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Swaps - Actifs toxiques ou instrument de couverture efficace ?
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Swaps - Actifs toxiques ou instrument de couverture efficace ?

établi Forex ClubOctobre 14 2022

En finance, il existe un grand nombre d'instruments qui jouent un rôle important sur le marché financier, mais pour l'investisseur moyen, ils signifient un acronyme indéfini. Ils sont un instrument très important swapssans laquelle il est aujourd'hui difficile d'imaginer l'activité de banque d'investissement et une gestion efficace des risques de change et de taux. Seules les références à des instruments tels que le CDS, Czy swaps de devises. Il s'agit le plus souvent de brèves informations sur ces instruments étiquetés "toxiques". La raison de la mauvaise opinion des swaps se trouve en 2007-2009, lorsque tous les CDS, MBS, CDO et options sur devises ont été regroupés dans un seul sac. Ces instruments en sont venus à être considérés comme des actifs toxiques, comme si le concept même de titrisation d'actifs ou de couverture des risques était mauvais, et pas seulement la cupidité humaine.

Dans l'article d'aujourd'hui, nous allons essayer de faire la lumière là-dessus. Certes, le terme swaps actifs toxiques c'est exagéré. Nous vous invitons à lire !


LIRE: Que sont les Credit Default Swaps (CDS) ?


Qu'est-ce que le swap?

Un contrat de swap est un type de contrat conclu entre deux ou plusieurs parties. Les contractants s'engagent à transférer les paiements selon des règles strictement définies. Cela peut sembler étrange, mais c'est en fait une relation très simple. 

Par exemple, face A s'engage à effectuer des paiements à la marge WIBOR plus, tandis que côté B en contrepartie, il fournit un paiement calculé à un taux d'intérêt fixe de 7 %. Par conséquent, la face A suppose que WIBOR déclinera, La partie B, à son tour, s'attend à une augmentation du taux d'intérêt du marché. Bien sûr, il existe de nombreux types de swaps et, en théorie, ils protègent contre les variations des prix des devises, taux d'intérêt, des indices, des matières premières ou la survenance d'un événement de crédit spécifique. Le graphique ci-dessous montre que la valeur nominale du contrat a été fixée à 10 millions de PLN. Cela ne signifie pas que ces fonds doivent être déposés sur votre compte par les parties au contrat. Les paiements à taux fixe et variable sont convertis à partir de la valeur nominale.

000 exemple d'échange

Bien sûr, il existe un certain nombre de facteurs qui poussent différents commerçants à conclure des contrats de swap. Les deux raisons « non spéculatives » les plus courantes pour les opérations de swap sont :

  1. Activités d'exploitation normales - l'activité opérationnelle de l'entreprise amène l'entreprise à générer des revenus et des coûts dans différentes devises. Par conséquent, la société est exposée au risque de change. Par conséquent, la conclusion d'un swap de devises vous permet de vous couvrir contre le risque de change. Une autre raison est, par exemple, de vous financer avec une dette à taux d'intérêt variable. L'achat d'un swap de taux d'intérêt vous permet de vous couvrir contre le risque de taux d'intérêt.
  2. Un déséquilibre comparatif - il s'agit d'une situation où l'entité a accès à des financements plus préférentiels. L'utilisation de prêts préférentiels peut être utilisée pour conclure un swap de taux d'intérêt afin de modifier les caractéristiques du prêt en fonction de vos besoins  entreprises. Cela peut par exemple concerner le mode de paiement des acomptes, le type d'intérêts, etc.

Les swaps, bien qu'ils soient conçus pour réduire les risques, peuvent eux-mêmes causer un certain nombre de problèmes. Les investisseurs doivent en être conscients avant de négocier. Le risque dans les contrats de swap concerne des problèmes tels que :

  • Risque du marché - changement des conditions de marché affectant la valorisation de la transaction
  • Risque de garantie supplémentaire - en raison des fluctuations du marché, il peut y avoir un risque de soumettre ou de compléter le montant de la garantie
  • liquidité - difficulté en cas de fermeture de position, c'est-à-dire entrée dans une position avec des paramètres opposés
  • Risque de levier - la possibilité de pertes importantes malgré une légère variation du prix de l'instrument sous-jacent
  • Non-concordance des transactions - le risque survient lorsque l'élément de couverture a une valeur supérieure aux actifs à couvrir. Alors les débits ne correspondent pas ce qui fait que la partie  position devient spéculative. 
  • Risque de contrepartie - la possibilité d'une situation où l'autre partie à la transaction se révèle insolvable. Dans une telle situation, il sera nécessaire de rechercher une entité qui prendra en charge les obligations de la partie qui a déclaré l'insolvabilité.

Types d'échanges

Parallèlement au développement du marché financier, de plus en plus de swaps ont été créés pour répondre aux attentes de plus en plus pointues des clients. Il existe plusieurs types d'échanges. Les plus populaires sont :

  • Échange de devises - échange de devises,
  • IRS (Swap de taux d'intérêt) - swap de taux d'intérêt,
  • CIRS (Cross currency interest rate swap) - swap de devises et de pourcentage,
  • CDS (Credit Default Swap) - swap sur défaillance de crédit,
  • Swap d'actions - échange d'actions.

Chaque type de swap sera brièvement décrit ci-dessous.

Swap de change (FX Swap)

Un swap de devises est un accord par lequel les deux parties s'engagent à échanger un montant déterminé exprimé dans une devise contre un paiement exprimé dans une autre devise. Un tel contrat vous permet de vous couvrir contre le risque de change. Bien sûr, il existe deux manières différentes de régler un contrat :

  • Fixe pour fixe,
  • Fixe pour flotter.

Transactions effectuées avec fixe pour fixe signifient que les deux parties à la transaction échangent des paiements à un taux d'intérêt fixe.

Transaction effectuée avec fixe-pour-flottant convertit un paiement fixe dans une devise en un paiement variable dans une autre. 

Le swap de change est "l'enfant" des taux de change flottants. Tomber le système de Bretton Woods fait expirer la période des taux de change fixes. L'ère des régimes monétaires liquides a commencé. En conséquence, de nombreuses entreprises ont été confrontées à un nouveau type de risque - la monnaie. Les variations rapides des taux de change rendaient difficile la gestion d'une entreprise et le calcul des prix des produits destinés à l'exportation. Une solution était l'échange. Première transaction l'échange a été organisé par Salomon Brothers. La banque a négocié la transaction entre le premier échange de devises entre la Banque mondiale et la société américaine - IBM. IBM a échangé le Deutsche Mark et le franc suisse contre des dollars. Transaction a eu lieu en 1981.

Parfois, un swap de change est utilisé pour obtenir un prêt avec un taux d'intérêt inférieur à celui d'un prêt traditionnel. Parfois, les gouvernements utilisent également les swaps comme forme de financement bon marché. Un exemple est 2008 quand Réserve Fédérale a permis à plusieurs pays en développement de profiter des opérations de swap pour limiter l'impact des problèmes de liquidité. Des lignes de swap en dollars ont été utilisées, entre autres, par Banque centrale du Brésil ou Banque centrale du Mexique. Les lignes de swap mentionnées avaient une "durée de vie" courte, elle durait au maximum 3 mois et devait ensuite être renouvelée.

Le swap de change le plus courant est associé à LIBOR (Taux interbancaire offert à Londres). Déjà en 2023, le LIBOR sera remplacé par SOFR (Taux de financement au jour le jour garanti). En raison de l'introduction imminente du SFOR, aucune transaction de swap utilisant le taux LIBOR n'a été conclue depuis fin 2021. 

Comme vous pouvez le voir, le swap de devises peut non seulement réduire le risque de change, mais aussi être un élément stabilisateur du marché financier mondial. Ce fut le cas en 2008 et 2009 lorsque les lignes de swap ont permis aux pays en développement de recevoir des dollars à des conditions favorables dans une situation où le secteur financier n'était pas en mesure de le faire. Il est donc difficile de considérer ce type de swap comme un actif toxique.

IRS

Il s'agit d'un type de dérivé de taux d'intérêt (IRD). Selon les données préparées par l'ISDA, les instruments IRD avaient une valeur contractuelle de 488,1 billions de dollars. Ce montant est plusieurs fois supérieur au PIB mondial.

00 XNUMX XNUMX IRD 

Bien entendu, il ne s'agit pas d'une valorisation marchande des contrats, mais de la valeur nominale elle-même. Selon le même rapport sur les dérivés sur taux d'intérêt, il avait une valeur marchande brute de 8,9 billions de dollars.

01 IRD valeur marchande brute

Le marché des dérivés de taux d'intérêt est dominé par des contrats évalués en dollars (173,8 billions de dollars) et en euros (140,1 billions de dollars). Les principales devises utilisées pour les opérations de swap sont la livre sterling, le franc suisse et le yen japonais. 

Le marché de l'IRD lui-même peut être divisé en plusieurs catégories de produits :

  • Échanges,
  • contrats FRA,
  • options,
  • Autres instruments.

Les contrats de swap sont les plus importants sur le marché de l'IRD. À la mi-2021, les swaps représentaient 76,3 % (soit 372,4 billions de dollars) de la valeur notionnelle de tous les IRD. Le deuxième plus grand FRA (73,6 billions de dollars) et les options (41,8 billions de dollars). 

Comme on sait déjà que les swaps ont dominé le marché des swaps de taux d'intérêt, il vaut la peine de savoir ce que sont exactement les IRS (Interest Rate Swap). Selon la définition de base, il s'agit d'un contrat dans lequel deux parties au contrat conviennent d'échanger des paiements basés sur des taux d'intérêt différents. Les swaps de taux d'intérêt eux-mêmes sont souvent appelés « swaps vanille » car ils constituent le type de swap le plus simple.

Les contrats sont négociés sur le marché non réglementé. De ce fait, il ne s'agit pas de contrats standardisés, mais de contrats adaptés aux besoins des clients. Les swaps sont utilisés par les entreprises pour convertir le crédit standard en une forme de dette plus "flexible". Les paiements d'intérêts peuvent être divisés en ceux basés sur un taux d'intérêt fixe ou variable. Les contrats peuvent être divisés en :

  • Fixe à Flottant,
  • flottant à fixe,
  • Flottant à Flottant.

Fixed-to-Floating est une situation où l'une des parties souhaite convertir un taux d'intérêt fixe en un taux variable. Exemple : une entreprise a contracté des dettes avec un taux d'intérêt fixe. Les conditions financières étaient si attractives que le conseil d'administration de la société a accepté l'offre de l'institution financière. Le ministère des Finances s'attend à ce que les taux d'intérêt diminuent pendant la durée de vie de la dette. Pour cette raison, elle signe des contrats avec une contrepartie (par exemple une banque d'investissement), où l'entreprise paie à un taux d'intérêt variable et reçoit un paiement fixe. En conséquence, l'entreprise ultime ne paie que le taux variable. Si le scénario d'une baisse des taux d'intérêt du marché se concrétise, l'entreprise supportera des charges financières moindres. 

Floating-to-Fixed est l'opposé de ce qui précède. Dans ce cas, l'entreprise a contracté un emprunt à taux d'intérêt variable. Le département des finances s'attend à ce que les taux de rendement du marché augmentent dans un proche avenir. Pour cette raison, la société signe des contrats avec une contrepartie (par exemple un fonds spéculatif) où la société paie à un taux d'intérêt fixe et reçoit un paiement en variable. En conséquence, le taux d'intérêt sur la dette passe de flottant à fixe. Grâce à cela, en période de hausse des taux d'intérêt du marché, l'entreprise n'encourra pas de frais financiers supplémentaires.

Float-to-Float est une situation où une entreprise a l'intention de changer le type de taux d'intérêt flottant. Cette stratégie est connue sous le nom de « swap de base ». Par exemple, une entreprise modifie le taux d'intérêt LIBOR de 3 mois à 6 mois. Une autre solution consiste à remplacer, par exemple, le taux LIBOR par un autre taux flottant, comme le taux d'intérêt des obligations d'État américaines à 10 ans.

L'IRS est utilisé pour se couvrir contre le risque de variation des taux d'intérêt, pour réduire les coûts financiers ou pour spéculer. Certes, conclure des contrats dépassant largement le montant que l'entreprise souhaite sécuriser est un risque élevé. L'utilisation d'un effet de levier élevé peut faire en sorte que même une petite variation des taux d'intérêt du marché génère des pertes importantes. Pour cette raison, cet instrument très utile peut être un atout toxique s'il n'est pas utilisé aux fins prévues.

CIRS

Le swap de taux d'intérêt entre devises est par ailleurs un swap de pourcentage de devises. Dans le cas d'une telle transaction les paiements du principal et des intérêts sont échangés à des taux d'intérêt différents et dans des devises différentes. Dans de nombreux cas, un swap de taux d'intérêt est simplement l'échange de la valeur nominale d'un prêt dans une devise contre la valeur d'un prêt dans une devise et un taux d'intérêt différents. 

Pourquoi ce genre d'échange existe-t-il ? La raison principale est que certaines entreprises ont des passifs à long terme dans une devise qui n'est pas souhaitable du point de vue de la gestion des risques de change et de taux d'intérêt. Par exemple, une entreprise a des dettes en PLN avec un taux d'intérêt fixe. L'entreprise est exportatrice et réalise l'essentiel de son chiffre d'affaires en euros. Dans une telle situation, l'entreprise peut décider d'utiliser le CIRS, dans lequel elle transfère à la banque les paiements de swap en zlotys polonais calculés en taux d'intérêt fixes. À son tour, la banque verse des paiements en euros à un taux d'intérêt variable (EURIBOR). Grâce à cette stratégie, l'entreprise peut compenser les versements en capital avec les revenus générés en euros.

CDS

Le Credit Default Swap est un instrument dérivé qui transfère le risque de crédit de titres de créance spécifiques entre les parties à un contrat. L'acheteur de CDS se protège contre le risque d'événements de crédit spécifiques d'une dette donnée (par exemple une série spécifique d'obligations). Actuellement, il n'est pas nécessaire d'avoir une obligation que vous souhaitez couvrir. En conséquence, le CDS est devenu l'un des instruments spéculatifs qui vous permet de "gagner" en augmentant le risque de faillite d'une entreprise donnée. Le CDS lui-même n'est pas un actif toxique car il était destiné à protéger contre le risque d'insolvabilité de l'émetteur. Cependant, si l'émetteur d'un CDS qui s'engage à couvrir la perte prend trop de risques, alors la détérioration de l'état de l'émetteur peut faire du CDS un actif toxique.

Échange d'actions

C'est un dérivé qui transfère le risque des taux de rendement du marché entre les parties au contrat. Le swap se compose de deux jambes. La première jambe est, par exemple, un taux d'intérêt variable, par exemple WIBOR 6M. L'autre jambe est le taux de rendement généré par le WIG au cours de la période analysée. 

02 échange d'actions

La société A s'engage à payer pour l'année un paiement de 7,35% (WIBOR 6M) de 20 millions PLN, en contrepartie elle recevra du partenaire B un montant correspondant au taux WIG. Si le taux de rendement du WIG est de 20 % l'année prochaine, la société A recevra 4 millions de PLN et devra payer 1,47 million de PLN. En conséquence, la société A recevra 2,53 millions de PLN. Cependant, si le taux WIG est de -20 %, la société A devra payer 5,47 millions PLN (-4 millions - 1,47 million).

Grâce à un tel instrument, de nombreuses institutions financières peuvent fournir ETF avec exposition à des actifs illiquides. Parfois, l'equity swap comprend également une exposition à des indices plus liquides. Un exemple est le Lyxor S&P 500 UCITS ETF, qui est coté à la Bourse de Varsovie. Selon les données contenues dans la fiche produit, le fonds n'est pas répliqué directement, mais via un equity swap. Les partenaires d'échange OTC sont Morgan Stanley et Société Générale.

Pourquoi le swap était considéré comme un instrument toxique

Pour répondre à cette question, vous devez être précis sur ce que sont exactement les actifs toxiques. Dans la définition la plus simple, c'est celui qui ne peut être vendu à n'importe quel prix parce que la demande s'est effondrée. Le manque d'acheteurs est dû au fait que les acheteurs sont conscients du fait qu'acheter un bien, c'est accepter une perte garantie. En raison de difficultés à vendre, le propriétaire d'un actif toxique peut rencontrer des problèmes de liquidité. En 2008, les actifs classés comme toxiques étaient des CDO (titres de créance garantis) et CDS émis pour MBS (des titres adossés à des hypothèques). Le problème des actifs toxiques a été résolu, entre autres, Programme TARP (Programme de secours pour les actifs en difficulté), introduit en 2008. Il a acheté des actifs d'une valeur de 426,4 milliards de dollars et a fourni un bénéfice aux contribuables de 11 milliards de dollars (jusqu'en 2013).

Le swap est très souvent considéré comme un instrument toxique dû à une méconnaissance du sujet. Il faut distinguer la spécification même des instruments et la gestion des risques. Le swap lui-même n'est pas un problème tant que les deux parties au contrat gèrent raisonnablement le risque. Cependant, si l'une des parties prend un risque supérieur à ce qu'elle est capable de supporter, un problème se pose. La chute de l'un des associés entraîne la réalisation du risque de contrepartie. En conséquence, l'autre partie au contrat ne reçoit pas les paiements promis. Le problème avec les swaps est qu'ils sont négociés sur un marché OTC. Plus le swap est non standard, plus il est difficile de trouver une contrepartie pour la transaction. Le swap peut alors devenir un actif toxique qu'une des parties à la transaction ne pourra pas liquider.

Application d'un swap sur le marché financier

Le marché des swaps est très vaste. La valeur nominale des seuls contrats d'échange de taux d'intérêt dépassait 2021 372 milliards de dollars à la mi-40. Bien sûr, la taille du marché IRS lui-même après la valeur marchande brute est beaucoup plus faible, s'élevant à environ quelques billions de dollars. Le swap est un instrument relativement ancien (il a plus de XNUMX ans) et pendant une courte période, il a constitué une menace réelle pour la stabilité du marché mondial des capitaux. Actuellement, les swaps sont utilisés, entre autres, vers le bas:

  • Couverture du risque de change,
  • Minimiser le risque de taux,
  • Échange du taux de rendement sur différentes classes d'actifs (actions, obligations, matières premières),
  • Créer des prêts plus flexibles,
  • Obtenir un financement moins cher,
  • Protection contre le risque d'insolvabilité de l'émetteur de l'obligation,
  • Spéculation sur le marché.

L'application même du swap montre qu'il joue un rôle important dans le marché des capitaux actuel. Comme tout instrument, un dérivé « tente » les gérants de profiter d'un effet de levier financier élevé. Si le département des risques d'une institution financière ne réagit pas en temps opportun, les gestionnaires ayant un appétit pour le risque élevé peuvent transformer les swaps en actifs toxiques.

Résumé

Les swaps ne sont clairement pas en règle. C'est parce qu'il s'agit d'un instrument ennuyeux qui n'intéresse les médias que lorsqu'une institution financière imprudente prend trop de risques qu'elle ne peut en supporter. Puis les rubriques du P. IRS toxiques, CIRS czy CDS. Ceci est comparable à l'opinion de 2008 sur la "toxicité" des options sur devises. En fait, il s'agissait d'un instrument ordinaire de limitation du risque de change qui était mal utilisé par de nombreux directeurs financiers d'exportateurs polonais. Les options de change sont un instrument sûr si elles sont utilisées correctement. 

Il en va de même pour les swaps, qui ne sont pas un instrument financier de l'ombre mais une réponse aux besoins des partenaires commerciaux. La plupart du temps, ces instruments remplissent leur fonction de réduction du risque de change et des taux d'intérêt sur les marchés financiers développés. Par conséquent, on ne peut pas dire que l'instrument lui-même présente un risque systémique. Cependant, il convient de rappeler qu'actuellement, une grande partie des swaps ne sont pas utilisés pour couvrir des transactions mais pour la spéculation, ce qui peut créer un risque sur le marché financier si les institutions financières ne contrôlent pas le risque. 

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