 27% a / a) raggiungendo il livello di $ 90,7 milioni. Le buone vendite di rating ESG e prodotti di screening ESG hanno aiutato. Il mercato immobiliare è cresciuto di 2,1 milioni di dollari, pari al 4,4%. Questo gruppo di prodotti genera ricavi per circa 49,2 milioni di dollari. 

Lo sviluppo del prodotto va di pari passo con il miglioramento della redditività del segmento. Il margine EBITDA è migliorato tra il 2015 e il 2019 di oltre 28 punti percentuali. Con la maturazione del mercato, ci si può aspettare un ulteriore miglioramento dei margini.

13 MSCI Tutti gli altri EBITDA

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Margine di operatività MSCI

Il controllo dei costi e l'effetto positivo della leva operativa hanno determinato un significativo miglioramento del margine operativo negli ultimi 6 anni. Il tasso di crescita dei costi molto più lento rispetto ai ricavi ha aiutato. Di seguito è riportato un riepilogo delle variazioni di ricavi e costi nel 2015-2020:

milioni di dollari 2015 2020 % CAR
Reddito 1/075 1/695 + 9,54%
Costo deducibile dalle tasse 268 292 + 1,73%
Vendite e marketing 162 216 + 5,93%
Ricerca e sviluppo 77 101 + 5,50%
amministrazione 86 115 + 5,91%

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

14 Margine operativo

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Analisi dei flussi operativi

Il modello di business dell'azienda rende naturale la generazione di flussi operativi molto ampi. Nel 2015-2020, i flussi di cassa derivanti dalle attività operative sono stati significativamente superiori all'utile netto riportato. 

15 OCF all'utile netto

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Oltre all'utile netto, la componente principale dei flussi di cassa è l'ammortamento e i costi pagati con le azioni. Entrambe le spese si riflettono nelle spese contabili, ma non sono spese non in contanti.

16 flusso di cassa operativo

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

I ricavi differiti (il cliente ha già pagato il servizio in anticipo, ma non ha finito di utilizzarlo) sono inclusi nel gruppo "altro", che ammontava a + $ 98 milioni nel 2020. Altra voce importante è stata l'incremento dei crediti (i ricavi sono stati contabilizzati ma non ancora incassati). Ciò ha ridotto il flusso di cassa operativo di $ 58 milioni.

Vale la pena notare che la società non ha spese in conto capitale significative (CAPEX). Il loro livello medio negli ultimi 6 anni è stato di 31 milioni di dollari. Inoltre, devono essere inclusi i costi di sviluppo del software capitalizzati in bilancio. Le spese medie per questo conto sono state di circa $ 2015 milioni nel 2020-18. I livelli di queste spese sono significativamente inferiori al deprezzamento di 2020 milioni di dollari nel 87. 

Non sorprende quindi che negli ultimi 5 anni il Free Cash Flow (FCF) sia stato significativamente superiore all'utile netto. Va inoltre notato che la società non ha bisogno di effettuare acquisizioni significative e spese in conto capitale per aumentare la portata delle sue operazioni.

17 MSCI FCF all'utile netto

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

A causa della generosa condivisione dei profitti con gli investitori, la società ha un patrimonio netto negativo. Le spese per l'acquisto di azioni e il pagamento dei dividendi superano notevolmente il livello dei flussi di cassa liberi generati.

Negli ultimi anni l'azienda ha deciso di restituire una grande quantità di capitale ai propri azionisti. Vale la pena prestare attenzione agli anni: 2015,2016,2018, 2020, 265 e 560, quando gli importi pagati agli azionisti erano di XNUMX-XNUMX milioni di PLN in più rispetto alla liquidità generata dalla società. Un tale ritmo di riacquisto di azioni proprie è insostenibile a lungo termine. 

18 - ridistribuzione del capitale

Fonte: studio proprio basato su relazioni annuali

Analisi di bilancio MSCI

Struttura dei beni

La voce principale dell'attivo circolante è la cassa e le sue equivalenti. Alla fine del 2020, era di circa 1,3 miliardi di dollari. Si tratta di una diminuzione di circa 205 milioni di dollari. Il calo della liquidità è stato in gran parte dovuto a un consistente riacquisto di azioni proprie (779 milioni di dollari) e al pagamento di dividendi (246 milioni di dollari), che hanno superato il livello di flusso di cassa libero generato. Le suddette spese sono state parzialmente compensate dall'emissione di nuovo debito. Un'altra importante voce dell'attivo sono i crediti, che a fine anno ammontavano a 559 milioni di dollari. Tieni presente che i clienti pagano gli abbonamenti su base annuale o trimestrale. Per questo motivo il livello dei crediti è piuttosto elevato. La rotazione dei crediti è di circa 120 giorni, confermata dal modello di pagamento utilizzato dalla società. Nelle immobilizzazioni, l'unico elemento di spicco è l'avviamento, che rimane a $ 1,5 miliardi. 

Struttura delle passività

Oltre agli interessi passivi, una voce significativa delle passività è il reddito differito, che ammonta a circa $ 676 milioni. Si tratta di fondi ricevuti dai clienti in anticipo per i servizi forniti da MSCI. Il pagamento di questi ricavi seguirà il periodo di sottoscrizione.

La generosità del consiglio di amministrazione nel condividere gli utili con gli azionisti ha portato a un calo significativo del patrimonio netto. Nel 2015, il patrimonio netto era di circa $ 900 milioni. Attualmente è negativo (- $ 443 milioni). Tuttavia, va ricordato che il rischio maggiore per l'azienda non è il livello del debito in sé, ma la capacità di servire il debito. Grazie al suo modello di business altamente redditizio e alla bassa spesa in conto capitale, MSCI non ha problemi a far fronte al proprio debito.

Debiti per interessi e passività contrattate

MSCI è una società altamente indebitata. Gli interessi passivi a lungo termine ammontano a oltre $ 3,3 miliardi. Nel corso dell'anno, il debito a lungo termine è aumentato di $ 295 milioni. Nonostante l'elevato debito, la società non dovrebbe avere problemi con il servizio del debito nei prossimi anni. Nell'ultimo anno, la società è riuscita a rinnovare il debito in scadenza nel 2024 e nel 2025. Il nuovo debito scade nel 2030 e nel 2031. Un altro vantaggio del roll-over è il pagamento di interessi inferiori.

19 Debito MSCI

Fonte: rapporto annuale 2020

Valutazione

La società è stata valutata a circa $ 19 miliardi alla fine del 2021 marzo 44. Ciò fornisce un rapporto prezzo / profitto (P / E) di 73. Il flusso di cassa libero (FCF) è stato di 2020 milioni di dollari nel 760. Di conseguenza, il rapporto P / FCF era 57,9. Ciò fornisce una resa FCF dell'1,72%. Questi indicatori suggeriscono che la valutazione abbia già scontato il notevole successo dell'azienda.

Certamente MSCI è un'azienda molto redditizia con molta leva operativa. Ha un marchio molto forte che le consente di mantenere una quota importante nel segmento dell'indice. Diversifica le sue attività per stare al passo con i cambiamenti nel metodo di allocazione del capitale da parte dei gestori (ESG, Climate). La valutazione dell'azienda è già "ambiziosa", di cui un potenziale investitore dovrebbe essere a conoscenza.

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MSCI - Riepilogo

MSCI è una società che trae vantaggio dall'avere una quota di mercato significativa e dalla creazione dei servizi di cui i gestori patrimoniali hanno effettivamente bisogno. La maggiore trasparenza e la facilità di valutazione delle decisioni di investimento prese sono i principali vantaggi dell'utilizzo delle offerte di indici esterni. MSCI, in quanto uno dei leader di mercato, gode di un forte riconoscimento tra i clienti diretti (ad es. Fondi di investimento, ETF). Grazie a questo l'azienda è in grado di chiedere un prezzo più alto per i suoi prodotti rispetto alla concorrenza che non appartiene a Top3. Ciò a sua volta aiuta a ottenere una redditività molto elevata. Va ricordato che sebbene le barriere all'ingresso sembrino piccole (creare un indice sembra semplice), la sua vendita ai principali destinatari è molto difficile (fondi più grandi preferiscono utilizzare soluzioni che hanno già un marchio consolidato). Per questo motivo, i primi 3 giocatori controllano oltre il 70% del mercato. 

L'azienda ottiene un ottimo margine operativo e non ha problemi a generare grandi quantità di liquidità gratuita. La politica aggressiva di condividere l'FCF generato con gli azionisti attraverso un massiccio programma di riacquisto di azioni e dividendi ha portato a un aumento significativo della leva finanziaria. Alla lunga, tale generosità è insostenibile. 

Nonostante l'elevato indebitamento, la società dispone di un ampio buffer di liquidità, che alla fine del 2020 era di oltre 1,3 miliardi di dollari. Grazie alla stabilità del modello, l'azienda è in grado di servire un debito elevato. Inoltre, nei prossimi anni, MSCI non dovrà rinnovare le obbligazioni in scadenza. Ciò conferisce al consiglio di amministrazione un maggiore comfort nella gestione della liquidità.

I cambiamenti in atto nel mercato in cui opera MSCI non esercitano alcuna pressione per ridurre drasticamente la redditività. Tuttavia, a lungo termine, dovresti essere consapevole che alcuni rischi potrebbero minare il modello di business dell'azienda. È difficile immaginare che la crescente concorrenza e la pressione per ridurre le commissioni da parte dei gestori patrimoniali non si tradurrebbe in un margine EBITDA in calo della "gallina che depone le uova d'oro" che è il segmento dell'indice. 

Nel 2019, il presidente della società ha affermato che MSCI vuole diventare "Netflix"Del tuo settore. La piattaforma MSCI diventerebbe la stessa per il settore della gestione patrimoniale della piattaforma di streaming per l'industria dei media. Se questo scenario si realizza, l'azienda potrebbe essere in grado di mantenere margini elevati sulle attività operative.

Il management è anche consapevole che nel suo core business, la società continuerà a essere sotto pressione dai suoi clienti che richiedono commissioni inferiori a causa della tendenza al calo delle commissioni di gestione. A tal fine, MSCI si sta creando un altro mercato. Un esempio è l'ESG, che richiede conoscenze specialistiche e sarà un altro valore aggiunto che l'azienda offre ai propri clienti. Nei prossimi anni, ci si dovrebbe aspettare che sempre più asset saranno investiti in società che soddisfano i criteri ESG. Non vanno dimenticate nemmeno le soluzioni per il mercato da banco. Il mercato immobiliare può essere una significativa fonte di reddito nel lungo periodo.  

minacce:

Una delle minacce al modello di business è la pressione per ridurre i costi di gestione da parte di fondi attivi e passivi. Nel caso degli ETF, le commissioni di collegamento possono essere soggette a rinegoziazione. Parte delle tasse  dipende dal livello TER ("coefficiente di spesa totale") di un dato ETF. Ulteriore lotta per ridurre le tariffe sul mercato delle soluzioni passive può comportare una riduzione dei ricavi da questo segmento. Inoltre, i maggiori clienti dell'azienda possono richiedere una riduzione o eliminazione della tariffa minima minima e una riduzione o introduzione di una tariffa massima. Tieni presente che il mercato degli ETF è molto concentrato. In questo mercato, il ruolo principale è svolto dai "tre grandi", ovvero Blackrock, Vanguard e State Street. La concentrazione di clienti in questo segmento non è una buona notizia per i fornitori di indici.

Vale anche la pena menzionare il rischio di sostituire i prodotti dell'azienda con prodotti creati dai clienti per le proprie esigenze. Tuttavia, un problema con gli indici interni è un potenziale conflitto di interessi poiché la performance del fondo non sarà più confrontata con indici indipendenti.

I fornitori di dati sugli indici possono anche entrare nel mercato e lanciare i propri indici. Tuttavia, nel loro caso, il riconoscimento del marchio è ancora carente, quindi i gestori preferiscono utilizzare indici riconoscibili che sono tra i maggiori fornitori di indici.

Lo sviluppo di moderne tecnologie e un più facile accesso alla raccolta e all'aggregazione dei dati significano che molti clienti attuali creeranno il proprio software per l'analisi e il monitoraggio dei rischi. Ciò si tradurrà in una maggiore pressione nel segmento analitico. 

Questo articolo è solo a scopo informativo. Non è una raccomandazione e non intende incoraggiare nessuno a intraprendere alcuna attività di investimento. Ricorda che ogni investimento è rischioso. Non investire denaro che non puoi permetterti di perdere.
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