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Benjamin Graham - Il padre degli investimenti di valore
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Benjamin Graham - Il padre degli investimenti di valore

creato Forex ClubMarzo 23 2022

Cento anni fa, investire in borsa non era così professionale come lo è oggi. L'investitore medio aveva poca conoscenza delle società quotate. Inoltre, l'accesso alle informazioni finanziarie delle aziende era molto limitato, sia per motivi tecnologici che per la riluttanza delle aziende a condividere dati completi sulla propria situazione finanziaria. Di conseguenza, c'erano le condizioni per guadagnare dalle inefficienze del mercato. Questo perché alcune società sono state valutate ben al di sotto del loro valore intrinseco. Non tutti gli investitori erano a conoscenza dell'effettiva situazione finanziaria della società. Molti investitori non sono stati in grado di stimare quanto l'azienda genera effettivamente liquidità e qual è il valore reale delle attività detenute. L'ha notato Benjamin Grahamla cui strategia di investimento consisteva nell'acquistare società troppo care a una frazione del loro valore reale. Nel testo di oggi presenteremo la storia "Padre dell'investimento in valore".

Gioventù, educazione

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Benjamin Graham, fonte: thefamouspeople.com

Il vero nome di Benjamin Graham era Grossbaum. Nacque il 9 maggio 1894 a Londra. La sua famiglia era di origine ebraica. Benjamin era il pronipote di Jacob Gesundheit, rabbino di Varsavia dal 1870 al 1874. Nel 1895 la famiglia si trasferì negli Stati Uniti in cerca di una possibilità per una vita migliore. Dopo qualche tempo, la famiglia cambiò nome in Graham per integrarsi meglio nella società americana. Alcuni danno ragione per evitare l'antisemitismo e sentimenti antitedeschi (il nome suonava tedesco). Il padre del futuro investitore ha fondato un negozio di mobili che gli ha permesso di mantenere la famiglia. Tuttavia, dopo la morte del padre, la famiglia ha avuto problemi finanziari. A peggiorare le cose, anche la famiglia di Benjamin è stata una delle vittime Il panico del 1907. Durante questo periodo, hanno perso una parte significativa dei loro risparmi. Questo ha costretto i membri della famiglia a stringere la cinghia. Anni dopo, Benjamin Graham lo disse L'esperienza nella ricerca di sconti nei negozi ha avuto un grande impatto sulla sua strategia di investimento. 

Nonostante la difficile situazione finanziaria, l'educazione di Benjamin non è stata trascurata. Il giovane Graham era un bravo studente. Una delle sue passioni durante gli anni di studio è stata la letteratura antica. Quindi le storie in Omero, Virgilio, non erano un segreto per lui. Gli piaceva anche leggere i trattati filosofici di personaggi come Aristotele, Platone e Marco Aurelio. Inoltre, era dotato linguisticamente: conosceva 7 lingue. 

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Il crollo di questa azienda è uno dei simboli del panico del 1907 Fonte: NYC Architecture

Carriera a Wall Street

I buoni risultati a scuola gli hanno offerto un lavoro come docente di greco, latino, inglese e matematica alla Columbia University. Tuttavia, Benjamin non ha accettato questa offerta ed è andato a lavorare a Wall Street a Newburger, Henderson e Loeb. All'età di 25 anni guadagnava circa $ 500 all'anno, una cifra astronomica. I "Crazy Twenties" hanno cullato ancora di più la vigilanza del giovane investitore. Ha rischiato molto, ma il boom del mercato azionario ha perdonato gli errori. mentre incidente nel 1929 ha perso quasi tutta la sua fortuna. Sono state queste esperienze che hanno dato i loro frutti in futuro. Le esperienze degli anni 'XNUMX e dei primi anni 'XNUMX lo ispirarono a scrivere il libro "Security Analysis", che divenne uno dei libri più famosi sugli investimenti.

Negli anni '20 Benjamin Graham decise di avviare un'attività in proprio. Graham-Newman Partnership è stata fondata per investire nel mercato azionario americano. Vale la pena ricordare che i risultati di Graham-Newman sono stati fantastici. Il tasso di rendimento medio annuo di Graham era di circa il 1936% tra il 1956 e il 12,2. Allo stesso tempo, il mercato azionario statunitense aveva un CAGR del XNUMX%. Ciò significava che i buoni risultati di Graham non erano una coincidenza, ma una strategia deliberata che gli ha permesso di ottenere un vantaggio sul mercato. 

Benjamin Graham e la sua strategia di investimento

Questo vantaggio era dovuto alle conseguenze. Graham ei suoi partner non si sono concentrati sulla previsione del comportamento del mercato, ma sulla stima del valore intrinseco dell'azienda e sul confronto con la valutazione di mercato. Benjaminn Graham credeva che il mercato azionario si comportasse in modo simile a un uomo con un disturbo maniaco-depressivo. In tempi di euforia il mercato sopravvaluta il valore delle aziende, mentre in tempi di depressione valuta le aziende ben al di sotto del loro valore intrinseco. Il ruolo dell'investitore consiste nell'utilizzare queste situazioni a proprio vantaggio. Il mercato azionario confrontato con un vicino che viene a casa tua ogni giorno e offre ogni volta un prezzo diverso per la casa. A volte, quando è di buon umore, offre molto di più del reale valore del terreno e del fabbricato, per entrare un giorno in uno stato d'animo cupo e annunciare che la casa vale solo una frazione del valore di pochi giorni fa . Il ruolo di un investitore non è quello di soccombere agli umori momentanei e concentrarsi sugli investimenti a lungo termine.

Graham ha rifiutato l'idea di utilizzare l'analisi tecnica per questo scopo. L'analisi fondamentale sarebbe molto migliore per prevedere le tendenze a lungo termine, pensò. Credeva che non importasse se l'azienda fosse la migliore sul mercato o si distinguesse dalla concorrenza. La cosa più importante è che ci puoi guadagnare soldi. Il tipo preferito di società acquistate da Graham erano le cosiddette "mozziconi" (mozzicone di sigaro). Si trattava di società che non piacevano particolarmente agli investitori. La mancanza di domanda significava che le azioni di una tale società erano valutate molto a buon mercato. La ragione principale della bassa valutazione è stata l'esagerazione dei rischi cui sono esposte le aziende (perdita di quote di mercato, recessione economica, ecc.). Graham ha esaminato attentamente i documenti della società ogni volta, cercando di stimare quanto la società ha attività liquide, quante passività ha e quanto potrebbero effettivamente valere le immobilizzazioni della società. Inoltre, ha anche studiato la capacità dell'azienda di generare profitti negli anni successivi. Dopo aver esaminato la situazione finanziaria dell'azienda, Graham ha effettuato una valutazione prudente dell'azienda. Tuttavia, per acquistare le azioni della società, la sua valutazione doveva essere molto inferiore a quella di Graham. Maggiore è la differenza, maggiore è teoricamente la possibilità di generare un profitto su una determinata transazione. Questa differenza è stata nominata da Benjamin Graham "Margine di sicurezza". Ha adottato il concetto di margine di sicurezza in casa Warren Buffett.

Qual era la formula semplificata per stimare il valore intrinseco dell'impresa? Cosiddetto La formula di Benjamin Graham (Benjamin Graham Formula) era la seguente formula:

V = EPS * (8,5 + 2 g) dove;

  • V - valore intrinseco dell'impresa
  • EPS - utile per azione
  • 8,5 - questo è il valore del rapporto P/E per le imprese non in crescita
  • g - tasso di rendimento a lungo termine

Nel 1974 la formula è stata modificata. È stato introdotto un moltiplicatore di 4,4, corrispondente al tasso di interesse medio delle obbligazioni societarie nel 1962. Il risultato è stato diviso per il valore del fattore Y, che rappresentava il tasso di interesse corrente sulle obbligazioni societarie con rating AAA (più alto).

V = (EPS × (8.5 + 2 g) × 4.4) / Y

Pubblicità GEICO

La pubblicità estiva di GECO  60a fonte: vintage-adventures.com

Il miglior investimento che Graham-Newman Partnership ha fatto è stato acquisto di una partecipazione del 50% nell'assicuratore GEICO. Nel 1948, metà dell'azienda fu pagata $ 712. Nel 000, le azioni della società erano valutate a $ 1972 milioni. È stata una decisione di investimento assolutamente magistrale che ha generato più profitti rispetto agli altri investimenti messi insieme. La stessa GEICO è stata acquisita nel 400 dal veicolo di investimento di Warren Buffett - Berkshire Hathaway. 

Ha incluso i suoi pensieri in un libro "Investitore intelligente"che ha cambiato il mondo degli investimenti. Pubblicato per la prima volta nel 1949, il libro è diventato una guida per tutti gli investitori che volevano applicare l'approccio fondamentale. Il libro è stato deliziato da Warren Buffettchi l'ha annunciato "Il miglior libro sugli investimenti mai scritto". Buffett era così affascinato dall'approccio di Graham agli investimenti che voleva lavorare per lui... gratuito.

Opinioni sul mercato e sulle aziende

Graham credeva che, in breve, il mercato azionario fosse il valore aggregato dei voti dei singoli investitori. È quindi suscettibile al sentimento o alle voci del mercato. Il risultato è che i prezzi delle azioni possono fluttuare in modo significativo, molto più dei cambiamenti fondamentali nell'azienda. D'altra parte, credeva che a lungo termine il mercato fosse cosiddetto macchina per pesare (a lungo termine, le azioni delle società coincidono con il valore fondamentale). Pertanto, il miglior investimento potenziale sono le imprese valutate ben al di sotto del valore intrinseco e hanno il potenziale per aumentare il valore dell'impresa in futuro. Graham ha anche sviluppato il concetto di investitore passivo e attivo. Investitore passivo investire in modo sicuro ea lungo termine, mentre un investitore attivo ha il tempo di condurre analisi fondamentali delle aziende, che gli consentono di cercare opportunità di mercato durante i cali del mercato.

Graham ha evitato di investire in società che hanno evitato di pubblicare informazioni complete sulla condizione finanziaria dell'azienda. Inoltre non era un sostenitore delle aziende che mettevano la liquidità generata sui loro conti, anche se non ne avevano bisogno. Era del parere che l'eccedenza di cassa dovesse essere spesa per lo sviluppo del business o distribuita agli azionisti sotto forma di dividendi. Vale la pena menzionare anche un altro libro - "Analisi di sicurezza"che è stato il primo libro di Graham.

Investitore intelligente

L'investitore intelligente

L'investitore intelligente. Fonte: wikipedia.org

È una delle "Bibbie" degli investimenti di valore. Grazie a questo libro, la figura del Sig. Un mercato che si comporta in modo irrazionale nel breve termine, ma segue sempre nel lungo termine "Valore intrinseco" imprese.

Dal libro si può trarre una delle conclusioni universali. Seguire le fluttuazioni dei prezzi a breve termine provoca affaticamento mentale e una maggiore probabilità di perdere alcuni dei tuoi fondi di investimento. Invece di seguire emozioni come avidità e paura, l'investitore dovrebbe concentrarsi sulla comprensione del business e sulla sua corretta valutazione. Solo allora dovrebbe essere presa una decisione di investimento con un orizzonte di investimento a lungo termine. Un investitore consapevole dovrebbe acquistare il pessimismo del mercato (periodi di mercato ribassista o eventi negativi che influenzano la valutazione dell'azienda) e vendere il pessimismo (periodi di mania degli investimenti).

Nel libro, l'autore mette in guardia dal seguire ciecamente la folla o dall'acquistare un'azienda solo perché ti piace. Dovresti sempre essere consapevole che la cosa più importante non è pagare più del dovuto per le azioni della società e accettare la volatilità del mercato, che non è una minaccia ma un'opportunità per trovare opportunità di investimento. Graham consiglia inoltre di avere un'obbligazione o una quota di contanti nel portafoglio di investimenti. Questa parte sicura del portafoglio può essere utilizzata in tempi di pessimismo nel mercato azionario, quando le aziende di buona qualità sono molto economiche.

Il primo investitore moderno - attivista

Sebbene Graham fosse solitamente un investitore di minoranza per la maggior parte del tempo, non rimase passivo di fronte alle azioni dei consigli di amministrazione. Era dell'opinione che la cultura aziendale, l'efficienza operativa e una gestione onesta e competente sono fattori chiave a lungo termine. Anche l'azienda più redditizia non genererà valore aggiunto per gli azionisti se gestita da truffatori. Per questo motivo Benjamin Graham ha seguito da vicino le azioni dei consigli di amministrazione e dell'alta dirigenza. Quando ha investito molti soldi in GEICO, ha iniziato a ristrutturare l'azienda per sfruttarne appieno il potenziale. Era abbastanza determinato da superare l'iniziale "resistenza dell'organizzazione". In definitiva, l'investimento in GEICO e le migliorie introdotte le hanno permesso di generare un incredibile tasso di rendimento per gli azionisti della società. 

A volte, tuttavia, l'attivismo richiedeva molta testardaggine e un portafoglio ricco. Il caso con la Northern Pipeline è stato l'esempio migliore. È stata questa situazione a renderlo il simbolo di un investitore-attivista. La Northern Pipeline è stata fondata dopo che la Standard Oil è stata suddivisa in diverse entità più piccole. La società di nuova costituzione disponeva di liquidità per un valore di circa $ 95 per azione. Questi erano, tra gli altri azioni di società ferroviarie o altri titoli liquidi. Allo stesso tempo, il prezzo delle azioni era di circa $ 65 per azione della società. Tuttavia, la gestione dell'azienda era molto conservatrice. Non ha voluto vendere beni e dare denaro agli azionisti, preferendo mantenere questi fondi "per una giornata piovosa". Allo stesso tempo, queste attività non lavoravano per creare valore aggiuntivo dalle attività operative. Secondo Graham, dovrebbero essere liquidati e investiti nell'attività della società o dati agli azionisti. Il problema, tuttavia, era che Graham non aveva abbastanza azione per costringere i manager a cambiare idea. Benjamin ha avviato un riacquisto di azioni più ampio e ha convinto alcuni azionisti di minoranza a sostenere la sua idea. Grazie al supporto degli azionisti che detengono il 37,5% delle azioni della società, Graham è diventato un membro del consiglio di amministrazione della società. Alla fine, è riuscito a forzare la liquidazione di una parte significativa del patrimonio non lavorativo e il pagamento di 70 dollari per azione agli azionisti della società. 

Con le sue azioni, ha mostrato agli azionisti di minoranza che, se lo volessero e se ci fossero le condizioni appropriate per farlo, potrebbero costringere il consiglio di amministrazione della società ad agire. Di conseguenza, molti investitori hanno iniziato a guardare alla struttura del patrimonio ea controllare se il capitale della società è investito in modo efficace. Graham ha inoltre dimostrato che anche un piccolo azionista è comproprietario della società e ha il diritto di rivendicare a gran voce i propri diritti.

Eredi del pensiero di Graham

Successi di mercato combinati con un'ottima scrittura "Manuali per investitori" ha fatto sì che Graham trovasse molti seguaci. Uno dei più famosi è "L'oracolo di Omaha", questo è Warren Buffett che è considerato uno dei più grandi investitori di tutti i tempi. Dagli anni 'XNUMX Buffett ha generato un tasso di rendimento superiore alla media che supera di gran lunga quello degli indici americani. Sebbene lo stile di investimento di Warren si sia evoluto negli ultimi decenni, inizialmente ha investito nel copiare la selezione dei titoli di Graham. La situazione è cambiata solo dopo che Buffett è diventato amico di Munger, che ha convinto Warren ad abbandonare il seguito ortodosso degli insegnamenti di Graham. Un altro esempio è l'investitore indiano - Mohnish pabrai. Questo investitore asiatico è noto sia per la sua strategia (investire in valore) che per la sua situazione diversi anni fa, quando pagò 650 dollari per una cena con il suo guru - Warren Buffett. Pabrai è anche un sostenitore della ricerca di aziende sottovalutate e dell'utilizzo di "margini di sicurezza".

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