Croissance du PIB américain au T2 : sommes-nous déjà en récession ?

Qu'est-ce qu'une récession ? Cette question semble simple. La plupart des investisseurs et des analystes répondraient qu'il s'agit d'une récession lorsque la dynamique du PIB est négative pendant deux trimestres consécutifs. Cependant, ce n'est pas tout à fait vrai. Par conséquent, même si la croissance du PIB américain au T2 est actuellement sur une tendance baissière (après un chiffre négatif au T1 de moins 1,4 %), cela ne signifie pas nécessairement que les États-Unis sont en récession technique.

L'administration de Joe Biden a préparé le terrain pour une croissance négative du PIB américain au deuxième trimestre. Le 24 juillet, la secrétaire américaine au Trésor, Janet Yellen, a confirmé que la croissance du PIB au deuxième trimestre pourrait être décevante. Yellen doit assister à une conférence de presse spéciale aujourd'hui après la publication du rapport sur le PIB. Le 21 juillet, la Maison Blanche a publié un article de blog intitulé « Comment les économistes déterminent-ils si l'économie est en récession ? (Comment les économistes déterminent-ils si une économie est en récession ?)"  ce qui était un mouvement assez inhabituel.

Pour commencer, posons-nous une question simple : qu'est-ce qu'une récession ?

Selon la définition commune adoptée dans la plupart des pays, une récession est un état de croissance négative du PIB pendant deux trimestres consécutifs. Le PIB américain s'est contracté de 1,4 % au premier trimestre - voir schéma 1. Sur la base des dernières statistiques (y compris les données du marché du logement, qui a connu une baisse de 30% des ventes de logements neufs depuis décembre 2021 et de 8,1% sur le seul mois de juin), le risque que le PIB se contracte également au deuxième trimestre devient de plus en plus réel . Cela signifierait que les États-Unis sont dans un état de récession technique. Cependant, ce n'est pas si simple. La définition officielle d'une récession aux États-Unis diffère de celle des autres pays. Le National Bureau of Economic Research (NBER) est une organisation indépendante fondée en 1920 qui déclare officiellement l'état de récession. Le NBER définit une récession comme "Une baisse importante de l'activité économique, qui dure plus de quelques mois, visible dans l'ensemble de l'économie". Plusieurs facteurs sont pris en compte, notamment : l'emploi (basé sur les données des enquêtes sur le travail et les ménages), les dépenses de consommation réelles, la production réelle et les ventes au détail, la production industrielle et le revenu personnel réel (à l'exclusion des prestations gouvernementales telles que les allocations de chômage). Il est surprenant que le NBER ne fonde pas dans une large mesure ses jugements sur le PIB. Il est pris en compte. Cependant, il joue un rôle mineur dans l'évaluation de l'état réel de la récession. C'est pour un certain nombre de raisons. Le rapport sur le PIB n'est publié que trimestriellement. Il subit également d'importantes révisions après la première diffusion car les données de plusieurs secteurs peuvent être faussées. Cela peut aussi être le cas ici. De nombreux économistes pensent que le PIB du premier trimestre finira par être révisé à la hausse (cela est logique étant donné que les données sur le revenu intérieur brut sont des estimations du point de vue du revenu, tandis que les données sur le PIB sont des estimations du point de vue de la production). Il faut s'attendre à ce que le volume de la demande finale intérieure (consommation + formation de capital fixe des entreprises + construction de logements) soit revu à la hausse. Ce sont les estimations de Saxo Bank, que nous préférons car elles sont corrélées à la croissance future du PIB. Si tel est bien le cas, le seuil des "deux trimestres négatifs consécutifs" (ce qui est extrêmement important pour les acteurs du marché) ne sera certainement pas dépassé.

Posons-nous maintenant une seconde question : Sommes-nous déjà en récession ?

En bref : probablement pas, à en juger par les indicateurs avancés du NBER et des économistes.

Cela ne signifie toutefois pas que les États-Unis sortiront de ce cycle sans traverser une récession ou une mini-récession (la soi-disant récessionette - terme inventé par l'économiste américaine Diane Swonk pour décrire la contraction souhaitée de la croissance du PIB, qui fait baisser l'inflation). Cela dépendra de plusieurs facteurs que nous ne pouvons pas pleinement évaluer pour le moment, comme le rythme du resserrement de la politique monétaire et son impact sur l'ensemble de l'économie, ou l'impact de la situation actuelle en Chine sur l'économie mondiale. Il existe encore de nombreuses incertitudes qui rendent difficile la prévision du rythme de développement économique dans un avenir proche.

Cependant, sur la base des indicateurs auxquels le NBER accorde le plus d'attention (voir liste ci-dessous), nous pouvons tous convenir que les États-Unis ne sont certainement pas en récession en ce moment. Tous ces indicateurs ont soit continué à augmenter, soit se sont stabilisés. Cependant, il n'y a pas eu de diminution significative. Si l'on regarde les indicateurs en temps réel (les indicateurs du NBER sont pour la plupart orientés vers l'arrière), l'économie semble toujours bonne, même si la croissance ralentit. L'état du marché du travail en particulier ne reflète pas l'état de l'économie en récession. En juin, les États-Unis ont restauré 98 % des emplois perdus lors de la pandémie (tous les emplois du secteur privé perdus au début de l'épidémie ont été restaurés). En 2022, le chômage reste historiquement bas. Le nombre de demandes d'allocations chômage a légèrement augmenté. Cependant, cela peut s'expliquer en partie par la volatilité saisonnière. Le nombre de nouveaux emplois a légèrement diminué. Cependant, il reste encore élevé. Il y a, bien sûr, des fissures dans les fondements de la reprise économique. Personne ne peut le nier. Les données sont également largement faussées en raison de la pandémie, ce qui rend les performances économiques plus difficiles à lire que d'habitude. À notre avis, cependant, il n'y a aucun signe de récession. Par conséquent, nous pensons qu'il faut éviter de surinterpréter les données présentées pour le moment. Ils sont volatils et sont largement sujets à des corrections.

À propos de l'auteur

Christopher Dembik - Économiste français d'origine polonaise. Il est responsable mondial de la recherche macroéconomique dans une banque d'investissement danoise Saxo Bank. Il est également conseiller des parlementaires français et membre du think tank polonais CASE, qui a pris la première place du think tank économique en Europe centrale et orientale selon le rapport Indice mondial Go To Think Tank. En tant que responsable mondial de la recherche macroéconomique, il soutient les succursales, fournissant une analyse de la politique monétaire mondiale et des développements macroéconomiques aux clients institutionnels et HNW en Europe et dans la région MENA. Il est un commentateur régulier dans les médias internationaux (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 etc.) et conférencier lors d'événements internationaux (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).