S&P Global - ce n'est pas seulement une agence de notation

L'abréviation S&P est probablement associée à toute personne qui s'intéresse au moins un peu aux marchés des capitaux. Difficile de passer sous silence le nom de l'indice le plus important du marché américain : S & P 500. Le propriétaire des droits de cet indice est S&P Global Inc. Il ne faut pas oublier les notations, qui ont un grand impact sur les flux mondiaux de capitaux. Plus de 30 000 clients utilisent les services de S&P. La société se vante que 97 des 100 sociétés figurant sur la liste Fortune 100 sont des clients de S&P. Plus de 31 1 analystes crédit travaillent dans les 500 pays où S&P a des bureaux. Le nombre total d'avocats est d'environ 22 500.

La réputation de nombreuses agences de notation de crédit a été ébranlée après la crise de 2007-2009. Beaucoup d'entre eux ont dû payer des amendes pour leurs oublis. Un exemple est S&P, qui a dû payer 1,4 milliard de dollars d'amendes il y a quelques années après avoir perdu une affaire face au ministère de la Justice (DOJ).

Il convient également de mentionner que la société augmente régulièrement son dividende depuis plus de 46 ans. Par conséquent, elle est incluse dans le groupe des aristocrates du dividende. L'entreprise a un modèle économique très intéressant qui repose sur quatre piliers. Ceux-ci sont:

• Évaluations
• Connaissance du marché
• Platts
• indices

Note

L'activité de notation est la branche la plus connue de l'activité de l'entreprise. S&P est un fournisseur indépendant de notations de crédit, d'analyses et d'études de marché. La tâche de fixer des notations est de mieux informer le marché sur la situation financière d'une entité donnée. Il s'agit d'informations clés pour les entreprises, les gouvernements, les collectivités locales et les banques qui investissent dans des obligations. Des produits tels que l'ABS et le CLO sont également évalués. Un changement de notation peut avoir un impact important sur les flux de capitaux mondiaux. Il convient de rappeler janvier 2016. Puis l'agence S&P a abaissé la note de la Pologne, ce qui a conduit à l'affaiblissement de la monnaie polonaise.

Le marché des agences de notation est très concentré. Trois sociétés détiennent les parts de marché les plus importantes : S&P, Moody's et Fitch. Selon les données de l'ESMA, ces trois agences détenaient 92,1% de part de marché sur le marché européen. Le reste du gâteau est tombé sur 23 agences qui peuvent fournir de tels services en Europe. Aux États-Unis, la situation est similaire. Selon les données recueillies par le NRSRO, les trois principales agences représentent plus de 93 % des revenus de l'industrie. Dans le même temps, les trois plus grandes agences indivisibles gouvernent le marché public. Les trois plus grandes agences contrôlent près de 99% du marché. Sur ce total, S&P détient plus de 50 % des parts de ce segment. Sur le marché « non gouvernemental », S&P, Moody's et Fitch règnent également.

Les revenus de ce segment peuvent être divisés en transactionnels et non transactionnels. Les revenus de transaction sont liés à la détermination des notations des nouvelles émissions de dette corporate, locales et gouvernementales et de titres de dette structurés. Les produits non transactionnels concernent les honoraires de suivi des notations de crédit, les honoraires annuels au titre des contrats signés et les honoraires de recherche et d'analyse pour la filiale CRISIL.

Le plus souvent, les agences de notation génèrent des revenus basés sur les frais facturés aux émetteurs pour l'attribution d'une notation. Au moment de l'analyse, les agences reçoivent des informations des émetteurs. Certains d'entre eux ne sont pas accessibles au public. Plus les analyses de crédit sont fiables, plus les agences de notation sont réputées. Cependant, une mauvaise appréciation d'une entreprise ou d'un instrument financier en particulier peut ternir la réputation de l'entreprise.

Source: propre étude

La deuxième source de revenus est la soi-disant frais d'abonnement. Les agences de notation facturent des frais en échange de la fourniture d'informations sur les notations de crédit.

Source: propre étude

Le segment Rating a généré des revenus de 2020 milliards de dollars en 3,6. Cela signifiait une augmentation de 16% a/a. Il s'agit d'une augmentation beaucoup plus importante que la moyenne de 2016-2019, où les revenus de ce segment ont augmenté en moyenne de 7 % par an. Cette bonne année s'explique par la reprise du marché des titres de créance. C'était l'un des effets du coronavirus. Les perturbations dans les activités d'exploitation de nombreuses entreprises ont entraîné une augmentation de la demande de prêts dans de nombreuses entreprises. En conséquence, la demande de services d'agences de notation de la part des émetteurs d'obligations a augmenté. En témoigne la forte augmentation des revenus de transaction de 1,9 milliard de dollars. Ce type de revenu était d'environ 25 % supérieur à celui de l'année précédente.

Il convient de mentionner que ce segment de l'entreprise se portait beaucoup mieux aux États-Unis, où les revenus ont augmenté d'environ 21 % en glissement annuel. En revanche, les revenus sur les marchés étrangers ont augmenté d'environ 10 %.

Source: propre étude

En 2019, S&P Global China Ratings a obtenu l'autorisation d'opérer en Chine. La filiale est détenue à 12,5 % par S&P Global. C'est donc la première agence de notation de crédit détenue à 5,7 % par des étrangers en Chine. Selon les données de la Banque des règlements internationaux (BRI), le marché obligataire chinois est le deuxième au monde. Sa valeur est estimée à environ 41,3 70 milliards de dollars (appelé Trillion). A titre de comparaison, le marché britannique est estimé à 11 billions de dollars, tandis que le marché américain à XNUMX billions de dollars. Il est à noter qu'en Chine, les prêts bancaires dominent (environ XNUMX % du marché), tandis que les obligations financent environ XNUMX % des besoins de financement des entreprises. S&P entend également se développer dans la zone ASEAN (Malaisie, Indonésie, Philippines, Vietnam).

Source: propre étude

Le segment Ratings est très rentable, selon les données fournies par la société, S&P Global génère des marges opérationnelles très élevées. Au cours des dernières années, l'entreprise a réussi à améliorer considérablement la rentabilité de ce segment.

Source: propre étude

Connaissance du marché

Solutions analytiques pour les professionnels. S&P les a divisés en trois groupes de produits principaux :

• Détoscope - fournir des données, des analyses et des recherches externes. Comprend Market Inelligence Deteskop qu'il propose
  o S&P Capital IQ (un outil analytique complet fournissant des modèles, des analyses et des outils soutenant le travail de l'analyste) et
  o Détective SNL (analyse sectorielle approfondie)
• Solutions de gestion de données - offre de fichiers de données collectifs intégrés et personnalisables par l'utilisateur. L'offre comprend, entre autres
  o compustat (base de données étendue avec des données historiques standardisées, solutions pour les analystes quantitatifs).
  o GICS (Global Industry Classification Standard) - créé à la suite de la coopération MSCI, il s'agit d'une classification sectorielle standardisée de plus de 47 000 entreprises de 120 pays. Une solution compétitive est l'ICB créé par Dow Jones et FTSE.
  o CUSIP - la solution appartient à l'ABA (American Bankers Association) S&P gère 9 codes d'identification des titres alphanumériques (applicable aux USA et au Canada)
• Solutions de risque de crédit - fournir des données et des analyses de notation. Comprend des abonnements pour des solutions telles que :
  o NotesDirect - également disponible sur S&P Capital IQ, fournit une visualisation du portefeuille de dettes et des informations détaillées sur la solvabilité des entreprises et des gouvernements.
  o ÉvaluationsXpress - des solutions utiles dans les backtests des modèles de risque de crédit, créant une référence pour les modèles internes, évaluant le risque de contrepartie.
  o Analyse de crédit - benchmarks interactifs, historique des notations, accès aux analyses fondamentales et crédit. Solutions disponibles sur S&P Capital IQ.

Les revenus de ce segment dépendent principalement des redevances d'abonnement. Grâce à eux, les clients ont accès à des analyses et des données ainsi qu'à des rapports externes. Les clients choisissent principalement d'accéder aux données via des canaux Web, tels que Market Intelligence Deteskop, RatingsDirect, RatingsXpress ou Credit Analytics. Les revenus hors abonnement proviennent généralement des services de conseil et d'analyse.

Le segment Market Intelligence a généré des revenus de 2020 milliards de dollars en 2,1. Cela signifiait une augmentation de 7,5% en glissement annuel. Il s'agit d'une augmentation beaucoup plus importante que la moyenne de 2016-2019, où les revenus de ce segment ont augmenté en moyenne de 5,7 % par année. L'une des raisons de l'augmentation des revenus a été l'acquisition de 451 Research et les bonnes ventes de produits de la société tels que RatingsXpress®, RatingsDirect®, CUSIP.

Source: propre étude

Il convient de mentionner qu'environ 64 % des revenus de ce segment sont générés aux États-Unis. Au cours des 5 dernières années, la part des clients américains dans les revenus du segment a diminué de 4 points de pourcentage.

Source: propre étude

Market Intelligence a la rentabilité opérationnelle la plus faible de tous les segments d'activité de l'entreprise. Ces dernières années, sa rentabilité a fluctué entre 27 % et 28 %.

Platts

Dans ce segment, S&P fournit des informations sur les prix, des indices et des références pour les marchés des matières premières et de l'énergie. Platts fournit également des données détaillées sur le marché des matières premières. Les activités de ce segment visent à accroître la transparence du marché des matières premières. Les principaux clients de S&P Global Platts sont des producteurs, des commerçants, des intermédiaires sur les marchés de l'énergie, de la pétrochimie, des métaux et des produits agricoles.

L'entreprise génère des revenus de trois sources. Le premier concerne les frais d'abonnement pour accéder aux dernières informations et données de marché. Un autre type de redevances pour les licences permettant d'utiliser des données de marché préparées par S&P Global Platts. Le dernier groupe de revenus dépend d'événements ponctuels tels que des conférences ou des consultations. Depuis plus de deux ans, les revenus d'abonnement sont les plus importants, représentant environ 92 % des ventes générées par le segment Platts.

Source: propre étude

Le segment Platts a généré des revenus de 2020 millions de dollars en 878. Cela signifiait une augmentation de 4% a/a. Il convient de mentionner qu'en 2019, les ventes de ce segment ont augmenté de 3,6% en glissement annuel. La baisse des ventes en 2017 était due à la vente des actions de JD Power (septembre 2016). L'augmentation du chiffre d'affaires résulte, entre autres, de de l'impact des acquisitions d'Enerdata et de Live Rice Index. Une partie de l'augmentation des revenus est due à l'augmentation des prix d'accès aux données. Il convient de mentionner que la rentabilité des activités de Platts s'est considérablement améliorée ces dernières années.

Source: propre étude

index

S&P Dow Jones Indices est l'un des plus grands fournisseurs d'indices au monde. Ce sont les "trois grands" acteurs qui incluent également FTSE Russell et MSCI. Selon les données recueillies par Burton-Taylor International Consulting, ces trois entités contrôlent plus de 70 % des parts de marché.

S&P Global Inc détient 73 % des indices S&P Dow Jones, tandis que CME Group (24,4 %) et Dow Jones & Company (2,6 %) détenaient des intérêts minoritaires au moment de la création de S&P DJI. Veuillez noter qu'après 2017, CME a le droit de vendre les actions restantes de S&P DJI à tout moment. En revanche, S&P Global Inc est obligé de racheter au moins 20 % de ses actions. L'un des indices les plus reconnaissables cités par la société est Dow Jones Industrial Average, S&P 500, S&P 100, S & P 400. De plus, l'offre comprend de nombreux indices thématiques, tels que les indices ESG ou les indices du marché immobilier.

Les revenus de ce segment proviennent de 4 sources :

• Le premier est les frais résultant de la taille des actifs des produits d'investissement (ETF, fonds) basés sur les indices S&P DJI,
• Des redevances en fonction du volume des contrats à terme et des options basées sur les indices S&P,
• Frais de licence d'index - frais fixes ou variables liés aux indices (ceci s'applique aux produits de gré à gré),
• Frais pour les indices spécialisés, les rapports et l'analyse de portefeuille.

Source: propre étude

Les produits générant des revenus basés sur le montant des actifs sous gestion (AUM) ont la plus grande part dans ce segment. Ce type de revenus a augmenté en 2016-2020 de 14,2 % en moyenne annuelle. Il convient de mentionner que les frais basés sur les AUM génèrent environ 65% des revenus du segment, ce qui signifie une augmentation de 6 points de pourcentage par rapport à la fin de 2016.

C'est l'activité la plus rentable pour S&P Global. La marge opérationnelle en 2020 a dépassé 67%. Le segment mentionné est un autre distributeur de billets.

Source: propre étude

gestion

Douglas L. Peterson - PDG de S&P Global - associé à l'entreprise depuis plus de 10 ans. De 2011 à 2013, il a occupé le poste de président de Standard & Poor's. Cependant, en 2013, il a été promu PDG de l'ensemble de l'entreprise - S&P Global. Avant de travailler chez S&P, il a été associé à Citibank pendant 25 ans. Pendant plus de 6 ans, il a été, entre autres PDG de Citigroup Japon et pendant près de 2 ans COO de l'ensemble de l'entreprise.

John Berisford - S&P Global Ratings - travaille chez S&P Global depuis 2011. Auparavant, il a travaillé pendant 22 ans chez PepsiCo, où il a participé, entre autres, dans des projets liés à l'intégration de Pepsi avec les usines d'embouteillage acquises (Pepsi Bottling Group). Chez S&P, il était responsable, entre autres, pour la mise en œuvre du plan de restructuration de McGraw Hill, entre autres en vendant McGraw Hill-Education.

Dan Draper - PDG de S&P Dow Jones Indices - depuis juin 2020, il travaille chez S&P Global en tant que PDG de S&P Dow Jones Indices. Avant de travailler chez S&P, il a travaillé pendant 6 ans en tant que directeur général chez Invesco US, où il était responsable de l'ensemble du domaine des ETF et des fonds. Il a également travaillé dans des sociétés telles que Credit Suisse et Lyxor, où il était également responsable du développement de l'offre ETF.

Martin L. Cheung - Président S&P Global Market Intelligence - depuis 2010, il travaille chez S&P à divers postes. Elle a travaillé, entre autres en tant que CSO (Chief Strategy Officer), où elle a créé une stratégie d'entreprise à moyen et long terme. Depuis 2016, elle est associée à S&P Global Market Intelligence.

Saugat Saha - à partir de janvier 2021, il est à la tête de S&P Global Platts. Il travaille pour S&P Global depuis près de 8 ans. Avant de travailler chez S&P, il a travaillé pendant 7 ans chez McKinsey & Company.

Actionnariat

S&P Global Inc n'a pas de structure d'actionnariat concentrée. Cependant, il est dominé par les institutions financières qui contrôlent une part importante des actions via leurs fonds d'investissement ou ETF. Voici une liste des 4 principaux actionnaires de la société :

Analyse fondamentale

S&P Global est une entreprise très stable et rentable. Avoir une position de marché très forte dans le segment des indices et des notations signifie que l'entreprise a un fossé très fort. Dans le même temps, le marché lui-même est caractérisé par des barrières à l'entrée élevées (juridiques, réputation, échelle d'opération), de sorte que la concurrence nouvellement émergente n'est pas encore en mesure de menacer les trois grands du marché de la notation et les trois grands fournisseurs d'indices.

Résultats financiers

L'entreprise, de par sa notoriété et les industries dans lesquelles elle opère, peut réaliser de très bonnes marges sur ses activités d'exploitation. Il convient également de mentionner que l'entreprise gère son capital de manière très efficace, ce qui se traduit par un rendement des capitaux propres très élevé. Il convient également de mentionner que le rendement du capital investi (ROIC) a fluctué entre 28 % et 30 %.

Trésorerie générée

La société partage généreusement les liquidités générées avec les actionnaires. Au cours des 4 dernières années (2017-2020), S&P Global Inc. a généré environ 10 milliards de dollars de trésorerie disponible (cash généré par les activités d'exploitation moins les dépenses en capital). La trésorerie générée a été utilisée pour des acquisitions, des dividendes et des achats d'actions.

En quatre ans, la société a alloué à :

• des acquisitions de 776 millions de dollars,
• dividendes de 2 129 millions de dollars
• achats d'actions de 5 307 millions de dollars

En raison du fait que le FCF était supérieur aux liquidités restituées aux actionnaires et les acquisitions ont augmenté le niveau de liquidités au cours de la période sous revue de 1,7 milliard de dollars.

Structure de la dette

Fin 2020, S&P Global avait 4,1 milliards de dollars de dette d'intérêt à long terme. La position de liquidité de l'entreprise dans les années à venir est très bonne. Cependant, il faut rappeler que la société va bientôt racheter IHS Markit, où la transaction s'élèvera à 44 milliards de dollars, dont 4,8 milliards de dollars de dette nette acquise d'IHS. Vous trouverez ci-dessous une liste des paiements de responsabilité potentiels :

Source : rapport annuel de l'entreprise pour 2020

S&P Global n'a aucun problème avec la gestion de la dette. Il convient également de comparer le ratio dette nette nominale sur EBITDA, qui est très faible. L'entreprise a donc la possibilité d'augmenter son endettement pour financer l'acquisition d'IHS Markit.

Acquisition d'IHS Markit

En novembre 2020, S&P Global a annoncé son intention d'acquérir IHS Markit. La transaction devrait s'élever à environ 44 milliards de dollars. Les actionnaires d'IHS Markit devaient recevoir des actions de la société nouvellement créée. En conséquence, ils détiendront plus de 32 % des actions de la société fusionnée. La fusion des sociétés doit générer des synergies sous la forme d'une augmentation des revenus de 350 millions de dollars et des synergies de coûts à hauteur de 480 millions de dollars. IHS Markit génère environ 88 % des revenus récurrents (abonnements, etc.). A titre de comparaison, S&P Global génère 69 % de ce type de revenus. Le rachat d'IHS permettra de compléter l'offre de la société dans des domaines tels que les indices, l'analytique et les données de marché.

Source : présentation S&P Global

S&P Global a reçu l'approbation de fusionner avec IHS Markit. Dans le même temps, une partie de l'activité HIS a dû être vendue à des concurrents. Nous parlons du segment PRA (Price Reporting Agency). Les projets suivants seront vendus : OPIS (Oil Price Information Serices), CMM (Charbons, Métaux et Mines) et PVC (PetrochemWire).

Pour obtenir l'approbation de l'accord, les sociétés ont accepté de vendre trois des activités de l'agence d'évaluation des prix (PRA) d'IHS Markit. Le ministère a déclaré que les entreprises sont les suivantes : Services d'information sur les prix du pétrole (DESCRIPTION ); Charbons, métaux et mines (CMM) ; et PetrochemWire (PVC).

Compétition

En raison du fait que l'entreprise a une activité très diversifiée, elle a beaucoup de concurrence qui rivalise avec l'entreprise dans des segments individuels. Par exemple, MSCI est en concurrence avec S&P Global sur le segment des indices. Vous trouverez ci-dessous un bref résumé des concurrents sélectionnés cotés sur le marché public.

Moody's Corporation

L'histoire de l'entreprise remonte à 1909, année de sa fondation par John Moody. Il est désormais le principal concurrent de S&P sur le segment de la notation. Moody's fait partie des « trois grands » parmi les agences de notation. En plus du segment de notation, Moody's Corporation propose également des produits analytiques qui aident les professionnels à gérer le risque de crédit ou à effectuer des analyses de crédit. La capitalisation actuelle de l'entreprise dépasse 72 milliards de dollars. Il convient de mentionner que le principal actionnaire est le véhicule d'investissement de Buffett - BERKSHIRE HATHAWAY INC, qui détient plus de 13% des actions de la société.

Moody, s Corporation chart, intervalle W1. La source: xNUMX XTB.

FactSet

Elle fait partie des sociétés fournissant des outils aux investisseurs professionnels opérant sur le marché des capitaux. Les solutions de la société sont utilisées par les analystes sell-side et buy-side et les gestionnaires de fonds d'investissement et de hedge funds. FactSet est en concurrence avec des sociétés telles que Bloomberg, S&P Global et Thomson Reuters. Toutes les entreprises mentionnées essaient de fournir des informations détaillées sur le marché. L'entreprise essaie de reprendre de plus petits fournisseurs de données de marché afin d'élargir l'offre de produits. La capitalisation actuelle de l'entreprise est de 18 milliards de dollars.

Graphique factset, intervalle W1. La source: xNUMX XTB.

Verisk Analytics

L'entreprise a été fondée en 1971. C'est l'une des composantes de l'indice S&P 500. La société fournit des services d'analyse de données et de gestion des risques. Les clients de l'entreprise comprennent des sociétés opérant dans les secteurs de l'assurance, de l'exploitation minière et d'autres secteurs financiers. La société Verisk reprend en série des concurrents plus petits, ce qui augmente son offre sur le marché. Par exemple, en 2015, Verisk a acquis Wood Mackenzie pour 2,8 milliards de dollars, ce qui a fourni des données aux entreprises des industries chimique, minière et métallurgique. La capitalisation actuelle de Verisk est d'environ 36 milliards de dollars.

Diagramme de Verisk, intervalle W1. La source: xNUMX XTB.

Résumé

L'entreprise a un modèle économique intéressant. Elle est très diversifiée, outre les solutions de notation, l'offre S&P comprend également la mise à disposition d'indices, d'outils d'analyse et de services pour le marché des matières premières. C'est une entreprise très rentable. Dans les années à venir, on peut s'attendre à la poursuite des rachats d'actions et au versement d'un dividende, malgré le rachat d'IHS Markit. Actuellement, la société est valorisée à plus de 113 milliards de dollars, ce qui place un ratio P/E pour l'année prochaine aux alentours de 34. Il s'agit d'une valorisation ambitieuse et les acheteurs doivent en être conscients. D'un autre côté, les revenus de l'entreprise pourraient augmenter de plusieurs pour cent par an et les achats d'actions accéléreront la croissance du ratio de bénéfice par action (BPA).

Il convient de mentionner les évaluations qui ont la plus grande part des revenus. Selon les données collectées par S&P Global Fixed Income Research à partir de 2018, entre 2020 et 2023, une dette d'entreprise d'une valeur de 8,78 billions de dollars devait être renouvelée. Bien sûr, ce sont des données anciennes, mais elles montrent que les services S&P seront toujours nécessaires.

Le segment de notation est assez spécifique. L'une des principales allégations concernant les activités de notation de S&P Global est un éventuel conflit d'intérêts entre les investisseurs et les clients. D'une part, les clients récompensent S&P pour la préparation des analyses de crédit. D'autre part, les investisseurs attendent une opinion impartiale sur la situation financière de l'entité analysée. Alors, comment l'entreprise essaie-t-elle d'éviter un conflit d'intérêts ? S&P a créé une séparation claire des tâches entre l'équipe d'analyse de crédit et le service client. Les spécialistes du service client de S&P s'occupent du maintien des relations avec les clients, de la négociation des contrats et des listes de prix des services. Cependant, ils n'ont pas accès aux décisions prises dans les comités de notation. Il convient également de mentionner que les comités de notation eux-mêmes permettent de réduire significativement le risque associé à la réalisation d'une évaluation de crédit. Le rôle du comité est de rejeter ou d'accepter la notation préparée par l'analyste.

Il est arrivé que des agences de premier plan soient punies pour ne pas avoir appliqué les normes les plus élevées lors de la réalisation d'évaluations de crédit. Il y a plusieurs années, le ministère américain de la Justice (DoJ) a poursuivi S&P pour 5 milliards de dollars pour avoir accordé les cotes de crédit les plus élevées à des instruments adossés à des créances hypothécaires, même si l'agence était consciente des risques liés à ces instruments. Le procès concernait des affaires des années précédant la crise de 2007-2009. Au final, en 2015, S&P a payé 1,4 milliard de dollars d'amendes pour ces pratiques. La crise des subprimes a sapé la réputation de nombreuses agences de notation et incité de nombreux gouvernements à renforcer la réglementation de ce segment de marché.

Cependant, S&P Global ne se limite pas aux notations. Dans les années à venir, il devrait y avoir un afflux de capitaux vers le secteur de la gestion d'actifs. Cela augmentera les revenus du segment de l'indice. En effet, les indices sont utilisés comme références pour les fonds gérés activement et passivement (par exemple les ETF). S&P est l'un des plus grands fournisseurs d'indices au monde. Pour cette raison, il bénéficiera de la tendance à l'enrichissement de la société.