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Des arguments de plus en plus forts pour le renforcement de l'or
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Des arguments de plus en plus forts pour le renforcement de l'or

établi Saxo BankMars 27 2023

Les souvenirs de la crise financière mondiale ont refait surface ces dernières semaines alors que les marchés financiers ont été secoués par les pires turbulences du secteur bancaire depuis 2008. Effondrement de la Silicon Valley Bank i Émissions du Credit Suisse déclenché une vague de transactions chaotiques sur tous les marchés, en particulier sur le marché obligataire, qui reste le ciment de tout le système. La réaction à ces événements encore en développement a été une forte baisse des rendements obligataires américains, une forte correction de la trajectoire future des taux d'intérêt aux États-Unis et une augmentation de la demande pour le yen japonais et l'or comme valeurs refuges.

On ne sait pas encore s'il est américain Réserve Fédérale seront contraints de se concentrer sur la stabilité financière, abandonnant ainsi la lutte contre l'inflation. Cependant, après la dernière hausse des taux d'intérêt de la Fed à 5 % la semaine dernière, le marché s'attend maintenant à ce que les taux d'intérêt soient abaissés de 150 points de base d'ici mai de l'année prochaine. La partie avant la plus inversée de la courbe des taux américaine depuis 2001 est le signal d'une baisse des taux la plus rapide possible et la preuve des difficultés auxquelles sont actuellement confrontées non seulement les banques en raison du resserrement de la liquidité, mais aussi les consommateurs face à la hausse des coûts du crédit, ainsi que le secteur immobilier, qui rencontre de plus en plus de problèmes et qui risque de déboucher sur une nouvelle crise.

1 pic des fonds fédéraux

Jusqu'à présent, la réaction du marché des matières premières aux événements de ce mois a été mitigée, les métaux précieux gagnant grâce à la baisse des rendements et à la demande d'investissements sûrs. Parallèlement, le secteur de l'énergie, qui a connu une baisse importante des prix du gaz naturel, est en déclin en raison des inquiétudes concernant la croissance économique et la demande. De plus, la force de ces mouvements, tant à la hausse qu'à la baisse, dépendait dans une certaine mesure de la taille des positions prises par les investisseurs spéculatifs. La forte correction des prix de l'or et de l'argent en février a entraîné une réduction significative des positions haussières, tandis que l'amélioration soudaine des prévisions techniques et fondamentales a contribué à de nouveaux achats. L'inverse était vrai sur le marché du pétrole brut, qui, après des semaines d'achat de pétrole Brent, devait prendre un virage serré, abaissant potentiellement les prix plus que les fondamentaux ne le justifiaient.

2 indice bloomberg 27 mars

Une forte baisse des rendements renforce la demande d'or et d'argent

Le secteur des métaux précieux a enregistré des gains de plus de 9 % ce mois-ci, l'or et l'argent se remettant de la correction de février. Il est rare qu'il y ait un soutien sous autant d'angles différents en même temps, et dans ce contexte, le dernier rallye a du sens, tout en augmentant la probabilité de prix encore plus élevés dans les mois à venir.

or i argent, sensibles aux variations du taux de change du dollar et des rendements, ont été soutenus par une dépréciation du dollar de 3,5 %, une baisse du rendement des bons du Trésor américain à 110 ans pouvant atteindre 100 points de base et une modification de la prévision pour les fonds fédéraux en supposant une augmentation supplémentaire de 25 points de base, dont 150 la semaine dernière, pour une baisse de taux attendue de XNUMX points de base d'ici mai de l'année prochaine. Ces développements sont en fait de nature historique et ont forcé une forte réaction d'achat des fonds spéculatifs, qui sont restés vendeurs nets sur le marché de l'or tout au long de la correction de février. Secteur des fonds cotés (ETF), qui a vendu 465 tonnes d'or au cours des onze derniers mois, a enfin vu les acheteurs revenir - mais seulement 33 tonnes achetées au cours des dernières semaines mettent en évidence le niveau actuel de sous-investissement sur le marché des métaux.

Pour la première fois en un an, l'or est rapidement revenu au niveau des 2 000 USD, atteignant un plus haut historique contre l'AUD et un plus haut quasi-historique contre l'EUR. Pour l'avenir, les perspectives pour l'or et l'argent restent favorables, soutenues par la baisse des rendements et la demande d'investissements sûrs alimentée par les inquiétudes concernant les secteurs bancaire et immobilier. Une rupture durable avec le sommet historique de 2 070 $ et plus de l'an dernier ne peut se produire que lorsque le marché estime que les taux d'intérêt ont atteint un sommet. Par conséquent, l'accent devrait être mis sur les activités et les annonces de la Réserve fédérale, ainsi que sur les données économiques entrantes, notamment liées à l'inflation.

3 ETF holding

Le cuivre tente de sortir, soutenu par la baisse des stocks et de la demande en Chine 

Trafigura, la plus grande société privée de négoce de métaux au monde, prévoit que le cuivre atteindra un prix record cette année alors que la reprise en Chine continue d'épuiser des stocks déjà serrés. Ce point de vue est partagé par d'autres grandes sociétés minières et négociants sur le marché physique, non seulement en raison de l'offre et de la reprise limitées en Chine, mais également en raison de l'augmentation attendue de la demande d'électrification dans le cadre de la transition énergétique verte dans les années à venir. .

Le tableau de bord de mars montre que les échanges de cuivre sont presque stables tandis que le pétrole, un autre produit clé dépendant de la croissance économique et de la demande, a chuté de plus de 10 %. À notre avis, cela souligne que la demande croissante de la fabrication de véhicules électriques, de la production d'énergie renouvelable et du stockage et de la transmission d'énergie compense déjà le ralentissement du marché immobilier chinois - qui a été une source importante de demande ces dernières années - et le ralentissement économique. dans l'ouest.

Au cours des quatre dernières semaines, les stocks de cuivre visibles, les stocks surveillés par les bourses à terme de Shanghai, Londres et New York, ont chuté d'un quart à 247 34. tonnes, ce qui signifie une baisse de XNUMX % d'une année sur l'autre. Si la tendance actuelle à l'augmentation de la demande en Chine se poursuit, selon Goldman Sachs, les stocks mondiaux apparents de cuivre pourraient être épuisés d'ici août.

Le cuivre HG suit une tendance à la baisse depuis la mi-janvier, initialement en raison de la déception face au rythme de la reprise économique en Chine et des inquiétudes concernant la croissance économique dans d'autres pays. Au cours de la semaine dernière, la baisse continue des stocks en stockage a contribué à un fort renforcement, la résistance autour de 4,15 USD empêchant jusqu'à présent une nouvelle tentative de cassure. À court terme, la crise bancaire et le manque général d'appétit pour le risque devraient maintenir les prix dans la fourchette avant de finalement éclater vers le plus haut historique de l'an dernier, ce qui pourrait ne pas se produire avant le second semestre de l'année.

4 carte cuivre

Le pétrole se débat avec une nouvelle baisse de l'appétit pour le risque

La crise bancaire qui a secoué les marchés financiers ce mois-ci a particulièrement affecté le secteur de l'énergie, les prix du WTI et du Brent ayant chuté de plus de 10 %, tandis que les prix du gaz naturel ont chuté de près de 20 %. La réponse dramatique du pétrole à la crise de liquidité était en grande partie due aux événements survenus dans les semaines qui ont précédé l'effondrement de la Silicon Valley Bank. Durant cette période, les prix restés dans la fourchette pendant plusieurs mois ont contribué à une baisse de la volatilité, soutenant ainsi l'appétit pour le risque, et du fait de la déportation des courbes à terme - bénéfique pour les détenteurs de positions longues, notamment sur le pétrole Brent - aux investisseurs spéculatifs élargi les positions longues, tout en réduisant les positions courtes.

Lorsque la crise a éclaté, le pétrole a cassé le support, ouvrant la voie à la vente, non seulement lorsque les positions longues ont été liquidées, mais aussi lorsque de nouvelles tentatives ont été faites pour vendre. Au cours de la semaine se terminant le 14 mars, les investisseurs spéculatifs ont vendu un total de 117 117. contrats à terme sur le pétrole, ce qui équivaut à 2017 millions de barils et en fait l'une des trois plus importantes baisses hebdomadaires depuis 18. La perspective d'une hausse des prix du pétrole n'a pas encore disparu, mais selon l'AIE dans son dernier rapport sur le marché pétrolier, le C'est maintenant le contraire qui est en jeu, l'offre dépassant toujours la faiblesse de la demande, poussant les stocks à un sommet de XNUMX mois.

Nous notons que la déportation à prix avantageux vers marché pétrolier Le Brent est resté stable pendant la vente massive de mars, tandis que les marges de raffinage ont augmenté, soulignant que si les conditions actuelles du marché se maintiennent, elles continueront de fournir un soutien essentiel. Dans l'ensemble, cependant, il ne fait guère de doute que les mois à venir seront probablement difficiles, les pressions sur la stabilité des marchés financiers compensant la vigueur de la demande chinoise et un dollar potentiellement plus faible soutenant les perspectives de croissance dans les économies émergentes.

Le graphique hebdomadaire du pétrole WTI montre que le marché continue de défier la moyenne mobile sur 66,25 semaines, actuellement à 62 $, avec une clôture en dessous qui signale potentiellement une faiblesse supplémentaire vers la zone techniquement importante de 70 $. Le gouvernement américain cherche des moyens de reconstituer ses réserves stratégiques - une tâche qui, selon les opinions exprimées plus tôt cette semaine, n'a pas pu être accomplie cette année. Cependant, une correction plus profonde en dessous de XNUMX dollars - le niveau considéré comme le maximum que le gouvernement est prêt à payer - pourrait déclencher un certain soutien sous la forme d'un accord d'achat, non seulement pour les réserves stratégiques, mais aussi car l'OPEP+ est de plus en plus mal à l'aise avec le des prix bas que le groupe ne juge pas raisonnables compte tenu des prévisions actuelles d'offre et de demande.

5 huile graphique

Les prix du gaz naturel restent sous pression après le pic des stocks

Le prix de l'une des sources d'énergie les plus importantes au monde continue de chuter, en particulier aux États-Unis, où prix du gaz naturel de Henry Hub est tombé à un creux de 30 mois à environ 2 $/MMBtu, et est 80 % en dessous du pic de 10 $ enregistré en août dernier. Un hiver doux et une forte production de plus de 100 milliards de pieds cubes pour la plupart des jours cette année ont poussé les stocks à 1,900 22,7 billions de pieds cubes, environ XNUMX % au-dessus de la moyenne à long terme.

En Europe, le prix du contrat gazier néerlandais TTF de référence s'est retrouvé dans une fourchette de 40-50 EUR/MWh (12,6-15,8 USD/MMBtu), le Vieux Continent ayant réussi à survivre à l'hiver sans pénurie malgré une réduction drastique des approvisionnements De Russie. En effet, à quelques jours du début de la saison d'injection de gaz, les stockages sont remplis à environ 55 %, bien au-dessus des 25 % de l'an dernier et 29 % en 2021. Le prix d'un contrat de gaz pour une livraison hivernale d'octobre 2023 à mars 2024 se situe toujours autour de 50 EUR/MWh, ce qui est supérieur à ces dernières années, alors qu'il existe toujours un besoin de GNL et des initiatives liées à la réduction de la consommation de gaz. À court terme, le ralentissement économique pourrait ajouter une autre couche de pression à la baisse sur les prix, la baisse des prix au cours des derniers mois n'étant pas nécessairement compensée par une demande accrue des industries à forte intensité énergétique.

Changement radical dans l'attitude des fonds spéculatifs envers le secteur céréalier

Alors que la CFTC a finalement mis à jour ses positions hebdomadaires sur les fonds spéculatifs après la cyberattaque de fin janvier, nous pouvons enfin évaluer leur réaction aux prix bas au cours de cette période - en particulier au cours des quatre semaines se terminant le 14 mars, lorsque l'indice BCOM Grain a baissé d'autant comme 7 %. La position nette totale sur les contrats à terme et les options sur les céréales et les oléagineux aux États-Unis jusqu'au 14 mars est tombée à 98 2020. vols, au plus bas depuis août 82, en baisse de 289% sur les quatre dernières semaines. Le plus grand nombre de transactions de vente concernait le maïs - un record de 2020 54. lots, qui pour la première fois depuis août 8 ont rendu la position nette courte et s'élevaient à XNUMX mille. vols. Au cours de ces quatre semaines, le prix du maïs a chuté de XNUMX % et est désormais un bon candidat pour une reprise si les prévisions techniques et/ou fondamentales changent pour devenir plus favorables.

blé n'est pas non plus populaire - les fonds spéculatifs détiennent la position courte nette la plus importante sur le blé depuis 2018 CBOT. Malgré une longue période de sécheresse qui a entravé la culture du blé d'hiver dans certaines régions clés des États-Unis, le prix de cette céréale a été généralement sous pression en raison du manque de compétitivité par rapport aux grandes quantités de blé russe moins cher et dans le contexte de la l'extension récente de l'accord sur le corridor céréalier en Ukraine, augmentant également l'approvisionnement du marché. Malgré une baisse de plus de 50 % par rapport au record enregistré à la même période l'an dernier, le prix actuel d'environ 6,8 dollars le boisseau est toujours bien supérieur à la moyenne d'avant l'invasion d'environ 5,4 dollars le boisseau.

Cependant, vendredi, le prix a réussi à augmenter de plus de 5 %, sa plus forte hausse en un mois, alors que la Russie envisage de demander aux producteurs de ralentir les ventes et que la sécheresse susmentionnée aux États-Unis attire de plus en plus l'attention des investisseurs. Cette augmentation menace potentiellement cette importante position courte et oblige les fonds à couvrir les positions courtes.

6 produits agricoles cbot


À propos de l'auteur

Ole Hansen Saxo BankOle Hansen, chef du département stratégie des marchés des matières premières, Saxo Bank. Drejoint un groupe Saxo Bank en 2008. Se concentre sur la fourniture de stratégies et d'analyses des marchés mondiaux des produits de base identifiés par les fondations, le sentiment du marché et le développement technique. Hansen est l'auteur de la mise à jour hebdomadaire de la situation sur le marché des marchandises et fournit également aux clients des avis sur le commerce de marchandises sous la marque #SaxoStrats. Il coopère régulièrement avec la télévision et les médias imprimés, notamment CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times et Telegraph.

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À propos de l'auteur
Saxo Bank
Saxo Bank est une banque d'investissement danoise ayant accès à plus de 40 100 instruments. Le groupe Saxo offre une diversification géographique et une protection à 100 % des dépôts jusqu'à 000 XNUMX EUR, fournie par le Fonds de garantie danois.