Avant la réunion du Conseil européen: voiture ou voiture

L'ordre du jour de la réunion du jeudi du Conseil européen se compose essentiellement de quatre points: 1) un ensemble de 540 milliards d'euros, approuvé par l'Eurogroupe le 9 avril, comprenant une ligne souple SME dans des conditions "douces", des prêts de soutien pour réduire le risque de chômage situation d'urgence (SURE) et de la Banque européenne d'investissement, 2) projet de fonds de résolution, 3) projet de cadre financier pluriannuel (CFP) pour 2021-2027 et 4) discussion sur le plan d'action européen conduisant à l'abolition des mesures visant à contenir la propagation du COVID-19.

À propos de l'auteur

Christopher Dembik - Économiste français d'origine polonaise. Est un responsable mondial de la recherche macroéconomique dans une banque d'investissement danoise Saxo Bank (filiale de la société chinoise Geely au service de 860 000 clients HNW dans le monde). Il est également conseiller des parlementaires français et membre du think tank polonais CASE, qui a pris la première place du think tank économique en Europe centrale et orientale selon le rapport du Global Go To Think Tank Index. En tant que responsable mondial de la recherche macroéconomique, il soutient les succursales, fournissant une analyse de la politique monétaire mondiale et des développements macroéconomiques aux clients institutionnels et HNW en Europe et dans la région MENA. Il est un commentateur régulier dans les médias internationaux (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2, etc.) et conférencier lors d'événements internationaux (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

Paquet de sauvetage de l'Eurogroupe

La principale question litigieuse examinée par les ministres des finances sera très probablement la ligne de crédit au titre du mécanisme européen de stabilité. L'Eurogroupe a accepté des conditions souples, faisant valoir que la ligne de crédit ne sera utilisée que pour couvrir les coûts `` directs et indirects '' des soins de santé associés au COVID-19, alors que dans des circonstances normales, les pays qui demandent un soutien du MES doivent signer un protocole d'accord détaillant les réformes nécessaires structurel, qui s'engagent à réaliser. Malgré les conditions plus favorables, le Premier ministre italien Conte a immédiatement rejeté l'idée de lancer le SME après les annonces de l'Eurogroupe.

Afin de parvenir à un accord et d'obtenir le consentement de l'Italie et d'autres pays, le soutien au titre du SME devrait être plus attrayant que les programmes standard du SME, c'est-à-dire qu'il devrait:

• Permettre aux pays de lever des prêts dépassant 2% du PIB ou 240 milliards d'euros.
• Prolonger la maturité d'un prêt ESM au-delà de 12 ans et une période de grâce de plus de 5 ans.
• Réduire l'écart par rapport au taux de financement du SME pour couvrir les coûts du SME près de zéro (par rapport à 10 points de base dans les programmes standard).

Le projet du fonds de résolution

L'Eurogroupe a mentionné la nécessité de discuter des «instruments financiers innovants» aux fins du fonds de résolution, sans aborder directement la question de la mutation de la dette ou d'une couronne d'obligations. Cette vague référence, formulée de manière à ne heurter aucun des pays, est un parfait exemple de politique d'imprécision. En conséquence, chaque État membre a entendu ce qu'il voulait entendre. Les Pays-Bas ont compris qu'il n'y aurait pas de mutualisation de la dette, alors qu'il est devenu clair pour l'Italie, l'Espagne et la France que la voie a été ouverte à un débat sérieux sur la couronne de l'obligation. Au cours des deux dernières semaines, ce dernier groupe de pays a activement fait campagne pour la couronne d'obligations, illustré par les citations suivantes du président Macron et du Premier ministre Costa:

Déclaration de la semaine dernière du président français Emmanuel Macron au Financial Times: "Un moment de vérité nous attend, c'est une décision si l'UE est un projet politique ou simplement un projet de marché. À mon avis, il s'agit d'un projet politique (...) Nous avons besoin de transferts financiers et de solidarité, ne serait-ce que pour faire survivre l'Europe. "

Déclaration du Premier ministre portugais Antonio Costa le 11 avril:

"Nous devons savoir si nous pouvons poursuivre la coopération des 27 États membres de l'UE, 19 (pays de la zone euro), ou si quelqu'un veut en être exclu. Bien sûr, je parle des Pays-Bas. "

Avant la réunion du Conseil européen, les tensions liées à ce sujet devraient encore augmenter, étant donné l'attention récente de la chancelière allemande Angela Merkel lors de la réunion de la CDU, suggérant que les obligations de la Couronne sont dans la mauvaise direction.

La partie la plus simple: le cadre juridique et institutionnel

La base juridique du partage des charges est l'article 122 du traité sur le fonctionnement de l'Union européenne, qui stipule que:

"Lorsqu'un État membre connaît des difficultés ou est gravement menacé par des catastrophes naturelles ou des circonstances exceptionnelles indépendantes de sa volonté, le Conseil, sur proposition de la Commission, peut accorder une aide financière de l'Union à l'État membre concerné, sous certaines conditions. Le président du Conseil informe le Parlement européen de la décision prise. "

Idéalement, dans un souci de simplification, le fonds de résolution devrait être institutionnellement intégré dans l'architecture financière de l'UE existante et au moins en partie financé par le budget de l'UE.

Le plus dur: comment le financer?

La question suivante concerne la source de financement du fonds de résolution. Les partisans d'une obligation de la Couronne doivent clarifier ce qu'ils entendent par le terme `` couronne '', quel montant ils veulent obtenir, comment l'allocation des revenus devrait être faite et pourquoi les obligations de la Couronne sont meilleures que l'émission de dette au niveau national, qui est ensuite rachetée par la BCE.

L'Espagne a déjà donné la réponse initiale. Le gouvernement espagnol a publié un document de travail - un phénomène relativement fréquent avant les principales réunions du Conseil européen - décrivant en détail le fonctionnement du fonds de résolution. Il prévoit une dette pouvant atteindre 1,5 billion d'euros au cours des deux à trois prochaines années, financée par une dette à durée indéterminée et versée aux États membres sous forme de subventions - et non de dette (évitant ainsi une dette importante) - via le budget de l'UE. La France a déjà évoqué le lien entre le fonds de résolution et le budget de l'UE, et c'est une idée que l'Allemagne pourrait hypothétiquement accepter car elle n'implique pas de modifications juridiques. Le remboursement serait financé par des ressources propres, telles qu'une taxe carbone transfrontalière. Les États membres qui soutenaient auparavant l'idée d'une obligation d'État pourraient soutenir ce projet, qui est actuellement le plus détaillé.

Cependant, l'accord est encore très loin. parce que Banque centrale européenne nettoie littéralement le marché secondaire dans le cadre du programme d'achat d'urgence en cas de pandémie, le risque de crise de la dette est presque nul, ce qui réduit considérablement l'incitation à conclure un accord. Le résultat le plus probable de la réunion de jeudi sera que le Conseil européen donne à l'Eurogroupe un mandat plus large et plus général pour examiner les possibilités de créer et de financer un fonds de résolution pour la période post-pandémique, sans référence explicite à la couronne.

Projet WRF pour les six prochaines années

Les pourparlers devraient également tenir compte du projet de CFP 2021-2027 dans le contexte de la crise. Pour l'instant, nous n'avons pas obtenu d'informations sur les positions des différents États membres. Dans ce cas également, le document de travail espagnol contient des demandes intéressantes, notamment en ce qui concerne l'introduction de la fonction de stabilisation réelle dans la zone euro par la réassurance du chômage (qui rencontrera certainement une forte résistance des Pays-Bas et d'autres pays appartenant aux "quatre économiques") et la stabilisation de l'investissement. Les pourparlers sur le CFP devraient durer plusieurs semaines.

Plan d'action européen conduisant à la suppression des mesures visant à contenir la propagation du COVID-19

La Commission européenne devrait présenter de plus amples détails "Plan d'action européen pour lever les mesures visant à empêcher la propagation du COVID-19", publié il y a quelques jours. Le document de quinze pages ne propose pas réellement de véritable coordination au niveau européen. En principe, la seule référence à une coordination est: "Les États membres devraient au moins s'informer mutuellement et la Commission à l'avance par le biais du comité de sécurité sanitaire avant d'annoncer la levée des mesures, et tenir compte des avis exprimés." C'est de facto un vœu pieux, car plusieurs États membres ont déjà commencé à mettre en œuvre la stratégie d'ouverture du pays sans en informer la Commission européenne.

Source: Christopher Dembik, directeur de l'analyse macroéconomique Saxo Bank