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Il consumatore americano è ancora in buona forma, e questo è un male
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Il consumatore americano è ancora in buona forma, e questo è un male

creato Forex ClubNovembre 19 2022

La scorsa settimana è stata più tranquilla. Lo S&P500 ha chiuso la settimana in leggero ribasso (-0,69%), mentre il WIG è salito dello 0,86%. Il troppo buon umore sui mercati (che ostacola la lotta contro l'inflazione) è stato provato da uno dei membri della FED, James Bullard (ma generalmente senza successo) – mostrando la zona restrittiva dei tassi di interesse della FED nel range del 5-7%.

La FED ha già alzato il tasso di interesse di 5,9 punti percentuali (circa 1 punto percentuale di aumento davanti a noi), ma non è particolarmente visibile nell'economia. Contemporaneamente il consumatore americano è ancora abbastanza in forma guardando l'entità delle sue spese (che dovrebbero aumentare in termini reali nel quarto trimestre  2022 fino al 4,8%).

Tasso della Fed USA al 7%?

La scorsa settimana è stata più tranquilla sui mercati azionari. Indice S e P500 è sceso dello 0,69% durante la settimana ed è ora del 10,9% sopra il minimo ribassista dal 12.10.2022 ottobre 17,3 e solo il 3.01.2022% al di sotto del picco dell'ultimo mercato rialzista del XNUMX gennaio XNUMX.

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indice S & P500 fino all'18.11.2022 novembre XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl

Tuttavia la forte performance del mercato azionario potrebbe causare qualche frustrazione, almeno per alcuni membri della Fed. J. Bullard, attualmente membro con diritto di voto FOMC ha detto giovedì che il tasso della Fed dovrebbe eventualmente aumentare a livelli "abbastanza restrittivi" del 5% fino a superare anche il 7%, che ha illustrato nella sua presentazione "Entrare nella Zona". La zona di restrizione è stata calcolata sulla base di varie varianti del principio di Taylor, un'equazione proposta dal noto economista John Taylor della Stanford University. Il principio di Taylor è ampiamente accettato nella comunità degli economisti e mostra dove il tasso di riferimento della Fed dovrebbe essere basato sullo stato attuale dell'economia.

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Diapositiva dalla presentazione di J. Bullard che mostra la zona restrittiva della politica monetaria. Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis, James Bullard

La comunicazione fortemente hawkish di J. Bullard si inserisce nei recenti tentativi di raffreddare il mercato azionario anche da parte del presidente della FED, J. Powell. Il mercato non sconterà certo la possibilità di alzare il tasso al 7% al momentoma un anno fa, quando J. Bullard era probabilmente uno dei membri più aggressivi della FED, sottolineando la necessità di forti aumenti dei tassi di interesse, neanche il mercato lo ascoltò, e fu proprio Bullard ad avere ragione allora.

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indice S & P500 fino al 18.11.2022 novembre XNUMX con la comunicazione aggressiva della FED. Fonte: studio proprio, stooq.pl

Perché i membri della Fed possono essere frustrati? E tassi ben superiori al 5% non sono solo una possibilità teorica? Ci sono diversi motivi che possono rendere più difficile la lotta contro l'inflazione:

  1. gli aumenti dei tassi hanno un lungo ritardo sull'economia e, nel ciclo attuale, il ritardo nell'impatto degli aumenti dei tassi sul mercato del lavoro potrebbe essere anche più lungo di quanto storicamente (le aziende hanno avuto grossi problemi con le assunzioni dopo la pandemia e prenderanno decisioni sull'assunzione licenziare i dipendenti il ​​prima possibile, quindi possibile ritardo)
  2. le azioni sono scese "solo" del 17% rispetto al picco del precedente mercato rialzista,
  3. il tasso di disoccupazione è aumentato di soli 0,2 punti percentuali dal minimo del ciclo (al 3,7%),
  4. le indennità di disoccupazione non vogliono crescere (ad es. richieste iniziali),
  5. La spesa dei consumatori americani aumenterà del 4% in termini reali nel quarto trimestre del 2022 (secondo la previsione del modello della FED di Atlanta).

Azioni polacche la scorsa settimana

WIG ha chiuso la settimana con un leggero guadagno (+0,86%), ma durante la settimana siamo rimbalzati dalla media delle 200 sessioni. Dopo un rimbalzo così forte dal minimo di 13.10 (+23,6%), non ci si può aspettare troppo, almeno nel breve periodo. Il grafico sottostante mostra i dettagli.

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indice PARRUCCA fino all'18.11.2022 novembre XNUMX. Fonte: studio proprio, stooq.pl

Le azioni polacche si stanno comportando meglio di altri indici da oltre un mese. Confrontando l'indice MSCI Polska con l'indice MSCI Emerging Markets, vediamo che le nostre azioni hanno recuperato molto di recente (dal 12.10.2022 ottobre 34,4, l'MSCI polacco è aumentato in USD del 9,0%, mentre l'MSCI EM solo del XNUMX%).

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MSCI Poland (iShares MSCI Poland ETF) e MSCI EM (iShares Core MSCI Emerging Markets ETF) fino al 18.11.2022 novembre XNUMX. Fonte: studio proprio, iShares.com

Confronto della Polonia con i mercati emergenti a lungo termine (dal 2016) possiamo vedere chiaramente che stiamo diventando più forti dei mercati emergenti nei momenti di "forte" propensione al rischio (quando gli investitori aumentano i loro acquisti di attività rischiose), come (i) le elezioni del 2016/2017 vinte da Trump, (ii ) 2021 - ampia apertura delle economie dopo il covid, (iii) e attualmente forte propensione al rischio (inflazione alle spalle, fine anno alle porte). Ciò significa anche che in una situazione di avversione al rischio (la cosiddetta avversione al rischio), le nostre azioni hanno il diritto di scendere molto più velocemente e più forte rispetto all'intero segmento dei mercati emergenti.

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MSCI Poland (iShares MSCI Poland ETF) e MSCI EM (iShares Core MSCI Emerging Markets ETF) dal 2016. Fonte: studio proprio, iShares.com

Confrontiamo il comportamento dei mercati emergenti rispetto allo sfondo dell'indice americano S&P500. Quest'anno, la differenza a favore delle azioni statunitensi è di circa 6 punti percentuali e il recente rimbalzo delle azioni non si è rivelato necessariamente più forte (come ci si potrebbe aspettare) per i mercati emergenti (un altro grafico, dal 12.10.2022 ottobre 500, iShares L'ETF S&P11.0 è aumentato in USD dell'9,0%, mentre l'ETF iShares Core MSCI EM solo del XNUMX%.

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S&P500 (iShares Core S&P5000 UCITS ETF) e MSCI EM (iShares Core MSCI Emerging Markets ETF) fino al 18.11.2022 novembre XNUMX. Fonte: studio proprio, iShares.com

Dal 2016, i mercati emergenti hanno perso in modo significativo rispetto all'indice azionario statunitense (carta successiva).

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S&P500 (iShares Core S&P5000 UCITS ETF) e MSCI EM (iShares Core MSCI Emerging Markets ETF) dal 2016. Fonte: studio proprio, iShares.com

Quadro generale: pausa negli aumenti dei tassi di interesse negli Stati Uniti e in Polonia

I mercati scontano quotidianamente nuove informazioni sull'inflazione futura, compresi i commenti dei membri della Fed per smorzare l'entusiasmo degli investitori per il pivot  Fed (o almeno una pausa nei rialzi dei tassi). Ogni giorno possiamo apprendere probabilità nuove o modificate di un aumento alla prossima riunione della Fed di 50 punti base o 75 punti base. Tuttavia dal punto di vista del ciclo principale ribassista/boom poco importa se la FED alza i tassi al 4.75 o al 5.25%.

“Da non perdere la foresta per gli alberi”

Conterà per quanto tempo i tassi di interesse rimarranno a un livello così alto, ovvero quando la Fed potrà iniziare a tagliarli. Attualmente, abbiamo già un enorme inasprimento finanziario e se la FED aumenta i tassi di 100 punti base (bps), il totale sarà di 690 bps (compreso l'effetto QE, quando il cosiddetto tasso ombra nel maggio 2021 ha raggiunto il -2% ). Ci sono stati maggiori aumenti dei tassi di interesse solo negli anni '70, quando l'economia era generalmente priva di debiti. Una volta che la banca centrale riduce i tassi a zero, in pratica non può tagliarli ulteriormente (sebbene alcune banche ci abbiano provato). Tuttavia, quando l'economia necessita di tassi di interesse ancora più bassi dello 0%,  allora la banca centrale può lanciare il QE (quantitative easing), il cui ammontare può essere convertito in un tasso negativo della banca centrale (il cosiddetto tasso ombra). Il tasso di ombra nel maggio 2021 negli Stati Uniti è stato del -1,99% (secondo il modello Wu-Xia), come mostrato nel grafico sottostante.

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Tasso di riferimento della Fed e tasso ombra dal 1966. Fonte: studio proprio, FRED, Atlanta FED

Se dopo i rialzi dei tassi di interesse negli Stati Uniti per un totale di 690 punti base, il tasso di interesse rimane a questo livello per diversi trimestri, avrà un impatto significativo sia sull'economia che sui profitti aziendali (in altre parole, è il prezzo per combattere l'inflazione). Le azioni non stanno prezzando in uno scenario del genere, attualmente si concentrano maggiormente su un possibile rapido pivot da parte della Fed. Ma il vero pivot avverrà attorno al primo taglio dei tassi da parte della FED. Nel frattempo, le azioni potrebbero essere sotto pressione a causa del rallentamento dell'economia e del calo degli utili societari.

Analogamente, in Polonia, la questione più importante sarà se il MPC dovrà tornare a ulteriori rialzi dei tassi di interesse, ma ciò potrebbe accadere piuttosto in caso di pressioni dei mercati per uno zloty più debole. Attualmente, abbiamo un risk-on globale (gli investitori sono disposti ad acquistare attività rischiose), che ci impedirà temporaneamente di giocare sui mercati per uno zloty più debole. Ma quando l'inflazione sorprende negativamente e c'è un'avversione al rischio sui mercati (gli investitori vendono attività rischiose), allora possiamo vedere una pressione al ribasso sullo zloty. Permettetemi solo di ricordarvi che la banca centrale ungherese, combattendo l'indebolimento del fiorino, ha alzato uno dei tassi di interesse al 25%.

Il consumatore americano è troppo forte, e questo è un male

La previsione di crescita del PIL degli Stati Uniti nel quarto trimestre del 2022 secondo il modello della FED di GDPNow Atlanta è attualmente al 4,18%. Normalmente si sarebbe felici, ma in una situazione di lotta all'inflazione come priorità principale, una crescita economica così forte "non piacerà" alla Fed.

10 previsioni sul PIL dei consumatori americani negli Stati Uniti

Previsione di crescita del PIL secondo il modello GDPNow Atlanta FED Fonte: studio proprio, Atlanta FED

Inoltre, se guardiamo alla componente maggiore del PIL, ovvero la spesa reale dei consumatori (PCE - spese per consumi personali), la previsione di crescita per il quarto trimestre 4 è attualmente del 2022%, cosa che non piacerà nemmeno alla FED.

Previsione di crescita dell'11% per il consumatore americano

Previsione di crescita del PCE secondo il modello GDPNow Atlanta FED Fonte: studio proprio, Atlanta FED

La PCE consiste nella spesa per beni durevoli (PCE Goods) e servizi (PCE Services). Certo, i beni durevoli sono un elemento ciclico (la spesa per servizi cambia in misura minore a seconda della situazione economica). I "beni durevoli", insieme agli "investimenti fissi residenziali privati", sono gli elementi più ciclici del PIL e sono i principali responsabili del calo del PIL durante la recessione (come abbiamo scritto in uno dei rapporti precedenti). Inoltre, ricordiamo che come parte dell'inflazione di base, questo è quello che è inflazione delle materie prime di base (Core Commodities Inflation) è responsabile di un'inflazione inferiore alle attese (e dell'ultima forte reazione al calo dell'inflazione). Ecco perché "non va bene" se le spese per i beni PCE dovessero crescere più fortemente, e questa è la nostra ultima previsione per il quarto trimestre 4. I beni PCE dovrebbero diminuire come nei due trimestri precedenti (contrassegnati da un cerchio nel grafico successivo) e non crescere a un tasso del 6,34%!

Previsioni di crescita dei beni del 12% consumatore americano

Previsione di crescita PCE Goods secondo il modello GDPNow Atlanta FED Fonte: studio proprio, Atlanta FED.

La scorsa settimana abbiamo avuto modo di conoscere i dati sulle vendite al dettaglio negli Stati Uniti per ottobre 2022. (questa è una parte significativa del PCE), che è aumentato nominalmente dell'1,3% (il più forte da febbraio di quest'anno, il mercato si aspettava un aumento dell'1,0%). La spesa per carburanti (+4,1%), ma anche per auto e generi alimentari è in forte aumento. Dati in parte più solidi possono essere spiegati da un supplemento antiinflazione una tantum pagato nello stato della California (il cosiddetto  Rimborso fiscale della classe media). Tuttavia un consumatore più forte e più a lungo sarebbe l'ultima cosa che la Fed vuole vedere oggi.

Previsioni di crescita dei servizi del 13% consumatore americano

Previsione di crescita PCE Services secondo il modello GDPNow Atlanta FED Fonte: studio proprio, Atlanta FED

Somma

La scorsa settimana è stata più tranquilla. Gli investitori possono essere soddisfatti dopo i recenti forti aumenti dei corsi azionari. Ma non deve necessariamente essere contento di questa situazione FEDperché il troppo buon umore dei mercati ostacola la lotta all'inflazione.

Allo stesso tempo, il consumatore americano è ancora in buona forma considerando l'entità della sua spesa (che dovrebbe aumentare in termini reali nel quarto trimestre  2022 fino al 4,8%). A questo si aggiunge un mercato del lavoro abbastanza resistente agli aumenti dei tassi. Dati come questi potrebbero frustrare i membri della Fed, a meno che i prossimi dati non mostrino un'inflazione in rapido calo.


Circa l'autore

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Esperto esperto di gestione di fondi, professionalmente associato al mercato dei capitali da oltre 25 anni. Ha conseguito un dottorato di ricerca in economia, una licenza di consulente per gli investimenti e un broker di valori mobiliari. Ha gestito personalmente fondi azionari, obbligazionari, multi-asset e global macro cross-asset. Per molti anni ha gestito il più grande fondo pensione polacco con un patrimonio di oltre 30 miliardi di PLN. In qualità di direttore degli investimenti, ha gestito il lavoro di molti team di gestione. Ha maturato esperienze come: Membro del Consiglio di Gestione di ING PTE, Vicepresidente e Presidente del Consiglio di Gestione di ING TUnŻ, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Money Makers SA, Vicepresidente del Consiglio di Gestione di Ipopema TFI, Vicepresidente del consiglio di amministrazione di Quercus TFI, membro del consiglio di amministrazione di Skarbiec TFI, nonché membro dei consigli di sorveglianza di ING PTE e AXA PTE. Da 12 anni si è specializzato nella gestione di macro cross-asset class globali.


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