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Contango - un tueur d'investisseurs à long terme
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Contango - un tueur d'investisseurs à long terme

établi Forex ClubFévrier 24 2023

Investir sur le marché des matières premières ne semble simple qu'à première vue. C'est assez "acheter bas, attendre et revendre haut". Cependant, le trading à terme n'est pas aussi banal qu'il n'y paraît. Par exemple, de nombreux commerçants débutants ne sont même pas conscients de l'existence d'effets tels que contango i rétrogradation. Le manque de compréhension de ces questions se traduit souvent par de mauvaises décisions d'investissement. Le vrai cauchemar pour ceux qui veulent investir de manière positionnelle sur le marché à terme est le contango. En raison de son impact négatif sur les taux de rendement obtenus, on peut l'appeler "tueur d'investisseurs à long terme". Dans cet article, nous expliquerons brièvement ce qu'est ce phénomène et comment il peut être utilisé dans le trading en bourse. Nous vous invitons à lire !

Qu'est-ce que l'effet contango ?

Au tout début, vous devez expliquer ce que c'est les contrats d'avenir. En bref, il s'agit d'un dérivé dans lequel l'acheteur du contrat s'engage à acheter le sous-jacent à un prix spécifié. Le contrat est réglé à son expiration. A son tour, le souscripteur du contrat s'engage à vendre le sous-jacent aux mêmes conditions que l'autre partie au contrat.

Puisque le contrat porte sur un prix du futur, on ne peut pas être surpris lorsque le prix à terme diffère du prix de marché d'une marchandise donnée. En fonction d'un certain nombre de facteurs, le prix à terme peut être supérieur ou inférieur au prix au comptant. Bien sûr, à l'approche de la date d'expiration d'un contrat à terme, le prix à terme et le prix au comptant (du marché) deviennent égaux l'un à l'autre.

L'effet contango est une situation où le prix à terme payé par l'acheteur du contrat est supérieur au prix du marché. Un autre mot pour cette situation est transfert. Vous trouverez ci-dessous un exemple classique de contango sur le marché du bétail. Plus le délai de livraison d'un produit donné est long, plus le prix à terme est élevé.

00 Contango

Źródło: FMC

Parce qu'un contrat à terme concerne l'avenir- et celui-ci est incertain - le fournisseur d'une marchandise donnée doit, au moins théoriquement, se prémunir contre le risque de conclure un contrat. Pour cette raison, le soi-disant coût de transport. Il comprend les frais d'intérêt, d'assurance et de stockage des marchandises. Si un produit donné est susceptible d'être "détérioré", ce facteur sera également pris en compte dans le contrat à terme. Ces facteurs sont les composants « normaux » du contango. Le plus souvent, le contango ne dépasse pas quelques pour cent (en période de taux d'intérêt bas, il est généralement de 1 à 2 %).

Bien sûr, le coût de portage ne s'applique pas aux denrées périssables. Ces marchandises comprennent les fruits et légumes frais ou le poisson. Cela est dû au fait qu'une date de livraison différente s'applique à un produit différent, car il ne convient pas au stockage sans perdre ses propriétés. Par exemple. les fruits frais dans 3 mois ne seront plus des fruits frais. Donc dans 3 mois  le contrat à terme portera sur « d'autres fruits ».

À son tour pétrole brut a les mêmes propriétés en 1 mois qu'en 3 mois (si stocké dans des conditions différentes). Et c'est précisément à ce type de biens que s'applique l'effet contango.

Il y a trois lignes dans le tableau ci-dessous. Bleu foncé signifie garder le prix en contango, à son tour bleu clair c'est le comportement des prix en déport. Les deux lignes vont à rougequi est le prix au comptant. Plus il est proche du règlement des contrats, plus la différence entre le prix au comptant et le prix à terme est faible. Sur la base de cette relation, un certain nombre de stratégies ont été développées.

01 CONtango

Source: wikipedia.org

Stratégie de stockage du pétrole

Il y a des situations où le contango est très grand. L'exemple le plus évident est la fluctuation fréquente des prix du pétrole brut (par exemple, plus de 50 % des contangos ont des contrats avec des dates d'expiration de 5 mois plus longues en 2020).


LIRE: Prix ​​du pétrole moins. Les contrats à terme sont les plus bas de l'histoire


Dans les années 90, une stratégie a été développée qui vous permettait de gagner sur la différence entre le prix au comptant et le prix à terme. La stratégie consistait à acheter du pétrole brut au prix du marché, puis à le stocker pour le revendre ultérieurement à un prix plus élevé. Le pétrole était stocké sur des pétroliers, des réservoirs et des mines de sel. Ensuite, l'investisseur a attendu une augmentation du prix à terme des contrats avec un délai de livraison plus long et a ouvert une position courte sur ces contrats. La stratégie a même été utilisée par les banques opérant sur le marché des matières premières (Goldman SachsMorgan Stanley, Citigroup).

arbitrage

Le trading d'arbitrage consiste à utiliser l'effet contango pour réaliser un profit sans risque. Grâce aux actions des arbitragistes, il n'y a généralement pas beaucoup de différence entre le prix à terme et le prix au comptant. En effet, trop de contango peut encourager les investisseurs à vendre le contrat à terme  prix d'exercice plus long et acheter l'actif sous-jacent au prix au comptant. Si le coût de portage de l'actif sous-jacent acheté est inférieur à la différence entre le prix à terme et le prix au comptant, l'arbitragiste dégagera un profit.

Négoce de spread

Il s'agit d'une stratégie dans laquelle l'investisseur suppose que la différence entre le prix à terme et le prix au comptant sera encore plus grande. Dans une telle situation, le trader prend une position longue sur le "contrat supplémentaire" et une position courte sur le contrat futur. L'investisseur gagnera de l'argent si le spread s'élargit réellement. Si le contango diminue lentement, l'investisseur générera une perte sur le trade.

L'influence de Contango sur les stratégies à long terme

Contango n'est pas un problème pour les day-traders ou les investisseurs à court terme. Cependant, c'est une considération importante pour les investisseurs à long terme. Par exemple, ceux qui ne sont pas conscients du risque et investissent dans des « ETF de matières premières » ont un problème. Quelques ETF ils ne répliquent pas physiquement l'indice de référence mais utilisent des contrats à terme. Ils utilisent très souvent la stratégie d'autorolling du contrat. En achetant une nouvelle série au-dessus du prix au comptant, un investisseur ETF encourt un coût de contango, dont il n'est souvent pas conscient. Ce coût est visible lors du side market, lorsque malgré le fait que l'ETF n'a pas bougé, les frais de gestion et l'effet contango rendent le taux de rendement de l'ETF négatif.

Résumé

Le contango est une situation où le prix à terme est supérieur au prix du marché. Une grande différence entre le prix au comptant et le prix à terme peut amener l'investisseur à long terme qui utilise le roulement automatique de position à supporter un «coût caché» de la stratégie. C'est donc le véritable « ennemi » des investisseurs de long terme. Gardez cela à l'esprit la prochaine fois que vous achèterez des matières premières pour le "long terme".

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