Le azioni statunitensi rimangono interessanti, ma tutto si riduce all'inflazione

A maggio abbiamo scritto di quanto le azioni statunitensi sono diventate sovraccariche rispetto alle azioni europee. Se ignoriamo la discussione sull'attrattiva relativa, le azioni statunitensi non sono così costose come potrebbero sembrare. A luglio di quest'anno, il rendimento del free cash flow (FCF) di 12 mesi sul valore aziendale è del 3,9% (il tasso FCF per le azioni europee è ora del 12,5%) rispetto a solo 0,5 , 10% per i titoli di stato decennali statunitensi (0 anni). Anche ipotizzando una crescita del flusso di cassa libero solo dello 2-XNUMX%, i rendimenti futuri attesi preferiscono ampiamente le azioni rispetto alle obbligazioni. Questi ultimi, tuttavia, svolgono ancora un ruolo di componente per calibrare il portafoglio al profilo di rischio desiderato.

Circa l'autore

Peter Garry - direttore della strategia dei mercati azionari in Saxo Bank. Sviluppa strategie di investimento e analisi del mercato azionario e delle singole società, utilizzando metodi e modelli statistici. Garnry crea Alpha Picks per Saxo Bank, una rivista mensile in cui vengono selezionate le aziende più interessanti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia. Contribuisce inoltre alle previsioni trimestrali e annuali di Saxo Bank "Previsioni sconvolgenti". Fornisce regolarmente commenti in televisione, tra cui CNBC e Bloomberg TV.

Le azioni statunitensi diventano più costose

Se confrontiamo il rendimento dell'FCF S&P 500 con il reddito a 10 anni negli Stati Uniti, due cose diventeranno chiare. Innanzitutto, ci sono due periodi distinti che sono prima e dopo la dichiarazione di fallimento di Lehman Brothers. In secondo luogo, le azioni sono probabilmente una delle poche opzioni a disposizione degli investitori per ottenere un significativo ritorno sull'investimento a lungo termine, soprattutto in un ambiente potenzialmente inflazionistico. Prima che Lehman Brothers dichiarasse fallimento, il mercato azionario era dominato dalla finanza, dall'energia e da altri settori ad alta intensità di capitale. Questo periodo è caratterizzato da una minore crescita del free cash flow e da un rendimento del free cash flow costantemente inferiore a quello offerto dai buoni del Tesoro USA.

Come puoi vedere nel grafico sottostante, l'S & P 500 ha sovraperformato i titoli del Tesoro USA a 500 anni, ma con statistiche peggio corrette per il rischio (vedi tabella sotto). Durante questo periodo, l'S & P 8,6 ha ottenuto un rendimento annualizzato dell'7,1% rispetto al XNUMX% annualizzato dei titoli di stato decennali statunitensi. Nonostante i problemi naturali con la stima dei rendimenti attesi sulle azioni nel periodo, sono riusciti a sovraperformare i titoli di Stato, in gran parte a causa di un aumento del flusso di cassa libero.

Il periodo post-fallimento di Lehman Brothers è interessante per due ragioni. In primo luogo, l'ecosistema tecnologico (semiconduttori, e-commerce, hardware, software, cloud, ecc.) È diventato il segmento dominante in mercato azionario. In secondo luogo, le banche centrali hanno continuato a tagliare i tassi di interesse nonostante un periodo temporaneo di Federale negli anni 2016-2019. Le aziende tecnologiche hanno requisiti di spesa in conto capitale inferiori rispetto alla crescita dei ricavi e la digitalizzazione dalla bassa penetrazione ha creato un ambiente di crescita elevata per queste aziende con margini operativi elevati e flussi di cassa prevedibili.

Con il calo dei tassi di interesse, i multipli delle stime per questi tipi di società sono aumentati notevolmente e con i tassi di cambio lunghi del dollaro USA prossimi allo zero, l'effetto moltiplicatore è esponenziale. Inoltre, le aziende tecnologiche hanno visto una crescita del flusso di cassa libero oltre il tasso di crescita nel periodo precedente a Lehman Brothers e la combinazione di questi due fattori ha creato un periodo post-fallimento in cui l'S & P 500 ha ottenuto un rendimento annualizzato dell'11,4% rispetto al solo 5,3% annualizzato per i buoni del Tesoro USA a 10 anni.

Le azioni sono l'opzione migliore in questo momento?

Nonostante questo enorme vantaggio, le azioni statunitensi sembrano ancora interessanti rispetto ai titoli del Tesoro USA, ma in relazione al titolo stesso rispetto al periodo di bancarotta precedente a Lehman Brothers. L'assunto critico è che la Fed manterrà i tassi di interesse a questi livelli molto bassi per un tempo molto lungo. Questa ipotesi subirà una pressione tremenda se l'inflazione dovesse tornare, ma data la nostra scarsa conoscenza delle previsioni sull'inflazione, sarà difficile sapere quando cambiare il modo in cui pensi alle azioni. Il nostro consiglio agli investitori, tuttavia, è di monitorare da vicino il rendimento degli Stati Uniti a 10 anni e le aspettative di inflazione.