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EUR e JPY, le valute dei paesi che potrebbero rivelarsi le più sicure
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EUR e JPY, le valute dei paesi che potrebbero rivelarsi le più sicure

creato Saxo BankFebbraio 8 2023

C'è stato un massiccio ritiro dal dollaro USA nel quarto trimestre poiché il mercato ha ignorato il mantra Federale sulla necessità di mantenere un "tasso di riferimento più elevato per un periodo di tempo più lungo", che ha invertito significativamente la curva dei rendimenti USA. Allo stesso tempo, la BCE stava recuperando il ritardo con il ciclo di inasprimento, lo yen giapponese è rimbalzato con slancio dopo che la Banca del Giappone ha iniziato a inasprire mentre altre banche centrali hanno iniziato a cercare di eliminarlo gradualmente e il renminbi cinese è tornato dall'orlo del baratro dopo un voltafaccia politico confuso. Il 2023 potrebbe rivelarsi difficile per le valute se l'USD continua a scivolare ulteriormente verso il basso, ma EUR e JPY potrebbero dare i risultati migliori.

All'inizio del 2023, vediamo il mercato mostrare una crescente fiducia nella disinflazione statunitense. Nonostante la narrativa "tassi più alti per molto tempo" della Fed e il fatto che alla riunione FOMC nel dicembre 2022, la mediana delle previsioni del dot plot di quest'anno per il tasso sui Fed funds ha superato il 5%, il mercato continua a prevedere che la Fed abbasserà le aspettative entro la fine di quest'anno. Nelle prime settimane di quest'anno, il mercato ha scontato un'accelerazione del ritmo dei tagli dei tassi nel 2024 dopo che i recenti dati "soft" si sono rivelati molto peggiori, compresi gli scarsi risultati dell'indagine ISM di dicembre sul settore dei servizi, ma anche dopo che una serie di dati sull'inflazione è stata peggiore del previsto. Gli investitori sono incoraggiati a prendere in considerazione una politica post-picco più accomodante da parte della Fed, come altri due aumenti di 25 punti base nei prossimi trimestri, perché l'inflazione annualizzata degli ultimi mesi, meno la componente tradizionalmente ritardata e più importante del serie ufficiale dei dati CPI, ovvero l'equivalente del canone da pagare al locatore (affitto equivalente del proprietario, OER), è praticamente rientrato nell'intervallo obiettivo della Fed del 2%. Tuttavia, come oggetto di questa previsione, "Models Broke", riteniamo improbabile che le condizioni disinflazionistiche durino a lungo in un mondo sottoinvestito che si sta sforzando di allontanarsi dalle catene di approvvigionamento fragili e globalizzate e verso un sistema energetico più moderno e più verde e per armarsi di nuovi imperativi di sicurezza nazionale.

Pertanto, qualsiasi rallentamento della crescita nominale si rivelerà superficiale e la crescita riprenderà a salire con la ripresa della domanda di materie prime in Cina. Allo stesso tempo, l'USD potrebbe apprezzarsi bruscamente di tanto in tanto se il mercato è costretto a sfidare il percorso previsto della politica della Fed il prossimo anno e se questa correzione porta a nuovi minimi ribassisti negli asset ad alto rischio, in particolare le azioni statunitensi. I driver del declino sostenuto del dollaro sono la fornitura di liquidità della Fed e il ritorno globale alla propensione al rischio, entrambi ugualmente importanti. Negli ultimi due cicli, importanti vendite di USD si sono verificate solo quando la Federal Reserve ha fornito liquidità significativa dopo una crisi globale. Ma ora la Fed continua a inasprire la politica! Quindi, come si è indebolito l'USD nel quarto trimestre e all'inizio del primo trimestre? In gran parte a causa del calo dei rendimenti mentre il mercato presume che la Fed cambierà politica, ma altrettanto importante a causa di altri fattori che controbilanciano l'inasprimento della politica della Fed, tra cui il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, che continua a ritirare aggressivamente fondi dal conto della Fed, quindi aumentando la liquidità a livello di sistema e le banche spostando le riserve e limitando l'uso dei reverse repo offerti dalla Fed, che possono fungere da "magazzino di allentamento quantitativo". L'ultimo di questi fattori è imprevedibile, ma il contributo di liquidità del Dipartimento del Tesoro si esaurirà rapidamente nei prossimi mesi per poi trasformarsi in un vero e proprio problema di liquidità man mano che il Tesoro, prima o poi, ricrea i fondi sul suo conto dopo l'ultimo bizzarro spettacolo del Congresso risoluzione della questione del tetto del debito ad un certo punto nel primo trimestre.

Contemporaneo calo del tasso di crescita degli utili aziendali e dei timori recessione potrebbe vedere il dollaro fare un grande ritorno come valuta rifugio nella prima metà di quest'anno, anche se non raggiunge il picco nel ciclo. Più in basso lungo la curva, oltre il primo trimestre, quando l'inflazione riprenderà a salire dopo possibili timori al rialzo a breve termine e l'attuale calo fuorviante, il dollaro USA potrebbe eventualmente deprezzarsi maggiormente poiché la Federal Reserve deve fornire liquidità per garantire l'ordine nel mercato dei titoli di stato, anche senza un taglio significativo, o addirittura alcuno, dei tassi. L'idea è un allentamento quantitativo senza una politica dei tassi di interesse zero, un nuovo paradigma che vince sul modello attuale.

Valute G3

JPY vince indipendentemente dallo scenario, EUR stabile. Sembra che nel primo trimestre e forse all'inizio del secondo trimestre, qualsiasi scenario sarà favorevole per lo yen, anche dopo un significativo apprezzamento rispetto all'USD a seguito dell'impressionante rafforzamento della coppia USD/JPY sopra 150 alla fine dello scorso anno. A dicembre, c'è stato un sorprendente cambiamento di politica da parte della Banca del Giappone dopo che il paese ha rilasciato una quantità significativa delle sue riserve per difendere la fascia di controllo della curva dei rendimenti. Sebbene il presidente Kuroda non abbia apportato ulteriori modifiche a gennaio, vi è la sensazione generale che il Giappone sia pronto ad abbandonare la sua politica monetaria sperimentale ed estrema negli ultimi 10 anni. L'ipotesi che la valuta giapponese vincerà indipendentemente dallo scenario si basa sulla convinzione che lo JPY potrebbe rafforzarsi a causa delle aspettative che la Banca del Giappone normalizzerà la sua politica mentre altre banche centrali toglieranno il piede dal gas; d'altro canto, in assenza di un cambiamento di politica, i differenziali di rendimento potrebbero continuare a ridursi bruscamente sulla scia di una performance economica globale peggiore del previsto all'inizio di quest'anno, una fonte tradizionale della forza dello yen. Le condizioni ideali per un ulteriore apprezzamento dello JPY nel breve termine sono sia rendimenti moderati o inferiori in questo trimestre, sia preoccupazioni sulla crescita, che aumenteranno ulteriormente l'avversione al rischio. Un'impennata dei prezzi dell'energia – piuttosto prima piuttosto che alla fine del secondo trimestre o dopo – smorzerebbe il recente rally dello yen, a meno che la banca centrale giapponese non posticipi i tempi del cambio di politica fino a dopo la fine dell'era Kuroda.

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Grafico dei tassi di cambio G3 (USD, EUR e JPY) dalle previsioni QXNUMX.

In una previsione precedente, abbiamo notato che USD e JPY "si allargano pericolosamente le fauci!". Da quel momento in poi, si sono espansi ancora di più fino alla svolta finale, anche se un po' timida, nell'altra direzione. Notiamo quanto modesto sia stato finora il rafforzamento dello yen. Per il resto del 2023, le due valute continueranno a convergere, con l'EUR che si comporterà in qualche modo più calmo, pur rimanendo forte nei confronti del dollaro USA e di altre valute.

Nel caso dell'EUR, abbiamo la BCE che solo a dicembre ha aderito tardivamente al diffuso inasprimento dei tassi di interesse, segnalando un ulteriore deciso inasprimento, favorito dal calo dei prezzi del gas naturale e dell'energia dovuto all'inverno mite (anche se questi prezzi sono sopra gli intervalli storici). Per l'Europa, le prospettive fiscali sono più solide che per quasi il resto del mondo, e con il previsto ritorno della domanda cinese, i rischi al ribasso rimangono molto bassi. I problemi energetici e di energia a lungo termine sono una preoccupazione a lungo termine, ma i problemi di approvvigionamento di questo inverno sono poco preoccupanti. Rendimenti obbligazionari fortemente positivi in ​​Europa, anche se i rendimenti reali rimangono negativi, potrebbero contribuire a mantenere impegnati gli investitori nazionali. EUR potrebbe rivelarsi una nave relativamente stabile in mare agitato quest'anno. La sterlina, nel frattempo, beneficerebbe maggiormente di un atterraggio molto morbido altrove e di mercati globali stabili. Non è chiaro se ciò accadrà: la sterlina deve affrontare gli stessi problemi di bilancio delle "valute minori del G10" discusse di seguito, sebbene sia difficile comprendere il rischio per la valuta britannica quando è già fortemente sopravvalutata, anche dopo il traumatico mandato di Truss l'autunno scorso.

Valute minori del gruppo G10

Tutti i paesi più piccoli del G10 sono piccole economie aperte in cui i mercati immobiliari sono rimasti in gran parte inalterati o hanno sofferto solo temporaneamente durante la crisi finanziaria globale del 2008-2009. Le valute di questi paesi hanno sperimentato all'epoca un'orrenda volatilità, alcune a causa di carry trade troppo entusiasti (AUD, NZD e NOK), altre a causa dell'apprezzamento prociclico legato ai prezzi delle materie prime (CAD e SEK), e talvolta entrambe, con il eccezione di SEK. Costretti a soffocare i tassi di interesse in una svalutazione competitiva dopo la crisi finanziaria globale, i mercati immobiliari in queste economie sono diventati incandescenti, ottenendo un vero e proprio turbo boost durante la pandemia del 2020-2021. Ora, con i tassi sui prestiti a lungo termine in rapido aumento, cosa che queste economie non vedevano da decenni, i mercati immobiliari sono pronti per un'ulteriore importante correzione che è già iniziata. Il settore immobiliare è un bene notoriamente illiquido e ci vorrà del tempo per assorbire gli effetti dei rialzi dei tassi. Tuttavia, ciò avrà un enorme impatto sia sull'attività del settore delle costruzioni che sui bilanci privati, e forse sulla fiducia dei consumatori in generale in queste economie, in particolare per quei mercati immobiliari estremamente sensibili alle variazioni dei mutui a tasso variabile , tra cui Australia, Svezia e Canada. Sebbene le nostre prospettive a lungo termine per le materie prime siano a dir poco costruttive, con un certo rafforzamento nel prossimo ciclo di crescita che compenserà l'impatto sui giganti delle materie prime come l'Australia e il Canada, l'enorme debito del settore privato in tutte queste economie potrebbe compensare in modo significativo il loro potenziale di crescita . Il rischio in Svezia può diventare sistemico e richiedere un intervento significativo. Questo potrebbe essere stato il motivo del significativo indebolimento della SEK alla fine del quarto trimestre e all'inizio del primo trimestre.

Cina e mercati emergenti

Nel caso del CNY, molto è già stato preso in considerazione nelle valutazioni dopo il grande ritorno della valuta dall'orlo del baratro con il significativo cambiamento politico discusso nelle prospettive cinesi del primo trimestre di Redmond. Il prossimo trimestre potrebbe rivelarsi meno significativo in termini di valuta poiché gli investitori hanno già concluso accordi favorevoli e la Cina vorrà evitare che il CNY si rafforzi troppo per mantenere competitive le sue esportazioni anche mentre sale nella catena del valore. Altre valute dei mercati emergenti potrebbero affrontare un inizio anno turbolento tra i timori per la crescita globale dopo una forte performance dalla fine dello scorso anno, quando il mercato è riuscito a far scendere il dollaro e i tassi di interesse sono scesi, fornendo una solida performance per le obbligazioni dei mercati emergenti denominate in valuta locale. Nel prossimo trimestre, tuttavia, vale la pena considerare gli acquisti di valore focalizzati sulle valute delle materie prime (BRL, IDR, ZAR e altri).


Circa l'autore

john j hardy saxobank

John Hardy direttore della strategia dei mercati valutari, Saxo Bank. Si è unito al gruppo Saxo Bank nel 2002 Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi sul mercato valutario in linea con i fondamentali macroeconomici e i cambiamenti tecnici. Hardy ha vinto numerosi premi per il suo lavoro ed è stato riconosciuto come il più efficace previsore di 12 mesi nel 2015 tra oltre 30 soci regolari della FX Week. La sua rubrica sul mercato valutario è spesso citata ed è un ospite regolare e commentatore in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg.

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Circa l'autore
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Saxo Bank è una banca di investimento danese con accesso a oltre 40 strumenti. Il Gruppo Saxo offre diversificazione geografica e protezione dei depositi al 100% fino a EUR 100, fornita dal Fondo di garanzia danese.