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Josh Birnbaum - l'enfant d'or de Goldman Sachs
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Josh Birnbaum - l'enfant d'or de Goldman Sachs

établi Forex ClubPeut 11 2023

La crise des subprimes a été une expérience traumatisante pour de nombreux Américains. La hausse du chômage associée à la chute des prix de l'immobilier et des actions a fait perdre leur fortune à de nombreuses personnes. La crise a également provoqué l'effondrement de l'une des banques d'investissement les plus respectées - Lehman Brothers. Pourtant, pour certains, la bulle immobilière et son éclatement ont été l'occasion de profits colossaux. Un exemple de ce dernier est Joshua "Josh" Birnbaum. Il est actuellement co-fondateur et CIO de Tilden Park Capital Management.

Comment Josh Birnbaum est-il devenu célèbre ?

Josh Birnbaum

Josh Birnbaum. Source : Tilden

Dans l'histoire des marchés financiers, il n'y a pas eu de pénurie de traders exceptionnels qui ont fait fortune. Cependant, tous ne sont pas devenus célèbres. Dans l'article d'aujourd'hui, nous allons vous raconter l'histoire de Josh Birnbaum. Grâce à lui Goldman Sachs fait des milliards de dollars avant l'éclatement de la bulle des subprimes. Le profit aurait été plus important si le département des risques avait écouté ce trader.

Josh Birnbaum a les avantages classiques d'un bon trader : rigueur, patience oraz la capacité d'associer des faits. Bien sûr, dans l'ère post-crise, les politiciens voulaient se prélasser dans la lueur flashy. Pour cette raison, ils ont interrogé les employés des banques d'investissement. C'était souvent une crèche médiatique.

Pour ses "accomplissements", lui et trois autres employés de Goldman Sachs ont été interrogés devant le Sénat américain. Josh, ainsi que d'autres employés de Goldman Sachs, ont été interrogés pendant 5,5 heures. Les questions concernées, par ex. pourquoi Goldman Sachs a joué sur la baisse du marché des subprimes et en même temps vendu aux investisseurs des instruments qui ne rapportent de l'argent que lorsque le marché des subprimes monte.

Birnbaum a expliqué aux sénateurs pourquoi il avait pris des positions en pariant sur la chute du marché immobilier américain des subprimes fin 2006. Il a également dû expliquer quelle était la raison de la réduction des postes au printemps et à l'été 2007. Josh lui-même a rappelé qu'il était alors frustré par les décisions de ses supérieurs, qui ont commencé à réduire leurs positions sur le marché. À son avis, Goldman Sachs pourrait gagner 2 à 3 fois plus d'argent s'il ne clôturait pas les positions courtes.

Quels étaient les métiers de Josh ?

Bien sûr, il y a souvent des informations sur les bénéfices des banques d'investissement, il existe de nombreuses théories du complot. Les banques sont souvent accusées de "ils savaient avant" et ils cherchaient une occasion de gagner de l'argent. Cependant, l'accord conclu par Brinbaum n'est pas si spectaculaire. C'était le résultat d'une analyse minutieuse et de ne pas suivre la foule. De nombreuses informations sur la transaction peuvent être tirées de l'audition du commerçant devant le Sénat.

Sam Josh a rejoint Goldman Sachs peu de temps après avoir obtenu son diplôme de la Wharton School de l'Université de Pennsylvanie. Au fil des ans, il gravit les échelons de carrière dans une banque d'investissement. En 2006 et 2007, Josh Birnbaum a travaillé au service des hypothèques en tant que docteur en médecine (Directeur Général). Il s'est occupé de l'analyse du marché des produits structurés. Au cours de ces années, le trading de ces instruments était très populaire auprès des banques d'investissement.

Josh travaillait à l'époque dans le célèbre département ABS (Asset-Backed Securities). Là, il s'est occupé de prendre des positions longues et courtes sur ce marché à la demande des clients de la banque Goldman Sachs. Très souvent, la banque était l'autre partie à la transaction. Afin de protéger la banque contre des risques excessifs, le département trading a également dû faire face à la prise de positions de couverture. Comment s'est passée la transaction ?

Par exemple : un client a commandé une position longue sur le marché des subprimes. La banque était l'autre partie à la transaction. En conséquence, il a occupé une position courte sur le marché. Le département des risques devait alors décider de couvrir ou non son exposition au marché.

Le principal produit qui était négocié à cette époque était l'ABX (Asset-Backed Securities Index). De plus, Josh a pris des positions sur des CDS pour des actifs individuels appelés « CD à nom unique ». Goldman Sachs était alors également le teneur de marché de ce marché. Cela signifie qu'afin d'assurer la liquidité des échanges sur le marché, la banque se tenait de l'autre côté de la transaction. Par exemple, si un client achetait un CDS pour un actif donné, Goldman Sachs se tenait de l'autre côté de la transaction. Il appartenait ensuite au service de gestion des risques de décider si la banque souhaitait ou non couvrir son risque.


LIRE: Que sont les Credit Default Swaps (CDS) ?


Comme l'a expliqué Josh lors d'une audience au Sénat, entre janvier 2006 et novembre 2006, les clients ont commencé à négocier à découvert sur l'indice ABX. Cela signifiait que Goldman détenait une position longue importante sur l'indice des titres adossés à des actifs en novembre. Plus un tel déséquilibre était élevé, plus le département des risques de la banque demandait "L'alignement des livres" (Ang. aplatir le livre). Une telle situation s'est produite fin 2006. Pour cette raison, Godlman Sachs a commencé à vendre sur le marché ABX et a commencé à acheter des CDS à signature unique en garantie de leurs positions.

Il semblait que les modèles avancés valoriseraient bien les produits basés sur les prêts hypothécaires. Cependant, Josh a découvert que la valeur marchande et la valeur fondamentale sont très différentes. Au début, il pensait qu'il manquait quelque chose. Cependant, fin 2006 et début 2007, Josh a commencé à réaliser que le marché des subrimes était trop cher. Pour cette raison, il a commencé à construire une position courte sur ce marché non pas pour se couvrir, mais pour augmenter son exposition à la baisse de l'indice ABX. Mais avant qu'il ne le puisse, il avait eu des débats houleux avec le service des hypothèques sur l'opportunité d'un tel accord.

Après avoir construit la position, le marché immobilier a commencé à perdre de la valeur. En conséquence, la banque a commencé à gagner beaucoup d'argent sur la position. Cependant, le département des risques a souhaité que l'exposition courte au marché soit "réduite". Josh a essayé de convaincre le service de gestion des risques que les bénéfices ne devaient pas être réduits mais autorisés à croître. Au final, c'est la direction des risques qui a gagné, ce qui a convaincu les décideurs de réduire leurs positions.

Quitter Goldman Sachs et créer Tilden

Josh Birnbaum a quitté Goldman Sachs en avril 2008 après plus de 14 ans à la banque. Il a fondé l'entreprise avec Abécédaire de Jeremiqui a travaillé comme stratège de recherche chez Goldman Sachs. Jeremy s'est occupé de la création de modèles financiers avancés pour divers actifs. Au second semestre 2006, Primer et son équipe ont créé un modèle d'analyse des options pour le nouvel ABX (Asset-Backed Securities Index).

Birnbaum et Primer ont trouvé un troisième partenaire. C'était Sam Alcoff, qui connaissait Josh depuis ses jours à l'Université de Pennsylvanie. En 2008, Alcoff a travaillé dans la technologie et la gestion des risques chez Drake Capital Managenet (DCM). DCM était un fonds spéculatif fondé à New York. Sam Alcoff a précédemment travaillé chez BlackRockoù il a supervisé les solutions technologiques de l'entreprise.

En 2008 année Pour que a commencé les préparatifs du lancement. Il avait besoin de gens et de technologie pour cela. Pour cette raison, il a commencé à construire des systèmes d'évaluation, d'analyse et de gestion des risques. Au final, la construction a duré 1,5 ans. La société a commencé à investir en février 2010 avec un capital de 25 millions de dollars. Les créateurs du projet eux-mêmes ont plaisanté en disant qu'ils étaient le plus petit fonds avec la plus grande infrastructure. Cependant, très rapidement, le projet a commencé à grandir. Un an plus tard, Tilden Park Investment Master Fund a été créé. En 2014, le projet de l'ancien trader de Goldman Sachs comptait 2,3 milliards de dollars d'actifs sous gestion et 25 personnes à bord. Ce qui caractérisait le fonds au début de son activité, c'était la constance.

Pendant les 3 premières années, le fonds n'a enregistré que deux mois perdants. Il a également atteint un taux de rendement cumulé supérieur à 100 %.

L'activité du fonds Tilden est très flexible. Il n'opère pas uniquement sur un seul marché, mais essaie d'investir là où il y a une chance de réaliser un profit élevé. Le fonds prend des positions longues et courtes. Fonctionne sur des marchés tels que les MBS, les ABS non immobiliers, les CLO, les actions, les CDS et les obligations. En fonction des opportunités du marché, Tilden a effectué une transition transparente vers différentes classes d'actifs. En 2012, ils ont investi sur le marché du crédit, et en 2013 ils sont passés en bourse.

Comment Tilden recherche-t-il des opportunités de marché ? Il utilise à la fois des stratégies descendantes et ascendantes. Dans le cas des stratégies descendantes, les analystes tentent d'identifier les tendances macroéconomiques et de marché pour exploiter la tendance. Dans le cas d'une analyse ascendante, l'équipe d'analyse tente de sélectionner les titres individuels présentant le plus grand potentiel de croissance. Très souvent, Birnbaum a utilisé options prendre position. Comme je l'ai dit moi-même :

"Je cherche juste des options bon marché."

Josh Birnbaum a confirmé sa notoriété lorsqu'il s'est mis du bon côté du trading de CDS en avril 2012. L'autre partie à l'accord était le célèbre "London Whale", pour lequel il travaillait JP Morgan. La transaction s'est soldée par un bénéfice élevé pour Birnbaum et énorme perte pour la banque américaine. On estime que les mauvaises affaires conclues par la star bancaire américaine ont coûté à JP Morgan jusqu'à 6,2 milliards de dollars.

Résumé

Josh Birnbaum est un exemple d'un commerçant qui est devenu célèbre avec un métier. Cela ne signifie pas qu'il s'agit d'une star typique d'un métier. Dans son travail ultérieur à Tilden, il a prouvé que ses métiers n'étaient pas un accident. Ils sont le fruit d'une stratégie bien pensée, de patience et de diligence. Ce n'est certainement pas une histoire aussi fascinante qu'elle l'est "Le loup de Wall Street". Très probablement, il n'y aura pas de superproduction sur l'histoire de ce commerçant. Cependant, il vaut la peine de le connaître pour se rendre compte que les banques d'investissement ont su attirer de grands talents auxquels un investisseur individuel doit faire face sur le marché.

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