BCE: previsto rallentamento degli acquisti mensili di asset sotto il PEPP

Siamo d'accordo con il consenso sull'atteso nessun cambiamento nella politica monetaria dopo la riunione del Consiglio direttivo prevista per oggi. Le condizioni generali di finanziamento sembrano molto allentate. Ciò apre la strada al rallentamento del ritmo degli acquisti mensili di attività nell'ambito del programma di acquisto di emergenza pandemico (Programma di acquisto di emergenza pandemica, PEPP) nel quarto trimestre da 80 miliardi di euro al mese a 60 miliardi di euro al mese - con conseguenze molto contenute per il mercato. I piccioni della BCE, come il capo economista Philip Lane, probabilmente minimizzeranno questo annuncio. Prevediamo inoltre che la BCE riveda le proiezioni dei suoi esperti a causa dello slancio economico nell'area dell'euro quest'estate.

Circa l'autore

Christopher Dembik - Economista francese di origine polacca. È capo globale della ricerca macroeconomica presso una banca d'investimento danese Saxo Bank (una consociata della società cinese Geely che serve 860 clienti HNW in tutto il mondo). È anche consigliere dei parlamentari francesi e membro del think tank polacco CASE, che ha ottenuto il primo posto nel think tank economico dell'Europa centrale e orientale secondo un rapporto Global Vai all'indice Think Tank. Come capo globale della ricerca macroeconomica, supporta le filiali, fornendo analisi della politica monetaria globale e degli sviluppi macroeconomici ai clienti istituzionali e HNW in Europa e MENA. È un commentatore regolare nei media internazionali (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 ecc.) E relatore in eventi internazionali (COP22, Congresso sugli investimenti MENA, Conferenza globale di Parigi, ecc.).

Crescita più forte

C'era ottimismo dal verbale della riunione della BCE del 21-22 luglio:

Il rischio per la previsione rimane ampiamente bilanciato [...] la possibilità di un utilizzo del risparmio più rapido del previsto pone qualche rischio di una revisione al rialzo della previsione.

Dal punto di vista economico, la diffusione della variante Delta non rappresenta un problema rilevante. Più del 70% della popolazione adulta nell'Unione europea è ora completamente vaccinata. Questo è un vero traguardo. A nostro avviso, è altamente improbabile che le restrizioni alla mobilità vengano reintrodotte in autunno (sia per i viaggi all'estero che per le uscite di casa). Dato il solido slancio economico, ci aspettiamo che la BCE riveda al rialzo le sue proiezioni macroeconomiche per questo e il prossimo anno.

Tuttavia, c'è il rischio di una revisione al rialzo dell'inflazione prevista

L'inflazione nell'area dell'euro è aumentata notevolmente quest'estate. La maggior parte dei membri del consiglio di amministrazione considererà molto probabilmente i recenti alti tassi di inflazione come temporanei e in larga misura il risultato di fattori una tantum. A luglio i prezzi dei produttori industriali sono aumentati più del previsto, ovvero del 2,3% rispetto alla precedente previsione dell'1,4%. Prima stima ad agosto Indice CPI nell'area euro si è attestato al 3,0% rispetto alla precedente previsione del 2,2%, superando sensibilmente l'originario target di inflazione adottato dalla BCE. Questo aumento è in gran parte dovuto all'aumento dei prezzi delle materie prime e dei costi di trasporto, ma soprattutto agli effetti di base. Era il fattore chiave che distorceva il CPI, incluso in Francia. La lettura dell'IPC di agosto in Francia è stata dell'1,9%. Un anno fa, ad agosto si svolgevano i saldi estivi. Quest'anno non è stato così, da qui la marcata accelerazione della crescita dei prezzi dei manufatti (+1,3%). La recente evoluzione dei prezzi sembra confermare l'analisi dei rischi della BCE. Tuttavia, se i prezzi dell'energia e degli intermedi continuano a salire, c'è il rischio reale che i maggiori prezzi alla produzione si ripercuotano sui consumatori. Ciò causerebbe un calo della spesa dei consumatori.

Adeguamento tecnico degli acquisti di attività in PEPP

Le condizioni generali di finanziamento sembrano molto allentate. L'indice di stress sistemico della BCE è tornato al livello pre-pandemia di 0,03 (cfr. grafico 1). Sviluppato originariamente nel 2012 durante la crisi del debito sovrano nell'area dell'euro, questo indicatore si basa su quindici misure di stress finanziario. Si tratta di un modo autorevole di valutare le condizioni di finanziamento complessive nell'area dell'euro. Nel contesto dello slancio economico nell'area dell'euro questa estate, ciò segnala la necessità di rallentare il ritmo degli acquisti di attività nel quarto trimestre. Prevediamo che il ritmo degli acquisti rallenterà da 80 miliardi di euro al mese a 60 miliardi di euro al mese. Questo sarebbe un livello simile al volume di gennaio e febbraio 2020. "Piccioni" z BCE, come il capo economista Philip Lane, probabilmente minimizzeranno questo annuncio per evitare che il mercato lo interpreti come un segnale di un taglio definitivo negli acquisti di asset. A nostro avviso, gli effetti dell'aggiustamento tecnico per gli acquisti di asset PEPP saranno marginali.

Le discussioni sulla strategia di uscita sono premature

Guardando al futuro, ci aspettiamo che i falchi della BCE esercitino una pressione ancora maggiore per sviluppare una strategia di uscita per misure contingenti di politica monetaria. Inizialmente pensavamo che il dibattito sul futuro del PEPP si sarebbe svolto a dicembre/inizio del prossimo anno. Tuttavia, potrebbe iniziare prima. A meno che la pandemia non ricominci nei prossimi mesi, è improbabile che il PEPP venga esteso oltre il marzo 2022. Vengono prese in considerazione due opzioni: un programma di acquisto temporaneo di attività accomodante (citato dal presidente della BCE Christine Lagarde all'inizio dell'estate) o l'aumento del volumi mensili del programma di acquisto di asset (Programma di acquisto di asset,APP).

La previsione di un rialzo dei tassi da parte della BCE a questo punto non ha senso a causa della sua data potenziale molto lontana. Dal punto di vista dell'investitore, l'aumento dei tassi è sostanzialmente irrilevante.