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Scénarios pour les mois à venir : crise bancaire, récession, krach ?
Une autre semaine passionnante sur les marchés financiers est derrière nous, et "un autre week-end" est devant nous. En règle générale, les marchés financiers sont fermés le week-end, mais récemment, la plupart des événements se déroulent le week-end. Plusieurs banques ont "disparu" au cours des deux derniers week-ends. Et pourtant, nous savons que tous les investisseurs de vendredi dernier étaient enthousiasmés par Deutsche Bank - une autre banque qui était au centre de l'attention des marchés.
Le S&P500 a clôturé la semaine dans le noir (+1,4%), comme la précédente (+1,4%). Comment est-ce possible? Les grandes entreprises technologiques l'ont fait ! Le Nasdaq100 a gagné +1,97% la semaine dernière et +5,8% la semaine dernière.
Les investisseurs polonais (s'ils investissent sur le WSE) n'ont pas eu cette chance. WIG20 a clôturé la semaine dernière avec une perte de 0,5 % et la précédente avec une perte de 6,75 %.
Toujours turbulents sur les marchés
Bien que le S&P500 ait augmenté pour la deuxième semaine consécutive, l'ambiance sur les marchés n'est pas des meilleures. On peut dire ça Le monde des investisseurs a changé au point d'être méconnaissable le 9 mars de cette année. Même la réunion de la Fed, qui s'est terminée par la conférence de presse de Powell, n'était pas aussi importante que la crise de confiance persistante dans les banques. Les banques en souffrent le plus, et comme nous avons beaucoup de banques sur notre bourse, cela s'applique également à l'indice WIG20. Le graphique ci-dessous montre l'évolution des indices boursiers sélectionnés depuis le 8 mars de cette année, c'est-à-dire depuis le début de la crise bancaire.
W.1 Indices boursiers sélectionnés à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl
A partir du 8 mars. la différence entre le Nasdaq100 et le WIG20 atteint 14,8 points de pourcentage (et ce n'est qu'un peu plus de 2 semaines). Ce n'est pas mieux depuis le début de l'année, où l'écart est de 23,5 points de pourcentage. Le détail des taux de rendement sur différentes périodes pour les indices ci-dessus est présenté dans le tableau ci-dessous. Ce qui est intéressant dans le tableau ci-dessous, c'est le fait que le Nasdaq100 "gagne" avec le WIG20 à chaque période sauf 2022.
La vraie crise, cependant, concerne les valeurs bancaires. Banques WIG à partir du 8 mars de cette année il est déjà en baisse de 12,7 % – mais par rapport aux banques européennes, ce n'est pas la pire. iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF en baisse de 16,8% sur la période. En revanche, les banques régionales aux États-Unis (SPDR S&P Regional Banking ETF) ont chuté le plus depuis le 8 mars, soit jusqu'à 26,8 %. Le graphique ci-dessous compare les taux de rendement de ces indices depuis le 8 mars de cette année.
W.2 Indices bancaires sélectionnés à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl, isshares.com
La semaine dernière, les banques européennes ont le plus perdu (-1,1%) et l'indice des banques polonaises a légèrement augmenté de 0,6%. Les détails pour différentes périodes sont présentés dans le tableau ci-dessous.
Dans le cas des actions polonaises, nous clôturons la semaine près de zéro (la plus forte augmentation a été iShares MSCI Poland ETF +1,3 %, tandis que la plus forte baisse a été mWIG40 -1,2 %). Si nous regardons à partir du 8 mars de cette année. (début de la crise bancaire), hormis l'indice bancaire, c'est le WIG20 qui a le plus baissé (-10,2%). Le sWIG80 a obtenu les meilleurs résultats, ne reculant que de 2,8 % au cours de cette période. Les détails sont présentés dans le tableau ci-dessous.
sWIG80 est le seul indice du tableau ci-dessus qui a généré des rendements positifs au cours des 12 derniers mois. D'autre part, le graphique ci-dessous montre l'évolution des indices polonais depuis le 8 mars de cette année.
W.3 Indices polonais à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl
On peut dire que les changements relativement les plus importants depuis le début de la crise bancaire concernent les fonds obligataires. Les rendements des bons du Trésor à 2 ans ont chuté depuis le 8 mars de cette année. de 130 points de base (1,30%). Dans le cas des obligations américaines à 10 ans, on parle d'une baisse des taux sur la même période de 62 points de base. Dans le cas des bons du Trésor polonais à 10 ans, il n'était que de 24 points de base. Les rendements en baisse sont des gains automatiques pour les investisseurs. Le graphique ci-dessous montre les taux de rendement depuis le 8 mars de cette année. pour certains bons du Trésor.
W.4 Bons du Trésor américains, européens et polonais à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, isshares.com, stooq.pl
Et le tableau ci-dessous montre les détails des rendements des indices obligataires ci-dessus.
Dans le cas des devises, depuis le début de la crise bancaire, nous avons eu le plus grand mouvement sur la paire yen-dollar (le yen s'est apprécié de 4,8 % par rapport au dollar). En fait, c'est le dollar qui a le plus perdu pendant la crise bancaire actuelle, s'affaiblissant également de 2 % contre l'euro et de 1,9 % contre le zloty. Dans une large mesure, cela est lié aux effets potentiels du sauvetage des banques américaines (principalement moins de hausses de taux d'intérêt aux États-Unis, bilan plus important de la Fed). Le graphique ci-dessous montre l'évolution des paires de devises sélectionnées depuis le 8 mars de cette année.
W.5 Taux des paires de devises sélectionnées à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl
Quels sont les scénarios possibles pour les mois à venir ?
Quels sont les scénarios possibles pour les mois à venir ? Au total, on peut parler de bouclage du cycle économique, ce qui impliquerait le début d'une baisse des taux d'intérêt par la FED. Ensuite, nous pourrions passer à une autre expansion de l'économie et à un autre marché haussier du marché boursier. À ce stade, la question la plus importante semble être de savoir qui a raison lorsqu'il s'agit de lancer le cycle de baisse des taux d'intérêt par la Fed ?
- ou le marché ? pariant pour le moment que les réductions commenceront déjà à la réunion de juillet (26 juillet cette année) et valorisant jusqu'à 5 baisses de taux jusqu'à la réunion du 20 mars 2024,
- ou la FED pourrait-elle avoir raison ? , qui indique dans sa dernière projection qu'il n'y aura pas de coupes en 2023, et qu'il pourrait même y avoir des hausses. La médiane des prévisions des membres du FOMC indique le taux fin 2023 à 5,1% - et le marché indique qu'à fin 2023 le taux FED sera de 3,98%.
Il est difficile d'imaginer un autre véritable marché haussier du marché boursier ou une expansion de l'économie sans baisse des taux FED.
Décomposons donc les principaux scénarios :
- scénario "boucle d'or": l'économie ralentit lentement (mais sans récession qui pourrait effrayer les bourses et provoquer des baisses plus profondes). Avec le ralentissement de l'économie, l'inflation cesse d'être un problème, la FED voit que la chute de l'inflation vers l'objectif est réelle, elle entame donc des baisses de taux lentes. Nous évitons de nouvelles baisses des stocks (S & P500), mais nous devons également être patients, car un nouveau cycle et un nouveau marché haussier ne pourraient commencer pour de bon qu'après un certain temps (par exemple en 2024). Quel est le problème avec ce scénario? Si possible, cela prendrait beaucoup de temps. Un ralentissement lent de l'économie signifie un ralentissement lent de l'inflation. La Fed peut attendre que l'inflation baisse, puis baisser les taux. Dans ce scénario, le marché de la dette a tort, les réductions ne se feront qu'en 2024 et lentement, pas rapidement.
- Scénario crise bancaireAutrement dit, quelque chose vient de se briser dans l'économie. Cette fissure (qui provoquera une crise/récession et des baisses de taux rapides par la FED) fait échouer les banques aux États-Unis et en Europe. Si les marchés « découvrent » chaque semaine une nouvelle banque qui est la prochaine à vendre ses actions et ses obligations, ce qui, bien sûr, dans le monde des médias sociaux d'aujourd'hui, ne passera pas inaperçu auprès des personnes et des entreprises qui détiennent des dépôts dans cette banque - alors un rapide le retrait des dépôts est une question "d'heures", et la banque affectée par ce fait ne pourra pas faire face et "sera fermée" durant le week-end prochain. Un tel scénario est tout à fait possible, mais en général, trois choses doivent être supposées : (i) il continuera à être payant pour les investisseurs de vendre agressivement des actions et des obligations de plus en plus de banques, (ii) la tendance à retirer les dépôts ne sera pas interrompu, (iii) les banques ne pourront pas retirer les dépôts. Si ces trois choses sont interrompues d'une manière ou d'une autre, la crise pourrait se calmer et il n'y aura plus de fermetures spectaculaires de banques, du moins pour un temps. Dans ce scénario, le marché "abandonnera" la tarification agressive des baisses de taux d'intérêt, il continuera à les intégrer, mais pas jusqu'à 5 baisses par rapport au niveau actuel en 12 mois. Les prix des obligations chuteront et les rendements augmenteront. Les marchés entreront dans la phase d'attente des prochaines macrodonnées ou événements.
- Le scénario que quelque chose est sur le point de se briser. Dans ce scénario, la crise actuelle de confiance dans les banques sera évitée, au moins pour un temps. Rappelons que cette crise ne devrait pas concerner les grandes banques qui, en règle générale, couvraient le risque de taux d'intérêt en achetant des bons du Trésor. Il n'y a pas non plus de pertes dans ces banques causé par la hausse des rendements des bons du Trésor en raison des hausses de taux d'intérêt par les banques centrales. Mais il est impossible d'éliminer ces pertes du système. Couvrir le risque de taux d'intérêt consiste à le transférer à quelqu'un d'autre. Quelqu'un d'autre devrait avoir des problèmes avec des taux d'intérêt toujours plus élevés. Mais qui sera-ce et quand? ... il faut attendre ... et peut-être même plusieurs mois (par exemple, en 2008, la banque Bear Stearns s'est effondrée en mars et la situation relative s'est rapidement calmée - et c'est le plus important "crack" (c'est-à-dire Lehman) n'a eu lieu qu'en septembre). Dans ce scénario, comme dans le deuxième scénario, le marché "abandonnera" la tarification agressive des baisses de taux d'intérêt et attendra les prochaines données macro et les événements importants.
- Scénarioz récession dans l'économie et la paix sur les marchés. Scénario similaire au premier, mais nous allons entrer en récession. Mais comme rien de spectaculaire ne va casser sur les marchés ou dans l'économie réelle, il y a une chance que les bourses ne chutent pas exprès... elles attendront sereinement un vrai "pivot" de la Fed. Après tout, tôt ou tard, la Fed commencera à réduire les taux d'intérêt. Des baisses plus importantes des marchés boursiers en raison de la baisse des bénéfices des entreprises sont également possibles dans ce scénario, mais pas de manière agressive (comme dans une panique typique).
Quel scénario a les meilleures chances ? Dans mon opinion subjective, j'attribuerais actuellement les probabilités suivantes pour les scénarios ci-dessus :
- Scénario golidilocks : 5 %
- Scénario crise bancaire : 30%
- Scénario où quelque chose est sur le point de se casser : 50 %
- Scénario de récession de l'économie et calme des marchés : 15 %
Bien sûr, les marchés évaluent en permanence différents scénarios - dès que de nouvelles données macroéconomiques ou d'autres événements importants apparaissent.
On peut dire que la tarification par la FED de la trajectoire des baisses de taux n'est pas une "prévision" du marché de la trajectoire future, mais simplement une expression des informations actuelles disponibles sur le marché et de la nature même des prix des contrats à terme futurs. Par exemple, les courbes à terme peuvent davantage refléter le prix au comptant et le coût de l'argent nécessaire pour arbitrer/fixer un prix à terme, plutôt qu'une "prévision de marché" similaire aux prévisions des analystes, des économistes ou des stratèges de marché. Sans parler du fait que la liquidité des contrats pour des dates ultérieures peut être très faible (et donc la "valorisation du marché" basée sur ces prix peut ne pas avoir beaucoup d'importance).
Le marché se trompe très souvent et change très souvent d'avis. Ceci est clairement visible, par exemple, dans les changements de valorisation de la trajectoire des taux d'intérêt de la Fed. Le marché peut augmenter rapidement le nombre d'augmentations puis les réduire rapidement. L'inflation actuelle est très difficile à prévoir, en particulier la réaction de l'économie à une inflation aussi élevée (que nous avons connue pour la dernière fois il y a 40 ans). De plus, nous avons actuellement une économie "post-covid" - que nous n'avons probablement jamais connue auparavant (des pandémies se sont produites, mais des réactions monétaires et fiscales aussi fortes en rapport avec la pandémie plutôt pas).
Résumé
La semaine dernière, le S&P500 américain a augmenté de 1,4 % et c'était la deuxième semaine consécutive de gains (ce qui ne reflète pas bien le sentiment sur les marchés financiers). Les marchés sont toujours préoccupés par la situation du secteur bancaire – ce que l'on peut voir dans les résultats des indices bancaires, mais aussi le WIG20 polonais (qui a chuté de 8% depuis le 10,3 mars de cette année, alors que le S&P500 n'a baissé que de 0,5%).
La semaine dernière, une autre réunion de la FED a eu lieu - nous avons donc eu l'occasion de connaître les dernières prévisions des membres du FOMC concernant la trajectoire future du taux de la FED. La FED ne prévoit pas de baisse cette année, et le taux de référence fin 2023 sera de 5,1%. Selon le marché, le taux de référence sera inférieur à 4% en fin d'année. Alors qui a raison ? FED ou marché ? La réponse à cette question déterminera peut-être le taux de rendement de votre portefeuille pour toute l'année 2023 !
Pour vous donner une idée de ce qui pourrait arriver sur les marchés, j'ai décrit quatre scénarios principaux de ce qui pourrait arriver d'ici la fin de ce cycle. À mon avis, on peut s'attendre à de nouvelles "fissures" dans l'économie et les marchés financiers en raison de taux d'intérêt toujours plus élevés, mais la crise bancaire actuelle (qui dure depuis le 8 mars) n'est pas nécessairement la plus grande fissure du cycle actuel.
À propos de l'auteur
Jaroslaw Jamka - Expert expérimenté en gestion de fonds, associé professionnellement au marché des capitaux depuis plus de 25 ans. Il est titulaire d'un doctorat en économie, d'une licence de conseiller en placement et d'un courtier en valeurs mobilières. Il a personnellement géré des fonds actions, obligations, multi-actifs et global macro cross-asset. Pendant de nombreuses années, il a géré le plus grand fonds de pension polonais avec des actifs de plus de 30 milliards de PLN. En tant que directeur des investissements, il a géré le travail de nombreuses équipes de gestion. Il a acquis son expérience en tant que : Membre du Directoire d'ING PTE, Vice-Président et Président du Directoire d'ING TUnŻ, Vice-Président du Directoire de Money Makers SA, Vice-Président du Directoire d'Ipopema TFI, Vice-Président du Directoire de Quercus TFI, Membre du Directoire de Skarbiec TFI, ainsi que Membre des Conseils de Surveillance d'ING PTE et d'AXA PTE. Depuis 12 ans, il s'est spécialisé dans la gestion de classes globales macro cross-asset.
Avertissement
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