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La crise bancaire continue, les marchés sont toujours agités
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La crise bancaire continue, les marchés sont toujours agités

établi Forex ClubMars 19 2023

La semaine dernière a apporté des hausses sur les actions américaines (S&P500 +1,4%) et des baisses sur la bourse polonaise (WIG20 -6,7%). Nous avons toujours une forte volatilité sur les valeurs bancaires, mais aussi sur le marché obligataire.

Malgré de nombreuses mesures prises pour maîtriser la situation dans le secteur financier, les humeurs n'ont pas pu être totalement apaisées. Même si la situation autour des banques se normalise enfin, tous les problèmes seront-ils derrière nous ? Je ne pense pas. S'il est difficile de dire s'il y aura d'autres paniques bancaires, on peut dire qu'une hausse « agressive » des taux d'intérêt a son prix et ses conséquences. A moyen terme, plus de choses pourraient « casser », avec la tendance que cela pourrait concerner d'abord les marchés financiers, puis l'économie réelle.

Toujours turbulents sur les marchés

Bien que le S&P500 ait augmenté de 1,4% la semaine dernière, les humeurs ne veulent pas se calmer complètement en raison de la crise de confiance dans les banques. Notre WIG Banks clôture la semaine avec une baisse de 9,4%. L'ETF américain iShares S&P500 Financial Sector est en baisse de 5,9% la semaine dernière, et son homologue européen est en baisse de 11,5% (iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF). Comme prévu, les banques régionales aux États-Unis ont le plus chuté, jusqu'à 14,3 % (SPDR S&P Regional Banking ETF). Le tableau ci-dessous montre les détails.

T.1 Banques iShares

Si nous regardons à partir du 8 mars de cette année. (c'est-à-dire dès la veille du déclenchement de la crise du secteur bancaire), les banques européennes ont été les plus touchées (hormis les banques régionales américaines), dont l'indice a chuté de près de 16% à cette époque (iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF) . Pour la même période, l'indice polonais WIG Banki a chuté de 13,3 %. Le graphique ci-dessous présente le comportement des principaux indices de l'industrie financière depuis le 8 mars de cette année.

W.1 Sélection d'indices bancaires à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl, isshares.com

V.1 sélectionné indices bancaires à partir du 08.03.2023 mars XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl, isshares.com

Le principal indice des entreprises américaines Le S&P500 s'en sort beaucoup mieux, et "toute" la crise autour du secteur bancaire ne lui a coûté qu'une baisse de 1,9% (tant a chuté depuis le 8 mars de cette année). Depuis le début de l'année S & P500 est dans le noir avec un résultat de 2,0 %. D'une colline locale à partir du 2 février de cette année. (c'est-à-dire la veille du très fort rapport sur l'emploi aux États-Unis) a chuté de 6,3 % (ce qui signifie une baisse de 18,3 % par rapport au pic du précédent marché haussier du 3 janvier 2022). Actuellement, l'indice S&P500 est inférieur aux trois moyennes clés : 50, 100 et 200 jours. Les détails sont présentés dans le tableau ci-dessous.

W.2 S&P500 jusqu'au 17 mars 2023. Source : propre étude, stooq.pl

W.2 S & P500 jusqu'au 17 mars 2023. Source : propre étude, stooq.pl

malheureusement dans le cas des actions polonaises, la semaine dernière peut être classée comme la pire. WIG20 a chuté de 6,7 %. La dernière fois que nous avons eu une aussi mauvaise semaine, c'était le 15 juillet 2022 (-6,9 %), et plus tôt le 25 février 2022 (-8,1 %). Si nous regardons depuis la dernière colline locale sur Perruque20 (10 janvier de cette année), depuis lors, le WIG20 a chuté de 13,4 % et le WIG Banks de -20 %. Les détails sont présentés dans le tableau ci-dessous.

T.2 Index polonais

D'autre part, dans le graphique ci-dessous, nous présentons le WIG, qui part du haut du 10 janvier de cette année. est désormais de -9,2 %. Cependant, cela représente toujours plus de 23 % par rapport aux creux du marché baissier actuel d'octobre 2022.

W.3 WIG jusqu'au 17 mars 2023. Source : propre étude, stooq.pl

W.3 PERRUQUE jusqu'au 17 mars 2023. Source : propre étude, stooq.pl

La situation des indices polonais depuis début 2022 est présentée dans le graphique ci-dessous. Les petites entreprises polonaises offrent les taux de rendement les plus élevés depuis plusieurs semaines maintenant. Nous verrons combien de temps ils sauront résister aux déclins des grandes entreprises. Aux États-Unis, la situation est exactement l'inverse, les grandes entreprises se comportant beaucoup mieux que les petites. Au cours des deux dernières semaines, le Russell 2000 a baissé de 10 %, tandis que le S&P 500 n'est que de 3,2 %. En Pologne, le WIG20 a baissé de 9,8% sur la même période, et le sWIG80 de seulement 1,9% (la meilleure stratégie était d'investir "long" dans les petites entreprises polonaises et "courtement" dans les petites entreprises américaines).

W.4 Indices polonais jusqu'au 17.03.2023 mars XNUMX Source : propre étude, stooq.pl

W.4 Indices polonais jusqu'au 17.03.2023 décembre XNUMX. Source : propre étude, stooq.pl

Bien qu'il ait été difficile de gagner de l'argent sur les actions ces derniers temps, c'est exactement le contraire qui est vrai pour le marché obligataire. Jusqu'à ce que l'inflation soit le principal problème, les actions et les obligations se comportaient de la même manière (Lorsque les actions ont chuté, les prix des obligations ont fait de même). C'était une période où le marché n'était "pas inquiet" d'une éventuelle récession. Pendant une récession, en règle générale, les obligations montent et les actions baissent. Le graphique ci-dessous montre que les rendements des bons du Trésor américain chutent. Les rendements des obligations d'État à 2 ans ont chuté de 9 points de base en 122 jours (1,22%).

W.5 Rendements des bons du Trésor américain – baisses récentes. Source : propre étude, stooq.pl

W.5 Rendements des bons du Trésor américain - baisses récentes. Source : propre étude, stooq.pl

Le graphique suivant montre les variations des rendements des obligations d'État américaines et allemandes dans une perspective légèrement plus longue.

W.6 Rendements des obligations d'État américaines et allemandes à partir de 2021. Source : propre étude, stooq.pl

W.6 Rendements des bons du Trésor américain et allemand à partir de 2021. Source : propre étude, stooq.pl

De telles baisses des rendements, notamment sur les obligations américaines à 2 ans, si elles persistent, signifient des baisses importantes des taux d'intérêt... et pas pour longtemps ! L'évaluation actuelle du marché de la trajectoire des taux d'intérêt de la Fed est une hausse de taux de 25 points de base le 22 mars de cette année. (taux cible au niveau de 4,75 % - 5,00 %), suivi de 4 réductions jusqu'à fin 2023 et le taux de la FED au niveau de 3,75 % - 4,00 % après la réunion du FOMC du 13 décembre de cette année. Est-il possible? Historiquement, la variation des rendements obligataires à 2 ans a presque toujours parfaitement prédit la trajectoire du taux de référence de la Fed.

Il y a maintenant quelques objections. Premièrement, la liquidité du marché obligataire est actuellement négligeable (d'un point de vue historique), ce qui, avec des positions courtes très importantes sur les obligations américaines, force des baisses de rendement supplémentaires (à la fois manque de liquidité et fermeture de positions courtes). Deuxièmement, il faudrait supposer qu'il sera difficile de surmonter la crise de confiance dans les banques et que les autorités ne pourront pas empêcher de nouvelles paniques bancaires. La chute rapide des rendements obligataires signifie également des bénéfices élevés pour les banques qui investissent une part importante de leurs actifs dans des obligations. Bien sûr, la plupart des banques (en particulier les plus grandes) devraient couvrir le risque de taux d'intérêt et la hausse des rendements ne génère pas de pertes pour elles, pas plus que la baisse des rendements ne signifie de gros bénéfices. De plus, d'éventuelles ruées sur ces banques signifieraient davantage une crise de confiance que des inquiétudes concernant les pertes subies par ces banques sur les bons du Trésor.

Quoi qu'il en soit, au moins les investisseurs ont récemment fait fortune grâce à la baisse des rendements du Trésor (à condition qu'ils soient longs). Les détails sont présentés dans le tableau ci-dessous.

T.3 Rendements des bons du Trésor

La semaine dernière, il a rapporté les plus gros bénéfices ETF iShares Euro Govt Bond 15-30 ans (+4,5 %). Depuis le début de l'année iShares 20+ Year Treasury Bond ETF en hausse de +7,8 % a iShares Euro Govt Bond 15-30yr ETF +7,4 %.

L'indice des obligations d'État polonaises a augmenté de 4,8 % depuis le début de l'année - mais il convient de rappeler que la durée de l'indice polonais n'est que d'environ 4 ans, alors que dans le cas d'iShares 20+ Year Treasury Bond ETF, elle est de 17,6 ans, et dans le cas d'iShares Euro Govt Bond 15-30yr ETF, elle est autant que 21,5 ans. Plus la durée du portefeuille est longue, plus le risque de taux d'intérêt est élevé (un tel portefeuille est plus sensible aux variations des taux d'intérêt, c'est-à-dire aux variations des rendements obligataires). Le graphique ci-dessous montre les rendements des bons du Trésor polonais, américains et européens depuis le début de 2018.

W.7 Bons du Trésor américains, européens et polonais jusqu'au 17.03.2023 mars 2018 (à partir de début XNUMX). Source : propre étude, isshares.com, stooq.pl

W.7 Bons du Trésor américains, européens et polonais jusqu'au 17.03.2023 mars 2018 (à partir de début XNUMX). Source : propre étude, isshares.com, stooq.pl

La chute des prix du pétrole tient-elle compte du ralentissement mondial à venir ?

Le prix du pétrole WTI a culminé en mars et juin 2022 (2 et 6 mois après le pic du S&P500). Nous avons ensuite plongé jusqu'en décembre 2022 dans un canal latéral dans la fourchette de 72 $ à 80 $ qui a résisté jusqu'à présent. Le prix du pétrole brut a fortement chuté par rapport au canal susmentionné au cours de la semaine dernière, tombant à 66 USD le baril (intraday et 66,7 USD à la clôture).

W.8 Prix du pétrole WTI jusqu'au 17.03.2023 mars XNUMX (premier contrat). Source : propre étude, stooq.pl

W.8 Prix ​​du pétrole WTI jusqu'au 17.03.2023 mars XNUMX (premier contrat). Source : propre étude, stooq.pl

Bien sûr, la cause directe de la baisse a été la tourmente des marchés financiers due à l'effondrement de plusieurs banques régionales aux États-Unis, ainsi que le transfert de la crise à l'Europe. Mais à moyen terme, les investisseurs peuvent s'inquiéter d'un nouveau ralentissement économique, et la crise du secteur bancaire est l'un des symptômes de la fin du cycle d'expansion due à des taux d'intérêt toujours plus élevés.

Dans toute récession, la demande de pétrole a le droit de chuter, ce qui se reflète automatiquement dans les cotations huile. Par exemple, la demande mondiale de pétrole a chuté en 2020 (pendant la pandémie) d'environ 20 millions de barils par jour (environ 20 %), mais pour des raisons évidentes, ce n'était pas un cycle standard (les confinements sont principalement responsables d'une baisse aussi importante). Les années 2008-2009 et 2001-2002 sont plus appropriées. En 2008-2009, la demande mondiale a chuté d'environ 5 millions de barils par jour (baisse de 5,6 %), et pendant la récession de 2001-2002 d'environ 3 millions de barils (baisse de 3,4 %). Pendant une récession, le prix du pétrole peut facilement chuter de 50 % ou plus. Bien sûr, une telle baisse de la demande se traduira par une baisse de l'offre, que ce soit sous une forme naturelle (production uniquement graduelle avec le coût de production le plus élevé, par exemple production à partir de schiste), mais l'ajustement le plus important de l'offre se fera par la réduction de la production par les pays de l'OPEP+.

Si les baisses de > 120 USD sont incluses dans la correction des prix liée à l'achèvement actuel du cycle, d'autres baisses possibles pourraient être limitées à des niveaux compris entre 50 USD et 60 USD pour le pétrole WTI (diminution de plus de 50 % par rapport au sommet). Une telle baisse des prix du pétrole se produirait simultanément avec l'achèvement du cycle économique mondial, y compris dans l'économie américaine (ce qui pourrait probablement se produire entre le 2H 2023 et le 1H 2024).

Comme toujours le principal déterminant du prix du pétrole est l'équilibre entre l'offre et la demande. Quoi d'autre pourrait être important à cet égard dans le cycle actuel ? Certes, la demande de la Chine (la fameuse ouverture de l'économie locale), le volume de l'approvisionnement en pétrole de la Russie (dû aux sanctions), et la demande différée liée à la reconstitution des stocks stratégiques par le gouvernement américain.

Dans le cas de l'approvisionnement en pétrole de la Russie, on peut s'attendre à ce qu'il diminue en raison des sanctions de l'Union européenne, mais jusqu'à présent, cela ne s'est pas produit, bien que la plupart des analyses indiquent une telle diminution. Autrement dit, les Russes gèrent habilement les sanctions en les contournant, mais il faut aussi admettre que les acheteurs de pétrole russe à moindre prix ne manquent pas. Par exemple, l'Inde, qui n'importait pratiquement pas de pétrole russe avant la guerre, importe aujourd'hui plus de 1,5 million de barils par jour. Le graphique ci-dessous montre l'offre de pétrole russe (et équivalents) ainsi que les prévisions jusqu'à la fin de 2024.

W.9 Russie : approvisionnement en pétrole et équivalents en millions de barils par jour (prévision EIA). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.9 Russie : fourniture de pétrole et équivalents en millions de barils par jour (prévision EIA). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Le graphique montre une diminution de l'offre au début de 2022 immédiatement après le déclenchement de la guerre, mais les Russes ont réussi à reconstituer rapidement les exportations. Actuellement, l'EIA prévoit une baisse importante (plus de 1 million de barils) de l'approvisionnement en pétrole russe en raison des prochaines sanctions, mais si cela se produira et dans quelle mesure, nous devrons probablement attendre le deuxième trimestre. Néanmoins, l'absence de baisse de l'offre de pétrole russe est un facteur de baisse des prix mondiaux (offre supérieure à ce que supposait auparavant le marché).

Dans le cas de l'ouverture de l'économie chinoise, nous devrions voir plus de demande de ce pays, ainsi que des pays d'Asie en général. Cet effet devrait être plus visible au S2 2023. Le graphique ci-dessous montre la consommation (demande) de pétrole brut et équivalents en Chine, y compris les prévisions de l'EIA jusqu'à la fin de 2024 (sur la base de données mensuelles).

W.10 Chine : demande de pétrole et équivalents en millions de barils par jour (y compris prévision EIA). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.10 Chine : demande de pétrole et équivalents en millions de barils par jour (y compris les prévisions de l'EIA). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Bien sûr, à mesure que l'économie chinoise se développe, la demande de pétrole augmente également. De plus, les variations mensuelles sont également saisonnières, c'est pourquoi la demande croissante due à l'ouverture de l'économie est mieux vue sur le graphique suivant, qui montre le volume de la demande au cours des années civiles suivantes. Et en effet, une demande plus élevée (par rapport aux années précédentes) est clairement visible dans les prévisions du deuxième trimestre de cette année. Par exemple, en juillet la demande devrait être supérieure d'environ 1 million de barils à celle de 2022.

Au total, l'ouverture de l'économie chinoise augmentera la demande de pétrole en général à partir du deuxième trimestre de cette année, même si cette augmentation ne devrait pas dépasser 1 million de barils par jour par rapport à l'année dernière. Ainsi, la demande de la Chine devrait augmenter plus ou moins autant que les exportations de pétrole russe devraient chuter. Si les Russes parviennent à contourner les sanctions, l'absence de baisse de l'offre de pétrole russe compenserait l'augmentation de la demande de la Chine.

W.11 Chine : saisonnalité de la demande de pétrole (et équivalents) en millions de barils par jour (y compris prévision EIA). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.11 Chine : saisonnalité de la demande de pétrole (et équivalents) en millions de barils par jour (y compris la prévision de l'EIA). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Un autre facteur susceptible d'atténuer dans une certaine mesure la baisse des prix du pétrole est la demande différée associée à l'inévitable reconstitution des stocks stratégiques américains. Afin de contrer la hausse des prix du pétrole, l'administration américaine a lancé une vente de réserves stratégiques à partir de septembre 2021 (la vente s'est terminée en janvier 2023). Le graphique ci-dessous montre le niveau des stocks de pétrole aux États-Unis (y compris SPR). De juillet 2020 à décembre 2022, les stocks ont baissé de 540 millions de barils.

W.12 US : stocks de pétrole et équivalents en millions de barils (dont SPR, réserves stratégiques). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.12 États-Unis : stocks de pétrole et équivalents en millions de barils (y compris SPR, réserves stratégiques). Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Mais si l'on regarde les actions stratégiques et les autres actions (c'est-à-dire privées), on voit que la baisse des actions américaines depuis le début de 2020 est pratiquement seule responsable de la baisse des actions stratégiques. Nous le montrons dans le graphique suivant.

W.13 États-Unis : stocks de pétrole brut ventilés en stocks stratégiques et autres. Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.13 États-Unis : stocks de pétrole répartis en stratégiques et autres. Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Les stocks non stratégiques, après une augmentation depuis le début de cette année, sont pratiquement au même niveau qu'au début de 2020. Le graphique suivant montre la variation hebdomadaire des stocks de pétrole et d'autres produits pétrochimiques (y compris les stocks stratégiques). Depuis la fin de la vente des actions stratégiques (première semaine de cette année), d'autres actions ont commencé à croître de manière significative.

W.14 Variation hebdomadaire des stocks américains de pétrole et de produits pétroliers en millions de barils. Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.14 Variation hebdomadaire des stocks de pétrole et de produits pétroliers aux États-Unis en millions de barils. Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Le niveau actuel des stocks totaux aux États-Unis demeure bien en deçà de sa moyenne sur cinq ans, y compris le niveau de l'an dernier. La saisonnalité du niveau de stock est présentée dans le graphique suivant.

W.15 ​​USA : saisonnalité des stocks totaux de pétrole brut et de produits pétroliers en millions de barils par jour. Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

W.15 États-Unis : saisonnalité des stocks totaux de pétrole brut et de produits pétroliers en millions de barils par jour. Source : propre étude, EIA (Agence d'information sur l'énergie)

Le faible niveau des stocks signifie une demande de pétrole plus élevée dans les mois à venir (si seulement l'administration américaine décide de reconstituer le niveau des stocks stratégiques). Pour que les stocks stratégiques reviennent à leur maximum historique (plus de 720 millions de barils), cela signifie une demande de 1 million de barils par jour tout au long de l'année (environ 360 millions de barils de pétrole seraient disponibles à l'achat).

En résumé, si l'économie mondiale, y compris celle des États-Unis, devait entrer en récession plus tard en 2023, alors la baisse mondiale de la demande pourrait facilement compenser la demande supplémentaire de la Chine, voire la possible reconstitution de stocks stratégiques de pétrole aux États-Unis. Dans le même temps, l'approvisionnement en pétrole de la Russie reste à un niveau élevé (les sanctions ne sont pas efficaces, du moins pour aujourd'hui). Dans le scénario principal, la baisse des prix du pétrole WTI pourrait atteindre entre 50 et 60 USD (au plus bas d'une éventuelle récession, et la baisse du prix du pétrole depuis le haut du cycle serait supérieure à 50%).

Mais le prochain cycle d'expansion (c'est-à-dire plutôt 2024 et au-delà) pourrait entraîner des augmentations significatives des prix des matières premières, car l'offre sera insuffisante (avec une demande en forte croissance) du fait du sous-investissement de toute la filière. Ensuite, le prix du pétrole pourrait même atteindre de nouveaux sommets historiques (au-dessus de 150 USD).

Résumé

La semaine dernière n'a généralement pas été bonne, malgré le gain de 500 % du S&P 1,4 américain. Les marchés restent préoccupés par la situation du secteur bancaire. Nous avons eu une forte volatilité des prix des obligations et de nouvelles baisses dans les banques et les sociétés financières. Les actions polonaises ont subi l'une des plus fortes baisses de ces derniers temps. Au cours de la semaine, le WIG20 a chuté de 6,7 %.

Il est possible que l'attention des investisseurs se tourne maintenant vers la réunion du FOMC de la semaine prochaine (les 21 et 22 mars de cette année). Les marchés s'attendent à la dernière hausse de 25 points de base de ce cycle, suivie d'une baisse (jusqu'à 100 points de base jusqu'au FOMC du 13 décembre). La conférence de presse de J. Powell, qui se tiendra immédiatement après la réunion du FOMC, sera certainement intéressante. Surtout qu'à partir du 11 mars de cette année. Les membres de la Fed n'étaient pas autorisés à s'exprimer publiquement en raison de la soi-disant "période d'interdiction", qui survient normalement avant chaque réunion.


À propos de l'auteur

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Expert expérimenté en gestion de fonds, associé professionnellement au marché des capitaux depuis plus de 25 ans. Il est titulaire d'un doctorat en économie, d'une licence de conseiller en placement et d'un courtier en valeurs mobilières. Il a personnellement géré des fonds actions, obligations, multi-actifs et global macro cross-asset. Pendant de nombreuses années, il a géré le plus grand fonds de pension polonais avec des actifs de plus de 30 milliards de PLN. En tant que directeur des investissements, il a géré le travail de nombreuses équipes de gestion. Il a acquis son expérience en tant que : Membre du Directoire d'ING PTE, Vice-Président et Président du Directoire d'ING TUnŻ, Vice-Président du Directoire de Money Makers SA, Vice-Président du Directoire d'Ipopema TFI, Vice-Président du Directoire de Quercus TFI, Membre du Directoire de Skarbiec TFI, ainsi que Membre des Conseils de Surveillance d'ING PTE et d'AXA PTE. Depuis 12 ans, il s'est spécialisé dans la gestion de classes globales macro cross-asset.


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