Investir dans des modèles commerciaux simples selon Warren Buffett. E. II

Warren Buffett il est reconnu pour sa capacité à évaluer les entreprises. Une telle précision dans la sélection des entreprises rentables pour le portefeuille ne peut pas être une coïncidence. Comme il l'a souligné à plusieurs reprises dans de nombreuses lettres aux actionnaires, la clé du succès sur le marché des activités d'investissement est la capacité d'évaluer correctement les entreprises. N'aime pas les analyses basées sur de grandes quantités de chiffres, le marché boursier généralement compris, la recherche de tendances et de modes,  qui ne règnent que temporairement. L'approche de l'Oracle sur cette question repose sur la conviction que l'entreprise est un organisme vivant et non un instrument virtuel sans reflet dans la réalité. Dès lors, l'enjeu clé est de connaître les réalités de son fonctionnement, dont nous avons déjà commencé à parler dans la première partie de cet article. Aujourd'hui, nous allons continuer à décrire plus en détail la question de nous familiariser avec l'entreprise que nous avons choisie. Nous décrirons quelques conseils précieux pour investir dans des actions et comment procéder à cette analyse minutieuse. 

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La préparation est la clé

Avant même d'acheter les actions de la société, vous devez vous familiariser avec celle-ci et savoir le plus largement possible dans quoi vous investissez réellement. Se préparer au processus d'achat peut sembler une tâche très simple et rapide. Cependant, ce n'est pas seulement une séquence complexe d'activités, mais aussi extrêmement chronophage, nécessitant de notre part une volonté d'être une curiosité saine. Investir ne nécessite pas une intelligence extraordinaire de notre part. Cependant, la discipline et la précision sont des caractéristiques souhaitables et nécessaires. Pour connaître les spécificités de l'entreprise, il faut beaucoup lire. Nous ne nous limitons pas aux données financières solides des rapports annuels ou trimestriels. Il vaut la peine de regarder les annonces publiées par la société, les commentaires ou les prospectus d'information. De nos jours, probablement tous les documents publics concernant les activités de l'entreprise peuvent être trouvés sur Internet. Si nous avons dans notre environnement des personnes expertes dans un domaine donné, ou mieux encore, travaillant directement dans l'entreprise qui nous intéresse, échanger avec eux peut être nettement plus précieux qu'un examen approfondi de documents financiers. Buffet décrit l'ensemble du processus de préparation en ces termes :

"Investir, c'est choisir les bonnes actions au bon moment et les conserver tant que l'entreprise qui les soutient reste bonne." 

Il existe une série de questions d'assistance qui peuvent nous aider à comprendre l'entreprise. La première est - quelles sont les caractéristiques de l'entreprise ? Quel est le? Quelle est son équipe dirigeante ? Quelles sont les caractéristiques qui m'intéressent le plus ? Qu'est-ce qui le distingue des autres ? Est-ce que je comprends le modèle de son fonctionnement et à quel point est-il unique ? Quelques questions relativement discrètes peuvent en dire long sur notre préparation au shopping. Si nous sommes incapables de dire quelques phrases cohérentes sur l'entreprise elle-même et ses perspectives, nous devons bien réfléchir avant de faire la transaction. 

Priorités par Buffett

Dans notre évaluation typique "Buffett" de l'entreprise, nous pouvons distinguer plusieurs catégories qui nous indiqueront la direction appropriée et fondamentale de l'évaluation. Le premier est de bonnes perspectives commerciales (à long terme). L'entreprise ne doit pas nécessairement être un chef de file de l'industrie. Ici, nous recherchons un avantage commercial difficile à copier par la concurrence. L'avantage décrit dans la phrase ci-dessus peut se concentrer sur de nombreux problèmes, tels que : le service client, une recette unique (Coca-Cola), biens caractéristiques uniquement pour cette entreprise, culture de service, mode de communication avec l'entreprise, relations avec l'environnement, etc. 

Une autre question très importante pour Warren était évaluation du personnel d'encadrement. Gestion honnête et compétente. Il doit s'agir de personnes possédant une expérience, des connaissances appropriées et une réputation inébranlable. Malgré le fait que, en tant qu'investisseurs minoritaires, nous n'avons pas beaucoup d'accès et la possibilité de parler directement avec les dirigeants, les lacunes dans les connaissances à leur sujet peuvent être complétées, par exemple, par LinkedIn. Grâce à cela, nous pouvons facilement vérifier l'expérience de travail, les recommandations, les compétences et l'éducation. Cela ressemble à un petit CV, mais traité à la légère, même avec une pincée de sel, peut être un bon indice et une poignée de connaissances sur la gestion. 

Qu'en est-il de l'industrie? C'est aussi un point important. Il n'est pas révélateur que chaque entreprise opère dans un environnement spécifique. Comprendre et connaître l'industrie dans laquelle l'entreprise évolue nous permettra non seulement d'évaluer son potentiel par rapport à d'autres entreprises, mais aussi de prendre conscience des facteurs influençant, par exemple, sa rentabilité. C'est de la complexité et du nombre de facteurs qui garantissent le développement et la domination de l'entreprise sur le marché que dépendent son expansion et ses bénéfices futurs. Il a décrit la sélection de titres à cet égard comme suit :

"Les investisseurs doivent se rappeler que leurs résultats sont évalués différemment du saut à l'eau - le niveau de difficulté des actions entreprises n'a pas d'importance ici. Le bon choix d'une entreprise, dont la valeur dépend d'un facteur facile à comprendre et persistant, apportera exactement les mêmes rendements que l'analyse correcte d'un investissement dans l'entreprise, qui, cependant, a dû prendre en compte de nombreux problématiques complexes et en constante évolution. ». 

La dernière catégorie est l'attractivité du titre en termes d'achat. Les actions de bonnes entreprises, stables et prometteuses (pas toujours, mais) sont généralement très appréciées. Il est difficile de trouver des entreprises qui sont un exemple parfait pour chacune des catégories susmentionnées et qui sont en outre sous-évaluées en bourse. Alors la question se pose quand et comment reconnaître les actions bon marché, quel devrait être leur prix ? Warren répondrait "raisonnable". Il est préférable de la comparer à la valeur intrinsèque estimée de l'entreprise. C'est bien si sa différence tient compte d'une plus grande marge de sécurité en cas d'échec de notre analyse. La précision de nos calculs, jusqu'à mille, n'a pas d'importance. Nous ne pouvons pas évaluer les actifs incorporels, par exemple les marques, les logos, les bénéfices futurs, par exemple les recherches menées ou nos propres brevets. Nous pouvons estimer tout cela de manière très générale. 

Deux mots sur la certitude

Il y a des entreprises que nous appelons souvent la certitude en termes de résultats futurs, de situation financière et d'activité. Il est associé à la croyance commune selon laquelle ils généreront toujours des bénéfices. Certainty est une entreprise qui sera en mesure de maintenir sa position dominante dans l'industrie à long terme. Un bon exemple d'un tel investissement est Coca Cola. Cependant, il convient d'être extrêmement prudent en appelant la certitude d'une entreprise. Ce n'est pas toujours synonyme de statut temporaire et élevé sur le marché. Parfois, l'entreprise ne connaît qu'un moment de triomphe. En fait, cependant, ils sont très sensibles aux attaques de leurs concurrents, ce qui les prend bien sûr pour acquis tôt ou tard. Il n'y a pas beaucoup (certaines) entreprises comme ça. Si nous sommes fermement convaincus d'avoir trouvé une telle entreprise, nous ne devrions pas automatiquement nous attendre à l'acheter. Pourquoi? Parce que pour de telles entreprises, vous pouvez vraiment surpayer. Un investisseur ne doit pas avoir des sentiments mitigés au sujet des actions acquises. Il doit être convaincu de la valeur, de l'attractivité et du prix approprié des actions à acquérir. 

Comment évaluer la valeur intrinsèque ?

Un peu plus haut dans le texte j'évoquais l'achat rationnel d'actions, guidé par la valeur interne de l'entreprise. Cela vaut la peine d'expliquer ce que c'est. En termes simples, il s'agit de la valeur actualisée des liquidités pouvant être obtenues d'une entreprise donnée au cours de son exploitation. Ce sont des flux de trésorerie illimités à tout horizon temporel, disponibles pour le propriétaire d'un actif donné et, surtout, actualisés de manière appropriée. Toute la difficulté à déterminer la valeur intrinsèque réside dans l'estimation. Il est difficile de déterminer le taux de rendement que l'entreprise va générer, par exemple dans un délai d'un an. Les facteurs matériels sont en quelque sorte quantifiables. Généralement, les facteurs qualitatifs, tels que la gestion, la compétitivité ou la position de l'entreprise, sont moins chers. 

Nous arrivons donc à une conclusion. Il n'est physiquement pas possible de déterminer avec précision la valeur intrinsèque de l'entreprise. C'est là que Warren Buffet vient à la rescousse avec le concept de profit propriétaire. Le flux de trésorerie qu'il prend en compte est (1) résultat comptable, (2) l'amortissement (y compris l'amortissement et les charges non monétaires), (3) valeur des dépenses capitalisées en machines et équipements nécessaires pour maintenir un avantage concurrentiel à long terme et les capacités de production existantes, (4) fonds de roulement utilisé pour maintenir un avantage concurrentiel à long terme. Nous avons délibérément numéroté les composants individuels dans la phrase ci-dessus pour montrer, de la manière la plus simple et la plus condensée, comment calculer le bénéfice de propriété en utilisant la méthode utilisée par Warren Buffet. L'action est la suivante : (1 + 2) - (3-4). Pratiquement, les postes 3 et 4 sont un facteur qui ne peut pas être trouvé numériquement dans le bilan. Il faut l'estimer. Par conséquent, les calculs ne seront jamais extrêmement précis, comme Warren le savait également. Lors de l'estimation des bénéfices de propriété, il a souvent dit que :

"Je préfère avoir à peu près raison qu'avoir précisément tort". 

Nous ne pouvons pas illustrer cela par un exemple, car nos estimations peuvent différer considérablement de vos attentes. Par conséquent, à la fin de l'article, j'ajouterai la question du prix de l'entreprise et de sa relation avec le profit de propriété. Si nous devons payer 4 fois notre bénéfice de propriété calculé pour l'entreprise, sera-ce un bon ou un mauvais investissement ? Je ne surprendrai probablement personne avec la déclaration - cela dépend. Si une entreprise est sélectionnée conformément aux principes d'investissement dans la valeur, ses bénéfices augmenteront d'année en année, le bénéfice et la valeur comptable augmenteront également. Par conséquent, même 4 fois le prix de l'entreprise actuel, calculé par nous (estimé, mérite également d'être souligné), est un bon investissement.