Benjamin Graham - Père de l'investissement de valeur

Il y a cent ans, investir en bourse n'était pas aussi professionnel qu'aujourd'hui. L'investisseur moyen avait peu de connaissances sur les sociétés cotées. En outre, l'accès aux informations financières des entreprises était très limité, à la fois pour des raisons technologiques et la réticence des entreprises à partager des données complètes sur leur situation financière. En conséquence, il y avait des conditions pour tirer profit des inefficacités du marché. En effet, certaines sociétés étaient évaluées bien en dessous de leur valeur intrinsèque. Mais tous les investisseurs n'étaient pas au courant de la situation financière réelle de l'entreprise. De nombreux investisseurs n'ont pas été en mesure d'estimer combien l'entreprise génère réellement de liquidités et quelle est la valeur réelle des actifs détenus. Il l'a remarqué Benjamin Grahamdont la stratégie d'investissement était d'acheter des sociétés décotées à une fraction de leur valeur réelle. Dans le texte d'aujourd'hui, nous présenterons l'histoire "Père de l'investissement dans la valeur".

Jeunesse, éducation

Benjamin Graham, source : thefamouspeople.com

Le vrai nom de Benjamin Graham était Grossbaum. Il est né le 9 mai 1894 à Londres. Sa famille était d'origine juive. Benjamin était l'arrière-petit-fils de Jacob Gesundheit, qui fut le rabbin de Varsovie de 1870 à 1874. En 1895, la famille déménagea aux États-Unis à la recherche d'une chance pour une vie meilleure. Après un certain temps, la famille a changé son nom pour Graham afin de mieux s'assimiler à la société américaine. Certains donnent la raison d'éviter l'antisémitisme et les sentiments anti-allemands (le nom était à consonance allemande). Le père du futur investisseur a créé un magasin de meubles qui lui a permis de subvenir aux besoins de la famille. Cependant, après la mort de son père, la famille a rencontré des problèmes financiers. Pour ne rien arranger, la famille de Benjamin fait également partie des victimes Les paniques de 1907. Pendant ce temps, ils ont perdu une partie importante de leurs économies. Cela a forcé les membres de la famille à se serrer la ceinture. Des années plus tard, Benjamin Graham a déclaré que Son expérience dans la recherche de rabais dans les magasins a eu un impact important sur sa stratégie d'investissement. 

Malgré la situation financière difficile, l'éducation de Benjamin n'a pas été négligée. Le jeune Graham était un bon élève. L'une de ses passions pendant les années d'études était la littérature ancienne. Ainsi, les histoires décrites dans Homère, Virgile, n'étaient pas un secret pour lui. Il aimait aussi lire les traités philosophiques de personnalités telles qu'Aristote, Platon et Marc Aurèle. De plus, il était doué pour la langue - il connaissait 7 langues. 

L'effondrement de cette entreprise est l'un des symboles de la panique de 1907 Source : NYC Architecture

Carrière à Wall Street

De bons résultats scolaires lui ont valu de se voir proposer un poste de chargé de cours en grec, latin, anglais et mathématiques à l'Université de Columbia. Cependant, Benjamin n'a pas profité de cette offre et est allé travailler à Wall Street à Newburger, Henderson et Loeb. À l'âge de 25 ans, il gagnait environ 500 000 dollars par an, ce qui était une somme astronomique. Les "Crazy Twenties" ont encore plus bercé la vigilance du jeune investisseur. Il a beaucoup risqué, mais le marché haussier de la bourse a pardonné les erreurs. tandis que accident en 1929 il a perdu presque toute sa fortune. Ce sont ces expériences qui ont porté leurs fruits à l'avenir. Les expériences des années XNUMX et du début des années XNUMX l'ont inspiré pour écrire le livre "Security Analysis", qui est devenu l'un des livres les plus célèbres sur l'investissement.

Dans les années 20, Benjamin Graham décide de créer sa propre entreprise. Le partenariat Graham-Newman a été créé pour investir dans le marché boursier américain. Il convient de mentionner que les résultats de Graham-Newman ont été fantastiques. Le taux de rendement annuel moyen de Graham était d'environ 1936 % entre 1956 et 12,2. Dans le même temps, le marché boursier américain a atteint un TCAC de XNUMX %. Cela signifiait que les bons résultats de Graham n'étaient pas une coïncidence, mais une stratégie délibérée qui lui a permis d'acquérir un avantage sur le marché à l'époque. 

Benjamin Graham et sa stratégie d'investissement

Cet avantage était dû aux conséquences. Graham et ses partenaires ne se sont pas concentrés sur la prédiction du comportement du marché, mais sur l'estimation de la valeur intrinsèque de l'entreprise et la comparaison avec la valorisation du marché. Benjaminn Graham pensait que le marché boursier se comportait de la même manière qu'un homme atteint d'un trouble maniaco-dépressif. En période d'euphorie, le marché surestime la valeur des entreprises, alors qu'en période de dépression il valorise les entreprises bien en dessous de leur valeur intrinsèque. Le rôle de l'investisseur est d'utiliser ces situations à son avantage. La bourse par rapport à un voisin qui vient chez vous tous les jours et propose à chaque fois un prix différent pour la maison. Parfois, lorsqu'il est de bonne humeur, il propose bien plus que la valeur réelle du terrain et de l'immeuble, pour un jour se mettre de mauvaise humeur et annoncer que la maison ne vaut qu'une fraction de la valeur d'il y a quelques jours. . Le rôle de l'investisseur n'est pas de suivre les humeurs momentanées et de se concentrer sur l'investissement à long terme.

Graham a rejeté l'idée d'utiliser l'analyse technique à cette fin. Une analyse fondamentale serait bien meilleure pour prédire les tendances à long terme, pensait-il. Selon lui, peu importe que l'entreprise soit la meilleure sur le marché ou se démarque de la concurrence. La chose la plus importante est que vous puissiez gagner de l'argent dessus. Le type préféré d'entreprises achetées par Graham était les soi-disant "Les fesses" (mégot de cigare). Il s'agissait d'entreprises que les investisseurs n'aimaient pas particulièrement. Le manque de demande signifiait que les actions d'une telle société étaient évaluées à très bas prix. La principale raison de la faible valorisation était l'exagération des risques encourus par les entreprises (perte de parts de marché, récession économique, etc.). Graham a examiné attentivement les documents de l'entreprise à chaque fois, essayant d'estimer combien l'entreprise avait d'actifs liquides, combien de passifs elle avait et combien valaient réellement les immobilisations de l'entreprise. En outre, il a également enquêté sur la capacité de l'entreprise à générer des bénéfices dans les années suivantes. Après avoir examiné la situation financière de l'entreprise, Graham a procédé à une évaluation prudente de l'entreprise. Cependant, pour acheter les actions de la société, sa valorisation devait être bien inférieure à celle de Graham. Plus la différence est grande, plus grande est théoriquement la chance de générer un profit sur une transaction donnée. Cette différence a été nommée par Benjamin Graham "Marge de sécurité". Il a adopté le concept de marge de sécurité à domicile Warren Buffett.

Quelle était la formule simplifiée pour estimer la valeur intrinsèque de l'entreprise ? Soi-disant La formule de Benjamin Graham (Formule de Benjamin Graham) était la formule suivante :

V = EPS* (8,5 + 2g) où;

• V - valeur intrinsèque de l'entreprise
• BPA - bénéfice par action
• 8,5 - c'est la valeur du ratio P / E pour les entreprises non en croissance
• g - taux de rendement à long terme

En 1974, la formule a été modifiée. Un multiplicateur de 4,4 a été introduit, correspondant au taux d'intérêt moyen des obligations d'entreprise en 1962. Le résultat a été divisé par la valeur du facteur Y, qui représentait le taux d'intérêt actuel sur les obligations de sociétés notées AAA (la plus élevée).

V = (EPS × (8.5 + 2g) × 4.4) / Y

La publicité estivale de GECO  60e source : vintage-adventures.com

Le meilleur investissement réalisé par Graham-Newman Partnership a été prise de participation de 50% dans l'assureur GEICO. En 1948, la moitié de l'entreprise était payée pour 712 000 $. En 1972, les actions de la société étaient évaluées à 400 millions de dollars. C'était une décision d'investissement absolument magistrale qui a généré plus de profits que les autres investissements combinés. GEICO lui-même a été acquis en 1996 par le véhicule d'investissement de Warren Buffett - Berkshire Hathaway. 

Il a inclus ses pensées dans un livre "Investisseur Intelligent"qui a changé le monde de l'investissement. Publié pour la première fois en 1949, le livre est devenu un guide pour tous les investisseurs qui souhaitaient appliquer l'approche fondamentale. Warren Buffett était ravi du livrequi l'a annoncé "Le meilleur livre sur l'investissement jamais écrit". Buffett était tellement fasciné par l'approche de Graham en matière d'investissement qu'il voulait travailler pour lui... librement.

Opinions sur le marché et les entreprises

Graham croyait qu'à court terme, le marché boursier était la valeur globale des votes des investisseurs individuels. Il est donc sensible au sentiment du marché ou aux rumeurs. Le résultat est que les cours des actions peuvent fluctuer considérablement, bien plus que les changements fondamentaux dans une entreprise. D'autre part, il estime qu'à long terme le marché est soi-disant balance (à long terme, les actions des entreprises coïncident avec la valeur fondamentale). Ainsi, les meilleurs investissements potentiels étaient des entreprises évaluées bien en dessous de la valeur intrinsèque, et elles ont le potentiel d'augmenter la valeur de l'entreprise à l'avenir. Graham a également développé le concept d'investisseur passif et actif. Investisseur passif investir en toute sécurité et à long terme, tandis qu'un investisseur actif a le temps d'effectuer des analyses fondamentales des entreprises, ce qui lui permet de rechercher des opportunités de marché lors de baisses de marché.

Graham a évité d'investir dans des entreprises qui évitaient de publier des informations complètes sur la situation financière de l'entreprise. Il n'était pas non plus un partisan des entreprises qui mettaient l'argent généré sur leurs comptes, même si elles n'en avaient pas besoin. Il était d'avis que l'excédent de trésorerie devrait soit être dépensé pour le développement des affaires, soit remis aux actionnaires sous forme de dividendes. Un autre livre mérite également d'être mentionné - "Analyse de sécurité"qui était le premier livre de Graham.

Investisseur intelligent

L'investisseur intelligent. Source : wikipedia.org

C'est l'une des « Bibles » de l'investissement axé sur la valeur. Grâce à ce livre, la figure de M. Un marché qui se comporte de manière irrationnelle à court terme, mais suit toujours à long terme "Valeur intrinsèque" entreprises.

L'une des conclusions universelles peut être tirée du livre. Suivre des fluctuations de prix à court terme entraîne une fatigue mentale et une probabilité accrue de perdre une partie de vos fonds d'investissement. Au lieu de suivre des émotions telles que la cupidité et la peur, l'investisseur doit se concentrer sur la compréhension de l'entreprise et sa juste valorisation. Ce n'est qu'alors qu'une décision d'investissement doit être prise avec un horizon d'investissement à long terme. Un investisseur conscient devrait acheter le pessimisme du marché (périodes de marché baissier ou événements négatifs affectant la valorisation de l'entreprise) et vendre le pessimisme (périodes de manie d'investissement).

Dans le livre, l'auteur met en garde contre le fait de suivre aveuglément la foule ou d'acheter une entreprise simplement parce que vous l'aimez. Vous devez toujours être conscient que le plus important est de ne pas surpayer les actions de l'entreprise et d'accepter la volatilité des marchés, qui n'est pas une menace mais une opportunité de trouver des opportunités d'investissement. Graham recommande également d'avoir une portion en obligations ou en espèces dans votre portefeuille de placement. Cette partie sûre du portefeuille peut être utilisée en période de pessimisme sur le marché boursier lorsque les entreprises de bonne qualité sont très bon marché.

Le premier investisseur moderne - activiste

Bien que Graham ait été la plupart du temps un investisseur minoritaire, il n'est pas resté passif face aux actions des conseils d'administration. Il était d'avis que la culture d'entreprise, l'efficacité opérationnelle ainsi qu'une gestion honnête et compétente sont des facteurs clés à long terme. Même l'entreprise la plus rentable ne générera pas de valeur ajoutée pour les actionnaires si elle est gérée par des fraudeurs. Pour cette raison, Benjamin Graham surveillait de près les actions des conseils d'administration et de la haute direction. Lorsqu'il a investi beaucoup d'argent dans GEICO, il a commencé à restructurer l'entreprise pour tirer pleinement parti de son potentiel. Il était suffisamment déterminé pour surmonter la «résistance initiale de l'organisation». En fin de compte, l'investissement dans GEICO et les améliorations introduites lui ont permis de générer un taux de rendement incroyable pour les actionnaires de la société. 

Cependant, l'activisme exigeait parfois beaucoup d'entêtement et un portefeuille riche. Le cas du Pipeline du Nord en est le meilleur exemple. C'est cette situation qui a fait de lui le symbole de l'investisseur-activiste. Northern Pipeline a été créé après la scission de Standard Oil en plusieurs entités plus petites. La société nouvellement formée disposait d'actifs liquides d'une valeur d'environ 95 dollars par action. Il s'agissait, entre autres des actions de sociétés de chemin de fer ou d'autres titres liquides. Dans le même temps, le cours de l'action était d'environ 65 dollars par action de la société. Cependant, la direction de l'entreprise était très conservatrice. Il ne voulait pas vendre d'actifs et donner de l'argent aux actionnaires, préférant garder ces fonds « les jours de pluie ». Dans le même temps, ces actifs ne contribuaient pas à créer de la valeur supplémentaire à partir des activités d'exploitation. Selon Graham, ils devraient être liquidés et soit investis dans les affaires de l'entreprise, soit donnés aux actionnaires. Le problème, cependant, était que Graham n'avait pas suffisamment d'action pour forcer les gestionnaires à changer d'avis. Benjamin a lancé un rachat d'actions plus important et a convaincu certains actionnaires minoritaires de soutenir son idée. Grâce au soutien d'actionnaires détenant 37,5 % des actions de la société, Graham est devenu membre du conseil d'administration de la société. Finalement, il a réussi à forcer la liquidation d'une partie importante des actifs non exploités et le paiement de 70 $ par action aux actionnaires de la société. 

Par ses actions, il a montré aux actionnaires minoritaires que s'ils le voulaient et s'il y avait des conditions appropriées pour cela, ils pouvaient forcer le directoire de l'entreprise à agir. En conséquence, de nombreux investisseurs ont commencé à examiner la structure de l'actif et à contrôler si le capital de l'entreprise est investi de manière efficace. De plus, Graham a démontré que même un petit actionnaire est copropriétaire de l'entreprise et a le droit de revendiquer haut et fort ses droits.

Héritiers de la pensée de Graham

Succès sur le marché combinés à une excellente écriture "Manuels pour les investisseurs" a amené Graham à trouver de nombreux adeptes. L'un des plus célèbres est "L'Oracle d'Omaha", c'est-à-dire Warren Buffett, qui est considéré comme l'un des plus grands investisseurs de tous les temps. Depuis les années XNUMX, Buffett génère un taux de rendement supérieur à la moyenne qui dépasse largement celui des indices américains. Bien que le style d'investissement de Warren ait évolué au cours des dernières décennies, il a d'abord investi dans la copie de la sélection d'actions de Graham. La situation n'a changé qu'après que Buffett se soit lié d'amitié avec Munger, qui a convaincu Warren d'abandonner la suite orthodoxe des enseignements de Graham. Un autre exemple est l'investisseur indien - Mohnish Pabraï. Cet investisseur asiatique est connu à la fois pour sa stratégie (investir dans la valeur) et sa situation il y a plusieurs années, lorsqu'il a payé 650 000 dollars pour un dîner avec son gourou - Warren Buffett. Pabrai est également partisan de la recherche d'entreprises sous-évaluées et de l'utilisation de "marges de sécurité".