Contango - un uccisore di investitori a lungo termine

Investire nel mercato delle materie prime sembra semplice solo a prima vista. È abbastanza “Compra basso, aspetta e vendi alto”. Tuttavia, il trading di futures non è così banale come potrebbe sembrare. Un esempio è che molti trader alle prime armi non sono nemmeno a conoscenza dell'esistenza di tali effetti come contango i backwardation. La mancanza di comprensione di questi problemi spesso porta a prendere decisioni di investimento sbagliate. Il vero incubo per chi vuole investire posizionalmente sul mercato dei futures è il contango. A causa del suo impatto negativo sui tassi di rendimento ottenuti, può essere chiamato così "uccisore di investitori a lungo termine". In questo articolo spiegheremo brevemente cos'è questo fenomeno e come può essere utilizzato nel trading in borsa. Vi invitiamo a leggere!

Cos'è l'effetto contango?

All'inizio, devi spiegare di cosa si tratta contratto futures. In breve, è un derivato in cui l'acquirente del contratto si impegna ad acquistare il sottostante a un prezzo specificato. Il contratto è risolto alla scadenza. A sua volta, il sottoscrittore del contratto si impegna a vendere lo strumento sottostante alle stesse condizioni dell'altra parte del contratto.

Poiché il contratto riguarda un prezzo dal futuro, non possiamo sorprenderci quando il prezzo a termine differisce dal prezzo di mercato di una data merce. A seconda di una serie di fattori, il prezzo a termine può essere superiore o inferiore al prezzo spot. Naturalmente, con l'avvicinarsi della data di scadenza di un contratto future, il prezzo future e il prezzo spot (di mercato) si allineano.

L'effetto contango è una situazione in cui il prezzo a termine pagato dall'acquirente del contratto è superiore al prezzo di mercato. Un'altra parola per questa situazione è inoltro. Di seguito un classico esempio di contango nel mercato del bestiame. Più lungo è il periodo di consegna di una determinata merce, maggiore è il prezzo a termine.

Fonte: ECM

Perché un contratto future riguarda il futuro- e questo è incerto - il fornitore di una data merce deve, almeno teoricamente, coprirsi dal rischio di concludere un contratto. Per questo motivo, il cosiddetto costo di trasporto. Include i costi di interesse, assicurazione e deposito della merce. Se una determinata merce è suscettibile di "deterioramento", anche questo fattore sarà preso in considerazione nel contratto futures. Questi fattori sono i componenti “normali” del contango. Molto spesso, il contango non è superiore a pochi punti percentuali (nei periodi di bassi tassi di interesse, di solito è dell'1-2%).

Naturalmente, il costo del trasporto non si applica alle merci deperibili. Tali merci includono frutta e verdura fresca o pesce. Ciò è dovuto al fatto che una data di consegna diversa si applica a un prodotto diverso, perché non è adatto allo stoccaggio senza perdere le sue proprietà. Per esempio. la frutta fresca in 3 mesi non sarà più frutta fresca. Quindi tra 3 mesi  il contratto future sarà per "altri frutti".

A sua volta, petrolio greggio ha le stesse proprietà in 1 mese come in 3 mesi (se conservato in condizioni diverse). Ed è proprio a questa tipologia di merci che si applica l'effetto contango.

Ci sono tre linee nel grafico qui sotto. Blu scuro significa mantenere il prezzo in contango, a sua volta azzurro questo è il comportamento dei prezzi in backwardation. Entrambe le linee vanno a rossoche è il prezzo spot. Più ci si avvicina alla liquidazione dei contratti, minore è la differenza tra il prezzo spot e il prezzo forward. Sulla base di questa relazione, sono state sviluppate una serie di strategie.

Fonte: wikipedia.org

Strategia di stoccaggio del petrolio

Ci sono situazioni in cui il contango è molto grande. L'esempio più ovvio è la frequente fluttuazione dei prezzi del greggio (ad esempio, oltre il 50% dei contango ha contratti con date di scadenza più lunghe di 5 mesi nel 2020).

LEGGI: Prezzo del petrolio meno. Contratti futures più bassi della storia

Negli anni '90 è stata sviluppata una strategia che permetteva di guadagnare sulla differenza tra il prezzo spot e il prezzo forward. La strategia consisteva nell'acquistare il petrolio greggio al prezzo di mercato e quindi immagazzinarlo per la successiva vendita a un prezzo più alto. Il petrolio veniva immagazzinato su petroliere, bacini e miniere di sale. Quindi, l'investitore ha atteso un aumento del prezzo dei futures con un periodo di consegna più lungo e ha aperto una posizione corta su questi contratti. La strategia è stata utilizzata anche dalle banche operanti sul mercato delle materie prime (Goldman SachsMorgan Stanley, Citigroup).

arbitrato

Il trading di arbitraggio consiste nell'utilizzare l'effetto contango per realizzare un profitto senza rischi. Grazie alle azioni degli arbitraggisti, di solito non c'è molta differenza tra il prezzo dei futures e il prezzo spot. Questo perché troppo contango può incoraggiare gli investitori a vendere il contratto futures  prezzo di esercizio più lungo e acquistare l'asset sottostante al prezzo spot. Se il costo di mantenimento dell'attività sottostante acquistata è inferiore alla differenza tra il prezzo dei futures e il prezzo spot, l'arbitraggio genererà un profitto.

Commercio diffuso

È una strategia in cui l'investitore presuppone che la differenza tra il prezzo dei futures e il prezzo spot sarà ancora maggiore. In una situazione del genere, il trader assume una posizione lunga sul "contratto ulteriore" e una posizione corta sul contratto futuro. L'investitore guadagnerà denaro se lo spread si allarga effettivamente. Se il contango diminuisce lentamente, l'investitore genererà una perdita sul commercio.

L'influenza di Contango sulle strategie a lungo termine

Il contango non è un problema per i trader giornalieri o per gli investitori a breve termine. Tuttavia, è una considerazione importante per gli investitori a lungo termine. Ad esempio, coloro che non sono consapevoli del rischio e investono in "ETF su materie prime" hanno un problema. Alcuni ETF non replicano fisicamente il benchmark ma utilizzano contratti futures. Molto spesso usano la strategia di autorolling del contratto. Acquistando una nuova serie al di sopra del prezzo spot, un investitore in ETF sostiene un costo contango, di cui spesso non è a conoscenza. Questo costo è visibile durante il mercato laterale, quando nonostante l'ETF non sia cambiato, i costi di gestione e l'effetto contango rendono il tasso di rendimento dell'ETF negativo.

Somma

Contango è una situazione in cui il prezzo a termine è superiore al prezzo di mercato. Una grande differenza tra il prezzo spot e il prezzo forward può far sì che il trader a lungo termine che utilizza il rollover automatico della posizione incorra in un "costo nascosto" della strategia. Quindi è il vero “nemico” degli investitori a lungo termine. Tienilo a mente la prossima volta che acquisti materie prime per il "lungo termine".