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Un monde déséquilibré, basculant d'un extrême à l'autre
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Un monde déséquilibré, basculant d'un extrême à l'autre

établi Forex ClubAvril 2 2020

La pandémie a déclenché trois impulsions macroéconomiques clés: le choc de la demande mondiale, le choc de l'offre mondiale et la guerre du pétrole, qui a poussé les prix à des creux à long terme. Ce dernier événement entraînera une destruction importante du capital, et bientôt un chômage structurel.

En 30 ans de travail dans ce métier, je n'ai pas encore vu l'économie frapper trois coups à la fois. Je me souviens encore une fois de 2008, lorsque de petits événements comme la fermeture d'un fonds à haut rendement par BNP Paribas, la fermeture de parts de hedge funds par Bear Stearns en 2007, et enfin - la faillite de Lehman Brothers, entraînant un krach nerveux et systémique sur les marchés, tout aussi rapidement endommagé les fondations de l'économie.

Les investissements étaient extrêmement difficiles à l'époque et il était difficile de se faire une idée complète des conséquences économiques. Les événements actuels ont déjà éclipsé le chaos de 2008 sur certains marchés et nous nous sommes retrouvés de façon inattendue dans un monde où certains marchés peuvent gagner et perdre plus en une journée qu'en une année entière. Il peut y avoir un marché haussier et un marché baissier la même semaine. Le comportement des marchés cette année est totalement inédit et montre un manque de liquidité sur les marchés après ce triple choc.

La volatilité est le pire cauchemar des commerçants et des teneurs de marché: c'est une situation où les prix deviennent "discontinus", ou ils sautent comme un avion dans une turbulence. Écart de prix d'achat et de vente (l'offre / demande) de la piste ordonnée 5-10, 6-11, 4-9 saute soudainement de 5-10 à 25-35, puis au prix de vente de 45 - mais où est le prix d'achat? 70? 90? Il s'agit d'un test pour les systèmes de trading, comment ils gèrent les entrées chaotiques. Mais plus important encore, cela oblige de nombreux investisseurs financiers à se désendetter, car les fluctuations des bénéfices et des pertes deviennent trop rapides et les contreparties lancent déjà une avalanche d'appels pour reconstituer le dépôt.

Dans un environnement de désendettement de panique, le mantra «règles de trésorerie» commence à sonner. Les fonds, les banques, les investisseurs et même les entreprises remarquent soudain non seulement une dépréciation dramatique des actifs, mais aussi des fluctuations folles des corrélations de portefeuille et des profits et pertes.

Pendant ce temps, les banques centrales tentent de réagir rapidement en offrant un «soutien» sous la forme de baisses de taux d'intérêt et d'injections de liquidités. Il s'agit d'une aide pour une entreprise ou un fonds qui fonde une partie de son activité sur des prêts, car cela réduit le coût futur du financement des passifs. Cependant, cela n'aide pas les cours des actions ou le crédit côté actif. Ici, la métaphore du «théâtre bondé avec une sortie étroite» s'applique, lorsque tout le monde vend toutes sortes d'actifs pour le désendettement. Cette vente concerne souvent des actifs à faible liquidité même sur la période prospérité.

Ce cycle est encore pire que les précédents car l'ère actuelle des rendements bas et négatifs a conduit à une «recherche de rentabilité», obligeant les acteurs à prendre de plus en plus de risques et à investir dans des actifs financiers extrêmement illiquides tels que private equity ou des obligations d'entreprises à haut risque.

Les marchés deviennent plus fragiles lorsqu'ils sont confrontés à des structures de prix discontinues. Le choc que nous voyons au premier trimestre affectera l'environnement d'investissement et la tolérance au risque en 2021. Cependant, il modifiera également le modèle d'investissement à long terme d'un investissement obligataire / actions 60/40 - ou sur une base similaire de parité de risque pondérée en pour une couverture adéquate par le biais des matières premières (protection contre l'inflation) et de la volatilité à long terme (protection contre l'action des prix réduits à grande échelle).

Dans cette situation, les investisseurs seront dans une position plus favorable. L'opinion commune selon laquelle la portée de l'investissement en actifs ne couvre que les combinaisons d'obligations / actions jusqu'aux positions de XNUMX% les plus risquées a toujours eu ses inconvénients, cependant, l'illusion de sécurité était mesurée par les bénéfices et non par le risque. À l'heure actuelle, le risque peut se retourner contre nous.

Prévisions économiques

Le triple coup porté à l'économie mondiale garantit presque que l'année économique 2020 est déjà perdue et que les décideurs politiques doivent prendre toutes les mesures nécessaires pour lutter contre une véritable récession mondiale.

La réponse politique a traditionnellement été associée à une baisse du prix de l'argent. Cependant, parce que les pieds FED ils atteignaient zéro avant même le début du TXNUMX, toutes les plus grandes banques centrales du monde étaient au même niveau (et certaines encore plus bas, compte tenu de la politique de taux d'intérêt négatifs). Le potentiel de la politique monétaire est au mieux limité et au pire - directement préjudiciable à la capacité de réaction des économies - car une faible circulation monétaire signifie une inflation plus faible et donc moins de demande nette de crédit.

Nous avons maintenant un écart de production, un déficit d'approvisionnement et un secteur de l'énergie qui peine à survivre, car les flux de trésorerie en 2020 montrent des pertes importantes pour les acteurs forts et la faillite des producteurs les plus faibles.

Le marché est au bord du gouffre et pourrait devenir incontrôlable à mesure que les prêts s'assèchent, ce qui est essentiel pour le marché actuel - dans la mesure où les taux hypothécaires américains augmentent malgré la forte baisse des rendements des obligations d'État américaines à XNUMX ans. En d'autres termes, le marché resserre les conditions de crédit, même si la Fed essaie d'assouplir sa politique en baissant les taux.

Étant donné que les banques centrales sont à court d'outils, nous pensons que nous approchons de la mise en œuvre complète de la théorie monétaire moderne (MMT), lorsque les politiciens prendront le relais des banques centrales perdantes et augmenteront les dépenses sans restrictions sur l'émission de la dette (impression en argent réel!).

Le premier signe de ce changement a été le budget britannique, développé avant que les effets du coronavirus ne se matérialisent. Il semble que le concept de combler le déficit de demande par le gouvernement ait même été accepté par l'Allemagne, à la suite de la déclaration de Draghi de 2012 («faire tous les efforts nécessaires»), annonçant un soutien illimité aux entreprises allemandes, grandes et petites, à travers KfW, c'est-à-dire la banque fédérale de développement.

Les parallèles avec le plan Marshall après la Seconde Guerre mondiale, lorsque les États-Unis ont accordé un crédit illimité à l'Europe d'après-guerre, pour générer une demande et aider à reconstruire la dévastation du continent. En économie, nous avons la loi de Say: l'hypothèse que l'offre crée sa propre demande. Et c'est exactement ce qui sera une bonne solution, car la faillite par déflation de la dette et implosion du crédit n'est pas une option. Les gouvernements créeront de l'argent d'une manière qui ira au-delà de toute contrainte de bilan ou de hors bilan. Il convient de noter que l'Allemagne a utilisé une agence gouvernementale à cette fin, pas son budget.

Le système est-il tellement endommagé ou bouleversé que les choses doivent empirer avant de pouvoir s'améliorer? Laissez les autres chercher des réponses à cette question. Cependant, nous sommes convaincus qu'après la fin de 2020, les mesures politiques prises déclencheront de fortes forces inflationnistes pouvant même indiquer un risque de stagflation.

Nos investissements se concentreront sur l'expansion de nos portefeuilles avec une longue inflation et une longue volatilité. L'ère de la faible volatilité depuis la crise financière mondiale est le résultat de la répression financière et de la baisse des taux d'intérêt par les banques centrales. Maintenant, cette époque est révolue. Nous nous sommes retrouvés entourés de nouvelles découvertes de prix, ce qui signifie une volatilité considérablement plus élevée, et donc le nettoyage des modèles d'évaluation private equity et d'autres actifs à haut risque basés sur des taux d'intérêt bas, des interventions de la banque centrale et l'hypothèse quelque peu naïve que les multiplicateurs peuvent augmenter indéfiniment.

L'économie mondiale est devenue un supertanker financiarisé alimenté par le crédit et les faibles taux d'intérêt. Il se dirigeait vers Port de déflation, cependant, en raison de la crise actuelle, il a dû changer de cap dès que possible - c'est-à-dire pas très vite et la mer est agitée - vers Port d'inflation élevé. Le marché haussier 2009-2020, le plus long de l'histoire, vient de mourir d'un coronavirus. Pendant ce temps, nos structures économiques et politiques sont les plus faibles depuis les années 30.

Attachez vos ceintures de sécurité - ce sera une véritable aventure que personne d'autre (sauf peut-être le plus âgé d'entre nous) n'a jamais vécu dans votre vie.

La version complète des prévisions de Saxo Bank peut être téléchargée ici

source: Steen Jakobsen, économiste en chef et CIO Saxo Bank

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