Que sont les Credit Default Swaps (CDS) ?

Les récentes turbulences de l'affaire Les problèmes du Credit Suisse ravivé l'intérêt pour un instrument synthétique comme le CDS. Le nom est l'abréviation de Credit Default Swaps. C'est un dérivé financier qui permet aux investisseurs de couvrir leur risque de crédit. Comme pour tout produit dérivé, il y a deux parties à une transaction : l'acheteur et l'émetteur. L'acheteur se garantit contre le risque d'insolvabilité de l'émetteur de la dette. Il paie une "prime" pour ladite assurance, qui peut être assimilée à la prime d'assurance. L'exposant assume le risque de cette insolvabilité de l'emprunteur. Pour cette exposition au risque de crédit, elle exige le paiement d'une prime. Dans l'article d'aujourd'hui, nous allons vous montrer ce qu'est exactement le Credit Default Swaps.

Comment fonctionne CDS ?

Les swaps sur défaillance de crédit sont des instruments dérivés qui transfèrent le risque de crédit des titres de créance entre les parties au contrat. En pratique, le marché des CDS reflète les attentes du marché quant à la condition des débiteurs. Même le débiteur le plus fiable n'est pas en mesure de garantir qu'il paiera ses dettes à temps. Ainsi, l'incertitude liée au défaut de paiement est appelée risque de crédit. Plus la date d'échéance de la dette d'intérêts est longue, plus le risque de défaut est grand. Il convient de rappeler qu'un débiteur non fiable signifie un risque de crédit plus élevé, donc les CDS pour la dette argentine sont plus élevés que pour les allemands. Parfois, le risque politique influence également le risque de crédit. Par exemple, les entreprises ukrainiennes opérant actuellement dans l'est de l'Ukraine présentent un risque d'insolvabilité plus élevé que leurs homologues français.

Si les investisseurs s'inquiètent de l'état d'un émetteur de dette, ils achètent cet instrument afin de réduire le risque d'insolvabilité du débiteur. L'augmentation de la demande pour le dérivé augmente leurs prix. Ceci, à son tour, envoie un signal indiquant que le risque d'insolvabilité de ce débiteur augmente. Bien sûr, la simple augmentation des CDS ne signifie pas que le risque de défaut augmente toujours. Certains swaps sont très illiquides et des spreads élevés peuvent faire grimper la prime.

Événement de crédit

L'événement de crédit est le déclencheur qui permet à l'acheteur du CDS d'exécuter le contrat et de gérer les paiements d'assurance. Il convient de rappeler que les types d'événements de crédit sont convenus lors de la création du contrat. La plupart des Credit Default Swaps sont négociés avec les événements de crédit suivants :

• Paiement manquant - l'émetteur de la dette n'a pas payé d'intérêts
• Restructuration de la dette - si l'émetteur restructure sa dette
• Intervention gouvernementale - ex : nationalisation d'une entreprise
• Moratoire - suspension du remboursement de la dette
• Répudiation - contestation de la validité du contrat

Exécution du contrat

Le contrat peut être exécuté physiquement ou en espèces. Actuellement, la méthode en espèces est beaucoup plus populaire. Cela signifie que le vendeur du Credit Default Swap s'engage à couvrir les pertes subies par l'acheteur du CDS sans que le détenteur du swap doive fournir la preuve de la propriété de l'instrument de dette. Le développement de la méthode cash est lié au fait que l'instrument a cessé de fonctionner comme une couverture classique, mais est devenu un outil spéculatif. L'exécution physique signifie que l'acheteur du CDS est obligé de livrer les obligations au moment de l'exécution du contrat pour recevoir le paiement.

L'utilisation des CDS

L'instrument joue un rôle très important sur le marché mondial des produits dérivés. Cependant, son utilisation originale a perdu de sa pertinence. Actuellement, l'instrument a trois utilisations :

1. Un instrument de spéculation - ce type de swap est négocié sur les marchés mondiaux. Il est naturel qu'il soit devenu un instrument spéculatif. Les investisseurs achètent et vendent des swaps afin de profiter du mouvement des prix. Le résultat est que, parfois, un changement de CDS ne signifie pas que davantage d'investisseurs souhaitent couvrir leur exposition à la dette d'un émetteur spécifique. Parfois, il s'agit simplement d'une attaque spéculative ou d'une erreur de calcul de la part des spéculateurs.
2. Instrument de couverture - c'est une application classique de cet instrument. L'acheteur de CDS souhaite se couvrir contre le risque d'événement de crédit. Les principaux acheteurs de ces types de swaps sont  assureurs ou fonds de pension. La raison principale est la volonté de minimiser le risque de crédit des titres de créance détenus.
3. arbitrage - parfois le CDS peut être un instrument pouvant servir d'outil d'arbitrage. Par exemple, un investisseur peut acheter des obligations sur un marché, puis acheter des CDS pour les mêmes obligations sur un autre marché. Parfois, une telle stratégie peut générer un profit sans risque lorsque le prix de l'obligation et du CDS est différent. 

CDS pendant la crise des subrimes

Cet instrument a joué l'un des rôles clés lors de la crise du crédit déclenchée par le marché hypothécaire américain. L'un des plus grands émetteurs de swaps sur défaillance de crédit était des sociétés telles que AIG, Bear stearns oraz Lehman Brothers. Ces institutions offraient une protection contre les pertes sur le marché hypothécaire qui étaient titrisées en MBS (Des titres adossés à des hypothèques). Les investisseurs qui achetaient des MBS groupés avec des CDS avaient l'espoir illusoire de disposer d'un instrument « sans risque ». Cependant, la solvabilité des émetteurs de swaps posait problème. Si les MBS se dépréciaient, les émetteurs de CDS se trouvaient dans une position difficile. Les pertes énormes sur ces swaps, CDO et autres dérivés signifiaient que les banques centrales et les gouvernements des principales économies devaient sauver le système financier.

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Avantages du contrat CDS

Bien que les swaps sur défaillance de crédit n'aient pas une bonne réputation auprès de nombreux investisseurs, ils présentent un certain nombre d'avantages. Parmi eux, on peut citer :

• Réduction des risques pour l'acheteur d'obligations - un investisseur peut acheter un Credit Default Swap, qui peut être traité comme une forme d'assurance contre le risque de défaut de l'émetteur de l'obligation.
• Un instrument flexible pour spéculer - vous n'avez pas besoin d'acquérir une dette pour bénéficier de la protection contre les défauts de paiement. L'instrument est donc très pratique pour les spéculateurs.
• Outil d'évaluation de la solvabilité - l'instrument est utilisé dans de nombreux modèles de gestion des risques pour déterminer le niveau de risque de faillite d'une entité commerciale donnée. Certaines agences de notation de crédit ont utilisé des CDS liquides dans leurs modèles de notation de crédit.

Inconvénients des contrats CDS

Marché OTC - Les CDS ne sont pas négociés sur un marché réglementé. La plupart des transactions se font entre institutions financières. Cela signifie qu'il est difficile d'estimer la taille du marché et quelles entités sont impliquées dans la négociation de cet instrument financier. Il est possible que la négociation sur le marché OTC augmente le risque pour la stabilité du système financier mondial.

• Instrument à partage de risque asymétrique - l'émetteur de cet instrument a des difficultés à trouver un instrument permettant une protection aisée contre le risque d'insolvabilité de l'émetteur. Cela implique la nécessité de payer une prime plus élevée pour l'achat de ce type d'instrument.
• Incitation des acheteurs de dettes à la vigilance - l'instrument peut créer la fausse impression que l'instrument protège contre le risque de défaillance. Du fait que l'instrument opère sur le marché OTC et repose sur la confiance dans l'émetteur de cet instrument, il existe un risque de contrepartie. L'effondrement d'un émetteur de CDS signifie que la garantie elle-même n'a pas plus de valeur.