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L'importance de la marge opérationnelle en période d'inflation
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L'importance de la marge opérationnelle en période d'inflation

établi Saxo BankDécembre 1 2022

Depuis que l'inflation a commencé à s'accélérer au début de 2021, les entreprises industrielles à faibles marges sont sous-performantes par rapport aux entreprises à marges élevées.

Le marché reconnaît que les entreprises à faibles marges sont plus sensibles à une pression salariale persistante. Bien que cette pression à court terme puisse être atténuée par des réductions de coûts et des licenciements, la concurrence à long terme avec des concurrents aux marges plus élevées pourrait s'avérer perturbatrice à long terme, car les entreprises à faible marge perdent des employés et acquièrent moins de talents.

Les entreprises à faibles marges deviennent moins compétitives en période d'inflation

Lorsque nous avons publié notre panier thématique pour les sociétés à plus grande capitalisation, l'un de nos principaux arguments était que pendant la période d'inflation, leur performance est supérieure à la moyenne en raison du pouvoir de marché, de la reconnaissance de la marque, d'une distribution plus large et moins chère et de l'accès à des capitaux moins chers.

Comme nous l'avons décrit dans de nombreuses analyses boursières, l'inflation frappe les consommateurs et les industries de manière très différente, mais une chose est commune : le coût du capital augmente, augmentant le taux de rendement minimum acceptable pour les entreprises en termes de création de valeur pour les actionnaires. Beaucoup dans les années 70 était au courant de ce phénomène Warren Buffett et l'expérience de l'inflation l'a incité et Charlie Munger rechercher des entreprises avec un fort avantage concurrentiel.

La vague initiale d'inflation était tolérable pour la plupart des entreprises, car l'excès de mesures de relance signifiait que les entreprises pouvaient facilement répercuter la hausse des coûts avec un impact négatif minimal sur les entreprises. La deuxième vague a commencé à la fin de l'année dernière, culminant avec l'abandon par la Fed de sa croyance en la nature transitoire de l'inflation, provoquant un choc sur les taux d'intérêt l'année suivante.

La deuxième phase de l'inflation n'est pas aussi facile que la premièrealors que les travailleurs exigent désormais une compensation pour leur perte de pouvoir d'achat, ce qui accroît considérablement la pression salariale dans l'économie. Pour les entreprises à faibles marges, il s'agit d'une dynamique inquiétante. Le fait que vous ayez une marge plus faible signifie que vous êtes plus sensible à la pression salariale qu'un concurrent avec une marge plus élevée, ou simplement des entreprises avec des marges plus élevées dans le même secteur.

Impact de la sensibilité aux taux d'intérêt

Le marché a reconnu cette dynamique dans sa valorisation. Le graphique ci-dessous montre les 10 % d'entreprises ayant les marges d'exploitation les plus élevées dans le secteur manufacturier en Amérique du Nord et en Europe, par rapport aux 10 % d'entreprises ayant les marges d'exploitation les plus faibles depuis décembre 2020, lorsque l'inflation a commencé à s'accélérer. Une partie de la différence de rendement total est la révision des prix en raison de taux d'intérêt plus élevés, car les sociétés à faible marge ont tendance à avoir une durée plus élevée (sensibilité aux taux d'intérêt) en raison de valorisations boursières plus élevées, cependant, la moyenne Rapport C/Z 10% des entreprises avec les marges les plus élevées en décembre 2020 était de 41,5, l'impact de la sensibilité aux taux d'intérêt est donc très probablement minime.

Rendements pendant l'inflation sur différentes marges - 01.12.2022

A court terme cela peut sembler irritant pour les conseils d'administration des entreprises à faibles marges, car les profits sont moindres, mais l'impact à long terme peut être beaucoup plus destructeur.

En raison de leur plus grande sensibilité aux pressions salariales, les entreprises à faible marge ne compenseront pas leurs employés pour l'inflation dans la même mesure que les entreprises à forte marge, ce qui peut entraîner une plus grande rotation du personnel, une fuite des cerveaux ou contraindre les entreprises à faible marge à des licenciements massifs. , ce qui pourrait signifier un choc sur la productivité de l'entreprise qui freinera la croissance pendant de nombreuses années. Le marché comprend cette dynamique et c'est pourquoi les entreprises sont récompensées pour l'augmentation de leur rentabilité, et non pour l'augmentation de leurs revenus.

Le taux de résiliation aux États-Unis, c'est-à-dire le nombre de personnes sur le marché du travail qui démissionnent volontairement de leur emploi, est à un niveau très élevé, ce qui suggère que le roulement annuel sur le marché du travail américain est d'environ 30 %. Alors que les personnes quittant leur emploi voient leurs salaires augmenter deux fois par rapport à la moyenne actuelle aux États-Unis, c'est-à-dire d'environ 6,5 %, la pression sur les entreprises est désormais importante.

La dynamique de la pression salariale et son impact sur la marge bénéficiaire nette est un facteur clé notre opinion négative sur les bénéfices de l'année prochaine, les entreprises ayant du mal à compenser la compression des marges résultant de la hausse des salaires en cas de ralentissement économique.

US Quit Rate SA - 01.12.2022/XNUMX/XNUMX


À propos de l'auteur

Peter Garry Saxo Bank

Pierre Garry - directeur de la stratégie marchés actions en Saxo Bank. Développe des stratégies d'investissement et des analyses du marché boursier ainsi que des entreprises individuelles, en utilisant des méthodes et des modèles statistiques. Garnry crée Alpha Picks pour Saxo Bank, un magazine mensuel dans lequel sont sélectionnées les entreprises les plus attractives aux États-Unis, en Europe et en Asie. Il contribue également aux prévisions trimestrielles et annuelles de Saxo Bank "Des prévisions choquantes". Il donne régulièrement des commentaires à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg TV.

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À propos de l'auteur
Saxo Bank
Saxo Bank est une banque d'investissement danoise ayant accès à plus de 40 100 instruments. Le groupe Saxo offre une diversification géographique et une protection à 100 % des dépôts jusqu'à 000 XNUMX EUR, fournie par le Fonds de garantie danois.
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