Argomenti sempre più forti per il rafforzamento dell'oro

Nelle ultime settimane sono riaffiorati i ricordi della crisi finanziaria globale, quando i mercati finanziari sono stati scossi dalla peggiore turbolenza nel settore bancario dal 2008. Crollo della Silicon Valley Bank i Problemi di Credit Suisse innescato un'ondata di transazioni caotiche in tutti i mercati, in particolare nel mercato obbligazionario, che rimane il collante dell'intero sistema. La reazione a questi eventi ancora in evoluzione è stata un netto calo dei rendimenti obbligazionari statunitensi, una netta correzione della traiettoria futura dei tassi di interesse negli Stati Uniti e un aumento della domanda di yen giapponesi e oro come investimenti rifugio.

Non è ancora noto se sia americano Federal Reserve saranno costretti a concentrarsi sulla stabilità finanziaria, rinunciando così alla lotta contro l'inflazione. Tuttavia, dopo l'ultimo rialzo dei tassi d'interesse della Fed al 5% la scorsa settimana, il mercato ora si aspetta che i tassi d'interesse vengano tagliati di 150 punti base entro maggio del prossimo anno. La parte anteriore più invertita della curva dei rendimenti USA dal 2001 è un segnale per il taglio dei tassi più veloce possibile e la prova delle difficoltà attualmente incontrate non solo dalle banche in relazione alla restrizione della liquidità, ma anche dai consumatori di fronte a costi del credito più elevati, così come il settore immobiliare, che sta incontrando sempre più problemi e che potrebbe portare a un'altra crisi.

Finora, la reazione del mercato delle materie prime agli eventi di questo mese è stata mista, con i metalli preziosi in rialzo grazie al calo dei rendimenti e alla domanda di investimenti sicuri. Allo stesso tempo, il settore energetico, che ha registrato un calo significativo dei prezzi del gas naturale, è in calo a causa delle preoccupazioni sulla crescita economica e sulla domanda. Inoltre, la forza di questi movimenti, sia al rialzo che al ribasso, è dipesa in una certa misura dall'entità delle posizioni assunte dagli investitori speculativi. La brusca correzione dei prezzi dell'oro e dell'argento a febbraio ha causato una significativa riduzione delle posizioni rialziste, mentre l'improvviso miglioramento delle previsioni tecniche e fondamentali ha contribuito a nuovi acquisti. L'opposto era vero nel mercato del petrolio greggio, che, dopo settimane di acquisti di petrolio Brent, era destinato a fare una brusca svolta, abbassando potenzialmente i prezzi più di quanto giustificato dai fondamentali.

Un forte calo dei rendimenti rafforza la domanda di oro e argento

Il settore dei metalli preziosi ha registrato guadagni superiori al 9% questo mese, con oro e argento in ripresa dalla correzione di febbraio. È raro che ci sia supporto da così tante angolazioni diverse contemporaneamente e, in questo contesto, l'ultimo rally ha senso, aumentando al contempo la probabilità di prezzi ancora più alti nei prossimi mesi.

oro i argento, sensibili alle variazioni del tasso di cambio e dei rendimenti del dollaro, sono state sostenute dal deprezzamento del dollaro del 3,5%, da un calo del rendimento dei Treasury USA a 110 anni di ben 100 punti base e da una variazione della previsione sui Fed funds ipotizzando un ulteriore rialzo di 25 punti base, di cui 150 la scorsa settimana, per un taglio dei tassi atteso di XNUMX punti base entro maggio del prossimo anno. Questi sviluppi sono infatti di natura storica e hanno imposto una forte risposta di acquisto da parte degli hedge fund, che sono rimasti venditori netti nel mercato dell'oro per tutta la correzione di febbraio. Settore fondi quotati (ETF), che ha venduto 465 tonnellate di oro negli ultimi undici mesi, ha finalmente visto tornare gli acquirenti, ma solo 33 tonnellate acquistate nelle ultime settimane evidenziano l'attuale livello di sottoinvestimento nel mercato dei metalli.

Per la prima volta in un anno, l'oro è tornato rapidamente al livello di 2 USD, raggiungendo un massimo storico contro l'AUD e un massimo storico contro l'EUR. Guardando al futuro, le prospettive per l'oro e l'argento rimangono favorevoli, sostenute dal calo dei rendimenti e dalla domanda di investimenti sicuri alimentata dalle preoccupazioni per i settori bancario e immobiliare. Una rottura duratura al massimo storico dello scorso anno di $ 000 e oltre può avvenire solo quando il mercato ritiene che i tassi di interesse abbiano raggiunto il picco. Pertanto, l'attenzione dovrebbe essere sulle attività e gli annunci della Federal Reserve, nonché sui dati economici in arrivo, in particolare relativi all'inflazione.

Il rame sta cercando di sfondare sostenuto da scorte e domanda inferiori in Cina 

Trafigura, la più grande società privata di commercio di metalli al mondo, prevede che il rame raggiungerà un prezzo record quest'anno mentre la ripresa della Cina continua a esaurire le scorte già limitate. Questo punto di vista è condiviso da altre importanti società minerarie e commercianti nel mercato fisico, non solo a causa dell'offerta limitata e della ripresa in Cina, ma anche a causa del previsto aumento della domanda di elettrificazione come parte della transizione verso l'energia verde nei prossimi anni .

Il quadro di valutazione di marzo mostra scambi di rame pressoché invariati, mentre il petrolio, un'altra merce chiave dipendente dalla crescita economica e dalla domanda, è sceso di oltre il 10%. A nostro avviso, ciò sottolinea che la crescente domanda da parte della produzione di veicoli elettrici, della generazione di energia rinnovabile e dello stoccaggio e trasmissione di energia sta già compensando il rallentamento del mercato immobiliare cinese - che è stato una fonte significativa di domanda negli ultimi anni - e il rallentamento economico nell'ovest.

Nelle ultime quattro settimane, le scorte visibili di rame, le scorte monitorate dalle borse future di Shanghai, Londra e New York, sono scese di un quarto a 247. tonnellate, il che significa una diminuzione del 34% anno su anno. Se l'attuale tendenza all'aumento della domanda in Cina continua, secondo Goldman Sachs, le apparenti scorte mondiali di rame potrebbero essere esaurite entro agosto.

Il rame HG ha registrato una tendenza al ribasso da metà gennaio, inizialmente a causa della delusione per il ritmo della ripresa economica in Cina e delle preoccupazioni per la crescita economica in altri paesi. Nell'ultima settimana, il continuo calo delle scorte in magazzino ha contribuito a un forte rafforzamento, con la resistenza intorno a 4,15 USD finora che ha impedito un altro tentativo di breakout. A breve termine, è probabile che la crisi bancaria e la generale mancanza di propensione al rischio mantengano i prezzi all'interno dell'intervallo prima di raggiungere il massimo storico dello scorso anno, cosa che potrebbe avvenire solo nella seconda metà dell'anno.

Il petrolio lotta con un ulteriore calo della propensione al rischio

La crisi bancaria che ha scosso i mercati finanziari questo mese ha avuto un impatto particolare sul settore energetico, con i prezzi del greggio WTI e Brent in calo di oltre il 10%, mentre i prezzi del gas naturale sono scesi di quasi il 20%. La drammatica risposta del petrolio alla crisi di liquidità è stata in gran parte dovuta agli eventi verificatisi nelle settimane che hanno preceduto il crollo della Silicon Valley Bank. Durante questo periodo, i prezzi rimasti all'interno del range per diversi mesi hanno contribuito a ridurre la volatilità, sostenendo così la propensione al rischio, e grazie alla deportazione delle curve dei futures - vantaggiosa per i detentori di posizioni lunghe, in particolare sul petrolio Brent - investitori speculativi ampliate le posizioni long, riducendo contestualmente quelle short.

Quando è scoppiata la crisi, il petrolio ha rotto il supporto, aprendo la strada alla vendita, non solo quando le posizioni lunghe sono state liquidate, ma anche quando sono stati fatti ulteriori tentativi di vendita. Nella settimana terminata il 14 marzo, gli investitori speculativi hanno venduto un totale di 117. contratti future sul petrolio, che equivalgono a 117 milioni di barili e ne fa uno dei tre maggiori tagli settimanali dal 2017. La prospettiva di un aumento del prezzo del petrolio non è ancora svanita, ma secondo l'AIE nel suo ultimo rapporto sul mercato petrolifero, la mercato Adesso è in gioco l'opposto, con l'offerta che continua a superare la debole domanda, spingendo le scorte al massimo degli ultimi 18 mesi.

Notiamo che la deportazione a prezzo favorevole a mercato petrolifero Il Brent è rimasto stabile durante il sell-off di marzo, mentre i margini di raffinazione sono aumentati, sottolineando che se le attuali condizioni di mercato continueranno, continueranno a fornire un supporto essenziale. Nel complesso, tuttavia, non vi sono dubbi sul fatto che i prossimi mesi saranno probabilmente difficili, con pressioni sulla stabilità dei mercati finanziari che compenseranno la forza della domanda proveniente dalla Cina e un dollaro potenzialmente più debole a sostegno delle prospettive di crescita nelle economie emergenti.

Il grafico settimanale del petrolio WTI mostra che il mercato continua a sfidare la media mobile a 66,25 settimane, attualmente a 62$, con una chiusura al di sotto di quella che potrebbe segnalare un'ulteriore debolezza verso l'area tecnicamente importante di 70$. Il governo degli Stati Uniti è alla ricerca di modi per ricostituire le sue riserve strategiche, un compito che, secondo le opinioni espresse all'inizio di questa settimana, non potrebbe essere portato a termine quest'anno. Tuttavia, una correzione più profonda al di sotto dei XNUMX dollari - il livello considerato il massimo che il governo è disposto a pagare - potrebbe innescare un certo sostegno sotto forma di un accordo di acquisto, non solo per le riserve strategiche, ma anche perché l'OPEC+ è sempre più a disagio con il con prezzi bassi che il gruppo non ritiene ragionevoli date le attuali previsioni di domanda e offerta.

I prezzi del gas naturale rimangono sotto pressione dopo il picco delle scorte

Il prezzo di una delle fonti energetiche più importanti al mondo continua a scendere, soprattutto negli Stati Uniti, dove prezzo del gas naturale da Henry Hub è sceso al minimo di 30 mesi a circa $ 2/MMBtu, ed è dell'80% inferiore al picco di $ 10 registrato lo scorso agosto. Un inverno mite e una forte produzione di oltre 100 miliardi di piedi cubi per la maggior parte dei giorni quest'anno ha spinto le scorte a 1,900 trilioni di piedi cubi, circa il 22,7% al di sopra della media a lungo termine.

In Europa, il prezzo del contratto gas TTF olandese di riferimento è finito nel range di EUR 40-50/MWh (USD 12,6-15,8/MMBtu), in quanto il Vecchio Continente è riuscito a superare l'inverno senza carenze nonostante una drastica riduzione delle forniture dalla Russia. Infatti, a pochi giorni dall'inizio della stagione di iniezione del gas, gli impianti di stoccaggio sono pieni per circa il 55%, ben al di sopra del 25% dello scorso anno e del 29% del 2021. Il prezzo di un contratto gas per la consegna invernale da ottobre 2023 a marzo Il 2024 è ancora intorno ai 50 euro/MWh, superiore a quello degli ultimi anni, mentre c'è ancora bisogno di GNL e di iniziative legate alla riduzione dei consumi di gas. A breve termine, il rallentamento economico potrebbe aggiungere un ulteriore strato di pressione al ribasso sui prezzi, con prezzi più bassi negli ultimi mesi non necessariamente compensati da una maggiore domanda da parte delle industrie ad alta intensità energetica.

Drastico cambiamento nell'atteggiamento degli hedge fund nei confronti del settore dei cereali

Poiché la CFTC ha finalmente aggiornato le sue posizioni settimanali sugli hedge fund dopo l'attacco informatico di fine gennaio, possiamo finalmente valutare la loro risposta ai prezzi bassi durante questo periodo, in particolare nelle quattro settimane terminate il 14 marzo, quando il BCOM Grain Index è sceso di tanto come il 7%. La posizione netta totale in future e opzioni su cereali e semi oleosi statunitensi fino al 14 marzo è scesa a 98. voli, il più basso da agosto 2020, in calo dell'82% nelle ultime quattro settimane. Il maggior numero di transazioni di vendita ha riguardato il mais: un record di 289mila. lotti, che per la prima volta da agosto 2020 hanno reso corta la posizione netta e ammontano a 54mila. voli. In quelle quattro settimane, il prezzo del mais è sceso dell'8% ed è ora un forte candidato per una ripresa se la previsione tecnica e/o fondamentale dovesse cambiare in una più favorevole.

pszenica inoltre non è popolare: gli hedge fund detengono la più grande posizione corta netta nel grano dal 2018 CBOT. Nonostante un lungo periodo di siccità che ha ostacolato la coltivazione del grano invernale in alcune aree chiave degli Stati Uniti, il prezzo di questo grano è stato generalmente sotto pressione a causa della mancanza di competitività rispetto a grandi quantità di grano russo più economico e nel contesto della recente estensione dell'accordo sul corridoio del grano in Ucraina, aumentando anche l'offerta al mercato. Nonostante un calo di oltre il 50% rispetto al massimo storico registrato nello stesso periodo dello scorso anno, il prezzo attuale di circa 6,8 dollari per bushel è ancora ben al di sopra della media pre-invasione di circa 5,4 dollari per bushel.

Tuttavia, venerdì il prezzo è riuscito a salire di oltre il 5%, il suo più grande guadagno in un mese, tra i segnali che la Russia sta valutando la possibilità di chiedere ai coltivatori di rallentare le vendite e che la suddetta siccità negli Stati Uniti sta attirando una crescente attenzione da parte degli investitori. Questo aumento potenzialmente minaccia questa significativa posizione corta e costringe i fondi a coprire le posizioni corte.

Circa l'autore

Ole Hansen, capo dipartimento strategia di mercato delle materie prime, Saxo Bank. Dsi è unito a un gruppo Saxo Bank nel 2008. Si concentra sulla fornitura di strategie e analisi dei mercati globali delle materie prime identificati da fondamenta, sentimento del mercato e sviluppo tecnico. Hansen è l'autore dell'aggiornamento settimanale della situazione sul mercato dei beni e fornisce anche ai clienti opinioni sul commercio di beni con il marchio #SaxoStrats. Collabora regolarmente con la televisione e la stampa, tra cui CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times e Telegraph.