Return On Capital Employed (ROCE) - un indicateur mesurant l'efficacité opérationnelle d'une entreprise

En fin de compte, chaque analyste fondamental doit se demander : l'entreprise alloue-t-elle son capital de la bonne manière ? La capacité future à générer de la valeur pour les propriétaires de l'entreprise dépend de la bonne gestion des fonds de l'entreprise. Bien sûr, il existe de nombreuses façons de calculer l'efficacité de la gestion des actifs de l'entreprise. Ceux-ci incluent : ROA, ROE, ROIC et ROCE. Chaque indicateur a ses avantages et ses inconvénients. Aujourd'hui, nous allons nous concentrer sur l'analyse du dernier d'entre eux. Le ROCE peut être un outil utile pour analyser de nombreuses entreprises. 

Comment calculer le ROCE ?

Le ROCE est différent Retour sur capitaux employés, soit la rentabilité du capital investi. L'indicateur est de mesurer l'efficacité du capital utilisé. En d'autres termes, l'indicateur vous permet d'évaluer le profit qu'une entreprise donnée peut générer à partir du capital investi par l'entreprise. Le ROCE est utilisé par les gestionnaires financiers, les actionnaires, les investisseurs et les analystes en investissement.

Le ROCE est calculé en divisant le résultat opérationnel par le capital constant. Le bénéfice d'exploitation est une mesure de l'efficacité des activités d'exploitation d'une entreprise. C'est le bénéfice avant impôts et l'impact des coûts financiers et des revenus. Il s'agit donc d'une mesure de base qui montre la santé de l'activité opérationnelle de l'entreprise. Contrairement au ROIC, le NOPAT (résultat d'exploitation après impôt) n'est pas calculé, mais le résultat d'exploitation lui-même. En conséquence, le ROCE n'est pas sensible aux différences de taux d'imposition, ce qui permet une comparaison plus facile des entreprises du même secteur mais opérant dans d'autres pays. 

Le capital constant, en revanche, est une mesure qui est calculée en ajoutant les capitaux propres aux passifs à long terme. Le capital constant est donc un indicateur qui prend en compte une partie du passif de l'entreprise. Le capital fixe peut être calculé de plusieurs façons. Certains analystes préfèrent utiliser la valeur du capital constant pour le dernier exercice financier, tandis que d'autres optent pour le calcul de la valeur moyenne (par exemple pour les deux dernières années ou les quatre derniers trimestres). Une autre différence est la façon dont les passifs à long terme sont calculés. Certains analystes préfèrent inclure tous les passifs à long terme dans leur capital fixe, tandis que d'autres n'utilisent que les intérêts sur les passifs à long terme (par exemple, les crédits et les prêts) pour leurs calculs.

Où trouver les informations nécessaires au calcul du ROCE ? La source la plus simple est de consulter les états financiers publiés des entreprises. L'accès le plus simple est aux sociétés cotées qui sont tenues de publier des rapports financiers annuels et périodiques. Comme tu peux le voir, Apple a généré 2021 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation au cours de l'exercice se terminant en septembre 108,95.

Comme mentionné précédemment, le deuxième élément est niveau de capital constant. Les informations sur ce poste se trouvent dans le bilan, où sont présentés les actifs et les passifs de la société. Les actifs sont, en bref, les actifs de l'entreprise, ils comprennent, entre autres les stocks, les créances, la trésorerie ou les immobilisations de l'entreprise. À leur tour, les passifs sont une source de financement des actifs de l'entreprise. En termes simples, les passifs sont divisés en capitaux propres et passifs de l'entreprise. Les capitaux propres désignent les actifs nets, c'est-à-dire les actifs de l'entreprise diminués du niveau des passifs. D'autre part, les passifs à long terme comprennent passifs d'intérêts ou revenus reportés. Il s'agit, par exemple, de fonds reçus pour un service qui ne sera rendu que dans le futur.

Le niveau de fonds propres est marqué en rouge. Fin septembre 2021, les fonds propres de l'entreprise s'élevaient à 63,1 milliards de dollars. Les passifs à long terme à la fin de l'exercice s'élevaient à 162,4 milliards de dollars.

En 2021, le ROCE calculé selon la méthode simple (bénéfice de l'exercice 2021 / capital immobilisé à la fin de l'exercice 2021) était de 48,31 %. De son côté, le ROCE calculé sur la base des fonds propres moyens (moyenne des exercices 2021 et 2020) s'élève à % 49,07. Cela signifie qu'à partir d'un dollar de fonds propres, l'entreprise génère un dollar et demi de bénéfice net.

Théoriquement, plus le ratio ROCE est élevé, plus l'entreprise gère efficacement son capital fixe. Cependant, il ne s'agit que d'un "livre" sur l'indicateur ROCE. Dans la suite du texte, nous nous rapprocherons de cette question.

Retour sur capitaux employés - interprétation

Le ROCE informe l'analyste du bénéfice d'exploitation généré par une unité de capitaux propres. C'est donc un indicateur qui détermine l'efficacité opérationnelle d'une entreprise. Chaque entreprise devrait se concentrer sur la création de valeur actionnariale. Plus la valeur du ROCE est élevée, mieux l'entreprise utilise son capital. Il convient également de regarder l'évolution de l'indicateur ROCE. Si le niveau du ratio se détériore à chaque période analysée, c'est un message pour le conseil d'administration qu'il est nécessaire d'examiner les derniers investissements dans l'entreprise et la rentabilité des groupes de produits individuels. 

Retour sur capitaux employés il peut également être utilisé comme indicateur de comparaison de l'entreprise avec l'environnement concurrentiel. Si le ratio de l'entreprise auditée est inférieur à celui des concurrents les plus proches, cela peut signifier que le conseil d'administration de l'entreprise auditée doit mettre en œuvre un plan de redressement pour accroître l'efficacité opérationnelle. 

Le ROCE peut également être interprété par rapport à la valeur du coût moyen pondéré du capital (CMPC). Si le ROCE est supérieur au WACC, cela signifie que les activités de l'entreprise créent de la valeur actionnariale. Dans une telle situation, l'entreprise devrait rechercher la possibilité de réinvestir le surplus de cash back dans l'entreprise. Cependant, si le ROCE est inférieur au WACC, alors l'accent doit être mis sur l'amélioration de la rentabilité ou la restructuration de l'entreprise (vente d'usines de production inefficaces, etc.). Bien sûr, dans le cas des entreprises à croissance rapide, l'indice ROCE peut ne pas être une mesure appropriée. Cela est dû au fait que de nombreuses entreprises qui sont en phase de croissance dynamique se concentrent sur le ratio CAC (coût d'acquisition) sur LTV (valeur du client acquis). 

Il n'y a pas de mesure unique permettant de définir une fourchette de ROCE "normale". Tout dépend de l'industrie dans laquelle l'entreprise opère. Pour cette raison, il est préférable de comparer la taille du ROCE avec des entreprises concurrentes opérant dans le même secteur. La décomposition de DuPont est utile pour comprendre pourquoi le rendement des capitaux propres a une valeur spécifique. Il convient de rappeler qu'il existe plusieurs pièges qui peuvent fausser le résultat. De telles situations incluent, entre autres :

• Manipuler le résultat

Le ROCE prend en compte les résultats comptables, ce qui signifie qu'il est susceptible de diverses manipulations dans les livres. L'un d'eux peut être la capitalisation des coûts, qui peut améliorer le résultat dans les entreprises à croissance rapide. La capitalisation des coûts consiste à comptabiliser une partie des dépenses (ex. R&D) en immobilisations puis à les amortir sur une durée de 3 ans par exemple. 

• Règles comptables

Un autre exemple est la façon dont les entreprises comptabilisent les revenus. Un exemple serait Alteryxqui, lors de l'utilisation de l'ASC 606, reconnaissait 35 à 40% de la valeur d'un contrat pluriannuel "à l'avance". En conséquence, la signature de nouveaux contrats a augmenté le taux de croissance des revenus plus fort qu'il ne l'était dans le cas d'une comptabilisation "linéaire" du contrat.

• Entreprises cycliques

Ces entreprises peuvent obtenir de très bons résultats dans les bons moments. Pendant cette période, l'entreprise peut atteindre des niveaux de ROCE très élevés. Cependant, lorsque le boom de l'industrie cyclique s'estompe, le ROCE chute significativement et devient même négatif. Veuillez noter que le ROCE n'est pas un outil de prévision et qu'il ne peut pas être utilisé pour prédire la rentabilité future des entreprises cycliques. Par exemple, les compagnies pétrolières (Exxon, Chevron) ont réalisé un ROCE négatif en 2020 en raison des prix très bas des hydrocarbures.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - différences

L'un des ratios d'efficacité du capital les plus populaires est CHEVREUIL. ROE est synonyme de rendement des capitaux propres. Il est calculé en divisant le résultat net par le niveau des fonds propres. Ce type de ratio est sensible au niveau de levier. Plus l'endettement de l'entreprise est élevé, plus grandes sont les chances d'obtenir un rendement élevé des capitaux propres. 

ROA il est calculé en divisant le bénéfice net par l'ensemble des actifs de l'entreprise. Pour cette raison, le ratio est insensible au levier financier, mais il ne mesure pas efficacement l'efficacité de la gestion de patrimoine. L'inconvénient de l'indice est que le dénominateur compte les « actifs productifs » ainsi que les biens qui ne sont pas nécessaires aux activités d'exploitation (par exemple, les terrains, les excédents de trésorerie ou les équivalents de trésorerie).

ROI c'est l'indice le plus proche du ROCE. Cependant, NOPAT (bénéfice d'exploitation après impôt) est utilisé dans le ROIC au lieu du bénéfice d'exploitation. Le ROIC est également plus restrictif dans le calcul du capital réel investi que le ROCE. Par exemple, le ROIC déduit les "liquidités excédentaires" du capital investi.

Résumé

Retour sur capitaux employés est une mesure utile pour mesurer l'efficacité de la gestion du capital d'une entreprise. C'est aussi une mesure utile pour comparer l'entreprise analysée avec la concurrence. Théoriquement, plus la valeur du ROCE est élevée, plus la gestion du capital de l'entreprise est efficace. Sa structure est similaire au ROIC en ce sens que le bénéfice d'exploitation est inclus dans le numérateur au lieu du bénéfice net. Contrairement au ROIC, dans le ROCE le résultat opérationnel n'est pas déduit des impôts. Le dénominateur du ROCE est le capital fixe (fonds propres + dettes à long terme) et le capital investi en ROIC.