Price to Profit (P / Z) - Miti sull'indicatore fondamentale più famoso

Il prezzo del profitto è una delle misure più comuni del prezzo moltiplicatore delle società quotate. Sfortunatamente, molti investitori individuali abusano e interpretano erroneamente l'indicatore. Nell'articolo di oggi ci occuperemo dei principali miti che permangono nell'uso del rapporto prezzo-profitto (P/E, P/E). Invitiamo!

Mito n. 1: basso rapporto P / E: è economico!

Questo è l'errore più comune tra gli investitori. Un basso rapporto P/E significa che una data azienda è valutata a più volte i suoi profitti annuali. In teoria, questa potrebbe sembrare un'opportunità di mercato. Tuttavia, molto spesso ci sono ragioni dietro tassi così bassi. A volte è una classica trappola del valore. A prima vista, l'azienda sembra molto economica (ad esempio ha un P / E di 5), ma l'azienda mantiene un rapporto così basso per molti anni. Tra i motivi più comuni ci sono:

• l'azienda è molto ciclica;
• le prospettive dell'azienda sono molto deboli (mercato in contrazione);
• alta inflazione;
• alto rischio di frode;
• mancanza di fiducia nella gestione;
• situazioni speciali.

La natura ciclica del settore può far sì che un'azienda venga scambiata a un rapporto prezzo-utili molto basso per un po'. Il più delle volte si svolge al culmine della situazione economica, quando l'azienda vanta ottimi risultati, ma ci sono già segnali di flessione nel settore. Di conseguenza, il mercato inizia a scontare il rallentamento. Di conseguenza, la società viene scambiata a un livello "attraente", ma quando la situazione macroeconomica peggiora, i profitti peggiorano improvvisamente, facendo salire il rapporto P/E anche se il prezzo del titolo rimane invariato. Questa situazione è una classica trappola del valore in cui possono cadere gli investitori principianti. Le aziende cicliche comprendono le aziende operanti nei settori delle materie prime e dell'automotive.

A volte il basso rapporto P/E è dovuto al fatto che l'azienda è valutata a sconto rispetto al mercato generale, ma ciò è dovuto al fatto che gli investitori hanno già scontato il peggioramento delle prospettive dell'azienda. Un esempio possono essere le aziende che operano in un settore in declino. Di conseguenza, i prossimi anni saranno sempre più deboli per l'azienda. Il calo dei profitti e del flusso di cassa farà diminuire la valutazione della società. Un esempio di tale società è una società quotata Borsa francese - Comunicazione Eutelsat. Nell'anno fiscale 2016/2017 (fine giugno 2017), la società ha generato € 1 milioni di ricavi e ha generato un utile netto per azione (EPS) di € 477. A maggio 1,512 la società è stata scambiata a € 2018. Ciò significava che il prezzo per trarre profitto in quel momento era 15,27. Questo era ben al di sotto del P/E medio per le società quotate alla Borsa di Parigi. Nell'ultimo esercizio (fine giugno 9,90) ha generato ricavi per € 2021 milioni e ha realizzato un utile netto per azione di € 1. La società è attualmente scambiata a € 234. Ciò significa che il prezzo del profitto (P / E) è 0,93.

Grafico di comunicazione Eutelsat, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

A volte il basso rapporto prezzo-utili è dovuto al contesto macroeconomico. Quando l'economia è alle prese con un'inflazione elevata e la banca centrale è costretta ad aumentare in modo permanente i tassi di interesse, i moltiplicatori aziendali spesso cadono. Un ottimo esempio è la situazione del mercato azionario statunitense nel periodo di alti tassi di interesse. Dal 1978 al 1982 il rapporto prezzo-profitto per l'indice S&P 500 quindi aveva un valore a una cifra. Il motivo è stato il forte aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti tra il 1978 e il 1981. Guardare la situazione macroeconomica è molto importante per chi investe nei mercati esteri, soprattutto nei mercati in via di sviluppo.

Fonte: Macrotrends.net

Succede che il basso rapporto prezzo/profitto derivi da uno sconto elevato che il mercato pone sull'azienda. Ciò può derivare, ad esempio, dal rischio di frode o da voci sulla contabilità creativa. Tale sconto può derivare, ad esempio, dalle azioni dei venditori allo scoperto che pubblicano report che descrivono le "bandiere rosse" che hanno riscontrato durante l'analisi dell'azienda. Un esempio è la storia di Herbalife, le cui azioni sono scese del 20% dopo essere state annunciate da Bill Ackman prendendo una posizione ampia e corta sulle azioni di questa società. Di conseguenza, la società operava a un rapporto prezzo-profitto molto basso (a una cifra).

Occasionalmente, un'azienda può essere valutata a un basso rapporto prezzo-profitto a causa dello scetticismo del mercato sulle azioni del management. Se il proprietario principale ha avuto periodi di "ingannare" gli investitori nella sua storia, il mercato di solito ricorda tali situazioni. Per questo, prima di investire in una società low-price-to-profit, vale la pena verificare l'integrità e il rispetto dei diritti degli azionisti di minoranza del consiglio e del principale azionista.

La situazione speciale deriva da una struttura legale o regolamentare speciale, il che significa che l'azienda non può essere valutata con i moltiplicatori classici. Si può dare come esempio Banca centrale svizzera (Schweizerische Nationalbank), quotata in Borsa svizzera. Al 2 settembre 2022 la società è stata valutata a 558 milioni di franchi svizzeri, mentre nel 2021 la società ha registrato un utile di 26,3 miliardi di franchi. Questo dà un rapporto P / E molto basso. Il problema è che la banca centrale ha una contabilità diversa rispetto all'impresa "tipica" (produzione o servizio). Inoltre, la società non può distribuire tutti gli utili ai suoi azionisti in quanto è soggetta al livello massimo di dividendo, che attualmente è di CHF 15 all'anno (6% del valore nominale delle azioni). Questa è una tipica situazione speciale che dovrebbe essere presa in considerazione quando si valuta un'azienda.

Mito n. 2: prezzo alto per trarre profitto - è costoso!

Questo è il contrario del mito n. 1. Un investitore rinuncia a investire in un'azienda di buona qualità perché ha un rapporto prezzo-profitto "alto".

Tra i motivi più comuni per la comparsa di rapporti prezzo/guadagno elevati ci sono:

• un'azienda in crescita con affari di ottima qualità;
• l'azienda è ciclica;
• bassi tassi di interesse.

La riluttanza ad acquistare società con un rapporto P/E elevato fa sì che gli investitori perdano l'opportunità di investire in società in crescita che possono scalare molto bene il proprio business e prendersi cura della redditività del capitale investito (ROIC). Naturalmente, non tutte le aziende con un elevato rapporto prezzo-profitto sono tali, ma ci sono storie di grandi incrementi di affari con un elevato rapporto P/E. Un esempio di tale società è l'American Pool Inc. Alla fine del 2013, la società veniva scambiata a un livello di prezzo/profitto di 25,7. Era un valore molto più alto della media di mercato per le aziende americane. Tuttavia, tra il 2013 e il 2021, i ricavi della società sono aumentati di circa il 155%, mentre l'utile operativo è migliorato del 400%. Allo stesso tempo, l'utile per azione nel 2013 è stato di $ 2,10, mentre nel 2021 era già di $ 16,21. Un investitore con un approccio conservativo ai moltiplicatori respingerebbe sicuramente una società del genere definendola "oltre la strada".

Grafico Pool Inc., intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Ci sono momenti in cui un elevato rapporto prezzo/utile è un fenomeno temporaneo. Questo vale, ad esempio, per società ciclicheche possono generare profitti marginali in periodi di recessione economica. In una situazione del genere, l'azienda potrebbe avere un rapporto prezzo/profitto elevato, anche se il tasso è già sceso di diverse decine di punti percentuali. A volte un'azienda così "saggio di prezzo" può essere un'opportunità di investimento.

Occasionalmente, i bassi tassi di interesse hanno contribuito all'aumento del rapporto prezzo-utili delle società quotate. Il contesto di bassi tassi di interesse fa sì che si verifichi una caccia al rendimento. Le società di gestione patrimoniale, i fondi pensione e gli investitori sono alla ricerca di opportunità per ottenere tassi di rendimento più elevati, il che provoca un aumento significativo dei prezzi degli asset. Di conseguenza, l'afflusso di capitali al mercato azionario determina un aumento del rapporto prezzo/utili delle società quotate.

Mito n. 3: prezzo negativo per trarre profitto - evita di investire in tali società!

Un altro mito che indugia in molti investitori è quello di rifiutare immediatamente le società con un rapporto prezzo-profitto negativo. Un'azienda che genera perdite non è sempre destinata al fallimento. A volte è una decisione deliberata del consiglio che vuole crescere "ad ogni costo". In questo caso, i ricavi generati possono essere utilizzati per acquisire nuovi clienti, ampliare l'offerta di prodotti o migliorare la logistica (es. nelle società di e-commerce che operano nel modello asset heavy). Un esempio di tale azienda è Amazonche nel 2014 ha generato circa $ 89 miliardi di ricavi e ha registrato una perdita netta di $ 0,03 per azione. Tuttavia, le perdite non erano dovute a un modello di business debole, ma all'enfasi dell'azienda sullo sviluppo del prodotto. La sola spesa in ricerca e sviluppo è aumentata di $ 2013 miliardi tra il 2014 e il 2,7. Nel 2021 Amazon ha generato ricavi per circa $ 470 miliardi e l'utile per azione è stato di $ 3,30. Occasionalmente, si possono riscontrare utili per azione negativi in ​​società cicliche che si trovano ai minimi del loro ciclo economico. In una situazione del genere, un investimento in questo tipo di società può rivelarsi un'opportunità di mercato, poiché i risultati finanziari della società potrebbero migliorare rapidamente nei prossimi anni.

Grafico Amazon, intervallo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Mito n. 4: il rapporto prezzo-profitto è uno strumento universale

Tale pensiero è un grosso errore perché l'indicatore si basa solo su valori storici. A sua volta, l'andamento del prezzo delle azioni riguarda il modo in cui il mercato valuta il futuro (sia vicino che lontano). Un altro problema con l'analisi delle aziende per il rapporto prezzo-utili è quello le imprese si trovano a diversi stadi di sviluppo. Le aziende nella fase iniziale hanno bisogno di molto capitale per costruire la loro scala, quindi non si concentrano sulla redditività in sé, ma sulla crescita del business. Per questo motivo, tali società possono avere rapporti prezzo/utili elevati o negativi. A loro volta, le aziende che operano nel settore in declino utilizzano una strategia di non investire, ma di generare i profitti più elevati possibili e di restituirli agli azionisti, oppure di cambiare il modello di business (comporta costi elevati). Anche il rapporto prezzo/guadagno è inutile in questa situazione.

Un altro problema è quello l'indicatore è mediamente idoneo a confrontare aziende dello stesso settore ma operanti in paesi diversi (diversa tassazione) o hanno una diversa struttura per età dei beni (importante soprattutto nel caso di società di produzione, dove l'ammortamento gioca un ruolo importante) o una diversa struttura del finanziamento del patrimonio. Nel caso dell'ammortamento, immaginiamo le società A e B. Entrambe generano ricavi per 100 milioni di PLN e hanno costi operativi (ad eccezione dell'ammortamento) e costi finanziari allo stesso livello. Tuttavia, l'anno scorso la società A ha speso 20 milioni di PLN per la costruzione di un moderno impianto di produzione. L'impianto sarà finanziato con debito al costo del 5% annuo. Dopo aver fissato il tasso di ammortamento al 20% annuo, i costi di ammortamento aumentano improvvisamente di 4 milioni di PLN. Grazie alla costruzione dell'impianto, i costi operativi rimanenti diminuiranno di 3 milioni di PLN all'anno nei prossimi 10 anni. A sua volta, l'azienda B dispone di un vecchio parco macchine e non intende investire in nuove soluzioni tecnologiche. Di conseguenza, i costi operativi dell'azienda aumenteranno di 0,25 milioni all'anno. Per semplicità è stata adottata l'aliquota CIT al livello del 20%.

Fonte: studio proprio

Come puoi vedere, l'investimento nell'impianto di produzione ha ridotto l'utile netto nel primo anno fino al 15%, al livello di 13,6 milioni di PLN. Se il prezzo delle azioni non cambiasse, il prezzo del moltiplicatore delle azioni di A sarebbe maggiore delle azioni di B. Ciò potrebbe dare l'idea sbagliata che le azioni di A siano "più costose" delle azioni di B.

Fonte: studio proprio

Somma

Come puoi vedere, il rapporto prezzo-rendimento, nonostante la sua popolarità, presenta molti svantaggi. Inoltre, ci sono molti miti sull'uso di questo indicatore. Molti investitori per la prima volta che cercano società in modo "fondamentale" hanno paura di "pagare più del dovuto" e quindi cercano società con rapporti P/E bassi ed evitano quelle con rapporti prezzo-utili "alti" o "negativi". Questo è un errore di base, perché l'indicatore stesso non dice tutto sull'azienda, le sue prospettive e la qualità del personale direttivo. Non esiste un rapporto prezzo-guadagno valido per tutti che ti dica che un'azione è economica o costosa. Tutto dipende dal settore in cui opera l'azienda e da fattori specifici (fase di sviluppo dell'azienda, debito, prospettive di sviluppo, ecc.).