EBITDA - frode o indicatore degli investitori?

Sfogliando le pubblicazioni finanziarie, troverai spesso un acronimo EBITDA. Nell'articolo di oggi, presenteremo cos'è l'indicatore e quali sono i suoi vantaggi e svantaggi. Le opinioni sull'indicatore sono divise anche tra i professionisti. Warren Buffett è noto per essere scettico su una delle "innovazioni finanziarie" della seconda metà del XX secolo. Buffett, che in una lettera agli investitori che riassume il 2013 ha menzionato:

"Quando la gente di Wall Street parla dell'EBITDA come misura del valore, nascondi il portafoglio".

Lo scetticismo nasce dal fatto che, secondo l'"Oracle of Omaha", l'EBITDA falsifica la vera redditività dell'azienda. I difensori dell'indicatore, invece, ne sottolineano l'universalità, che consente di confrontare imprese di paesi diversi e con diversi livelli di indebitamento.

Pazzi anni 'XNUMX - L'EBITDA arriva negli showroom

EBITDA è l'acronimo di: Guadagno prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento. Traducendo in polacco, è profitto prima degli interessi, delle tasse e dopo aver dedotto l'ammortamento.

L'EBITDA è diventato molto popolare negli anni 'XNUMX quando sono esplose le transazioni LBO (il cosiddetto leveraged buyout). In breve, l'operazione LBO consisteva nel fatto che gli acquirenti utilizzavano il debito. L'elevata leva finanziaria ha aumentato il rischio di investimento. Molto spesso, le società acquistate avevano problemi a raggiungere la redditività, avevano grandi asset e un debito considerevole. Gli analisti che lavoravano alla transazione avevano bisogno di un indicatore che mostrasse tali società dal lato migliore. Idealmente, l'indicatore dovrebbe detrarre il deprezzamento e gli interessi sul debito. Il risultato EBITDA è stato reso popolare, il che ha migliorato significativamente la redditività dell'azienda. Le banche hanno accreditato le transazioni perché sapevano che la maggior parte dell'EBITD sarebbe tornato a loro sotto forma di quote capitale e interessi. Anche i broker nella transazione hanno guadagnato denaro e, dopo aver completato la transazione, hanno ricevuto commissioni sostanziali. Inizia così la moda dell'EBITDA, che continua ancora oggi.

Fonte: starecat.com

I vantaggi dell'EBITDA

Secondo molti analisti, l'EBITDA ha una serie di vantaggi. Loro sono:

• detrazione di "costi non monetari",
• è insensibile alla leva finanziaria,
• consente di confrontare aziende operanti in diverse giurisdizioni fiscali,
• valuta la potenziale capacità di rimborso del debito.

Detrazione dei costi non monetari

Secondo i sostenitori di questo indicatore, L'EBITDA deduce i costi "non monetari" come l'ammortamento. Grazie a ciò, consente di confrontare tra loro diverse aziende. L'ammortamento è il costo contabile di "usura" delle immobilizzazioni. Ad esempio, l'acquisto di una macchina (il cosiddetto CAPEX) per 1 milione di PLN non può essere registrato nella dichiarazione sul lato dei costi. Al fine di non perturbare il conto economico, il suddetto costo di acquisto è ripartito nel tempo pari alla vita utile attesa. Se questo periodo è di 5 anni, il costo di ammortamento sarà pari a 0,2 milioni di PLN. Riepilogo di questa transazione:

fonte: proprio studio

Come si vede, l'ammortamento è il riconoscimento del costo storico di acquisto di una macchina. Ciò riduce i profitti, ma negli anni 1-5 l'ammortamento è una "spesa non in contanti" che riduce l'effettiva capacità dell'azienda di generare liquidità.

Per illustrare una situazione del genere, usiamo un esempio. L'analista mette a confronto due società (A e B). Entrambi generano un fatturato di 10 milioni di PLN e un utile operativo di 2 milioni di PLN. L'impresa A dispone di un nuovo parco macchine del valore di 10 milioni di PLN, ammortizzato in 5 anni. L'azienda B, invece, opera nello stesso settore, ma dispone di un vecchio parco macchine già “ammortizzato”. Anche se il margine operativo di entrambe le società è del 20%, il nuovo parco macchine "abbassa i profitti". In effetti, meno il deprezzamento, la redditività potenziale dell'impresa A è molto più alta di quella dell'impresa B. Di seguito è riportato un riepilogo in forma tabellare:

fonte: proprio studio

A causa della detrazione dell'ammortamento, l'indicatore è insensibile a "Manipolazione della vita economica utile". Se la società dell'esempio precedente estende il periodo di ammortamento a 10 anni, il costo di ammortamento scenderà da 2 milioni di PLN a 1 milione di PLN. Ciò aumenterà l'utile operativo a 3 milioni di PLN. Tuttavia, l'EBITDA non cambierà.

Insensibilità alla leva finanziaria

Un altro vantaggio dell'EBITDA è la sua “insensibilità” al livello del debito della società. Questo perché l'indicatore sottrae l'importo degli interessi pagati. Grazie a ciò, consente il confronto della redditività "reale" del business. Si crea una situazione ipotetica in cui l'azienda non deve estinguere i propri debiti.

Espanderemo l'esempio precedente con i costi finanziari. A causa dell'ampliamento del parco macchine, la società A ha dovuto emettere obbligazioni a 3 anni per un valore di 10 milioni di PLN, con un tasso di interesse del 10%. Nel primo anno, deve pagare 1 milione di PLN di interessi. A sua volta, la società B ha costi finanziari annuali di 0,5 milioni di PLN. La differenza nei costi finanziari porta il margine lordo della società A al lordo delle imposte al 10%, mentre il margine della società B è del 15%. Tuttavia, dopo aver dedotto i costi di ammortamento e interessi, la società B ha ancora una redditività EBITDA inferiore rispetto al suo concorrente.

fonte: proprio studio

Vari sistemi fiscali

Un altro vantaggio dell'EBITDA è la detrazione fiscale, che consente di confrontare aziende che operano in diversi sistemi fiscali. Ad esempio, in Polonia, l'imposta sul reddito delle società è del 19%. Al contrario, in Belgio è del 25%. Inoltre, diverse società possono ricevere "detrazioni fiscali" come le perdite degli anni precedenti. Ad esempio, in Polonia è possibile detrarre una perdita in cinque anni consecutivi. Tuttavia, il 50% della perdita può essere dedotto in un massimo di un anno. Occasionalmente possono essere utilizzate aliquote fiscali agevolate se la società intraprende attività di investimento o di ricerca e sviluppo.

Ancora una volta, confronteremo la società A e la società B. Questa volta, la società A ha un'aliquota zero perché utilizza incentivi agli investimenti e ripiana le perdite degli anni precedenti. La società B, invece, deve pagare il 33% di tasse.

fonte: proprio studio

Valutazione della capacità dell'impresa di onorare il proprio debito

Anche gli analisti bancari amano l'EBITDA perché consente loro di stimare la capacità di servizio del debito a breve termine dell'azienda. Poiché l'EBITDA deduce l'ammortamento, questo rapporto può sostituire il flusso di cassa. Le banche presumono che nel breve termine l'impresa indebitata possa ritardare le spese in conto capitale (CAPEX). Di conseguenza, l'ammortamento è davvero un costo non monetario, perché la società indebitata sospenderà per diversi trimestri spese di manutenzioneper saldare il tuo debito. Di conseguenza, l'EBITDA è potenzialmente l'importo massimo che l'azienda può spendere per il rimborso del debito. Gli analisti utilizzano più spesso il rapporto tra debito netto ed EBITDA per valutare il merito creditizio dell'azienda. Il debito netto è il debito per interessi meno la liquidità e gli equivalenti di cassa (ad es. depositi). Un rapporto sicuro è il debito netto rispetto all'EBITDA a livello diinferiore a 3. Maggiore è il rapporto, maggiore è il rischio di credito dell'impresa.

"EBITDA pulito" - quando l'EBITDA da solo non basta

Fonte: starecat.com

A volte vengono creati anche indicatori di EBITDA “puliti”. Questo per normalizzare l'indice. Naturalmente, l'EBITDA pulito è solo accidentalmente superiore al normale EBITDA. Le sottrazioni più comuni sono i costi pagati in azioni (il cosiddetto Compenso in azioni), il risultato post-operatorio, le spese procedurali e l'effetto del cambio sui risultati.

A volte vengono creati ulteriori rapporti basati sull'EBITDA. Esempi includono EBITDAR (EBITDA aumentato dei costi di noleggio) e EBITDARM (EBITDA aumentato dei costi di noleggio e costi di gestione).

EBITDA - tutt'altro che ideale

Basare la valutazione esclusivamente sull'EBITDA può essere molto pericoloso e portare a un'errata percezione dell'azienda. I risultati dell'EBITDA sembrano molto migliori rispetto alla realtà. Il "mondo dell'EBITDA" è un luogo magico dove i debiti non devono essere pagati, non ci sono tasse e le immobilizzazioni non si consumano nel tempo.

Ignorare l'ammortamento può essere ingannevole, soprattutto nelle aziende che operano nel settore minerario o manifatturiero. La natura "non in contanti" dell'ammortamento è un sogno irrealizzabile quando l'azienda deve sostenere spese in conto capitale (CAPEX). Dopotutto, quando una vecchia macchina si usura, deve essere sostituita con una nuova. Quindi, di regola, l'ammortamento è un "eco" delle spese passate. Per questo motivo, alcuni investitori concordano con Warren Buffett che:

"L'EBITDA può avere senso solo se la Fatina dei denti copre le spese Capex".

Un altro svantaggio è anche un vantaggio per alcuni. L'EBITDA ignora le spese sostenute per il servizio del debito (interessi passivi). In una situazione del genere, una società i cui costi di interesse "eccedono" la maggior parte dei suoi profitti operativi sembra molto meglio quando applichiamo il rapporto EBITDA. Tuttavia, sta creando una realtà alternativa. La società deve onorare il debito o dovrà presentare istanza di ristrutturazione del debito o fallimento.

Un altro aspetto non visibile nell'EBITDA è la variazione del capitale circolante. Per questo motivo, questo rapporto è un misero sostituto del flusso di cassa. A causa delle specificità della loro attività, molte aziende devono investire ingenti somme in inventari che consumano il capitale libero dell'azienda. Allo stesso tempo, dopo una vendita, molte aziende devono aspettare settimane o addirittura mesi prima che il denaro venga pagato dopo aver venduto un bene o un servizio. La vendita è prenotata, anche i profitti, e la cassa non è ancora arrivata. Nascono così i crediti, che sono sempre un rischio per l'azienda, in quanto potrebbero non essere rimborsati dall'appaltatore.

Molto spesso, le aziende falliscono non a causa del livello di debito nominale, ma quando perdono irrimediabilmente liquidità. Puoi perdere liquidità, ad esempio, avendo merce in magazzino che nessuno vuole comprare, o vendendo merce a un appaltatore inaffidabile che non onora i propri debiti.

La bolla delle dotcom: quando l'EBITDA fallisce

Gli svantaggi dell'EBITDA sono stati utilizzati dai consigli di amministrazione di molte aziende per “colorare i risultati”. Un esempio sarebbe TV via cavo, che ha riferito nel 2000 di aver raggiunto 1 miliardo di dollari di EBITDA. I ricavi della società per lo stesso anno sono stati pari a $ 3,9 miliardi. Ciò ha comportato un elevato margine EBITDA. Negli anni precedenti, inoltre, il risultato EBITDA ha continuato a migliorare. Tuttavia, questi erano guadagni da una realtà alternativa. In effetti, Cablevision non è stata in grado di generare liquidità dalle proprie operazioni. Il flusso di cassa operativo è stato di circa $ 100 milioni. A quel tempo, le spese in conto capitale consumavano $ 1,3 miliardi. Allo stesso tempo, la società ha speso oltre 550 milioni di dollari per il servizio del debito. Tuttavia, fintanto che il capitale fluiva nel mercato, l'azienda non aveva problemi a prendere in prestito denaro per lo sviluppo dinamico del business. Tuttavia, quando è scoppiata la bolla delle dotcom, il “valore EBITDA” è stato verificato. La società ha avuto problemi finanziari che hanno avuto un impatto sul prezzo delle azioni. All'inizio del 2001, il prezzo di un'azione superava gli 80 dollari. Dopo più di un anno, il prezzo di 1 azione è sceso sotto i $ 6.

Somma

L'EBITDA è uno dei rapporti finanziari più popolari. Gli analisti del credito amano usarlo, che possono valutare la capacità di servizio del debito dell'azienda. Consente di confrontare aziende con diversi livelli di indebitamento e con una diversa struttura del patrimonio. Tuttavia, il rovescio della medaglia è che l'EBITDA è un misero sostituto del flusso di cassa. Ignora le spese in conto capitale necessarie e la necessità di capitale circolante.