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Il fallimento di Enron - Cosa ha portato al crollo dell'azienda? vol. II
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Il fallimento di Enron - Cosa ha portato al crollo dell'azienda? vol. II

creato Forex ClubNovembre 17 2022

W la prima parte della storia di Enron vi abbiamo presentato cosa fossero i veicoli speciali e come fosse il modello di business dell'azienda. Nella seconda parte ci concentreremo sulle successive cause del fallimento della Enron. Enron ha fallito per un solo motivo. Ci sono stati una serie di fattori che hanno causato il fallimento dell'azienda. Nella parte successiva dell'articolo, presenteremo quali sono stati i fattori che hanno permesso a Enron di ingannare analisti, investitori e regolatori.


LEGGI: Il fallimento di Enron - Una delle più grandi truffe finanziarie. Parte I


Uno dei motivi principali che ha consentito la frode finanziaria è stata la complicata struttura aziendale che ha reso difficile per investitori e analisti analizzare a fondo le operazioni dell'azienda. Inoltre, Enron ha "gettato" alcune delle sue perdite e passività fuori bilancio. Ciò ha reso l'azienda più sana sulla carta di quanto non fosse in realtà. Il fallimento di Enron non è solo inefficienza operativa, ma anche pratiche contabili disoneste. Andrew Fastow, assunto da Jeffrey Skilling (Direttore operativo di Enron).

Riconoscimento dei ricavi

Come sappiamo dalla prima parte, Enron ha generato entrate da varie attività. Sia nel trading sul mercato all'ingrosso, sia nelle attività di investimento, nella costruzione e manutenzione di centrali elettriche, sia nell'operatività nel mercato del trasporto del gas naturale. Per questo motivo, l'analisi delle entrate non era così semplice come negli anni '80.

Poiché Enron si assumeva il rischio di acquistare e vendere prodotti, poteva riportare un valore i prodotti venduti come ricavo (anche se provenivano da transazioni speculative) e il costo di acquisto come costo di vendita. Era un modello di business diverso dal cosiddetto "agente", che doveva consegnare il prodotto al consumatore senza correre il rischio di acquistare e vendere prodotti. Enron seleziona il tipo di riconoscimento dei ricavi Il "modello del commerciante" ha determinato un aumento molto rapido dei ricavi. Tra il 1996 e il 2000, le entrate sono aumentate da $ 13,3 miliardi a $ 100,7 miliardi. Vale la pena notare che l'azienda operava in un settore che cresceva "organicamente" solo di una piccola percentuale. Un tasso di crescita dei ricavi così elevato è stato dovuto a un aumento significativo dell'attività di trading.

Un altro problema posto dall'analisi dei bilanci della Enron sono stati i trucchi contabili. Uno dei più comuni era classificare i prestiti come vendite. Un ottimo esempio è la transazione tra Enron e Merrill Lynch riguardante alcuni asset nigeriani. Poco prima della fine del trimestre, Enron ha "venduto" gli asset a una banca americana con garanzia di riacquisto. Alla data della relazione, Enron contabilizzava i ricavi e diversi milioni di dollari di profitto derivanti dalla transazione. Nel trimestre successivo, Enron stava riacquistando asset. Alcuni alti dirigenti di Merrill Lynch ed Enron sono stati incarcerati per transazioni fittizie.

Contabilità mark-to-market

Prima dell'avvento dell'era "Skilling", la contabilità della Enron era molto ordinata. In ogni periodo di rendicontazione la società ha rilevato i ricavi ed i corrispondenti costi di approvvigionamento del gas. Tale contabilizzazione si applicava anche ai contratti a lungo termine, il che rendeva facile l'analisi della redditività operativa dell'azienda. Skilling ha avuto l'idea che Enron iniziasse a utilizzare la contabilità mark-to-market.mercato. L'obiettivo era quello di rappresentare adeguatamente il "vero valore economico" dei contratti della Enron. La società energetica è stata la prima società non finanziaria quotata in borsa a utilizzare questo modello contabile per contratti complessi a lungo termine. Questo modello contabile consisteva nello stimare i profitti dell'intero contratto e nell'attualizzarli (valore attuale dei profitti futuri). Il problema era che era difficile stimare i costi dei contratti conclusi, ad esempio, per 5 anni. Questo significava quello un tale modello significava che il risultato dipendeva in gran parte dalle ipotesi formulate. Potrebbe accadere che, nonostante i profitti dichiarati, Enron non abbia generato un flusso di cassa positivo dal contratto. Enron ha dovuto continuare a crescere per tenere il passo con la crescita del business e soddisfare le aspettative degli analisti. Le acquisizioni non dovevano avere un senso economico a lungo termine, ma fornire nuovi profitti da contratti a lungo termine. Naturalmente, con il passare del tempo, un tale modello è diventato sempre più difficile da mantenere.

Un contratto di esempio è stato l'accordo del giugno 2000 tra Enron e Blockbuster Video. Il contratto è stato firmato per 20 anni e prevedeva l'introduzione di servizi per la visione di film e serie on demand. Dopo aver firmato il contratto, Enron ha registrato un profitto di $ 100 milioni dal contratto. Tuttavia, gli analisti di mercato hanno messo in dubbio la possibilità che un tale servizio funzioni effettivamente. Dopo diversi piloti, Blockbuster ha risolto il contratto con Enron, il che ha costretto l'azienda ad aggiornare il valore del contratto.

cultura aziendale

Uno dei motivi che hanno portato allo scandalo Enron è stato cultura aziendale. sindrome premestruale (Sistema di gestione delle prestazioni) è stato costruito in modo tale da essere gratificante "più prezioso" dipendenti. Contavano solo gli indicatori di performance a breve termine (KPI). Per questo motivo in azienda prevaleva l'atmosfera della corsa al successo. Nessuno pensava al lungo termine, era importante solo il profitto a breve termine, che veniva ricompensato con bonus elevati. Pertanto, i dipendenti desideravano chiudere ogni transazione il prima possibile, indipendentemente dall'effetto a lungo termine dei contratti firmati. Ciò che contava era "provare gli indicatori" e ottenere un bonus. Inoltre, sono state preferite quelle transazioni che hanno avuto un impatto diretto sui risultati finanziari più vicini. C'era un circolo vizioso: più contratti avevano un effetto positivo a breve termine sui profitti, migliori erano i risultati finanziari. Migliori sono i risultati finanziari, maggiore è il prezzo delle azioni. Questo a sua volta ha fornito bonus più preziosi (pagati in azioni e opzioni per azioni).

C'era una frenesia per il prezzo delle azioni della società. Il ticker dell'azienda è stato posizionato negli atri, negli ascensori e sui computer aziendali. Sam Skilling chiedeva sempre "di quali profitti abbiamo bisogno per aumentare il prezzo delle azioni" quando stabiliva il budget.

Il fallimento di Enron - Cronologia

Il processo stesso del crollo dell'azienda si sviluppa nel tempo. Ciò è dovuto al fatto che, eliminando alcune passività dal bilancio e correggendo il conto profitti e perdite, Enron non ha avuto problemi a finanziare le sue operazioni nelle banche per molti anni. Tuttavia, nulla può durare per sempre, alla fine i problemi hanno cominciato a emergere.

Settembre 2000 - luglio 2001: compaiono le prime crepe nell'immagine della Enron

Nel settembre 2000, giornalista The Wall Street Journal ha scritto un articolo su come la contabilità mark-to-market è diventata popolare nel settore energetico. La sua conclusione finale è stata che gli investitori non sanno in che modo il modello mark-to-market (MTM) influisce effettivamente sui profitti dell'azienda (ovvero quali ipotesi sono alla base della valutazione MTM). L'articolo ha suscitato l'interesse del famoso venditore allo scoperto Jim Chanos ad approfondire il rapporto annuale di Enron.

00 Fallimento della Enron da parte di Jim Chanos

Jim Chanos, fonte: AutoBlog.com

Dopo aver letto il rapporto, Chanos si è reso conto che era difficile spiegare perché il segmento della banda larga stesse crescendo più rapidamente di un settore in difficoltà. Inoltre, era preoccupato per l'entità delle spese in conto capitale e per il gran numero di azioni vendute dai dirigenti della Enron. Di conseguenza, Jim Chanos iniziò a vendere allo scoperto azioni Enron nel novembre 2000.

Nel marzo 2001, Bethany McLean di Fortune ha scritto un articolo intitolato "La Enron è sopravvalutata?" (org. Enron è troppo caro?). Nell'articolo, Bethany si è chiesta come una compagnia energetica possa fare trading dopo 55 volte i suoi profitti, come la maggior parte degli analisti e gli investitori non sanno esattamente come guadagna l'azienda. McLean, convinto da Chanos, ha deciso di seguire il rapporto annuale dell'azienda. Ciò a cui stava prestando attenzione era l'enorme debito che cresceva costantemente. Il giornalista ha cercato di contattare la direzione dell'azienda, ma questi si sono rifiutati di fornire spiegazioni dettagliate. Come ha affermato lo stesso Fastow, Enron ha oltre 1200 libri di trading per varie merci e non vuole che nessuno sappia cosa c'è in quei libri. Il motivo era che Enron:

bethany mclean

Bethany McLean, fonte: wikipedia.org

"non volevo dire a nessuno dove l'azienda ha fatto i suoi soldi".

La società ha anche cercato di non condividere tutte le informazioni con gli investitori. Alla conferenza dei risultati del 17 aprile 2001 non ha fornito il bilancio nella sua relazione preliminare (il suo aspetto è visibile, tra l'altro, nella a questo link). All'osservazione dell'analista Richard Grubman secondo cui Enron è l'unica azienda delle sue dimensioni a non includere un bilancio nei suoi risultati preliminari, il CEO di Enrin (Skilling) ha risposto:

"Allora...ehm.... Grazie mille, lo apprezzo….. stronzo”.

Il suddetto "stronzo" è diventato uno scherzo all'interno della società ("Chiedi perché, stronzo"). L'evento alla conferenza dei risultati ha suscitato indignazione e costernazione nell'ambiente degli investimenti. Era anche un segnale che Skilling stava perdendo la pazienza, perché fino a quel momento aveva reagito con freddezza o ironia a tali commenti.

L'azienda si vantava di aumentare i ricavi, ma la redditività era bassa. Per questo motivo, nel 2001, le azioni della società sono state scambiate in calo del 30% rispetto all'anno precedente. Anche Enron non è stata aiutata dagli scandali in cui è stata coinvolta l'azienda. Uno di questi era il progetto Potere Dabhol in India. Il motivo erano le accuse di pratiche di corruzione  in cui la società potrebbe essere coinvolta. Inoltre, la reputazione di Enron è stata offuscata dalla crisi energetica in California. Di conseguenza, i prezzi all'ingrosso dell'energia tra aprile e dicembre 2000 sono aumentati dell'800%. Ondate di blackout hanno attraversato lo stato. La Enron è stata accusata di aver abbassato artificialmente la fornitura di elettricità. La crisi in California è costata all'economia tra i 40 ei 45 miliardi di dollari e si è conclusa con il fallimento della PG&E (Pacific Gas & Electric).

Agosto 2001 - Settembre 2001: partenza dell'Amministratore Delegato e inizio della ristrutturazione

Un'altra bandiera rossa sono state le dimissioni di Skilling da amministratore delegato. Ciò è avvenuto il 14 agosto 2001 ed è stato spiegato da "motivi personali". Poco prima di dimettersi, ha venduto 450 azioni per 000 milioni di dollari. Al 33 agosto possedeva ancora oltre un milione di azioni della società. Kenneth Lay è subentrato a Skilling. La famosa risposta di Lay del 14 agosto 14 alla domanda di un analista sembra grottesca in retrospettiva:

"NNon ci sono problemi di contabilità, negoziazione o riserve o altri problemi. Penso che sia giusto dire che l'azienda è nella migliore forma che sia mai stata".

Tuttavia, non tutti i dipendenti Enron erano della stessa opinione. Una delle persone che ha avvertito l'amministratore delegato della contabilità illegale è stata Sherron Watkins, vicepresidente di Enron. Il 15 agosto 2001, ha avvertito Lay che l'azienda era a rischio di scandalo per le sue pratiche contabili.

Il 22 agosto 2001, Watkins ha consegnato a Lay un memorandum di 6 pagine che spiegava i problemi contabili dell'azienda. Inizialmente, l'alta dirigenza voleva licenziare Watkins per aver consultato persone esterne all'azienda, ma hanno deciso di non farlo per paura di una causa.

Il periodo di agosto e inizio settembre 2001 è il periodo in cui analisti e investitori cominciano ad essere sempre più scettici nei confronti dell'azienda. Anche le azioni Enron non sono state aiutate dal sentimento generalmente debole nel mercato azionario. L'attacco dell'11 settembre 2001 ha distolto l'attenzione dei media dall'azienda. Enron ha deciso di utilizzare questo tempo per ristrutturare Portland General Electric, Northwest Natural Gas e una quota del 65% nel progetto Dabhol è stata messa in vendita.

Ottobre 2001 - a un passo dal fallimento

Il 16 ottobre 2001, Enron ha annunciato una revisione dei suoi rapporti finanziari dal 1997 al 2000. Di conseguenza, l'utile netto è diminuito di $ 613 milioni (il 23% di tutti i profitti realizzati in quel momento), le passività sono aumentate di $ 628 milioni (un aumento di 6%) e patrimonio netto del 10% (ovvero $ 1,2 miliardi).

Il 22 ottobre la SEC ha annunciato l'intenzione di avviare un'indagine su alcune transazioni effettuate da Enron. Il motivo era che alcune delle transazioni con società veicolo coinvolgevano persone dell'alta dirigenza di Enron. Il CEO di Enron ha annunciato che intende collaborare pienamente con la SEC per chiarire tutte le incertezze legate alle transazioni. A loro volta, agli investitori è stato detto che queste transazioni erano legate alla copertura delle loro posizioni di mercato.

Il 25 ottobre, Fastow è stato licenziato come CFO perché alcune banche si sono rifiutate di continuare a lavorare con l'azienda fino a quando il CFO dell'azienda non è cambiato. Le azioni Enron sono scese a $ 16,41 dopo la notizia, in calo del 50% in una sola settimana. Il calo del prezzo delle azioni ha causato problemi alla Enron con la sua garanzia sul prestito. In molti casi, i prestiti erano garantiti da azioni della società. La diminuzione del loro valore ha costretto la società ad introdurre ulteriori garanzie sul patrimonio aziendale.

02 Enron Moody's

Fonte: wikipedia.org

A causa della perdita di fiducia, Enron ha avuto difficoltà a rinnovare i suoi strumenti di debito a breve termine. Il motivo era il pasticcio nel dipartimento delle finanze. Fastow era così assorbito dal lavoro di creazione di una SPE (ovvero una società veicolo) che non ha sviluppato alcuno strumento per aiutare a monitorare la scadenza del debito e il livello di liquidità detenuto dalla società. Alla fine di ottobre, Enron non è stata in grado di recuperare liquidità.

29 ottobre, due agenzie di rating Fitch e Moody di declassato le loro valutazioni. Ciò ha peggiorato ulteriormente la situazione dell'azienda. Un rating inferiore significa una minore domanda di obbligazioni e un calo del valore delle azioni, che spesso costituivano una garanzia per molti dei prestiti della società.

Ultima speranza - Affronta Dynegy

Il fallimento della Enron sembrava solo una questione di tempo. I problemi di Enron hanno portato al fatto che nella zona sono apparse persone disposte a rilevare il gigante troppo costoso. Uno di loro era un concorrente "da dietro il confine": Dynegy. La società ha annunciato la sua disponibilità ad acquisire l'intera Enron per 8 miliardi di dollari pagati in azioni. Inoltre, la società si è impegnata ad assumere 13 miliardi di dollari di debito ufficiale e tutto il debito nascosto, che Dynegy ha stimato in 10 miliardi di dollari. Il fallimento di Enron era incombente.

La disponibilità a realizzare l'operazione è stata annunciata l'8 novembre 2001. Inoltre, Dynegy ha accettato di investire 1,5 miliardi di dollari per mantenere in vita la morente Enron. Anche a Fusion non importava un altro cadavere nell'armadio. Il giorno dopo è stata annunciata un'altra correzione dei rapporti per gli anni 1997 - 2000. Secondo loro, i ricavi dell'azienda sono stati ridotti di 591 milioni di dollari, il che ha comportato la "cancellazione" del profitto per l'intero anno 1997.

La situazione è stata esacerbata dalle agenzie di credito, che hanno declassato i rating del credito a uno stato quasi spazzatura. Nonostante ciò, Dynegy ed Enron erano ancora interessate alla transazione. Tuttavia, gli appaltatori di Enron non erano così ottimisti. Temendo altri cadaveri nell'armadio, decisero di porre fine al loro rapporto d'affari con la Enron. Anche l'umore all'interno dell'azienda era un problema. Molti dipendenti nei loro conti pensionistici avevano acquistato solo azioni Enron. Molti di loro hanno perso la maggior parte del loro capitale previdenziale.

03 Enron Dynegy

Fonte: wikipedia.org

Enron aveva un disperato bisogno di capitale per saldare i suoi debiti. Erano enormi, alla fine del 2002 Enron dovette rinnovare obbligazioni per un valore di 8 miliardi di dollari. A tal fine, ha annunciato un piano per vendere gli asset problematici per diversi miliardi di dollari. La liquidità si stava esaurendo più velocemente di quanto la direzione di Enron e Dynegy avesse previsto. Enron ha annunciato che i 5 miliardi di dollari che avevano nei loro conti bancari si sono esauriti in soli 50 giorni. Ciò preoccupava gli analisti e la stessa Dynegy, che non controllava ciò per cui Enron spendeva i suoi fondi. Il 22 novembre si vociferava di una rinegoziazione del contratto. Dynegy doveva pagare 4 miliardi di dollari in azioni.

Tuttavia, il 28 novembre, lo scenario peggiore si è avverato: due agenzie di rating hanno declassato i loro rating a livello spazzatura. Ciò significava che Dynegy non poteva fondersi con Enron. Di conseguenza, il futuro dell'azienda era condannato: lo attendeva il fallimento. Il fallimento di Enron non è stato solo un problema per gli azionisti, ma anche per i dipendenti, le banche e gli appaltatori di derivati. Inizialmente, i potenziali costi di fallimento erano stimati in 18,7 miliardi di dollari. Dopo 24 ore, il debito era stimato a 23 miliardi di dollari. Dal settore bancario, Citigroup e JP Morgan Chase avrebbero subito le maggiori perdite. Il 30 novembre Enron Europe ha dichiarato bancarotta. Il 1° dicembre gli azionisti hanno votato per proteggere la società dai creditori (Capitolo 11). È stato il più grande fallimento nella storia degli Stati Uniti (superando PennCentral nel 1970).

Il fallimento di Enron - conseguenze

Il fallimento di Enron ha causato grandi turbolenze nel mercato finanziario. Un'azienda fallita con un valore patrimoniale totale di oltre 63 miliardi di dollari. 4000 dipendenti hanno immediatamente perso il lavoro e molti di loro hanno perso il 97,5% dei loro risparmi per la pensione. Il fondo pensione dell'azienda ha perso circa $ 2 miliardi. Nel 2004, il tribunale fallimentare degli Stati Uniti ha approvato un piano per riorganizzare le operazioni della società per pagare i suoi creditori. Negli anni 2004 - 2011 Enron Creditors Recovery Corp. ha incassato e pagato 21,7 miliardi di dollari ai creditori.

Kenneth Lay, l'amministratore delegato di Enron, è stato accusato di frode finanziaria e bancaria. Tuttavia, non è vissuto abbastanza per vedere la sentenza: è morto a causa di un infarto. Jeffrey Skilling, invece, è stato condannato a 24 anni di carcere per frode, insider trading e falsificazione di documenti. Jeffrey ha trascorso solo 12 anni in prigione. È uscito di prigione nel 2019.

La giustizia ha raggiunto anche il revisore dei conti. È stato accusato di nascondere deliberatamente la verità, il che a sua volta ha rovinato la reputazione dell'azienda. Arthur Andersen è stato "cancellato dal mercato". Era un prezzo enorme da pagare per i servizi di audit, che solo nel 2000 ammontava a 52 milioni di dollari (1 milione di dollari al mese).

Anche il fallimento di Enron ha avuto un effetto positivo. Ha imposto cambiamenti nella legge. Nel 2002 è stato introdotto a livello federale il SOX Act (Sarbanes-Oxley Act). La legge ha inasprito le sanzioni per contraffazione, falsificazione e distruzione di documenti finanziari. Ha inoltre sollevato la responsabilità (penale e civile) per le società di revisione.

Somma

Il fallimento di Enron dimostra che anche cose come FOMO (Fear of Missing Out) soffrono di partecipanti al mercato professionali. Il timore di perdere un'opportunità di investimento ha fatto sì che molti investitori non analizzassero attentamente i bilanci. Allo stesso tempo, la mancanza di un'analisi approfondita non ha impedito l'investimento nell'azienda. Anche i sistemi di sicurezza di base in quel momento, che avrebbero dovuto essere - l'onestà dell'auditor, fallirono. Arthur Andersen ha subito conseguenze per le sue pratiche disoneste: è fallito. Tuttavia, i costi non sono stati sostenuti solo dalla Enron, ma anche dai dipendenti che hanno perso la fonte di reddito e la sicurezza pensionistica, dagli appaltatori del mercato e dalle banche che hanno concesso prestiti. Il fallimento di Enron ha portato profitti ai venditori allo scoperto. Uno di loro era Jim Chanos, i cui profitti dall'affare Enron erano multimilionari.

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