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Un dégel à la Fed est nécessaire pour assurer un retour durable sur le taux de change de l'USD
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Un dégel à la Fed est nécessaire pour assurer un retour durable sur le taux de change de l'USD

établi Saxo BankOctobre 5 2022

A moins qu'au cours du prochain trimestre il n'y ait une reprise soudaine des flux de gaz naturel russe vers l'Europe, pour l'Europe et l'euro, ainsi que pour les devises satellites - la livre sterling et la couronne suédoise - l'hiver économique approche. Bien que la BCE et d'autres banques centrales - à une exception très importante près Banque du Japon - a rattrapé la Fed en termes de politique de resserrement au troisième trimestre, Réserve Fédérale elle reste la banque centrale qui « gouverne tout le monde ». La Fed devra de nouveau assouplir sa politique avant que nous puissions être sûrs que le dollar américain est enfin prêt à s'inverser.

USD : la Fed revient à son ancienne rhétorique après avoir tenté de ralentir sa politique

Le dollar américain a culminé temporairement à la suite d'une conférence de presse FOMC le 16 juin, lorsque le marché a décidé que la première hausse de taux d'intérêt de 1994 % depuis 0,75 s'avérerait être le sommet de la politique belliciste de la Fed dans le cycle actuel. Au lendemain de la réunion du FOMC, le marché baissier de la bourse a atteint le niveau minimum du cycle, non dépassé à la date de rédaction de ce texte. Le sentiment de risque a trouvé un nouveau carburant et, avant la réunion du FOMC de fin juillet, le dollar a légèrement chuté, Powell n'ayant pas suffisamment soutenu le marché, qui a commencé à prévoir que le taux d'intérêt de la Fed culminerait dès décembre 2022 et commencerait à baisse dès décembre 2023. au premier semestre 100 Cependant, dès le début du mois d'août, les membres de la Fed ont rapidement commencé à réfuter explicitement les accusations de prévoir tout assouplissement de la politique de la Fed, présentant une rhétorique agressive de près de 8 %. Le dollar s'est à nouveau apprécié, même si de nombreuses autres banques centrales ont été encore plus agressives dans l'augmentation des taux et des directives. Lors de la réunion du XNUMX septembre EBC elle a même augmenté le taux d'intérêt de 75 points de base, ce qui a été la plus forte hausse de l'histoire de cette banque centrale.


À propos de l'auteur

banque de saxo john j hardy

John Hardy directeur de la stratégie des marchés des devises, Saxo Bank. Rejoint le groupe Saxo Bank en 2002 Il se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses sur le marché des devises en ligne avec les fondamentaux macroéconomiques et les changements techniques. Hardy a remporté plusieurs prix pour son travail et a été reconnu comme le prévisionniste de 12 mois le plus efficace en 2015 parmi plus de 30 associés réguliers de FX Week. Sa chronique sur le marché des devises est souvent citée et il est un invité régulier et un commentateur à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg.


Après le dégel remarquable des conditions financières depuis la réunion du FOMC en juin, malgré le premier "super-hike" de 75 pb lors de cette réunion, la Réserve fédérale a apparemment reconnu qu'elle gagnerait plus en maintenant une rhétorique agressive qu'en essayant de préparer le marché à une crise imminente. retournement politique lié à un concept abstrait tel que le taux neutre. La Fed voit probablement maintenant qu'il est plus facile de se retirer après un krach de resserrement excessif que de risquer d'augmenter les risques inflationnistes en assouplissant les conditions financières au milieu d'un cycle de resserrement dans le but de gagner le marché par le biais des directives.

Un facteur qui a accru le potentiel de rebond de l'économie américaine au quatrième trimestre a été la forte baisse des prix de l'essence après avoir atteint un record de 5 dollars le gallon début juin. Une baisse bien en dessous de 4,00 $ déjà en août pourrait avoir un impact réel et psychologique important sur le légendaire consommateur américain et maintenir l'économie et les pressions salariales à flot un peu plus longtemps que prévu dans ce cycle, obligeant la Fed à maintenir le taux et à poursuivre ses tentatives pour atteindre le rythme complet du resserrement quantitatif - comme annoncé en septembre, le rythme de réduction des bilans devrait s'élever à 95 milliards de dollars par mois. C'est pourquoi notre économiste Steen Jakobsen prédit un « pic de resserrement » au cours du prochain trimestre.

Risque extrême de l'avertissement de risque pour l'USD au TXNUMX : élections de mi-mandat

Les élections de mi-mandat sont un événement à risque important dans la queue de la décroissance du quatrième trimestre pour les prévisions à long terme des réponses politiques américaines probables en cas de prochaine récession ou ralentissement. Les analystes et les bookmakers assurent que si les démocrates sont susceptibles de consolider leur majorité au Sénat, ils perdront presque certainement le contrôle de la Chambre. C'est peut-être le cas, mais les deux derniers cycles électoraux nous ont appris à traiter les sondages électoraux avec plus de distance, et à notre avis, le potentiel de surprise a été considérablement accru par deux événements : la Cour suprême des États-Unis, composée de juges nommés par Trump, a annulé le verdict Roe v. Wade des années 70, garantissant l'accès à l'avortement au niveau fédéral, et la victoire des démocrates lors d'une série d'élections spéciales dans des districts ayant jusqu'ici voté pour Trump ces derniers mois - en particulier lors de l'élection du représentant de la Chambre des représentants en Alaska, dans laquelle Sarah Palin, partisane de Trump, a perdu contre la candidate démocrate. L'Alaska est un État qui a voté 2020 points devant Trump en 10 et le candidat républicain à la Chambre des représentants 9 points devant un adversaire indépendant lors de la même élection. Dans un environnement politique profondément divisé, les États-Unis ne peuvent poursuivre une politique budgétaire que si un parti ne contrôle pas les deux chambres du Congrès et n'a pas son propre président. Il existe des exceptions notables, y compris des problèmes où les deux parties parlent d'une seule voix, comme la résolution des faiblesses de la chaîne d'approvisionnement avec la Chine et la restriction de l'accès chinois aux technologies militaires et avancées. Dans tous les cas, si les démocrates surprennent tout le monde et conservent le contrôle de la Chambre des représentants, couplé à un contrôle plus fort du Sénat, cela pourrait complètement inverser le scénario du potentiel de la politique budgétaire avant l'élection présidentielle américaine de 2024, augmentant globalement le risque d'une hausse significative les résultats de l'inflation. Si Biden n'a remporté qu'un ou deux sièges de plus au Sénat au cours des deux dernières années, son parti aurait pu adopter un paquet d'environ 2 billions de dollars de plus que ce qui a été réellement fait passer dans le soi-disant la loi sur l'inflation.

Inflation de l'IPC de la monnaie

Les mâchoires se dilatent dangereusement ! Depuis la mi-2021, l'écart de performance entre la hausse rapide du dollar américain et l'affaiblissement de l'euro et le yen encore plus faible s'est creusé. Il convient de noter que les indicateurs sont ajustés en fonction de l'IPC et que les mesures de l'IPC de détail japonais ont probablement été assouplies, ce qui signifie que la situation pourrait être encore pire. Au quatrième trimestre, il pourrait y avoir une percée dans les efforts de la Banque du Japon pour limiter la rentabilité. Notons que l'affaiblissement de l'euro semble faible en comparaison, même après plusieurs passages temporaires sous la parité au troisième trimestre.

EUR, GBP et mécontentement hivernal

L'euro est tombé sous la parité face au dollar américain en raison d'une pression inflationniste intense et excessive dans l'UE due à la flambée des prix de l'énergie et de l'électricité, qui a également fait peser un risque sur les volumes de production et a eu un véritable impact sismique sur le bilan extérieur. Du bloc économique avec le plus grand excédent commercial du monde, l'Europe est devenue une région déficitaire dans le monde, se dirigeant vers un ralentissement économique et une récession probable au quatrième trimestre et au début de l'année prochaine. 

On a beaucoup parlé des efforts héroïques de l'UE pour construire des entrepôts gaz naturel avant le début de la saison de chauffage en automne, cependant, ils ne fourniront pas l'approvisionnement supplémentaire nécessaire à moins que le gaz russe ne revienne pendant l'hiver - à moins que la demande dans l'UE ne baisse davantage. Si le président Poutine ou quelqu'un comme lui reste au pouvoir en Russie, l'image à long terme de l'approvisionnement énergétique de l'Europe restera problématique car l'UE devra continuer à sécuriser ses approvisionnements en GNL sur un marché mondial limité. Il peut y avoir de nouvelles sources de gaz - peut-être à long terme depuis l'Algérie, et dans les mois à venir - d'un nouvel entrant sur le marché du GNL, le Mozambique. Cependant, les perspectives énergétiques de l'UE ne s'avéreront probablement jamais aussi mauvaises que pour l'hiver de mécontentement à venir ; au cours du prochain trimestre ou au début de l'année prochaine, l'euro pourrait donc atteindre un minimum significatif. Les plans de maîtrise des prix de l'UE pourraient contribuer à faire baisser les chiffres de l'inflation nominale de l'UE dans les mois à venir, mais ils n'étoufferont pas la demande. Les contraintes physiques sur l'approvisionnement en gaz naturel, peut-être aggravées par le risque que les centrales nucléaires françaises ne soient pas pleinement opérationnelles d'ici la fin de l'hiver, pourraient imposer un rationnement de l'énergie et une baisse du PIB réel. L'Europe comptera sur un hiver doux, et les prévisions météorologiques quotidiennes et hebdomadaires seront traitées avec plus d'attention que jamais dans l'histoire du continent. Il en va de même pour le Royaume-Uni, et la cerise sur le gâteau est que le Royaume-Uni ne dispose pas d'installations stratégiques de stockage de gaz, même s'il fait des efforts pour le faire. Nous le répétons : l'hiver arrive et il viendra chaque année, mais l'UE, sur la vague des préoccupations existentielles, commencera rapidement à résoudre ses problèmes. 

La Grande-Bretagne doit être surveillée de près en tant que pays capable d'une réponse politique plus flexible et plus décisive que n'importe quel autre grand pays, compte tenu de la combinaison de la pression énorme exercée sur l'économie britannique par les déficits extérieurs et la crise du coût de la vie d'une part, et de la nouvelle premier ministre Liz Truss et elle la mentalité de "je n'ai rien à perdre" de l'autre. Son instinct sera d'agir rapidement et de manière décisive pour fournir au pays de la lumière et de la chaleur au cours de l'hiver à venir, mais aussi de s'assurer que, grâce à l'action politique, le Royaume-Uni émerge de sa détresse et de sa faiblesse actuelles. Si Liz Truss veut rester plus longtemps au siège du Premier ministre, le Royaume-Uni doit trouver une nouvelle voie pour équilibrer ses déficits extérieurs et réduire sa sensibilité énergétique. Son approche de contrôles populistes des prix d'une part et de réductions d'impôts d'autre part est risquée pour la livre sterling en raison des implications pour le déficit national. La livre sterling pourrait connaître de nouvelles baisses cet hiver tant que les prix européens de l'énergie resteront résolument élevés (le gaz naturel en particulier est un facteur critique). À long terme, pour que la livre sterling renaît de ses cendres, la politique devra être efficace pour attirer les investissements, augmenter la production d'énergie domestique au Royaume-Uni (libérer le potentiel du gaz de schiste au Royaume-Uni ?) Et améliorer la productivité. Pour mettre cela en perspective : la livre n'est même pas entièrement incinérée de toute façon, car nous notons qu'en termes de taux de change effectif réel ajusté à l'IPC, elle n'est en fait qu'à mi-chemin entre l'effondrement du référendum initié sur Brexitu en 2016

Tension persistante entre les géants asiatiques CNH et JPY

Dans les deux prévisions récentes, nous avons souligné le taux CNY / JPY toujours très tendu. Le CNH suit vaguement le dollar américain, tandis que le JPY reste la devise la plus faible parmi les devises du G10, la Banque du Japon refusant de resserrer sa politique et de s'écarter de sa politique de contrôle de la courbe des taux. Au troisième trimestre, le taux de change CNY / JPY a atteint de nouveaux sommets à long terme bien au-dessus de 20,00, XNUMX. Le quatrième trimestre s'avérera-t-il celui au cours duquel quelque chose "cassera" ici ? Du côté du CNY (et de la monnaie d'échange étroitement liée au CNH), la Chine pourrait décider qu'il n'est tout simplement plus dans son intérêt de maintenir la devise forte, surtout si les prix des matières premières commencent à fluctuer en raison d'une détérioration des perspectives économiques. Cependant, il est plus probable que la Banque du Japon capitule à travers le renforcement du JPY, qui a été discuté dans nos prévisions pour le troisième trimestre.

Une nouvelle pression à la baisse importante sur le yen pourrait simplement forcer la Banque du Japon à abandonner après si longtemps dans l'espoir que la croissance des salaires s'avérera suffisante pour suggérer des perspectives d'inflation durablement positives. Toutefois, les mesures de l'inflation et du risque d'inflation de la Banque du Japon peuvent également poser un problème « d'œuf et de poulet » : il s'agit de la politique des chaînes de supermarchés japonaises consistant à maintenir les prix des denrées alimentaires à un niveau bas même lorsque les prix de gros et d'importation ont fortement augmenté, ce qui a même plus aggravé par un JPY moins cher. Une réinitialisation du jour au lendemain des prix à la consommation est attendue le 1er octobre, ce qui pourrait entraîner une flambée des chiffres officiels de l'inflation et une colère croissante du public face à la hausse du coût de la vie. Les tentatives fiscales pour protéger les ménages à faible revenu n'aideront pas le yen ni n'apaiseront les craintes des personnes à revenu moyen et élevé. Le quatrième trimestre s'avérera-t-il un trimestre au cours duquel la banque centrale dirigée par Kuroda capitulera et modifiera ses directives, ou au moins modifiera les objectifs de contrôle de la courbe des taux ? Il existe un énorme potentiel de volatilité bidirectionnelle pour les paires JPY, en particulier si la paire USD / JPY atteint de nouvelles décennies de sommets agressifs avant que la Banque du Japon ne capitule finalement.

Autres devises du G-10

Dans ce cas, les "autres devises du G-10" sont le franc suisse (CHF) et les "petits G-10", y compris l'AUD, le CAD, le NZD, le SEK et le NOK. Concernant le CHF, avec l'augmentation maximale de la pression sur le coût de la vie au cours de l'hiver prochain, la Banque nationale suisse se fera un plaisir de poursuivre sa politique de resserrement et de soutien du franc plus fort, ce qui a considérablement contribué à contenir la pression inflationniste en Suisse. . Pour les plus petites devises du G-10, le "pic de resserrement" que nous prévoyons au quatrième trimestre devrait être défavorable aux devises moins liquides. En ce qui concerne les antipodes - AUD et NZD - nous nous demandons si la paire AUD/NZD sera capable de percer la fourchette pluriannuelle de 1,1300 dans laquelle elle se tient depuis plus de sept ans, compte tenu de l'énorme portefeuille de matières premières de l'Australie et de son nouveau statut de un pays avec un excédent de compte courant, tandis que la Nouvelle-Zélande dépend des importations d'énergie. La Nouvelle-Zélande a également relevé ses taux rapidement et est donc susceptible d'être en tête des pays où il y aura un ralentissement et une éventuelle pause dans les hausses de taux. 

En Europe, la Norvège devra jouer un rôle dans une certaine mesure avec le mouvement européen de réduction des prix de l'énergie après que le pays a réalisé des gains substantiels grâce à la flambée des prix, notamment du gaz naturel. La couronne suédoise semble bon marché, mais elle devra peut-être baisser pour que ses perspectives s'améliorent de façon permanente étant donné son historique comme l'une des devises les plus sensibles aux perspectives économiques et à l'appétit pour le risque.

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