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Michael Burry - Histoire "Big Long" sur GameStop
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Michael Burry - Histoire "Big Long" sur GameStop

établi Forex ClubJuin 29 2022

société GameStop est l'une des stars de 2021 lorsqu'un groupe d'investisseurs américains a réussi à mener à pression courte de nombreux fonds jouant sur la baisse de la valeur des actions de la société. De nombreux investisseurs ont fait fortune en restant longtemps sur GameStop. Il a également gagné Dr Michael Burryqui s'est intéressé à l'entreprise fin 2018. Il s'agit d'un exemple d'accord où vous n'avez pas besoin d'acheter bas et de vendre en haut pour obtenir un taux de rendement à trois ou même quatre chiffres.. La transaction susmentionnée est un exemple que des profits élevés peuvent être générés non seulement sur des entreprises potentielles. Il est important d'acheter des actions de l'entreprise bien en dessous de sa valeur intrinsèque (à ne pas confondre avec la valeur comptable !). Cela a été prouvé par Michael Burry, qui est le plus souvent connu du film "Gros court". C'est alors qu'il a gagné de l'argent grâce à ses positions courtes sur le marché immobilier subprime. Dans cette transaction, Michael Burry a prouvé qu'il pouvait aussi gagner des postes "Grand Long".

Description de la situation du marché de GameStop

Pendant de nombreuses années, GameStop a été une véritable usine à dollars. C'était une entreprise stable avec une marque reconnaissable. En 2012-2016, l'entreprise a généré entre 9 et 9,5 milliards de dollars de revenus et généré environ 600 millions de dollars de bénéfice d'exploitation. Cependant, le modèle économique n'était pas adapté à l'évolution des habitudes de consommation. Les ventes dans les magasins ont commencé à baisser et de plus en plus d'investisseurs du marché étaient d'avis que sans un changement majeur de fonctionnement, l'entreprise plongerait dans de plus en plus de problèmes. 

GameStop à la fin de 2018 n'était pas une entreprise très populaire auprès des investisseurs. Cela était dû à un modèle d'entreprise obsolète. La position concurrentielle de l'entreprise est devenue de plus en plus difficile. Les papeteries vendant des jeux et des accessoires de jeu devenaient lentement obsolètes. Bien que GameStop ait sa propre boutique en ligne, pour de nombreux joueurs, un moyen plus pratique d'acheter le jeu était d'utiliser l'offre de plateformes telles que Steam. De plus, d'autres canaux d'achat de jeux se développaient de manière dynamique, tels que : Xbox Live, PlayStation Network czy Nintendo Shop. De plus, les propriétaires de consoles ont commencé à proposer des abonnements, après quoi le joueur a accès à de nombreux titres. Un exemple serait "Passe de jeu" de Microsoft. De plus, les joueurs n'avaient pas à se rendre au magasin pour acheter des accessoires tels que des claviers, des souris ou des fauteuils. Seules les boutiques en ligne ont commencé à apparaître sur le marché, proposant la livraison d'accessoires pour la maison. La détérioration de l'environnement de marché de l'entreprise signifiait que l'entreprise devait subir une restructuration. En 2017, des plans ont été annoncés pour réduire le nombre de magasins de 150. La raison de cette réduction était d'améliorer la rentabilité. Par conséquent, les institutions les moins prometteuses ont été fermées. De plus, GameStop a décidé de vendre des projets ratés. 

GameStop en 2018

L'entreprise a un exercice légèrement différent de l'année civile. Pour cette raison, le deuxième trimestre 2018 s'est clôturé avec la société en août 2018. Au tout début, il vaut la peine de voir comment les ventes du deuxième trimestre 2018 ont évolué.

Gametop Burry II Q 2018

Source : rapport du deuxième trimestre de l'exercice 2018

Les revenus du T2018 40 ont diminué de plus de 2,42 millions de dollars, soit 623,7%. Dans le même temps, la société a signalé une baisse nominale de la marge brute sur les ventes de 2017 millions de dollars (T596,1 36,96) à 36,20 millions de dollars. En pourcentage, la marge est passée de 542,3 % à 50,46 %. Malgré des revenus en baisse et une marge brute plus faible, les dépenses S, G&A (ventes, frais généraux et administration) sont restées inchangées à 2,58 millions de dollars. Considérant qu'il est difficile pour l'entreprise de réduire les coûts en raison de la structure des coûts (salaires des employés, location des locaux), la baisse du résultat d'exploitation a été encore plus importante et s'est élevée à 1,31 %. La marge opérationnelle à elle seule a diminué au cours de l'année de 2018% à 32,6%. La perte nette était due à des dettes fiscales plus élevées qui s'élevaient à XNUMX millions de dollars au TXNUMX XNUMX. 

Sans surprise, les revenus de l'entreprise dépendaient en grande partie des ventes de jeux et d'accessoires de jeux. Le groupe de revenus le plus important était le soi-disant produits de jeux vidéo d'occasion et de valeurqui représentait 27,5 % des revenus au deuxième trimestre de l'exercice 2018. C'était également l'un des segments les plus rentables de l'entreprise. Au cours de ce trimestre, la marge brute sur les ventes de jeux d'occasion a été de 43,7 %. Bien plus que dans le cas des nouveaux jeux (logiciels et matériels) où la marge brute ne dépassait généralement pas 10 à 20 %. Au deuxième trimestre de l'exercice 2018, les ventes du segment des jeux d'occasion ont diminué de 9,90 % ou 49,7 millions de dollars. Dans le même temps, la marge brute sur les ventes a chuté de 28 millions de dollars au cours de l'année pour s'établir à 197,5 millions de dollars. 

Le deuxième groupe de produits qui a eu le plus grand impact sur le niveau de marge brute sur les ventes était le segment "Marques technologiques", qui comprenait le réseau Spring Mobile et la gestion des magasins AT&T, Simply Mac et Cricket Wireless. Au deuxième trimestre de l'exercice 2018, la marge brute sur les ventes a diminué au cours de l'année de 6,5 millions de dollars pour atteindre 132,4 millions de dollars. Cependant, en raison d'une baisse plus rapide des revenus (de 19,4 millions de dollars), la marge brute s'est améliorée de 73,8% (Q2017 78,4 FY) à 2018% (QXNUMX XNUMX FY). 

En termes de liquidité, GameStop était en bonne forme. Il avait 279 millions de dollars de trésorerie disponible. Bien sûr, les stocks (1 237 millions de dollars) constituaient une part importante de nos actifs courants. GameStop avait environ 819 millions de dollars de passifs d'intérêts à long terme. Au premier semestre 2018, la société avait des flux de trésorerie d'exploitation négatifs de 429,9 millions de dollars. La raison en était la nécessité de réduire les dettes commerciales, ce qui a entraîné une sortie de trésorerie de 581 millions de dollars. Cela a fait chuter la trésorerie de 879 millions de dollars (fin de l'exercice 2017) à 279 millions de dollars. Ce n'était pas surprenant car c'était le cycle d'exploitation de l'entreprise.

Gametop enterrer III Q 2018

Source : rapport du troisième trimestre de l'exercice 2018

Les revenus du troisième trimestre 2018 ont augmenté d'une année sur l'autre d'environ 96 millions de dollars, soit 4,82 %. C'était une bonne nouvelle car cela signifiait que les inquiétudes concernant l'érosion rapide du modèle d'entreprise étaient prématurées. Cependant, les données ne semblaient pas aussi bonnes que la marge brute sur les ventes. En termes nominaux, il n'a augmenté que de 1,4 million de dollars. Cela signifie que la marge brute est passée de 34,7 % (Q2017 33,1 FY) à 2018 % (QXNUMX XNUMX FY). La raison d'une si faible augmentation des revenus est la baisse du chiffre d'affaires dans le segment le plus rentable (les jeux d'occasion), qui n'a pas été compensée par de meilleures ventes dans d'autres segments. Dans le même temps, l'érosion des marges touche presque tous les segments. 

Comme ce fut le cas au T2018 566,6. Malgré la baisse des revenus et la baisse des marges brutes sur les ventes, les dépenses S, G&A (ventes, frais généraux et administration) sont restées inchangées à 557,3 millions de dollars. De plus, il y a eu un test de dépréciation qui a conduit à une radiation de 30 millions de dollars sur le goodwill (goodwill) et de 493,5 millions de dollars sur les actifs. Cela a plongé le bénéfice d'exploitation à un montant choquant de 93,8 millions de dollars. Après "nettoyage" du résultat des one-offs, le bénéfice d'exploitation serait de 4,50 millions de dollars, donc la marge d'exploitation serait de XNUMX%. Sans surprise, la perte nette est due à l'impact d'événements ponctuels. 

Au troisième trimestre 2018, le groupe de revenus le plus important, qui représentait environ 34,6 % des ventes totales de GameStop, était le segment "Nouveau logiciel de jeux". Les revenus se sont élevés à 720,7 millions de dollars et ont été supérieurs à l'année précédente de 70,8 millions de dollars, soit de 10,8% a / a. La raison en était les bonnes ventes de nouveaux titres et l'expansion sur le marché des jeux Nintendo Switch. Cependant, la marge brute sur les ventes elle-même n'était plus aussi bonne. En termes nominaux, la marge brute sur les ventes a augmenté de 3,1 millions de dollars, soit de 1,99 % a/a. La marge brute sur les ventes a diminué de 24 % à 22,1 %. Cela signifiait que pour être compétitif avec les canaux de vente concurrents, GameStop devait retirer sa marge. C'était une tendance négative et une partie de celle-ci "Marché baissier" il pensait que la baisse des marges se poursuivrait.

Le deuxième groupe de produits ayant le plus grand impact sur la marge brute est la vente de jeux d'occasion. Au troisième trimestre 2018, la marge brute sur les ventes était de 43,1 % et inférieure de 50 points de base à celle de l'année précédente. En termes nominaux, la marge brute sur les ventes a diminué de 28,6 millions de dollars sur un an. La raison en était la baisse des ventes de 13,4% a / a. 

Au troisième trimestre 2018, la trésorerie s'est élevée à 454,5 millions de dollars. Les stocks ont augmenté de près de 790 millions et à la fin du troisième trimestre 2018, ils s'élevaient à 2 027 millions de dollars. C'était une pratique courante pour l'entreprise, car elle devait s'approvisionner sur la période la plus importante de la vente de l'entreprise, soit chaque trimestre de l'exercice. GameStop avait encore plus de 800 millions de dollars de dettes d'intérêts, mais environ 349 millions de dollars étaient dus au cours des 12 prochains mois. Après 9 mois de 2018, GameStop avait un flux de trésorerie d'exploitation négatif de -179,2 millions de dollars. Cela signifie qu'au troisième trimestre, la société a réussi à améliorer son flux de trésorerie d'exploitation de 250,7 millions de dollars, malgré le besoin accru d'augmenter les stocks. En conséquence, le niveau de trésorerie s'est amélioré.

En 2018, la société s'est débarrassée d'une chaîne de smartphones appelée Spring Mobile pour 800 millions de dollars. L'acheteur était Prime Communications. Il convient de mentionner qu'en 2013, GameStop a acquis Spring Mobile pour 1,5 milliard de dollars. Après la transaction, GameStop avait encore environ 800 millions de dollars de dettes à payer.

La situation de l'entreprise était donc difficile, mais la faillite n'était certainement pas une question dans les années suivantes. L'entreprise était encore en mesure de générer des bénéfices malgré la baisse de la marge brute sur les ventes. Le marché était d'un avis différent. De début 2017 à fin octobre 2018, le cours de l'action GameStop a chuté de 36,3 %. La capitalisation de la société était d'environ 1,5 milliard de dollars. Certains investisseurs ont vu l'entreprise comme une opportunité de réaliser un profit. Parmi eux se trouvait la star de la crise des subprimes - Michael Burry.

Michael Burry commence à magasiner

Michael Burry est célèbre pour ses transactions de marché non évidentes. Il prend souvent une position opposée au sentiment du marché. Bien sûr, cela ne réussit pas toujours. Ce fut le cas, par exemple, dans le cas de l'achat d'actions de Tailored Brands, où le processus de restructuration a été ruiné par une pandémie. Dans le cas de GameStop, il a décidé que la liquidation du marché était trop élevée. Certes, ce n'était pas une entreprise avec un fossé solide et de grandes perspectives à long terme. Cependant, c'était toujours une entreprise avec une marque très reconnaissable, une entreprise rentable. Pour mieux appréhender la situation de l'entreprise, il convient de s'inscrire dans une perspective à long terme :

Exercice 2015 Exercice 2016 Exercice 2017
le revenu +9 (363)XNUMX XNUMX +7 (965)XNUMX XNUMX +8 (547)XNUMX XNUMX
profit opérationnel 660 501 444
la marge d'exploitation + 7,05% + 6,29% + 5,19%
bénéfice net 403 304 35
OCF 657 537 435
CAPEX 173 143 113
FCF 484 394 322
argent 450 669 854
Dette d'intérêts 345 815 818

Source: propre étude

La valorisation était également alléchante puisqu'elle était légèrement inférieure à 5 fois le FCF (free cash flow) généré pour 2017. De plus, la société n'avait aucune dette nette. Bien sûr, le niveau élevé de liquidités était en partie une nécessité pour maintenir l'activité. Cependant, malgré cela, l'entreprise n'était pas valorisée trop chère par le marché.

Selon le rapport 13F préparé par Sion Asset Management LLC pour le quatrième trimestre 2018, GameStop est apparu dans le portefeuille du fonds, détenant 6,5 % de tous les actifs de Scion. Michael Burry a acheté 536 862 actions de la société. Au cours des trimestres suivants, Scion a été très actif dans le domaine de la négociation d'actions GameStop. Cela peut être vu dans le tableau ci-dessous:

Apple le nombre d'actions valeur changement de stock q / q
IV T 2018 +536 (862)XNUMX XNUMX 6,775 millions de dollars +536 862
IQ 2019 +650 (000)XNUMX XNUMX 6,604 millions de dollars +113 138
II T 2019 0 0 millions de dollars - 650 000
IIIe trimestre 2019 3 000 000 16,56 millions de dollars +3 000 000
IV T 2019 2 350 000 14,288 millions de dollars -650 000
IQ 2020 3 000 000 10,515 millions de dollars +650 000
II T 2020 2 750 000 11,935 millions de dollars -250 000
IIIe trimestre 2020 1 703 400 17,375 millions de dollars -1 046 600
IV T 2020 0 0 -1 703 400

Source: propre étude

De façon intéressante, Michael Burry s'est débarrassé des actions GameStop au deuxième trimestre 2019. La raison en était les données décevantes des derniers trimestres de l'entreprise. En conséquence, un bloc de 650 000 actions a été vendu. Cependant, après 3 mois, Scion Capital a acquis jusqu'à 3 millions d'actions dans GameStop à un coût moyen d'un peu plus de 4 $. Il a également déclenché une "guerre" avec la direction et a publié une lettre ouverte. En août 2019, il a écrit au conseil d'administration de GameStop pour demander un rachat d'actions afin de profiter des bas prix pour acheter des actions en dessous de leur valeur intrinsèque. En décembre 2019, GameStop a annoncé son intention de racheter 34,6 millions d'actions de la société (moins de 35% des actions de la société). Il devait allouer environ 180 millions de dollars à cet effet. C'était donc une entreprise avec un patch de mégot de cigarette Graham (à partir de mégot de cigare).

Scion GameStop

Transactions de Michael Burry sur GameStop, propre élaboration. Source du graphique : XTB xStation.

GameStop après l'investissement de Burry

2018 2019 IQ 2020 II T 2020 IIIe trimestre 2020
le revenu +8 (285)XNUMX XNUMX +6 (466)XNUMX XNUMX +1 (021)XNUMX XNUMX 942 +1 (005)XNUMX XNUMX
profit opérationnel 321 -7 - 104 - 96 - 84
la marge d'exploitation + 3,87% -0,00% -10,19% -10,19% -8,35%
bénéfice net - 673 - 471 - 165 - 111 - 19
OCF 325 - 415 - 49 193 - 185
CAPEX 94 79 7 11 15
FCF 231 - 494 - 56 182 - 200

Source: propre étude

Les résultats de 2019 n'étaient pas les meilleurs. En 2018, la perte nette était en grande partie "comptable" car la société a réussi à générer 231 millions de flux de trésorerie disponibles (FCF) positifs. En revanche, en 2019, des flux de trésorerie négatifs provenant des activités opérationnelles (OCF) ont été ajoutés à la perte nette. En conséquence, en 2019, la société a déclaré une dette nette d'environ 690 millions de dollars. Il s'agissait d'une valeur sans précédent dans l'histoire récente de l'entreprise, car GameStop disposait généralement de plus de liquidités que de passifs d'intérêts.

En 2020, la situation est restée difficile. La période de la COVID-19 a eu un impact négatif sur les revenus de l'entreprise. Dans le même temps, en raison de coûts relativement rigides, GameStop a généré une perte d'exploitation à chacun des trois premiers trimestres. Sur les 9 mois de 2020, l'entreprise a généré un FCF négatif de 74 millions de dollars. L'entreprise s'est sauvée en vendant ses actifs. GameStop a vendu pour 95,5 millions de dollars de biens immobiliers et d'équipements.

Le marché a lentement commencé à remarquer que malgré la situation financière difficile et les changements défavorables du marché, GameStop est sous-évalué. En conséquence, tout au long de 2020, le cours de l'action a augmenté de plus de 200 %. L'augmentation susmentionnée a été utilisée par Michael Burry, qui a commencé à réduire considérablement la position à partir du second semestre 2020. À la fin de l'année, il ne possédait plus aucune des actions de la société. En plus de réaliser un profit sur l'accord, Burry ne semblait pas enthousiasmé par les changements en cours au sein de l'entreprise. Leur visage était Ryan Cohen. On estime que Michael Burry a gagné environ 250 millions de dollars sur GameStop. Cependant, s'il avait détenu l'action un peu plus longtemps, son profit aurait été plusieurs fois supérieur.

Ryan Cohen entre en jeu

ryan cohen

ryan cohen

GameStop recherchait également un financement externe car il avait besoin de fonds pour transformer l'entreprise. En 2019, les discussions avancées avec Sycamore Partners se sont poursuivies. Cependant, aucun contrat contraignant n'a été signé. Cependant, la société s'est retrouvée sur le radar d'un investisseur qui souhaitait changer le modèle d'entreprise dépassé. Ce quelqu'un était Ryan Cohen qui a commencé à augmenter sa participation dans l'entreprise. Dans En août 2019, l'entité qu'il contrôle, RC Ventures, a annoncé détenir 9,98% des actions de la société. Ryan Cohen était le PDG et co-fondateur de Chewy, l'un des leaders du marché de la vente en ligne de produits pour animaux de compagnie. 

En raison de sa participation de près de 10% dans l'entreprise, Cohen a décidé de faire pression sur l'ancien conseil d'administration et d'imposer un changement de modèle commercial. En novembre 2020, il a publié une lettre ouverte demandant une restructuration en profondeur de GameStop. Selon lui, le canal de vente traditionnel (magasins de papeterie) ne correspond pas à l'époque actuelle. Pour cette raison, il devrait réduire le nombre de points de vente (fermer ceux à but non lucratif) et mettre l'accent sur les ventes en ligne. Les principaux domaines de croissance devaient être e-sport, jeux mobiles oraz jeux en streaming. Bien sûr, le processus de transformation lui-même était censé être long. Cela résultait, entre autres, de des contrats de location de magasins. Le délai moyen d'expiration des contrats était de 24 mois. Après la fermeture des magasins peu rentables, voire déficitaires, les liquidités libérées ont dû être affectées au développement du canal en ligne. Dans le même temps, GameStop devait annoncer une limitation importante des opérations en dehors des États-Unis, car la société avait la plus grande reconnaissance sur le marché domestique.

Bien sûr, un changement aussi radical nécessitait également des changements au sein de l'entreprise. Grâce aux efforts de Cohen, l'équipe de direction a changé. Au premier trimestre 2021, Elliott Wilke est devenu le nouveau CGO (Chief Growth Officer), qui a occupé pendant 8 ans divers postes de direction dans amazonie (y compris en tant que directeur Amazon Fresh Stores).

Il convient également de rappeler que l'entreprise a également changé les postes de PDG et de directeur financier. En juin 2021, l'actuel PDG, George Sherman, a été remplacé par Matt Furlong, qui avait été Country Leader chez Amazon Australia pendant les deux années précédentes. Mike Recupero, qui a travaillé pendant 17 ans chez Amazon, est devenu directeur financier et est devenu vice-président et directeur financier de North America Consumer. Avant cela, Mike a été vice-président et directeur financier d'Amazon Prime Video.

Le reste de l'histoire de GameStop est une partie culte de l'histoire de la bourse. La compression des positions courtes a fait augmenter le cours de l'action plusieurs fois au début de 2021.

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