MOVE Index - Un indice de peur pour le marché obligataire

Cela peut choquer beaucoup de gens de savoir que le marché obligataire est plus grand que le marché boursier. Selon les données recueillies par SIFM (Securities Industry and Financial Markets Association), en 2021, le marché obligataire américain était estimé à 47 000 milliards de dollars. A titre de comparaison, la capitalisation des entreprises américaines est d'environ 40 000 milliards de dollars. Par conséquent, il convient de prêter attention à ce qui se passe sur le marché obligataire. Il existe un indice qui est une obligation « VIX ». Parler de Indice de déplacementqui sera le sujet principal de cet article.

Que sont les obligations ?

Une obligation est un titre de créance dans lequel l'émetteur s'engage à rembourser l'obligation à une valeur nominale dans un délai déterminé. Les obligations peuvent être à coupon (elles paient des intérêts conformément à l'accord, par exemple tous les trimestres) ou à coupon zéro (vendues avec une décote par rapport à la valeur nominale). Les obligations peuvent émettre :

• gouvernement,
• gouvernement local,
• entreprises.

Les obligations sont émises comme une alternative aux prêts et crédits bancaires. Aux États-Unis, les entreprises aiment utiliser ce mode de financement. Avec la croissance de ce marché, de plus en plus de solutions « exotiques » sont apparues permettant d'offrir aux émetteurs ou acheteurs d'obligations une plus grande flexibilité.

Il existe des obligations avec des droits spéciaux. Un exemple est celui des obligations donnant le droit de rembourser les obligations par le détenteur (acheteur d'obligations). Ce type de liaison est appelé obligations remboursables. Il existe également des obligations qui donnent à l'émetteur le droit de rembourser les obligations avant la date prévue (ce que l'on appelle lien puttable). De plus, il y a aussi Liens convertiblesqui permettent la conversion d'obligations en actions de l'émetteur à un taux de conversion prédéterminé.

Les obligations peuvent également être divisées en celles à taux d'intérêt variable et à taux d'intérêt fixe. Les variables sont généralement construites comme suit : taux d'intérêt du marché + marge. Si les taux d'intérêt augmentent, les intérêts payés par l'émetteur de l'obligation augmentent. Dans le cas des obligations à coupon fixe, une variation des taux d'intérêt n'affecte pas la taille du coupon payé. Ainsi, une variation des taux d'intérêt a un effet significatif sur les prix des obligations à coupon fixe.

LIRE: Comment investir dans des contrats de bons du Trésor? [Guider]

Obligations - trois types de risque

Trois principaux risques sont associés aux marchés financiers. Les risques énumérés ci-dessous évoluent généralement ensemble, ce qui se traduit par des variations du prix des obligations.

Le premier est risque lié à la durée de l'investissement (soi-disant risque de durée). C'est un risque avec la réponse à la question :

« Quand vais-je récupérer mon argent ? »

Ce risque est clairement visible sur la courbe des taux obligataires. Dans des situations normales plus la maturité des obligations est longue, plus la prime de risque exigée par les investisseurs est élevée. Cela est dû au fait que si un investisseur prête de l'argent à une entreprise (par exemple, achète des obligations) pendant deux ans, il est en mesure d'estimer approximativement le risque d'inflation. Cependant, si le même investisseur envisage d'acheter des obligations d'une durée de 20 ans, il n'a aucune idée de ce à quoi ressemblera l'inflation dans deux décennies.

Un autre risque qui affecte le taux d'intérêt des obligations est le risque de crédit. En d'autres termes, c'est le risque de défaillance du débiteur. Plus le temps jusqu'à l'échéance est long, plus la prime augmente (on ne sait pas comment le débiteur gérera ses finances à long terme). Le risque de crédit est également affecté par la cote de crédit actuelle de l'émetteur de la dette.

Le dernier risque est risque de renflement obligataire, c'est-à-dire la sensibilité du prix de l'obligation aux variations du taux d'intérêt du marché. La convexité de la liaison varie avec différents paramètres. Plus le taux d'intérêt des obligations est bas, plus la sensibilité du prix aux variations du taux d'intérêt est grande. Plus la date d'échéance est longue, plus la sensibilité du prix de l'obligation aux variations du taux d'intérêt du marché est grande.

Taux d'intérêt et prix des obligations

Une hausse des taux d'intérêt fait chuter le prix des obligations à coupon fixe. Cela est dû aux pratiques d'arbitrage. Si une obligation à taux fixe (A) et une obligation à taux variable (B) ont les mêmes paramètres (échéance, rendement courant, risque et prix), alors une augmentation des taux d'intérêt rend plus avantageux d'avoir une obligation à taux variable en le portefeuille d'investissement. En effet, le prix des deux obligations est le même et l'obligation à taux variable (B) paiera des intérêts plus élevés. Une opération d'arbitrage impliquant la vente d'obligations à coupon fixe et l'achat d'obligations à coupon flottant semble naturelle. Pour cette raison, une hausse des taux d'intérêt fait chuter les prix des obligations.

En cas de baisse des taux d'intérêt du marché, la situation est inversée. Il est beaucoup plus avantageux de vendre une obligation à taux variable et d'acheter une obligation à taux fixe. En effet, la baisse des taux entraîne une baisse de la valeur du coupon des obligations à taux variable. En revanche, les coupons payés par les obligations à coupon fixe ne changent pas. Par conséquent, il y a une augmentation de la demande d'obligations à coupon fixe. En conséquence, leurs prix augmentent.

On sait donc qu'une hausse des taux d'intérêt aura un effet défavorable sur le prix d'un portefeuille d'obligations à taux fixe. Les investisseurs peuvent donc utiliser des produits dérivés pour se couvrir contre le risque de baisse des cours des obligations. L'une des solutions est l'achat d'options qui protégeront le portefeuille contre une baisse de la valeur du portefeuille de titres de créance.

Avec l'augmentation de la puissance de calcul, de plus en plus d'analyses sont apparues sur l'impact des variations des taux d'intérêt sur la valeur des options obligataires. Au fil du temps, des indices ont été développés pour mesurer le sentiment sur le marché des options. Le plus populaire d'entre eux est l'indice MOVE. L'indice MOVE est essentiellement l'équivalent "obligatoire" de l'indice beaucoup plus familier indice de volatilité - VIX.

MOVE Index - VIX pour le marché obligataire

La plupart des gros titres sur la volatilité sont sacrifiés Indice VIXqui mesure la volatilité du marché boursier. Cependant, il existe un autre indice qui mesure la volatilité du marché obligataire de manière similaire.

MOVE estime la volatilité future du rendement (et donc du prix) des obligations d'État américaines. Les calculs sont basés sur le prix actuel des options sur obligations du Trésor. Aux fins d'un calcul correct, les options avec différentes échéances (à court terme et à long terme) sont prises en compte. La volatilité implicite mesure le coût de la couverture contre une variation des taux d'intérêt (à la hausse ou à la baisse).

MOVE a été conçu dans les années 90 comme un outil pour mesurer les changements de sentiment sur le marché obligataire. L'indice MOVE fournit depuis longtemps des signaux de sentiment forts sur le marché obligataire. Estimation de la volatilité des options Merrill Lynch mesure la volatilité du marché obligataire américain. La mesure utilisée est le prix au comptant des options à un mois sur les bons du Trésor américain à 2, 5, 10 et 30 ans.

Très souvent, l'indice MOVE a fourni des signaux forts annonçant un changement de politique monétaire Réserve Fédérale. Selon les données fournies par les analystes de T. Row Price, l'indice MOVE a atteint un minimum deux mois avant que la Réserve fédérale ne commence à réduire les taux d'intérêt. MOVE a été un bon indicateur pendant les "pauses" du cycle de resserrement (juin 1989, juin 1995, septembre 1998, janvier 2001 et septembre 2007).

Źródło: troweprice.com

De nombreux investisseurs et analystes suivent de près les mouvements de l'indice MOVE. Un exemple est Harley Bassmann (créateur de l'indice) qui, alors qu'il était encore employé de Bank of America/Merrill Lynch, a mentionné que MOVE est "canari dans la mine".  En raison de sa sensibilité, l'indice est très souvent analysé par les traders du marché obligataire. Il convient toutefois de mentionner que ce qui se passe sur le marché des titres de créance résonne également avec la perception du risque sur le marché boursier. Pour cette raison, certains analystes boursiers se penchent également sur le comportement de cet indice pour tenter de mieux prédire l'évolution des prix sur le marché boursier.

Résumé

L'indice MOVE est le VIX du marché boursier. Il a eu des périodes dans son histoire où il a "prédit" un changement de politique monétaire par la Fed. C'est pourquoi, dans un monde de taux d'intérêt plus élevés, il convient de vérifier de temps à autre s'il y a eu des changements significatifs annonçant le début d'une politique monétaire plus souple.

Il convient de rappeler que le marché obligataire est plus important que le marché boursier. Pour cette raison, les variations des prix des obligations ont un impact significatif sur les marchés financiers, y compris les actions. Par conséquent, suivre l'indice MOVE peut également être une bonne idée pour les investisseurs en bourse.

Fait intéressant, l'indice a changé de mains il y a plus de 3 ans. En 2019, Intercontinental Exchange Inc. a publié des informations sur l'acquisition de plusieurs indices mesurant la volatilité des titres de créance à taux fixe. L'un des indices acquis était le Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE).