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Umori migliori, ma né un toro né un orso
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Umori migliori, ma né un toro né un orso

creato Forex ClubAprile 2 2023

Un'altra settimana di successo per l'ampio mercato azionario statunitense è alle nostre spalle. L'S&P500 è in rialzo per la terza settimana consecutiva, con un rendimento dell'1,43% nell'ordine; +1,39% e la scorsa settimana +3,48%.

Quindi, la crisi bancaria è completamente finita? Non necessariamente... se guardiamo agli indici delle banche americane o europee. Se S & P500 è del 2,94% sopra il livello dall'inizio della crisi bancaria (cioè dall'8 marzo di quest'anno), mentre l'indice delle banche regionali americane è attualmente fino al 23,99% sotto il livello dell'8 marzo di quest'anno.

Dopo due settimane di calo (-20% e -6,75%), l'indice polacco WIG0,48 ha invertito la sua serie positiva ed è aumentato del +5,29% la scorsa settimana.

C'è una buona possibilità per la continuazione del buon umore nei mercati nel prossimo futuro.

Umori migliori sui mercati

La fine della settimana, del mese e del trimestre ha portato umori migliori sui mercati azionari. È stato il migliore la scorsa settimana Indice WIG20che è aumentato del 5,3%. Se guardiamo al risultato di marzo di quest'anno. Il Nasdaq100 ha fornito il tasso di rendimento più elevato, crescendo fino al 10,4%. Interessante la sintesi dei risultati da inizio anno, dove il miglior tasso di rendimento è stato fornito anche dal Nasdaq100 con un punteggio di +20,5%. La tabella sottostante mostra i dettagli.

T.1 NSQ100, SP500 e WIG20 fino al 31.03.2023 marzo XNUMX

Nel grafico sottostante, invece, confrontiamo i tassi di rendimento dei principali indici dall'inizio del 2023. La differenza tra Nasdaq100 e WIG20 è stata di oltre 22 punti percentuali dall'inizio dell'anno.

W.1 Indici azionari selezionati dall'31.12.2022 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl

V.1 Indici azionari selezionati dall'31.12.2022 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl

Il grafico dei tassi di rendimento dall'8 marzo di quest'anno, cioè dallo scoppio della crisi bancaria, sembra simile per gli indici di cui sopra.

W.2 Indici azionari selezionati dall'08.03.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl

V.2 Indici azionari selezionati dall'08.03.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl

La crisi bancaria sembra oggi limitata al settore finanziario (con una tendenza ad ulteriori aumenti dei corsi azionari delle banche, con l'eccezione delle banche regionali statunitensi). WIG Banks dall'8 marzo di quest'anno. è in calo solo del 5,96% – che è il miglior risultato rispetto ad altri indici bancari. iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF in calo del 12,4% nello stesso periodo. D'altra parte, il calo maggiore dall'8 marzo, ben il 23,99%, è stato registrato dalle banche regionali statunitensi (SPDR S&P Regional Banking ETF). Il grafico sottostante confronta i tassi di rendimento di questi indici dall'8 marzo di quest'anno.

W.3 Indici bancari selezionati dall'08.03.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl, ishares.com

V.3 Indici bancari selezionati dall'08.03.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl, ishares.com

Tuttavia, se confrontiamo i tassi di rendimento dell'intero primo trimestre del 2023, le banche europee, comprese quelle polacche, se la cavano meglio di quelle americane. Da inizio anno iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF è in rialzo del 5,02%.

W.4 Indici bancari selezionati dall'31.12.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl, ishares.com

V.4 Indici bancari selezionati dall'31.12.2023 marzo XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl, ishares.com

Nell'ultima settimana, le banche polacche hanno guadagnato di più (+7,8%) e l'indice delle banche regionali americane è aumentato solo dello 0,8%. I dettagli per i diversi periodi sono presentati nella tabella sottostante.

T.2 Banche WIG vs. Indice bancario americano

Le attività legate alle criptovalute hanno fornito alti tassi di rendimento quest'anno. Anche lo sviluppo e la popolarità della tecnologia blockchain li ha fatti apparire ETF esposizione a questo segmento di mercato. Per esempio iShares Blockchain Technology UCITS ETF chiude il primo trimestre del 2023 con un tasso di rendimento di ben il 63,4%. In confronto, il bitcoin è aumentato del 72,5% quest'anno.

W.5 Comportamento di iShares Blockchain Technology UCITS ETF rispetto a Bitcoin e Nasdaq100 al 31.12.2022 dicembre XNUMX. Fonte: studio proprio basato sui dati di Stooq.pl, ishares.com

V.5 Comportamento di iShares Blockchain Technology UCITS ETF contro Bitcoin e Nasdaq100 dal 31.12.2022 dicembre XNUMX. Fonte: studio proprio basato sui dati di Stooq.pl, ishares.com

T.3 Bitcoin, Blockchain ETF e NSQ100

Il mercato attuale non è né un mercato rialzista né un mercato ribassista

Nel rapporto precedente, abbiamo proposto quattro scenari su come si svilupperanno i mercati e l'economia nel contesto della fine dell'attuale ciclo di rallentamento/recessione e aumento dei prezzi tassi di interesse. Le nostre previsioni sull'allentamento della crisi bancaria (almeno per ora) si stanno avverando, il che ha generalmente migliorato il sentiment degli investitori nell'ultima settimana. Possiamo quindi modificare leggermente le probabilità dei singoli scenari (sì, li cambiamo dopo una settimana..., ma "i mercati valutano i loro scenari" possono cambiare drasticamente, non dolcemente, anche in un giorno):

  • scenario di riccioli golosi: 5%
  • Scenario di crisi bancaria: 25% (era 30%)
  • Scenario in cui qualcosa sta per rompersi: 55% (era 50%)
  • Scenario di recessione nell'economia e mercati calmi: 15%

La calma della crisi bancaria, l'aumento dei prezzi delle azioni della scorsa settimana fanno ben sperare per la prossima settimana, e forse per tutto il mese di aprile. I mercati potrebbero continuare a salire nel breve termine e giocare (combinati) scenari uno e quattro. Nei giorni successivi, se verranno mantenuti ulteriori rialzi, assisteremo a un ulteriore miglioramento della narrativa relativa alla fine della crisi, all'economia forte e ai prossimi tagli dei tassi di interesse (e, ad esempio, i rialzi delle azioni sono dovuti alla crescita del bilancio della FED Ancora).

Allora perché le nostre probabilità soggettive negli scenari 2 e 3 non possono essere abbassate? Perché la parte più importante del ciclo, ovvero i tagli dei tassi di interesse della FED sono ancora in corso davanti a noi. E l'aumento delle azioni aumenta la possibilità di un altro aumento dei tassi il 3 maggio di quest'anno. (l'attuale valutazione di mercato prevede una probabilità del 48,4% di un aumento di 25 punti base). Anche entro una settimana, il mercato può cambiare drasticamente idea riguardo al percorso più vicino del tasso FED (presentato nel grafico sottostante).

W.6 Tasso di riferimento della FED e vari andamenti futuri di questo tasso (per mercato, per proiezioni dei membri del FOMC e per media storica). Fonte: studio proprio, FED, cmegroup.com

V.6 Il tasso di riferimento della Fed ei vari andamenti futuri di questo tasso (per mercato, proiezione dei membri del FOMC e per media storica). Fonte: studio proprio, FED, cmegroup.com

I mercati azionari possono nel frattempo attaccare i massimi storici? Questo è possibile a breve termine. Anche se nel caso dell'S&P500 sembra fuori portata (manca il 16,7%), ma ad es. nel caso dell'indice DAX, è inferiore solo del 4,1% rispetto al massimo storico. Se ciò accadrà, ne leggeremo sicuramente praticamente in ogni commento sui mercati. Naturalmente, dovresti anche ricordare uno dei vecchi detti di Wall Street secondo cui "i mercati non sono l'economia".

Perché il ciclo attuale non è come i precedenti? Ci sono diversi motivi:

  • Ora abbiamo un'economia post-Covid, e Covid ha generato: (i) enormi risparmi come risultato dello stimolo, (ii) poi inflazione, e inoltre (iii) ha cambiato significativamente il mercato del lavoro,
  • I risparmi extra accumulati vengono ancora spesi oggi, mitigano gli effetti dell'inflazione e rendono l'economia più forte rispetto al ciclo standard (cioè più resistente ai rialzi dei tassi di interesse),
  • Negli Stati Uniti, fino a 3,5 milioni di persone sono scomparse definitivamente dal mercato del lavoro a causa del Covid - il che significa un mercato del lavoro forte e allo stesso tempo "resistente" all'aumento dei tassi di interesse,
  • L'economia rimane relativamente forte con un'inflazione molto elevata,
  • La Fed deve quindi aumentare i tassi più in alto o lasciarli alti più a lungo (per battere l'inflazione),
  • In un normale ciclo del mercato azionario, il mercato azionario di solito raggiunge il picco dopo l'ultimo rialzo dei tassi da parte della Fed (e non prima del primo rialzo, come avviene oggi),
  • Sebbene il mercato azionario sia in calo da 15 mesi, deve ancora "aspettare" che l'economia si indebolisca e che i profitti aziendali scendano,
  • La chiave dell'indebolimento dell'economia americana potrebbe essere il mercato del lavoro, e in particolare il crescente tasso di disoccupazione (che ancora non vuole salire),
  • La FED non sarà disposta a tagliare molto i tassi - se il tasso di disoccupazione non inizia a salire,
  • E nel frattempo, gli alti tassi di interesse provocano "crepe" nell'economia (come l'ultima crisi bancaria),
  • Tali crepe sono qualcosa di "naturale nel ciclo" e potrebbero in definitiva accelerare il rallentamento dell'economia e l'inizio del ciclo di tagli dei tassi di interesse da parte della Fed.

Nel grafico sottostante, presentiamo il picco del precedente mercato rialzista sullo sfondo del tasso di riferimento della FED. Insolitamente rispetto ai cicli standard, il picco si è verificato 2,5 mesi prima del primo rialzo dei tassi da parte della Fed.

W.7 S&P500 contro il sentiero dei rialzi dei tassi da parte della FED. Fonte: studio proprio, stooq.pl

V.7 S&P500 sullo sfondo del percorso di rialzo dei tassi da parte della FED. Fonte: studio proprio, stooq.pl

Nel ciclo 2009-2020, l'S&P500 è salito solo dopo tre tagli dei tassi di interesse nel 2019. Nel ciclo 2002-2007, l'S&P500 ha raggiunto il picco nell'ottobre 2007, dopo il primo taglio dei tassi di interesse da parte della FED. L'attuale “crossover” tra il mercato azionario e il ciclo di rialzi/riduzioni dei tassi da parte della FED è molto simile agli anni 2000-2002, quando il primo taglio dei tassi avvenne 9 mesi dopo il rally dell'S&P 500. Infatti, il mercato ribassista del 2000-2002 è stato il più lungo nella storia del dopoguerra ed è durato 31 mesi (marzo 2000 – ottobre 2002). È probabile che anche l'attuale mercato ribassista sia lungo, poiché le azioni sono scese troppo "in anticipo" rispetto all'effettivo ciclo di aumento/riduzione dei tassi (in altre parole, l'inflazione ha spaventato rapidamente il mercato azionario, ma ha avuto un impatto molto lento sulla recessione economica) . A meno che, nel frattempo, non si vedano nuovi massimi sull'S&P500 che "resetteranno il mercato ribassista".

Il grafico sottostante mostra un confronto tra i mercati azionari del 2000-2002 e l'attuale mercato ribassista. 25 marzo abbiamo appena attraversato la lunghezza mediana dei mercati ribassisti dopo la seconda guerra mondiale. Dettagli nella tabella sottostante.

W.8 Dimensione mediana dei ribassi e durata dei mercati ribassisti sull'esempio di 11 mercati ribassisti dal 1948 per l'S&P500. Confronto dei cali dal 2000-2002 alla situazione attuale. Fonte: studio proprio, stooq.pl

V.8 Dimensione mediana dei ribassi e durata dei mercati ribassisti sull'esempio di 11 mercati ribassisti dal 1948 per l'S&P500. Confronto dei cali dal 2000-2002 alla situazione attuale. Fonte: studio proprio, stooq.pl

Perché il mercato attuale non è come i mercati ribassisti storici? Se guardiamo alle 15 maggiori correzioni di crescita durante i quattro mercati ribassisti nel 1973-1974, 2000-2002, 2008-2009 e 2022 (il rally del mercato ribassista aumenta), l'attuale rimbalzo dell'S&P500 dal minimo del 12.10.2022 ottobre 2022 non rientra nelle analogie storiche. Certamente, il mercato attuale non è come i precedenti mercati ribassisti (dovremmo essere molto più bassi ora se gli aumenti dal minimo del XNUMX dovessero assomigliare alle correzioni storiche al rialzo nel mercato ribassista).

W.9 S&P500 contro 15 rally del mercato ribassista durante i precedenti mercati ribassisti. Fonte: studio proprio, stooq.pl

V.9 S&P500 contro 15 rally del mercato ribassista durante i precedenti mercati ribassisti. Fonte: studio proprio, stooq.pl

di conseguenza, il mercato attuale è simile agli inizi dei precedenti mercati rialzisti? Supponendo un minimo di mercato il 12.10.2022 ottobre XNUMX, il confronto storico si presenta così:

W.10 S&P500 sullo sfondo di 8 mercati ribassisti storici (dal minimo del 12.10.2022 ottobre XNUMX). Fonte: studio proprio, stooq.pl

V.10 L'S&P500 sullo sfondo di 8 mercati ribassisti storici (dal minimo del 12.10.2022 ottobre XNUMX). Fonte: studio proprio, stooq.pl

Come puoi vedere, siamo ancora nelle riflessioni più "deboli" del mercato ribassista (il boom dai minimi del 2002 e del 1987). Ma basterebbero 2-3 mesi di trend laterale intorno ai 4000 punti sull'S&P500 e saremmo completamente fuori dall'analogia storica.

Nel complesso, si può riassumere così il mercato attuale è storicamente “tra l'orso e il toro” e non assomiglia a precedenti analoghe situazioni. La situazione è simile con l'incrocio tra il ciclo azionario e il ciclo di rialzi/riduzioni dei tassi da parte della Fed, per non parlare dell'economia insolitamente forte nonostante l'aumento dei tassi da zero al 5%. Abbiamo presentato come la situazione sui mercati e sull'economia possa svilupparsi ulteriormente in 4 scenari, inclusa la nostra probabilità soggettiva di accadimento dei singoli scenari.

Somma

Nell'ultima settimana lo S&P500 americano è salito del 3,48% ed è stata la terza settimana consecutiva di crescita. Se a questo aggiungiamo la crisi "attenuante" del settore bancario (almeno dal punto di vista del mercato), si apre la strada a possibili ulteriori rialzi delle azioni nella prossima settimana, e anche per tutto il mese di aprile.

Per darvi un'idea di cosa potrebbe accadere, siamo tornati ai 4 scenari descritti una settimana fa e stiamo modificando leggermente le loro probabilità (rispetto alla settimana scorsa). L'attuale ciclo nel mercato azionario è difficile da collocare in qualsiasi analogia storica (al momento). Siamo un po' sospesi tra un nuovo mercato rialzista e una possibile continuazione del mercato ribassista. Come al solito in tali situazioni, la chiave sarà la politica monetaria della Fed statunitense. È difficile avere un boom duraturo nei mercati senza tagli dei tassi di interesse (che devono ancora aspettare).


Circa l'autore

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Esperto esperto di gestione di fondi, professionalmente associato al mercato dei capitali da oltre 25 anni. Ha conseguito un dottorato di ricerca in economia, una licenza di consulente per gli investimenti e un broker di valori mobiliari. Ha gestito personalmente fondi azionari, obbligazionari, multi-asset e global macro cross-asset. Per molti anni ha gestito il più grande fondo pensione polacco con un patrimonio di oltre 30 miliardi di PLN. In qualità di direttore degli investimenti, ha gestito il lavoro di molti team di gestione. Ha maturato esperienze come: Membro del Consiglio di Gestione di ING PTE, Vicepresidente e Presidente del Consiglio di Gestione di ING TUnŻ, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Money Makers SA, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Ipopema TFI, Vicepresidente del consiglio di amministrazione di Quercus TFI, membro del consiglio di amministrazione di Skarbiec TFI, nonché membro dei consigli di sorveglianza di ING PTE e AXA PTE. Da 12 anni si è specializzato nella gestione di macro cross-asset class globali.


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