Ce trimestre pourrait être un trimestre difficile pour les haussiers et les baissiers du dollar

Les conditions de départ au début du quatrième trimestre semblent difficiles dans le contexte d'une nouvelle dépréciation du dollar. En raison de la politique dysfonctionnelle aux États-Unis et du risque de remise en cause du résultat de l'élection présidentielle, les acteurs du marché retiendront leur souffle jusqu'au jour du scrutin. D'un autre côté, l'incertitude post-électorale peut contribuer à un nouveau bond de la volatilité bidirectionnelle sur tous les marchés et à de nombreux faux départs de haussiers et d'ours du dollar, et cette situation pourrait se prolonger dans la nouvelle année.

À propos de l'auteur

John Hardy directeur de la stratégie des marchés des devises, Saxo Bank. Rejoint le groupe Saxo Bank en 2002 Il se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses sur le marché des devises en ligne avec les fondamentaux macroéconomiques et les changements techniques. Hardy a remporté plusieurs prix pour son travail et a été reconnu comme le prévisionniste de 12 mois le plus efficace en 2015 parmi plus de 30 associés réguliers de FX Week. Sa chronique sur le marché des devises est souvent citée et il est un invité régulier et un commentateur à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg.

Au deuxième trimestre, la double arme mise en place par la Fed et le département du Trésor américain - assouplissement quantitatif et énormes injections de liquidités dans l'économie américaine - a permis de faire baisser le taux d'appréciation rapide du dollar, et au troisième trimestre ce mouvement s'est poursuivi. En conséquence, le dollar est revenu à des niveaux d'environ 2-3% inférieurs à sa fourchette d'avant la pandémie. La liquidation de l'USD a cependant commencé à s'affaiblir vers la fin de l'été lorsque Réserve Fédérale a cessé d'augmenter son bilan en raison de la reprise étonnamment forte de la croissance économique, et la voie vers de nouvelles mesures de relance budgétaire a été bloquée en raison du dysfonctionnement de la politique américaine. Ce sujet restera vraisemblablement pertinent pendant la majeure partie, sinon la totalité, du quatrième trimestre. La résilience du dollar au troisième trimestre a également été aidée par le fait que les États-Unis se sont retrouvés en bonne compagnie alors que le nombre d'infections au Covid-19 commençait à augmenter presque partout - en particulier en Europe - menaçant de nouvelles mesures de précaution et portant un coup dur au tourisme dans les pays du Club Med. .

Avec le début du quatrième trimestre, le spectacle électoral aux États-Unis devient le sujet le plus important pour les traders de toutes les classes d'actifs. En raison des leçons tirées des élections de 2016, le marché se méfie du résultat prévu - l'un des problèmes importants ici est la fiabilité des sondages. Les nouveaux aspects des élections de cette année comprennent la fusion de différents systèmes de vote par État - de nombreux États étendent le vote par correspondance bien au-delà des proportions jusqu'à présent - et le fait que la peur du virus affectera le taux de participation dans différents groupes démographiques est inconnu.

Ce qui ne se produira probablement pas cette année, c'est la confiance écrasante dans le résultat qui a émergé en quelques minutes cruciales lors de la nuit électorale de 2016. Il était alors clair que Trump avait remporté les élections et remporté les deux chambres du Congrès. ce qui lui a permis de mettre pleinement en œuvre son programme axé sur l'assouplissement réglementaire, la réduction des impôts et la croissance économique.

À partir d'aujourd'hui jusqu'au jour du scrutin, il sera extrêmement difficile d'extraire un signal spécifique pour le marché du bruit de l'information générale, ce qui rassurerait les investisseurs sur les prédictions électorales ou les prévisions pour l'USD. Cela peut conduire à des échanges chaotiques au moins jusqu'au jour du scrutin, avec un risque élevé de contester le résultat - et des rapports médiatiques contradictoires associés - ce qui augmentera la volatilité jusqu'à ce qu'un gagnant soit identifié.

Les politiques toxiques et biaisées retiennent les nouvelles incitations pour ceux qui ont le plus perdu à cause de la "reprise K" et risquent même de mourir de faim ou d'expulsion. Au moment de la rédaction de cette prévision, la question de la nomination par Trump d'un juge très conservateur de la Cour suprême pour remplacer la libérale Ruth Bader Ginsburg risque même d'arrêter complètement les travaux du gouvernement.

Dans une situation où l'économie et bon nombre de ses participants dépendent du soutien, de telles perturbations sont préjudiciables à l'USD et peuvent inciter la Fed à se relâcher davantage. En revanche, la possibilité d'un arrêt du gouvernement et un faible appétit pour le risque contribuent au soutien du dollar américain. Dans les pires scénarios électoraux, le vainqueur clair pourrait être le JPY, qui, depuis l'annonce de la démission de Shinzo Abe en septembre, commence à montrer des signes de reprise après une longue période de dormance.

Remettre en question le résultat des élections ou une victoire décisive à Biden?

Le principal problème dans l'analyse de l'impact des élections américaines en 2020 sur le marché est qu'aucun des deux scénarios ne donne un résultat directement évident.

Pour certains, la réaction à la victoire de Trump sera une répétition de 2016, lorsque l'USD a considérablement augmenté en raison du programme de promotion de la croissance prévu, car ce résultat évite le risque d'une réglementation plus stricte ou d'une imposition plus élevée des entreprises annoncée par Biden. Cependant, si Trump gagne avec une petite majorité de votes électoraux tout en obtenant moins de votes électoraux, comme en 2016, cela pourrait conduire à des troubles sociaux sans précédent depuis les années 60. Les démocrates vont protester, accusant l'obstruction au vote et critiquant le style politique zéro-un de Trump, qui hostilité de la gauche progressiste. L'influence du choix de vos propres médias de réalité et de médias sociaux toxiques doit également être prise en compte.

De même, la victoire de Biden sans que les démocrates n'obtiennent une majorité au Sénat - ce qui est tout à fait possible si Biden gagne par une petite majorité - maintiendra l'impasse politique et empêchera Biden de mener à bien l'un des programmes de son parti.

Pour l'USD, la remise en cause du résultat sera donc ambiguë, mais elle peut s'avérer négative si la situation s'aggrave et que le chaos se poursuit jusqu'en 2021. Une victoire de tout candidat à une petite majorité sans obtenir un avantage dans les deux chambres du Congrès sera également négative pour l'USD, le Congrès ne le il serait alors en mesure de faire adopter n'importe quelle loi et la Réserve fédérale serait obligée de tester la portée de son mandat - voire même de la dépasser - pour permettre une reprise économique.

Au moment de la rédaction de cette prévision - fin septembre - le scénario le plus populaire semble être une victoire décisive pour Biden et le retour du Sénat aux démocrates, même s'il est nécessaire de gagner un avantage significatif pour éviter les manifestations de Trump pour la semaine prochaine ou même plus.

Dans ce cas, la logique selon laquelle Biden remportant les deux chambres du Congrès est défavorable pour l'USD peut ne pas prévaloir. La victoire de Biden touchera certains actifs américains, comme discuté en détail par Peter Garnry dans ses prévisions pour le marché boursier américain. Cependant, une victoire décisive pour les démocrates pourrait signifier une impulsion budgétaire exceptionnellement forte qui stimulera le côté demande de la reprise américaine bien plus que les dérégulations ou les réductions d'impôts de Trump. Une telle approche conduira finalement à une inflation plus élevée et même à une stagflation, mais cela peut signifier le renforcement de l'USD pendant un quart ou deux. Biden annonce des augmentations d'impôts pour les entreprises et les hauts revenus, et il ne faut pas oublier qu'au cours des dernières décennies, les démocrates ont été beaucoup plus prudents sur le plan budgétaire que les républicains.

Au-delà de la question des élections américaines et de leur impact sur le dollar américain, le Covid-19 est bien sûr le sujet principal. En particulier, la question importante est de savoir si l'automne et l'hiver entraîneront une augmentation des taux d'infection et si l'âge de la population, de meilleures thérapies ou des mutations du virus peuvent être des facteurs de réduction de la mortalité.

Si les vaccins en cours de développement ne semblent pas prometteurs d'ici la fin de 2020, les prévisions mondiales de croissance économique pourraient être abaissées une deuxième fois. Cela nuirait considérablement au discours de reflation qui a relancé le troisième trimestre dans le contexte de la hausse des prix des matières premières et du soutien des devises liées aux matières premières dans les économies émergentes et développées.

La voie vers une reflation mondiale traditionnelle basée sur un dollar faible et un nouveau cycle de crédit sera frustrante tant que le virus retiendra le côté demande de l'économie et que les autorités fiscales ne pousseront pas l'inflation assez haut pour dépasser le fardeau réel de la dette mondiale. La première réponse politique à la crise du Covid-19 n'a fait qu'exacerber les problèmes existants.

Brave nouveau monde monétaire?

Cela me rappelle certaines réflexions que j'ai partagées en avril en décrivant ce que j'ai décrit comme "le nouveau monde courageux des devises". J'ai essayé de prédire ce qui affecterait les taux de change à moyen et long terme dans un monde où les banques centrales ont réduit les taux d'intérêt plus ou moins à zéro et où, en plus de l'assouplissement quantitatif, elles menacent même de mettre en œuvre - ou mettent déjà en œuvre - des contrôles de la courbe des taux.

L'idée derrière l'assouplissement quantitatif couplé au contrôle de la courbe des taux est d'éviter la découverte du prix pour l'argent. Cela permet à la politique budgétaire de prendre toutes les mesures - l'inflation est la seule limite - qui commence à découvrir de plus en plus de gouvernements. Dans un tel avenir, la question fondamentale est le taux d'intérêt réel - qui devient négatif lorsque l'inflation dépasse le taux d'intérêt des titres d'État. L'absence de découverte des prix des obligations d'État (la priorité est que les banques centrales s'assurent que les gouvernements sont en mesure de se financer) signifie que la discipline n'est imposée que par le taux de change - peut-être une soupape de sécurité finale pour la découverte des prix. En conclusion, dans le monde des contraintes budgétaires, la volatilité des taux de change peut augmenter considérablement.

Il faut ajouter que la nouvelle politique «d'inflation moyenne cible» de la Fed annonce sa propre insignifiance et n'est que la direction qui, selon la Fed, aurait dû être prise au cours du cycle précédent. Le gouvernement américain et d'autres gouvernements mondiaux commenceront à faire preuve de force dans le MMT pour faire face aux conséquences de la pandémie catastrophique de Covid-19, ne s'arrêtant que lorsque l'inflation et les problèmes de change deviendront trop pesants. Un pays qui ne joue pas à ce jeu subira les conséquences d'une appréciation excessive de la monnaie: érosion éventuelle des industries d'exportation, bulles d'actifs et autres conséquences. Bienvenue dans le nouveau monde courageux des devises.