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L'inflation américaine a effrayé les marchés, mais pas les bourses 
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L'inflation américaine a effrayé les marchés, mais pas les bourses 

établi Forex ClubOctobre 16 2022

Malgré de solides gains sur les marchés boursiers au cours de la semaine (il était similaire la semaine précédente), les actions sont finalement revenues au plus bas du cycle actuel. Le dollar toujours plus fort se fait sentir sous la forme de tensions croissantes sur les marchés financiers (interventions de change au Japon, défense de l'affaiblissement du forint par la banque centrale hongroise, ou prêts de liquidité libellés en dollars contractés par la banque centrale de Suisse à la banque centrale américaine FED). Et en plus de cela, les lectures d'inflation sont au-dessus des attentes.

Un nouveau trou sur le S&P500 

Le principal de la semaine dernière Indice boursier S & P500 marqué un nouveau creux cette année. Selon les cours de clôture de mercredi, la baisse du marché haussier était de -25,4%. Dans le même temps, jeudi après la publication des données sur l'inflation à la consommation aux États-Unis, le S&P500 a plongé d'environ 2% à des niveaux inférieurs à 3500 27,0 points (une clôture à ce niveau signifierait une baisse par rapport au boom de 5%). Heureusement, nous avons eu une augmentation de 20 % entre les creux de jeudi et la clôture de la journée. Ces "choses" peuvent se produire dans un marché baissier. Permettez-moi de vous rappeler que les corrections baissières à la hausse peuvent atteindre même plus d'un rebond de 16 %. Et change en une journée... même plus de 3% ! Le mercredi 2001 janvier 16,2, l'indice boursier Nasdaq Composite a augmenté de XNUMX % entre les creux et la clôture ! La veille, il marquait un creux sur le marché baissier. Quelle était la raison d'un rebond aussi fort ? Considérons-le comme un puzzle intéressant - la réponse se trouve dans le "Résumé".     

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Indice S&P500 en 2022. Source : propre étude, Stooq.pl

Le fort rebond du S&P500 n'a duré qu'une journée. Vendredi, le marché a clôturé à seulement 0,2 % au-dessus du creux du cycle établi deux jours plus tôt. Jetons un coup d'œil au graphique montrant la baisse de cette année du S & P500 par rapport aux marchés baissiers précédents. Nous approchons lentement à la fois de la taille médiane des baisses depuis le pic du marché haussier et de la durée médiane du marché baissier (calculée en jours calendaires).

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L'ampleur de la baisse du S&P500 en 2022 sur fond de marchés baissiers historiques (à partir de 1948). Source : propre étude, Stooq.pl

La situation de l'indice technologique est également intéressante Nasdaq Composite sur une carte identique. Dans le cas de cet indice, nous sommes déjà sous la médiane des baisses et beaucoup plus proches de la durée médiane du marché baissier (il tombe le 1er décembre de cette année). La clôture de vendredi a marqué un nouveau plus bas sur cet indice dans le cycle actuel.

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La chute du Nasdaq Composite en 2022 sur fond de marchés baissiers historiques (à partir de 1948). Source : propre étude, stooq.pl

Les marchés boursiers sont cycliques et les baisses sont suivies de hausses. Personne n'a de boule de verre et chaque cycle peut être différent, mais les comparaisons historiques peuvent également être l'un des nombreux indices pour augmenter la quantité d'actions dans nos portefeuilles pendant un marché baissier. Du moins d'un point de vue historique, plus les baisses sont importantes et plus elles durent longtemps, plus nous sommes proches du fond. Un exemple d'utilisation de l'analogie historique est présenté dans le tableau suivant. 

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Un exemple d'utilisation des marchés baissiers historiques (décomposition en médianes). Source : propre étude.

L'inflation américaine a effrayé les marchés, mais pas les bourses 

Une autre lecture de l'inflation aux États-Unis (pour septembre de cette année) et encore une fois au-dessus des attentes du marché. La réaction des marchés a été sans équivoque, du moins dans un premier temps. Ensuite, le marché boursier a décidé de monter en flèche et le S & P500 a clôturé la journée avec une augmentation de plus de 5% par rapport aux plus bas immédiatement après la publication des données sur l'inflation. Cependant, un jour plus tard, il ne restait plus grand-chose de ces augmentations. En raison de la hausse de l'inflation, le marché a également relevé son taux d'intérêt cible prévu Alimenté d'environ 0,3 point de pourcentage jusqu'à 4,9 % (en avril 2023). Ce n'est pas beaucoup moins qu'en Pologne aujourd'hui !

Qu'est-ce qui a désagréablement surpris les marchés avec l'inflation américaine ? Surtout les composants qui sont les plus persistants ("collants") et il est très difficile de les faire tomber une fois qu'ils commencent à se développer. On parle d'inflation sous-jacente et, en son sein, des services. Nous avons discuté de la composition du panier dans un autre rapportmais en termes de services, le poste le plus important est le "Shelter" (postes liés à la location d'un appartement), dont la part dans l'ensemble du panier est d'environ 32%. En septembre de cette année. Le logement a augmenté de 0,75 % (un record dans ce cycle). 

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Mouvement mensuel de l'inflation du logement aux États-Unis et moyenne mobile sur 6 mois (séries désaisonnalisées). Source : propre étude, FRED

Il ya aussi les premières nouvelles positives de l'inflation américaine. Les biens durables au sein de l'inflation sous-jacente (21% de l'ensemble du panier) n'ont pas bougé en septembre (pour la première fois en 5 mois, cette composante n'a pas augmenté). De plus, en septembre de cette année. selon les données Redfin nous avons eu la première baisse mensuelle du prix de location moyen aux États-Unis depuis longtemps (-2,5% au niveau des 2 XNUMX USD), et en plus, la dynamique annuelle est en baisse depuis de nombreux mois (heureusement, la "folie" sur le marché locatif en lien avec les déménagements et le travail à distance provoqués par la pandémie est déjà derrière nous). Cela augure bien pour l'inflation future du logement (la quasi-totalité de la composante est liée au coût de la location des appartements). Mais la mauvaise nouvelle est qu'il faut généralement des mois pour voir l'effet de la baisse des prix de location du marché dans les données sur l'inflation. Mais ce n'est qu'une question de temps. 

Inflation dans les pays de notre région 

La semaine dernière, nous avons appris les chiffres de l'inflation pour septembre de cette année. pour la République tchèque et la Hongrie, et la conférence finale en Polognequi a confirmé respect rapide du 30.09/XNUMX. Dans tous les pays, l'inflation s'est avérée plus élevée que prévu. Voyons donc comment les taux de change ont réagi aux chiffres de l'inflation, puis comment certaines banques centrales ont réagi aux taux de change. 

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Variation des taux de change de la République tchèque, de la Hongrie et de la Pologne au cours de la semaine dernière. Source : propre étude, Stooq.pl

Après lecture de l'inflation, la couronne tchèque ne s'est que légèrement affaiblie dans les jours suivants. Cependant, en Hongrie après avoir annoncé une inflation supérieure à 20%, le forint s'est déprécié de 3% face à l'euro pour les trois jours suivants (au total, depuis juin 2021, il s'est déjà affaibli de plus de 22%). Cela s'est avéré trop pour la banque centrale hongroisequi vendredi lors d'une réunion imprévue a relevé l'un des taux d'intérêt (prêts O / N garantis) de 9,5 points de pourcentage de 15,5% à 25,0%! Il a pris cette décision pour défendre l'affaiblissement du forint, ce qui, au moins pour aujourd'hui, a eu l'effet escompté de renforcer le forint d'environ 2,55 %. Mais dans une perspective plus longue (par exemple depuis le début du cycle de hausse des taux), il s'agit d'un léger renforcement. Ceci est illustré dans le graphique suivant. 

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Évolution des taux de change de la République tchèque, de la Hongrie et de la Pologne depuis la première hausse des taux d'intérêt dans la région (juin 2021). Source : propre étude, stooq.pl

Était-ce une intervention efficace ? On verra dans les prochaines semaines et les suivantes, mais si l'on regarde par exemple les effets de la récente intervention de la banque centrale japonaise (de même, il s'agissait d'arrêter la chute du yen), l'intervention n'a duré que moins longtemps plus de 3 semaines. 

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Principaux taux d'intérêt en Pologne, en République tchèque et en Hongrie. Source : propre étude, stooq.pl

Problèmes de disponibilité des dollars - la Fed aide

Dans les conditions du ralentissement mondial, la lutte des banques centrales contre l'inflation et la hausse des taux d'intérêt (y compris relativement plus forte par la banque centrale américaine FED) et le dollar de plus en plus fort - l'effet est un ... commence lentement à "s'épuiser" de dollars. Plus précisément, un financement en dollars bon marché qui peut être nécessaire pour servir à la fois l'économie réelle et les positions financières sur les marchés financiers. Dans ces situations La Fed prête des dollars aux autres banques centrales (ce sont les soi-disant "swaps de liquidité en dollars»). C'est bien sûr le signe d'une montée des tensions dans le système financier mondial. Au cours des deux dernières semaines, la Fed a d'abord prêté 3,1 milliards de dollars à la Banque nationale suisse (BNS), montant qui a été augmenté la semaine suivante à 6,27 milliards de dollars. Quelqu'un en Suisse avait besoin de l'aide de la banque centrale pour obtenir un financement en dollars à court terme. Fait intéressant, il s'agit du montant unique le plus élevé accordé à la BNS ces dernières années. 

En général, ces montants ne sont pas encore élevés et pour le moment ils concernent un pays, mais cela vaut la peine de les surveiller pour une croissance future et aussi pour d'autres banques centrales. Historiquement, les plus gros prêts en dollars américains ont été consentis par la Fed pendant la récession. Le graphique ci-dessous montre le total des prêts de liquidité de la Fed aux autres banques centrales.

Niveaux de swaps de 9 dollars

Niveau de liquidité des swaps en dollars (prêts en dollars à court terme) accordés par la Fed aux autres banques centrales. Source : propre étude, FRED, Federal Reserve Bank of New York

Résumé

Premièrement, la solution promise à l'énigme du 3 janvier 2001. Probablement certains ont deviné ... que c'était la raison de ces gains si importants baisse inattendue des taux d'intérêt par la banque centrale américaine FED lors d'une réunion non annoncée. C'est très intéressant du point de vue d'aujourd'hui lorsque le marché « vit » avec le récit d'un changement de politique de la Fed (le soi-disant « pivot »). Je vous recommande de lire le résumé de la journée à Wall Street sur le lien ci-dessus. Le marché aimerait recevoir exactement le même cadeau de la Fed aujourd'hui ! Néanmoins, il convient de noter qu'en janvier 2001, il était encore loin du marché baissier.

Lectures d'inflation aux États-Unis et dans notre région pour septembre de cette année. malheureusement, ils étaient au-dessus des attentes. Pourtant aux États-Unis, la baisse des prix du marché locatif est de bon augure pour l'inflation dans les mois à venir. 

Cependant, de notre point de vue, la situation en Hongrie peut être inquiétante, où la banque centrale a lancé une vigoureuse défense du forint en relevant l'un de ses taux d'intérêt à un niveau assez élevé de 25 %.


Avertissement

Ce document n'est qu'un document informatif destiné à être utilisé par le destinataire. Il ne doit pas être compris comme un document consultatif ou comme une base pour prendre des décisions d'investissement. Il ne doit pas non plus être compris comme une recommandation d'investissement. Toutes les opinions et prévisions présentées dans cette étude ne sont que l'expression de l'opinion de l'auteur à la date de publication et sont susceptibles d'être modifiées sans préavis. L'auteur n'est pas responsable des décisions d'investissement prises sur la base de cette étude. Les résultats de placement historiques ne garantissent pas que des résultats similaires seront atteints à l'avenir.


À propos de l'auteur

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Expert expérimenté en gestion de fonds, associé professionnellement au marché des capitaux depuis plus de 25 ans. Il est titulaire d'un doctorat en économie, d'une licence de conseiller en placement et d'un courtier en valeurs mobilières. Il a personnellement géré des fonds actions, obligations, multi-actifs et global macro cross-asset. Pendant de nombreuses années, il a géré le plus grand fonds de pension polonais avec des actifs de plus de 30 milliards de PLN. En tant que directeur des investissements, il a géré le travail de nombreuses équipes de gestion. Il a acquis son expérience en tant que : Membre du Directoire d'ING PTE, Vice-Président et Président du Directoire d'ING TUnŻ, Vice-Président du Directoire de Money Makers SA, Vice-Président du Directoire d'Ipopema TFI, Vice-Président du Directoire de Quercus TFI, Membre du Directoire de Skarbiec TFI, ainsi que Membre des Conseils de Surveillance d'ING PTE et d'AXA PTE. Depuis 12 ans, il s'est spécialisé dans la gestion de classes globales macro cross-asset.

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À propos de l'auteur
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