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EUR et JPY, les devises des pays qui peuvent s'avérer les plus sûrs
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EUR et JPY, les devises des pays qui peuvent s'avérer les plus sûrs

établi Saxo BankFévrier 8 2023

Il y a eu un recul massif du dollar américain au quatrième trimestre, le marché ayant ignoré le mantra Fed sur la nécessité de maintenir un « taux de référence plus élevé pendant une période plus longue », ce qui a significativement inversé la courbe des taux américaine. Dans le même temps, la BCE rattrapait le cycle de resserrement, le yen a rebondi avec dynamisme après que la Banque du Japon a commencé à se resserrer alors que d'autres banques centrales ont commencé à chercher à l'éliminer progressivement, et le renminbi chinois est revenu du bord du gouffre après un volte-face politique déroutante. 2023 pourrait s'avérer difficile pour les devises si l'USD continue de baisser, mais l'EUR et le JPY pourraient être les plus performants.

Alors que 2023 commence, nous voyons le marché faire preuve d'une confiance croissante dans la désinflation américaine. Malgré le discours de la Fed sur les "taux plus élevés pendant longtemps" et le fait que lors de la réunion FOMC en décembre 2022, la médiane des prévisions du graphique en points de cette année pour le taux des fonds fédéraux a dépassé 5 %, le marché continue de prédire que la Fed réduira ses attentes d'ici la fin de cette année. Au cours des premières semaines de cette année, le marché a intégré une accélération du rythme des baisses de taux en 2024 après que les récentes données "douces" se sont révélées bien pires, notamment les mauvais résultats de l'enquête ISM de décembre sur le secteur des services, mais aussi après un certain nombre de données sur l'inflation a été pire que prévu. Les investisseurs sont encouragés à tenir compte d'une politique post-pic plus souple de la part de la Fed, comme deux hausses supplémentaires de 25 points de base au cours des prochains trimestres, car l'inflation annualisée des derniers mois, moins la composante traditionnellement décalée et la plus importante du les données officielles de l'IPC des séries, soit l'équivalent du loyer à payer au propriétaire (loyer équivalent propriétaire, OER), est pratiquement revenu dans la fourchette cible de 2% de la Fed. Cependant, en tant que sujet de cette prévision, « Models Broke », nous pensons que les conditions désinflationnistes ne devraient pas durer longtemps dans un monde sous-investi qui s'efforce de s'éloigner des chaînes d'approvisionnement fragiles et mondialisées et de se tourner vers un système énergétique plus moderne et plus vert et de s'armer de nouveaux impératifs de sécurité nationale.

Par conséquent, tout ralentissement de la croissance nominale s'avérera superficiel et la croissance reprendra à mesure que la demande de matières premières se redressera en Chine. Dans le même temps, l'USD pourrait s'apprécier fortement de temps à autre si le marché est contraint de remettre en question la trajectoire attendue de la politique de la Fed l'année prochaine et si cette correction conduit à de nouveaux plus bas baissiers sur les actifs à haut risque, en particulier les actions américaines. Les moteurs de la baisse soutenue de l'USD sont l'apport de liquidités de la Fed et le retour mondial de l'appétit pour le risque, qui sont tous deux d'égale importance. Au cours des deux derniers cycles, les ventes massives d'USD n'ont eu lieu que lorsque la Réserve fédérale a fourni des liquidités importantes après une crise mondiale. Mais maintenant, la Fed continue de resserrer sa politique ! Alors, comment l'USD s'est-il affaibli au TXNUMX et au début du TXNUMX ? En grande partie à cause de la chute des rendements alors que le marché suppose que la Fed changera de politique, mais tout aussi important à cause d'autres facteurs contrebalançant le resserrement de la politique de la Fed, y compris le département du Trésor américain, qui continue de retirer agressivement des fonds du compte de la Fed, augmentant la liquidité à l'échelle du système, et les banques déplaçant leurs réserves et limitant l'utilisation des prises en pension proposées par la Fed, qui peuvent servir d'une sorte d'"entrepôt d'assouplissement quantitatif". Le dernier de ces facteurs est imprévisible, mais la contribution de liquidité du département du Trésor s'épuisera rapidement dans les mois à venir, puis se transformera en un véritable problème de liquidité alors que le Trésor, tôt ou tard, recréera des fonds sur son compte après le dernier spectacle bizarre du Congrès résolution du problème du plafond de la dette à un moment donné au premier trimestre.

Baisse simultanée du taux de croissance des bénéfices des entreprises et craintes récession pourrait voir le dollar faire un grand retour en tant que monnaie refuge au premier semestre de cette année, même s'il n'atteint pas son pic dans le cycle. Plus bas sur la courbe, au-delà du premier trimestre, lorsque l'inflation reprendra après d'éventuelles craintes à la hausse à court terme et la chute trompeuse actuelle, l'USD pourrait éventuellement se déprécier davantage car la Réserve fédérale doit fournir des liquidités pour assurer l'ordre sur le marché des obligations d'État, même sans baisse significative - voire nulle - des taux. L'idée est un assouplissement quantitatif sans politique de taux d'intérêt zéro - un nouveau paradigme qui l'emporte sur le modèle actuel.

Devises du G3

JPY gagne quel que soit le scénario, EUR stable. Il semble qu'au T150 et peut-être au début du T10, tous les scénarios seront favorables au JPY, même après une appréciation significative par rapport à l'USD suite au renforcement impressionnant de l'USD/JPY au-dessus de XNUMX à la fin de l'année dernière. En décembre, il y a eu un changement de politique surprenant de la part de la Banque du Japon après que le pays a libéré une quantité importante de ses réserves pour défendre la bande de contrôle de la courbe des taux. Bien que le président Kuroda n'ait pas apporté de changements supplémentaires en janvier, le sentiment général est que le Japon est prêt à abandonner sa politique monétaire expérimentale et extrême des XNUMX dernières années. L'hypothèse selon laquelle la devise japonaise gagnera quel que soit le scénario repose sur la conviction que le yen pourrait se renforcer en raison des attentes selon lesquelles la Banque du Japon normalisera sa politique tandis que d'autres banques centrales relâcheront l'accélérateur ; d'autre part, en l'absence d'un changement de politique, les écarts de rendement pourraient continuer à baisser fortement en raison de performances économiques mondiales moins bonnes que prévu au début de l'année, source traditionnelle de la force du yen. Les conditions idéales pour une nouvelle appréciation du yen à court terme sont à la fois des rendements modérés ou inférieurs ce trimestre, ainsi que des inquiétudes concernant la croissance, qui augmenteront encore l'aversion au risque. Une flambée des prix de l'énergie – plutôt tôt qu'à la fin du deuxième trimestre ou plus tard – freinerait le récent rallye du yen, à moins que la banque centrale du Japon ne reporte le moment du changement de politique jusqu'après la fin de l'ère Kuroda.

monnaies saxo eur et jpy

Graphique des taux de change du G3 (USD, EUR et JPY) à partir des prévisions du TXNUMX.

Dans une précédente prévision, nous avions noté que l'USD et le JPY « s'élargissent dangereusement ! ». Dès lors, ils s'étendirent encore plus jusqu'au dernier - bien qu'un peu timide - virage dans l'autre sens. Notons à quel point le renforcement du JPY a été modeste jusqu'à présent. Pour le reste de 2023, les deux devises continueront de converger, l'euro se comportant un peu plus calmement, tout en restant fort face au dollar américain et aux autres devises.

Dans le cas de l'euro, nous avons la BCE qui n'a rejoint tardivement le resserrement généralisé des taux d'intérêt qu'en décembre et signalé un nouveau resserrement décisif, enhardi par la chute des prix du gaz naturel et de l'énergie due à la douceur de l'hiver (même si ces prix sont au-dessus des intervalles historiques). Pour l'Europe, les perspectives budgétaires sont plus robustes que pour la quasi-totalité du reste du monde, et avec le retour attendu de la demande chinoise, les risques baissiers restent très faibles. Les problèmes d'énergie et d'électricité à long terme sont préoccupants à plus long terme, mais les problèmes d'approvisionnement cet hiver sont peu préoccupants. Des rendements obligataires fortement positifs en Europe, même si les rendements réels restent négatifs, pourraient contribuer à maintenir l'engagement des investisseurs nationaux. EUR peut s'avérer être un navire relativement stable dans une mer agitée cette année. La livre sterling, quant à elle, bénéficierait le plus d'un atterrissage en douceur ailleurs et de marchés mondiaux stables. Il n'est pas certain que cela se produise - la livre sterling est confrontée aux mêmes problèmes de bilan que les "monnaies mineures du G10" décrites ci-dessous, bien qu'il soit difficile de comprendre le risque pour la monnaie britannique alors qu'elle est déjà fortement surévaluée, même après le mandat traumatique de Truss. l'automne dernier.

Devises mineures du groupe G10

Tous les petits pays du G10 sont de petites économies ouvertes où les marchés du logement ont été largement épargnés ou n'ont souffert que temporairement pendant la crise financière mondiale de 2008-2009. Les devises de ces pays connaissaient alors une volatilité épouvantable, certaines dues à des carry trades trop enthousiastes (AUD, NZD et NOK), d'autres dues à une appréciation pro-cyclique liée aux prix des matières premières (CAD et SEK), et parfois les deux, avec le à l'exception de SEK. Contraints d'étouffer les taux d'intérêt lors d'une dévaluation compétitive après la crise financière mondiale, les marchés du logement de ces économies se sont enflammés, obtenant un véritable coup de pouce pendant la pandémie de 2020-2021. Aujourd'hui, alors que les taux d'emprunt à long terme augmentent rapidement, comme ces économies n'en ont pas vu depuis des décennies, les marchés du logement sont prêts pour une nouvelle correction majeure qui a déjà commencé. L'immobilier est un actif notoirement illiquide et il faudra du temps pour absorber les effets des hausses de taux. Cependant, cela aura un impact énorme à la fois sur l'activité du secteur de la construction et sur les bilans privés, et peut-être sur le sentiment des consommateurs en général dans ces économies, en particulier pour les marchés du logement qui sont extrêmement sensibles aux variations des prêts hypothécaires à taux variable. , y compris l'Australie, la Suède et le Canada. Bien que nos perspectives à long terme pour les matières premières soient pour le moins très constructives, avec un certain renforcement au cours du prochain cycle de croissance compensant l'impact sur les géants des matières premières comme l'Australie et le Canada, la dette massive du secteur privé dans toutes ces économies pourrait considérablement compenser leur potentiel de croissance. . Le risque en Suède peut devenir systémique et nécessiter une intervention importante. Cela pourrait avoir été la raison de l'affaiblissement significatif de la SEK à la fin du TXNUMX et au début du TXNUMX.

Chine et marchés émergents

Dans le cas du CNY, beaucoup de choses ont déjà été prises en compte dans les valorisations après le grand retour de la devise du bord du gouffre avec le changement politique important évoqué dans les perspectives de Redmond pour la Chine au premier trimestre. Le trimestre à venir pourrait s'avérer moins important en termes de devises, car les investisseurs ont déjà conclu des accords favorables et la Chine voudra empêcher le CNY de trop se renforcer pour maintenir la compétitivité de ses exportations, même s'il progresse dans la chaîne de valeur. Les autres devises des marchés émergents pourraient connaître un début d'année mouvementé dans un contexte d'inquiétudes concernant la croissance mondiale après une solide performance depuis la fin de l'année dernière, lorsque le marché a réussi à tirer le dollar vers le bas et que les taux d'intérêt ont chuté, offrant une solide performance aux obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale . Au cours du prochain trimestre, cependant, il convient d'envisager des achats de valeur axés sur les devises des matières premières (BRL, IDR, ZAR et autres).


À propos de l'auteur

banque de saxo john j hardy

John Hardy directeur de la stratégie des marchés des devises, Saxo Bank. Rejoint le groupe Saxo Bank en 2002 Il se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses sur le marché des devises en ligne avec les fondamentaux macroéconomiques et les changements techniques. Hardy a remporté plusieurs prix pour son travail et a été reconnu comme le prévisionniste de 12 mois le plus efficace en 2015 parmi plus de 30 associés réguliers de FX Week. Sa chronique sur le marché des devises est souvent citée et il est un invité régulier et un commentateur à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg.

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À propos de l'auteur
Saxo Bank
Saxo Bank est une banque d'investissement danoise ayant accès à plus de 40 100 instruments. Le groupe Saxo offre une diversification géographique et une protection à 100 % des dépôts jusqu'à 000 XNUMX EUR, fournie par le Fonds de garantie danois.