L'hiver arrive - Prévisions de Saxo Bank pour le quatrième trimestre

Je regrette de décevoir les plus jeunes lecteurs de cette prévision pour le quatrième trimestre, que son titre associe à Jeu des trônes. C'est plutôt une référence à un film des années 70. Il suffit d'être, dans lequel Peter Sellers incarne Chauncey Gardiner, un simple jardinier qui devient sensation à Wall Street et conseiller du président. Les observateurs interprètent à tort ses simples conseils de jardinage et saisonniers comme des prédictions d'oracle - par exemple :

« Au jardin, la croissance dépend de la saison. D'abord vient le printemps et l'été, mais ensuite nous avons l'automne et l'hiver."

L'inflation reste un problème

Cette année, c'est encore l'hiver pour les marchés mondiaux. L'hiver est déjà arrivé marché de la crypto-monnaie l'an dernier et y est depuis le retour de la Fed en novembre 2021. Plus largement, il en a été de même pour la Bourse, à l'exception d'un bref dégel ce printemps suivi de quelques mois ensoleillés après la réunion FOMC 16 juin. La hausse des taux d'intérêt de 0,75% lors de cette réunion a fait espérer au marché que la politique serait favorable Réserve Fédérale il atteindra son pic plus tôt que tard en raison des dommages anticipés qu'un cycle agressif de hausses des taux d'intérêt causera à l'économie.

Dès le début de 2020, nous avons fait valoir que l'inflation serait profondément enracinée et persistante. Nous maintenons ce point de vue, mais nous approchons rapidement du tournant de l'économie mondiale - que nous atteindrons au prochain trimestre grâce au « pic de politique monétaire agressive ». Trois facteurs conduiront à ce tournant.

• premièrement, les banques centrales mondiales reconnaissent qu'il vaut mieux pour elles risquer des politiques excessivement bellicistes que de continuer à entretenir le discours selon lequel l'inflation est temporaire et restera dans des limites gérables. 
• deuxièmement, le dollar américain est incroyablement fort et réduit la liquidité mondiale en augmentant les prix des matières premières et des matières premières importées, ce qui réduit la croissance réelle. 
• troisièmementLa Réserve fédérale devrait enfin atteindre le plein rythme de son programme de resserrement quantitatif, qui réduira son bilan gonflé jusqu'à 95 milliards de dollars par mois. La combinaison de ces trois facteurs signifie qu'au quatrième trimestre, nous devrions voir au moins une augmentation de la volatilité et des problèmes potentiellement graves sur les marchés boursiers et obligataires.

La question que les investisseurs devraient se poser est en fait la suivante :

Si la politique belliciste est atteinte au quatrième trimestre, que se passera-t-il ensuite ?

La réponse est probable que le marché commencera à évaluer en prévision d'une récession, plutôt que de simplement ajuster les multiplicateurs de valorisation en fonction de la hausse de la rentabilité. Ce tournant - des valorisations sensibles à la récession - pourrait survenir en décembre, lorsque les prix de l'énergie culmineront en raison du trio susmentionné.

On estime que la part totale de l'énergie dans l'économie mondiale est passée de 6,5 % à plus de 13 %. Cela représente une perte nette de 6,5 % du PIB, que ce soit en raison d'augmentations de prix par rapport à des volumes inférieurs ou à la production de services, ou de toute autre manière dont nous voulons le définir. Cette perte doit être couverte par des gains de productivité ou une baisse des taux réels.

Et des taux réels plus bas devront être maintenus pour éviter l'échec de nos économies saturées de dettes. Cela signifie qu'il y a en fait deux façons de jouer cela : une inflation plus élevée restant bien au-dessus du taux de référence ou une baisse des rendements encore plus rapide que l'inflation. Laquelle prendra effet ? C'est la question cruciale.

Prévisions pour le futur proche

Actuellement, les taux d'intérêt devraient augmenter de 50 à 70 points de base supplémentaires aux États-Unis et dans le monde, tandis que l'inflation restera élevée ou diminuera progressivement, ce qui signifie que l'aversion au risque est le résultat le plus probable au cours de cette période. Cependant, au-delà de notre scénario agressif de pointe projeté, le marché aura tendance à ouvrir des positions longues sur des actifs à haut risque en cas d'indication que les décideurs ont abandonné la lutte contre l'inflation, car les coûts du resserrement deviennent inacceptables pour soutenir l'économie et la main-d'œuvre. marchés et les coûts du service de la dette publique. Le combat continue cependant, pour paraphraser Chauncey Gardiner : avant que nous ayons le printemps, l'automne et l'hiver doivent venir.

À propos de l'auteur

Steen Jakobsen, économiste en chef et CIO Saxo Bank. Da rejoint Saxo en 2000. En tant que DSI, il se concentre sur le développement de stratégies d'allocation d'actifs et l'analyse de la situation macroéconomique et politique globale. En tant que chef de l'équipe SaxoStrats, l'équipe interne d'experts de Saxo Bank, il est responsable de toutes les recherches, y compris les prévisions trimestrielles, et a été le fondateur des prévisions scandaleuses de Saxo Bank. Avant de rejoindre Saxo Bank il a coopéré avec Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS et était le responsable mondial du commerce, des devises et des options à Christiania (actuellement Nordea). L'approche de Jakobsen en matière de commerce et d'investissement suscite la réflexion et n'a pas peur de s'opposer au consensus. Cela provoque souvent un débat parmi la communauté du marché mondial. Chaque jour, Jakobsen et son équipe mènent des recherches dans diverses classes d'actifs, couvrant les principaux changements macroéconomiques, les mouvements du marché, les événements politiques et les politiques des banques centrales. Avec plus de 30 ans d'expérience, Jakobsen apparaît régulièrement en tant qu'invité à CNBC et Bloomberg News.