Pourquoi Buffett a-t-il acheté des actions Chevron et comment sont-elles sorties ?

Warren Buffett a prouvé au fil des décennies qu'il avait le flair pour l'investissement. Cependant, les années de politique monétaire ultra-accommodante ont rendu les entreprises de croissance à la mode. Ce sont les investisseurs de ce segment de marché qui sont devenus les stars du monde financier. L'histoire de Cathie Wood en est le meilleur exemple. Ark Invest, dont le visage était Cathie, a obtenu des résultats fantastiques en 2020. La raison était d'investir dans les "stars" du marché en tant que plateforme d'investissement Robin des Bois, Peleton czy Coinbase. Le taux de rendement généré a largement dépassé celui du véhicule d'investissement Omaha Oracles. On a alors dit que Warren Buffett était trop vieux pour "Temps nouveaux" et ne comprend pas la « nouvelle économie » (c'est-à-dire « brûler » l'argent pour se développer rapidement). Il convient de mentionner que Buffett était sceptique à l'égard de la plupart des nouvelles entreprises à croissance rapide "Cryptoéconomie". Il a préféré rester fidèle à sa philosophie d'investissement, qu'il utilisait avec succès depuis de nombreuses années. Pour cette raison, il a investi dans des entreprises stables susceptibles de générer des bénéfices supérieurs à la moyenne. Dans l'article d'aujourd'hui, nous suivrons l'investissement dans l'une des plus grandes entreprises de l'industrie pétrochimique - Chevron. 

Environnement de marché au moment du premier achat

La période pandémique n'a pas été fructueuse pour les entreprises d'extraction d'hydrocarbures. Avec la fermeture de l'économie, l'activité économique a considérablement diminué. Cela a fait chuter le prix du pétrole brut. À un moment donné le prix à terme du pétrole brut pour livraison en mars est tombé à des prix négatifs. Cela était dû à l'impossibilité de stocker du pétrole brut (la plupart des pétroliers étaient déjà pleins). Ensuite, le prix est revenu à environ 40 $. Il s'agissait donc de prix bas, bien en deçà des niveaux d'avant la COVID-19.

Prix ​​négatifs enregistrés sur les contrats de pétrole brut WTI. Source : Bloomberg

La baisse des revenus pétroliers place les entreprises dans une situation de liquidité plus difficile. En conséquence, les entreprises ont dû réduire leurs dépenses en capital car de nombreux projets sont devenus non rentables. Les entreprises les plus endettées ont eu du mal à payer leurs dettes. À leur tour, les entreprises les plus stables avec une structure de revenus diversifiée (amont, intermédiaire et aval) ont eu du mal à générer suffisamment de liquidités pour financer des projets d'investissement et à maintenir une politique d'augmentation des dividendes par action (dividendes aux aristocrates). Les pires perspectives ont eu un impact sur le prix des sociétés d'extraction de pétrole.

cependant bas prix du pétrole ils ne pouvaient pas durer éternellement. Premièrement, la réduction drastique de la demande de pétrole brut était temporaire et non fondamentale. Bien sûr, la tendance à s'éloigner des combustibles fossiles se porte bien. Un exemple peut être le lent changement des habitudes de consommation et la part croissante de ce que l'on appelle électriciens. Cependant, les changements sont progressifs, ce qui signifie que la demande de pétrole devrait revenir aux niveaux d'avant la COVID-19 au fil du temps. Cela signifiait que les valorisations des sociétés minières stables pourraient peut-être être bien inférieures à la valeur intrinsèque. En conséquence, il y avait une chance de récolter des profits potentiellement élevés. Warren Buffett, qui a commencé à acheter Chevron au troisième trimestre 2020, a décidé de saisir cette opportunité. Revenons sur cette période pour regarder ce que l'Oracle d'Omaha a vu dans cette entreprise à cette époque.

Graphique boursier Chevron, intervalle W1. La source: xNUMX XTB. L'endroit où Buffett a acheté les actions est marqué en vert.

Chevron au T2020 XNUMX

La situation de Chevron durant cette période n'était pas rose. Regardons les états financiers du deuxième trimestre 2020. À l'époque, Chevron avait annoncé une perte nette de 8,3 milliards de dollars. Il convient de noter qu'un an plus tôt (T2019 4,3) Chevron a généré un bénéfice net de XNUMX milliards de dollars. Il y avait plusieurs raisons. Tout d'abord, en raison de la baisse Prix ​​du pétrole il y a eu des radiations de 1,8 milliard de dollars. Après exclusion des éléments ponctuels, la perte nette du T2020 3 était de 3,4 milliards de dollars contre XNUMX milliards de dollars de bénéfice net un an plus tôt.

Les pertes nettes ont également entraîné une baisse des flux de trésorerie générés par les activités d'exploitation. La moindre trésorerie générée a dû conduire à une réduction des investissements. Évidemment, les dépenses ne sont pas tombées à zéro. Les dépenses à plus faible potentiel et en phase initiale ont été réduites. Malgré la baisse des dépenses, les CAPEX ont atteint le niveau de 2 milliards de dollars (40% en dessous du budget prévu des dépenses d'investissement). 

Le principal domaine d'activité de l'entreprise est axé sur l'amont (production d'hydrocarbures) et l'aval (traitement des hydrocarbures). Des problèmes sans précédent avec la vente des produits et une structure de coûts inflexible ont entraîné des pertes importantes générées par ces segments d'activité. 

En amont

Au deuxième trimestre 2020, Chevron a atteint une production quotidienne équivalente à 2,99 millions de barils de pétrole brut. Il s'agit d'une baisse de 3 % sur un an et d'environ 8 % sur un trimestre. La baisse a été importante, mais pas tragique. Étant donné que la demande de pétrole n'a pas chuté de façon drastique, il fallait s'attendre à ce que les prix reviennent à la période pré-COVID-19 au fil du temps. Bien sûr, les sceptiques pensaient qu'il y avait un risque que le coronavirus impose des verrouillages périodiques. Les optimistes, quant à eux, croyaient en la création d'un vaccin ou d'un médicament efficace qui ferait du coronavirus un souvenir. La période « post-show » difficile a fait que l'activité sur le marché amont a généré des pertes tant sur le marché domestique qu'étranger. 

Aux États-Unis, le segment amont a généré une perte nette de 2,1 milliards de dollars. Ce résultat était inférieur d'environ 3 milliards de dollars à celui de l'année précédente. La raison de ces faibles résultats trimestriels était, entre autres, bas prix du pétrole brut vendu. Au deuxième trimestre 2020, le prix de vente moyen du baril de pétrole brut était de 19 dollars. A titre de comparaison, un an plus tôt, le prix moyen du pétrole brut vendu était de 52 dollars le baril. La situation a été légèrement améliorée par le prix plus élevé atteint pour 1000 pieds cubes. Sur l'année, il est passé de 0,68 $ à 0.81 $. 

L'activité étrangère dans le segment amont a généré une perte de 4 milliards de dollars. Ce résultat était de 6,6 milliards de dollars inférieur à celui de l'année précédente. Les raisons de la perte étaient, entre autres Environ 3,2 milliards de pertes dues à des événements ponctuels (3,9 milliards de dollars de radiation et 700 millions de dollars de profit de la vente d'actions dans le projet d'Azerbaïdjan). gaz naturel. Le prix de vente moyen d'un baril de pétrole brut n'était que de 21 dollars. A titre de comparaison, un an plus tôt, le prix de vente moyen était presque trois fois plus élevé (3 $).. Contrairement au marché américain, le prix du gaz naturel à l'étranger est tombé à 4,48 $ contre 5,43 $. 

Aval

Le traitement des hydrocarbures était également sous la ligne au deuxième trimestre 2020. La perte nette du segment aux États-Unis seulement était d'environ 1,5 milliard de dollars. C'était près de 39 $ de moins que l'année précédente. Les raisons étaient des marges plus faibles sur les produits raffinés et un volume de ventes plus faible. La production quotidienne de pétrole brut transformé a chuté de 581 % sur un an à 000 XNUMX barils par jour. Les ventes ont également chuté essence et gasoilqui était inférieur de 35% d'une année sur l'autre. 

Le résultat dans le segment en aval sur la perte nette du marché étranger s'est élevé à 22 millions de dollars, soit un résultat de 284 millions de PLN inférieur à celui de l'année précédente. Le résultat plus faible s'explique par une marge plus faible sur les produits de raffinage et des volumes de ventes inférieurs en raison d'une baisse de la demande, entre autres. pour essence ou diesel.

Les résultats trimestriels étaient très mauvais. Les faibles prix du pétrole brut nous ont empêchés de générer de bons résultats en aval en raison d'une demande plus faible. Il convient également de regarder la situation de liquidité de l'entreprise, la situation n'était pas colorée. Les faibles flux de trésorerie d'exploitation ont permis de couvrir les dépenses d'investissement (CAPEX) mais étaient trop faibles pour couvrir les passifs de dividendes. En conséquence, l'entreprise a dû utiliser la dette. En conséquence, Chevron a pu financer à la fois les dépenses en capital et la politique de dividende, et procéder à un petit rachat d'actions. 

Chevron devait également suivre attentivement la rentabilité de ses projets. Pour cette raison, le 27 octobre 2020, il a annoncé la vente d'une entreprise en amont et intermédiaire dans la région des Appalaches. Les actifs pour 735 millions de dollars ont été achetés par EQT Corp. Il convient de mentionner que Chevron a acheté les mêmes actifs en 2010 pour 4,3 milliards de dollars à Atlas Energy. En vendant certains de ses actifs les moins prometteurs, Chevron a libéré des liquidités, ce qui a contribué à améliorer les liquidités de l'entreprise. Dans le même temps, l'entreprise a tenté de profiter de la récession pour faire des acquisitions de concurrents plus faibles. Un exemple a été l'achèvement de l'acquisition de Noble Energy, émettant 58 millions d'actions à cette fin. La valeur de la transaction (y compris la dette assumée) a été estimée à 13 milliards de dollars. En conséquence, Chevron a accru son exposition dans le segment en amont.

Examinons donc la situation financière de l'entreprise à la fin du deuxième trimestre 2020 :

Au deuxième trimestre 2020, il y a eu une forte baisse des revenus, ce qui a eu un impact très négatif sur le résultat opérationnel et net. En effet, tous les coûts n'étaient pas parfaitement flexibles. Cela s'est traduit par une perte d'exploitation et une perte nette. Cependant, il convient de rappeler qu'une perte comptable ne doit pas nécessairement être synonyme de sortie de trésorerie.

Zil est maintenant temps de jeter un œil aux flux opérationnels :

* cash-flow opérationnel, ** investissements, *** cash-flow libre

Le T2020 0 a été très difficile pour l'entreprise, malgré le cash-flow positif de la liquidation de certains stocks et du recouvrement des créances, les cash-flows d'exploitation étaient toujours autour de 1,5. Cela n'a pas permis de financer les dépenses CAPEX et les versements de dividendes. En raison de problèmes de génération de trésorerie, les dépenses d'achat d'actions ont été arrêtées. De plus, Chevron a levé environ XNUMX milliard de dollars grâce à la vente de certains actifs.

Dans une telle situation, il n'est pas surprenant que l'entreprise ait dû s'endetter. Au seul deuxième trimestre 2020, Chevron a engagé 1,6 milliard de dollars nets (après avoir remboursé d'autres dettes d'intérêts). 

La dette nette a augmenté drastiquement, ce qui a inquiété certains investisseurs. Premièrement, si le prix du pétrole brut n'augmente pas fortement, l'entreprise devra réduire ses dépenses d'investissement et éventuellement renoncer à son statut d'aristocrate du dividende. Une autre solution serait de continuer à augmenter le poids de la dette, ce qui aurait un impact sur la cote de crédit. Une cote moins bonne signifie des frais d'intérêt plus élevés. Deuxièmement, si l'entreprise devait maintenir le rythme actuel des dépenses en capital et continuer à être généreuse envers les actionnaires, il fallait s'attendre à ce que l'émission d'actions pour obtenir des liquidités ou une vente d'actifs soit menacée. 

En conséquence, l'humeur des actions Chevron n'était pas la meilleure. Juste après le crash de mars 2020, il y a eu un rebond rapide à environ 100 dollars, mais ensuite il y a eu un refroidissement des humeurs. Fin octobre, le prix Chevron était d'environ 70 $. À titre de comparaison, à la mi-mars 2020, le prix de l'entreprise était d'environ 60 $.  

Cependant, déjà au troisième trimestre 2020, on savait que le troisième trimestre 2020 serait bien meilleur que le second. La raison était la hausse des prix du pétrole. Pour cette raison, on peut s'attendre à ce qu'un FCF positif soit généré. L'espoir qu'un vaccin soit mis en œuvre est apparu à l'horizon, ce qui libérerait l'économie de la crainte de nouveaux blocages. Au fil du temps, le prix du pétrole reviendrait à des niveaux « normaux ». 

IIIe trimestre 2020

Les résultats s'amélioraient, les revenus commençaient à croître. Cela a amené le levier de commande à montrer sa puissance. La perte nette était relativement faible. De plus, la société a commencé à générer des flux d'exploitation assez solides, qui ont plus que couvert les CAPEX (qui ont été réduits). En conséquence, le FCF a presque couvert les paiements de dividendes trimestriels. La situation financière a commencé à s'améliorer. 

Warren Buffett commence à magasiner

Cela a été remarqué par Warren Buffett, qui a commencé le lent rachat des actions Chevron surévaluées. Avec l'aide de son véhicule d'investissement, il a commencé à dépenser l'argent accumulé en Berkshire Hathaway en espèces. Dans le rapport 2020, Chevron apparaît dans la position investissements:

Source : Rapport annuel de Berkshire Hathaway

Selon le rapport 2020, Buffett a acheté environ 48,5 millions d'actions. Le prix d'achat médian était de 82,97 $. Ce n'était pas un prix "bas". Encore une fois, il s'est avéré que dans le cas de l'investissement fondamental, il n'est pas nécessaire d'atteindre le creux du marché pour générer un taux de rendement très élevé. Selon un rapport déposé par la SEC (13F), les premiers achats de Chevron ont eu lieu au troisième trimestre 2020. À cette époque, 44,2 millions d'actions de la société ont été achetées. Au cours des trimestres suivants, le nombre d'actions était le suivant :

propre étude basée sur les rapports 13F

Comme vous pouvez le voir, l'Oracle d'Omaha a considérablement réduit sa position dans IQ 2021 (de plus de moitié). Cependant, il y a eu une lente augmentation de l'exposition à Chevron au cours des trimestres suivants. Fin 2021, c'était le 9ème poste le plus important du portefeuille "boursier". Le coût moyen fin 2021 était de 89,42 $. Berkshire Hathaway a annoncé un bénéfice par action de 1 068 millions de dollars (+ 31,2 %). 

Quelle était la situation pour Chevron après 2021 ?

En 2021, l'entreprise était dans une très bonne situation financière. Après l'acquisition de Noble Energy en 2020, il y a eu une augmentation de la dette. Cependant, après seulement un an, l'entreprise a réussi à réduire considérablement sa dette. Le FCF élevé a aidé, ce qui a permis le financement des CAPEX et le versement de 10 milliards de dollars de dividendes. 

L'augmentation de l'exposition de Buffett s'est produite dans le QI 2022. La raison en était l'invasion de l'Ukraine par la Russie. Cet événement a accru le risque de sanctions économiques contre la Russie. La tension croissante entre « l'Occident » et la Russie a rendu de plus en plus réelle la nécessité de « couper » la Russie des revenus pétroliers. En conséquence, les pays de l'Union européenne seront contraints d'acheter du pétrole brut à d'autres entrepreneurs. Comme une partie de la production (pétrole brut russe de l'Oural) tombera partiellement du marché, il y aura une plus grande demande de pétrole brut. Les entreprises ayant de fortes activités en amont en seront les bénéficiaires. L'une de ces sociétés est Chevron. Après les achats, Chevron est devenu le 4e poste le plus important du portefeuille d'actions, devant, entre autres, Coca Cola et Moody's.

Résumé

Certes, les achats commencés en 2020 et 2021 ont généré un taux de rendement très élevé (surtout compte tenu de l'étendue du marché). Le cours actuel de l'action Chevron est plus de deux fois supérieur à ce qu'il était lorsque Berkshire Hathaway a commencé à racheter les actions de la société. Warren Buffett a prouvé une fois de plus que la discipline d'investissement est très importante si l'on veut générer des taux de rendement supérieurs à la moyenne. 

Graphique boursier Chevron, intervalle W1. La source: xNUMX XTB.