La faillite d'Enron - l'une des plus grandes escroqueries financières de l'histoire. Vol. ET

Nous vous invitons à lire une série d'articles en deux parties dans lesquels nous souhaitons vous rapprocher La faillite d'Enron, en rétrospectant les événements et en examinant les détails dans la mesure permise. Le plus souvent, les escroqueries financières sont associées à des entreprises suspectes qui opèrent souvent à la frontière de la loi. En règle générale, les "professionnels" du monde de la finance ne sont pas dupes. Parfois, ils deviennent victimes d'escrocs financiers "les grands du monde de la finance". On parle de fonds d'investissement, de banques ou de fonds de pension. Un tel exemple est l'histoire de l'entreprise Enron.

Logo Enron. Source : wikipedia.org

C'est intéressant car l'activité de l'entreprise n'était pas liée aux nouvelles technologies. La majeure partie de l'activité était liée au secteur de l'ancienne économie, qui devrait être bien compris par les analystes d'investissement, les gestionnaires de portefeuille d'investissement, les analystes bancaires et les journalistes financiers. L'histoire de cette entreprise est fascinante car l'échelle des opérations était vraiment grande. En 2000, les revenus d'Enron étaient de 101 milliards de dollars. Une telle entreprise devrait être filtrée de tous côtés, mais cela ne s'est pas produit. La faillite d'Enron était à l'époque le plus grand événement du genre dans l'histoire de l'économie américaine. L'entreprise est restée en tête de ce tristement célèbre classement pendant seulement un an. En 2002, WorldCom s'est effondré, qui a repris la palme de la préséance pendant de nombreuses années. Les pertes résultant de l'effondrement d'Enron sont estimées à environ 65 milliards de dollars. Dans l'article d'aujourd'hui, nous vous dirons ce qu'était la faillite d'Enron et comment elle s'est déroulée. En raison de la longueur du matériel, nous avons décidé de diviser l'article en deux parties. Dans l'actuel, nous aborderons l'histoire de l'entreprise, ses activités et ses entités ad hoc. Nous vous invitons à lire !

LIRE: Arch fraudeur, alias Bernard "Bernie" Madoff - Ponzi moderne

Enron - Histoire de l'entreprise

Enron a été créée en 1985 à la suite de la fusion de Houston Natural Gas avec InterNorth. Au début, il convient de se rapprocher de ce à quoi exactement les entreprises qui composent Enron avaient affaire.

InterNord

InterNorth a été fondée en 1931 à Omaha, Nebraska (ville natale Warren Buffett). L'entreprise opérait dans l'industrie du gaz naturel. Initialement, elle se concentrait sur les activités intermédiaires, c'est-à-dire le transport de gaz via un réseau de gazoducs. Le développement dynamique de l'entreprise a été favorisé par la Grande Dépression, car elle a acquis des sociétés compétitives à des prix très bas. Au cours des années suivantes, l'entreprise a été un groupeur dans le secteur de l'énergie. En 1979, InterNorth possédait le plus grand réseau de gazoducs aux États-Unis. C'était 36 ​​000 milles. De plus, l'entreprise a réussi dans l'industrie de la fabrication de plastiques. En 1983, la société fusionne avec Nelco Petroleum Company, ce qui lui permet d'entrer sur le marché minier huile.

Gaz naturel de Houston

La société a été fondée en 1925 sous le nom de Houston Oil Co. Initialement, la société opérait sur le marché de Houston, au Texas. Elle a livré gaz naturel aux clients via son propre réseau de gazoducs. Pour l'entreprise, la période dorée a été les années 1967 - 1981. Puis, sous la houlette de Robert Herring, l'entreprise profite de l'environnement macroéconomique favorable pour devenir l'une des plus importantes entreprises de l'industrie énergétique américaine. À la fin des années 1978, les bons moments touchaient à leur fin. L'augmentation des prix du gaz naturel a incité les clients à rechercher des sources d'énergie alternatives. De plus, en XNUMX, le Gas Policy Act est entré en vigueur au Texas. Cela a entraîné le déclin de l'activité gaz naturel. La mort de Herring a créé un problème institutionnel à partir duquel MD Matthews et Kenneth Lay, à leur tour, ont tenté de surmonter. Fin 1984, ce grand conglomérat se trouvait dans une position difficile. Cela était évident dans le cours de l'action. Le marché a évalué la société bien en dessous de sa valeur intrinsèque.

Connexion InterNord et HNG

En 1985, il y a eu une grande fusion entre InterNorth et HNG. La fusion a eu lieu en mai 1985, lorsqu'InterNorth a annoncé une offre publique d'achat sur HNG à un prix supérieur de 40% au prix du marché. À l'heure actuelle, InterNorth valorisait HNG à 2,3 milliards de dollars. En conséquence, une société disposant du deuxième plus grand réseau de gazoducs aux États-Unis est apparue. Les deux sociétés se complétaient car InterNorth avait un réseau de pipelines nord-sud (Minnesota-Iowa), tandis que HNG était est-ouest (Floride-Californie).

Période post-fusion

Kenneth Lay. La source: wikipedia.org.

Au départ, InterNorth jouait le « premier violon » de la société fusionnée. Pas étonnant - ils ont finalement repris HNG. Le PDG d'InterNorth a été congédié très rapidement par le conseil d'administration. Kenneth Lay de l'ancien HNG a pris la relève en tant que PDG. Lay a ramené son quartier général au Texas très rapidement. Après avoir déménagé à Houston, le nom de l'entreprise a également changé. Le nouveau PDG a approuvé les dépenses liées au changement de nom, qui ont dépassé 100 000 $. Initialement, la société devait s'appeler Enteron, mais finalement il a été décidé de raccourcir le nom en Enron. Le nouveau logo a été créé par le légendaire graphiste - Paul Rand.

Commence alors la période de réorganisation des activités de l'entreprise. Le nouveau PDG a commencé son règne par un nettoyage en profondeur de la structure de l'entreprise et a commencé une "révision des troupes". Il a très vite sélectionné des actifs auxquels il n'associait pas grand-chose de l'avenir. Il a décidé de vendre cette partie des actifs de l'entreprise pour réinvestir les fonds acquis dans des branches d'activité plus rentables (selon lui). La structure organisationnelle a également été mise en ordre. Toutes les activités liées à l'exploitation de l'entreprise de gazoduc ont été intégrées à Enron, une société d'exploitation de pipelines. Cela a permis de supprimer les postes en double, ce qui a amélioré la structure de coûts de l'entreprise. De plus, l'entreprise a commencé à investir dans des activités liées à la production d'électricité et à l'extraction de gaz naturel. Dans les années 1988 et 1989, l'activité s'élargit également à la cogénération.

Jeffrey Skilling. Source : wikipedia.org

1989 a également été une année décisive dans la mesure où Jeffrey Skilling, qui était consultant chez McKinsey & Company, a eu l'idée d'atteindre le client par d'autres moyens.. Le concept supposait que les producteurs de gaz et les acheteurs en gros pouvaient simultanément acheter et garantir le prix. Enfin, l'activité a été nommée Gas Bank, qui a été créée en 1991. Enron a embauché Jefferey Skilling à la tête de Gas Bank. De plus, Enron a commencé à opérer sur les marchés étrangers. En 1989, la société a contracté un prêt de 56 millions de dollars pour développer une centrale électrique en Argentine. Le prêt a été financé par l'OPIC (Overseas Private Investment Corporation).

De plus, Enron a commencé à offrir des prêts aux producteurs de pétrole et de gaz. Il convient de noter qu'en 1990, Enron est devenu un teneur de marché typique sur le marché du gaz naturel. En conséquence, il a commencé à négocier sur le marché des contrats à terme et des options sur le New York Mercantile Exchange et sur le marché non réglementé (c'est-à-dire OTC) où Enron a négocié swaps i options. En 1991, Andy Fastow a commencé à utiliser le soi-disant partenariats hors bilan. Initialement, ils étaient utilisés pour les pratiques comptables ordinaires, au fil du temps, ils sont devenus une "boîte à déchets". En conséquence, de telles pratiques ont été utilisées pour colorer le bénéfice net.

1991 - 2000

Cette période a apporté une transformation du modèle économique. Tout d'abord : Enron a commencé à développer très intensément ses activités sur les marchés étrangers. Cela a permis de diversifier les sources de revenus, mais a nécessité une structure organisationnelle transparente et un service de contrôle efficace. L'autre changement majeur a été transformation d'un producteur d'énergie ordinaire en une entreprise qui est devenue quelqu'un entre une société d'investissement, un fonds spéculatif et un intermédiaire sur le marché des matières premières. Un rôle croissant a été joué par Gas Bank, qui a été rebaptisée Enron Finance Corp, qui était gérée par Skilling.

Enron a également commencé à se développer sur le marché des clients de détail. La raison de l'entrée sur ce marché était la mise en œuvre Loi sur la politique énergétique à partir de 1992. En vertu de cette disposition, le Congrès a autorisé les États à déréglementer le marché de l'énergie. L'un des États qui a commencé la déréglementation était la Californie. Cela a incité Enron à intensifier ses opérations dans l'État, anticipant les hausses de prix. L'entreprise a également commencé à se développer sur d'autres marchés. L'une de ces transactions a été l'acquisition de PGE (Portland General Electric), qui a permis d'augmenter l'exposition sur les marchés de la Californie et de l'Oregon.

Quoi de plus, la société a créé Enron Energy, qui offrait d'importantes remises aux clients en Californie. En outre, la filiale vendait du gaz naturel à des clients dans l'Ohio et de l'électricité (provenant d'éoliennes) dans l'Iowa. Les opérations ont pris fin en 1999, lorsqu'il a été révélé que cette petite entreprise perdait 100 millions de dollars par an.

La faillite d'Enron - un rêve de fibre optique

Les années XNUMX sont une période de grandes attentes quant aux changements qu'Internet va opérer. Entreprises technologiques et de commerce électronique (e.g. eBay ou Amazon). Enron pensait être en mesure d'être actif sur ce marché en fournissant une infrastructure critique - fibres optiques. En 1997, la filiale d'Enron, FirstPoint Communications Inc.  – a créé FTV Communications LLC à cette fin. FTV a construit environ 1380 XNUMX millions de fibres optiques entre Portland et Las Vegas. Enron avait l'intention d'échanger la capacité du réseau de la même manière qu'elle opérait sur le marché des produits énergétiques. Il devait acheter de la bande passante au prix de gros, puis la vendre à d'autres entreprises lorsque le prix augmentait.

En janvier 2000 Kenneth Lay et Jeffrey Skilling ont annoncé aux analystes boursiers qu'ils avaient l'intention de commencer à négocier avec leur propre réseau de fibre optique à haut débit. Cela a à son tour suscité l'enthousiasme à Wall Street. En conséquence, le cours de l'action est passé de 40 $ (janvier 2000) à 90 $ (été 2000). Grâce à l'augmentation des prix, les managers et le directoire ont reçu des bonus d'une valeur de 924 millions de dollars. Les actions reçues par les managers étaient régulièrement négociées en bourse. Le président d'Enron Nroadban Services à lui seul - Kenneth Roce - a vendu un million d'actions pour environ 70 millions de dollars.

Source : marketplace.org

Il existe une offre excédentaire importante sur le marché de la fibre optique. Seulement 5 % des 40 millions de lignes étaient actives. Enron pensait que la demande de services Internet augmenterait considérablement dans les années suivantes. Pour cette raison, l'entreprise a commencé à acheter des "fibres noires" qui n'étaient pas utilisées. Les prix étaient attractifs, mais il fallait attendre de longs mois voire des années pour voir les premiers clients utiliser le réseau fibre. Dans sa comptabilité, Enron a estimé la quantité de watts d'une telle ligne lorsqu'elle était active. Une telle «estimation» a permis l'augmentation comptable des revenus et des bénéfices.

Le 12 mars 2001, des informations sont apparues sur l'annulation d'un accord de 20 ans entre Blockbuster et Enron pour utiliser des lignes à fibre optique pour le streaming vidéo. En conséquence, le cours de l'action est passé de 80 $ à 60 $. La croissance très attendue de ce segment a généré 400 millions de dollars de revenus en 2001. Des rêves de milliards de profits, seuls les gros titres des journaux sont restés. Le segment lié aux services Internet à large bande a été supprimé au second semestre 2001.

La faillite d'Enron a entraîné la vente des actifs du segment des communications pour une fraction de leur valeur. En 2002, Rob Roy de Switch Communications a acheté les installations d'Enron au Nevada pour seulement 930 000 $. Switch était le seul à vouloir activer cette fonctionnalité. Il a été construit très rapidement ici « le plus grand centre de données au monde ».

Enron et ses rêves de pouvoir

Après la fusion de l'entreprise en 1985, l'entreprise a commencé à penser à s'étendre au-delà des frontières des États-Unis.. La première opération de ce type a été l'achat d'une centrale électrique au gaz naturel près de Middlesbrough au Royaume-Uni. Il s'agissait d'un gros investissement car cette seule centrale fournissait de l'électricité à 3 % des foyers du pays. La transaction a été un succès, ce qui a encouragé le conseil d'administration à rechercher de nouveaux investissements. Rebecca Mark, ancienne employée de haut niveau chez HNG, est devenue la tête d'Enron International (EI). La société a commencé à acheter des actifs à la fois sur les marchés développés (Australie, France, Niemcy, Japon, Royaume-Uni) ainsi que dans les pays en développement (dont la Turquie, le Brésil, la Pologne, la Chine, la Colombie, l'Indonésie). En 1996, les activités à l'étranger représentaient 25 % des bénéfices de l'entreprise.

Source: wikipedia.org

Enron pensait qu'une autre vague de déréglementation déferlerait sur le marché mondial de l'énergie et qu'elle serait liée au réseau d'approvisionnement en eau. En 1998, la société a acquis Wessex Water pour 2,88 milliards de dollars. La société acquise est devenue une perle dans la couronne de la filiale nouvellement créée d'Enron - Azurix. La société a fait ses débuts en bourse en 1999, ce qui a permis à Enron de lever 1 milliard de dollars. De plus, afin d'améliorer la liquidité, Azurix s'est vu accablé par de nouvelles dettes. À la fin de 2000, la dette d'intérêts s'élevait à plus de 2 milliards de dollars. De plus, l'environnement de marché a commencé à se détériorer. Le régulateur britannique a exigé une baisse de 12% des prix des services d'eau. Dans le même temps, il a commencé à nécessiter davantage d'investissements dans des infrastructures vieillissantes. Le coût estimé des réparations a été estimé à un milliard de dollars. En 2000, la société a déclaré 100 millions de bénéfices d'exploitation. De petits bénéfices combinés à une dette élevée placent Azurix dans une situation financière difficile. Cela a entraîné la démission de Rebecca Mark. Enron, à son tour, cherchait un acquéreur d'actifs liés aux réseaux d'eau. Finalement, Enron a vendu Azurix North America et Azurix Industrial Operations à American Water Works pour 141,5 millions de dollars.

Entités ad hoc (SPE)

C'étaient des sociétés spécialisées. Créé pour exécuter des transactions spécifiques ou gérer le risque d'actifs spécifiques. Ces entreprises ont été créées par la société mère mais financées par des investisseurs et de la dette. Enron a utilisé un très grand nombre de sociétés à vocation spéciale uniquement pour dissimuler des dettes dans des passifs hors bilan ou leur vendre des actifs toxiques. Cette pratique a amené Enron à surévaluer ses capitaux propres et ses bénéfices et à sous-estimer ses passifs. Il convient de mentionner que de nombreuses structures d'accueil ont utilisé des actions d'Enron comme garantie pour des prêts. Pour cette raison, un tel château de cartes pourrait exister tant que le cours de l'action d'Enron augmenterait. Le conseil d'administration a donc tout fait pour ne pas décevoir les analystes de Wall Street.

Chewco

Les échanges étaient vraiment intéressants. Ils ont forcé les comptables à atteindre les "sommets" de leur créativité pour cacher la dette des livres d'Enron. Un exemple intéressant est Chewco Investments LP La raison de la création de la société est très intéressante. En 1993, Enron a conclu une coentreprise avec CalPERS (un fonds de pension de l'État de Californie). La coentreprise s'appelait JEDI (Joint Energy Development Investments). Après quatre ans, Enron a proposé à CalPERS un partenariat dans une autre entreprise. Le fonds a accepté à condition que la solution soit un partenariat dans JEDI. Enron, cependant, n'était pas intéressé par la consolidation des dettes de JEDI. A cet effet, il a mandaté Chewco, qui devait racheter les actions de CalPERS pour 383 millions de dollars.

Chewco elle-même n'a pas été consolidée par Enron parce qu'elle était structurée de manière à ne pas remplir les conditions de consolidation de la SPE. La société créée a été financée par un prêt non garanti de la Barclays Bank. Il est à noter que malgré l'absence de garantie, il y avait une garantie Enron, qui était garantie par les propres actions de la société. Enron a utilisé Chewco pour déclarer environ 400 millions de dollars de bénéfices et dissimuler 600 millions de dollars de dettes.

Source: wikipedia.org

En novembre 2001, les employés Arthur Anderson découvert une lettre contenant une description détaillée d'une transaction apparemment insignifiante. Enron a établi une garantie en espèces pour fournir à Chewco des capitaux externes pour répondre au statut SPE requis. Sur la base de ce document, un employé d'Andersen a déclaré à Bill McLucas, qui a mené l'enquête interne, que Chewco ne pouvait pas être traité comme une SPE. En conséquence, Enron devrait consolider à la fois Chewco et JEDI. Cela signifierait que les résultats financiers et le bilan d'Eron devraient être ajustés à partir de 1997.

Whitewing et LJM

Whitewing est également un exemple intéressant. La société a été fondée en 1997 grâce aux investissements d'Enron (579 millions de dollars) et d'investisseurs externes (500 millions de dollars). Deux ans plus tard, la structure de propriété a été modifiée pour ne plus être consolidée. Lorsque Whitewing était "hors livres", il était utilisé pour acheter des actifs d'Enron. Entre 1999 et 2001, Whitewing a acquis les actifs d'Enron d'une valeur de 2 milliards de dollars. Les acquisitions ont été financées par une dette adossée à des actions d'Enron. De telles actions ont amené Enron à déclarer des ventes "artificielles", ce qui a amélioré les résultats de l'entreprise.

Un autre exemple intéressant est LJM. En 1999, Fastow a créé deux autres sociétés, LJM Cayman LP (LJM1) et LJM2 Co-Investment LP (LJM2), pour acheter les actions sous-évaluées d'Enron. Fait intéressant, le nom LJM est une abréviation de Lea, Jeffrey Matthew, les noms de la femme et des enfants d'Andrew Fastow. Ces sociétés ont été financées par des dettes bancaires de banques telles que Wachovia, JP Morgan, Credit Suisse First Boston et Citigroup. De plus, Merrill Lynch a acquis des actions dans des sociétés d'une valeur de 22 millions de dollars. LJM1 a été utilisé pour améliorer les valorisations du portefeuille d'actions d'Enron.

Valise rythmes

En mars 1998, Enron a investi 10 millions de dollars dans 5,4 millions d'actions de Rhythms NetConnections. Rhythms fournissait des services à large bande. Lorsque la société a fait ses débuts en bourse, la valeur des actions a grimpé en flèche. Cela a permis à Enron de réaliser un profit sur l'accord. Actuellement, le portefeuille d'actions était évalué à 300 millions de dollars. Enron ne pouvait pas vendre d'actions surévaluées car elle avait un lock-up, c'est-à-dire une obligation de ne pas vendre d'actions pendant les 6 prochains mois. Initialement, Enron a transféré 3,4 millions d'actions Enron d'une valeur de 276 millions de dollars à LJM1 au prix de 168 millions de dollars. LJM1 a ensuite renfloué sa filiale (Swap-Sub) avec 80 millions de dollars (en actions) et 3,75 millions de dollars en espèces. Dans le mouvement suivant, Swap-Sub a émis une option de vente sur 5,4 millions d'actions de Rhythms détenues par Enron. L'option a expiré en juin 2004 et a obligé le Swap-Sub à acheter les actions au prix de 56 $ chacune. Le paiement devait être financé par les actions Enron de Swap-Sub. Dans une situation où le prix des actions Rhythms chute et pas celui d'Enron, Enron "vendra" les actions Rhythms à 56 $ en échange de ses propres actions, qu'elle a apportées à LJM1. Le problème se posera lorsque les actions Rhythms et Enron chuteront. La filiale ne pourra alors pas « racheter » les actions au prix convenu. En avril 2000, Enron s'attendait à ce que l'accord finisse par générer une perte importante. Pour cette raison, il a résilié le contrat avec Swap-Sub. La filiale a racheté des actions d'une valeur de 234 millions de dollars en payant avec des actions d'Enron. Selon les accords, les actions d'Enron devraient être actualisées à 161 millions de dollars. Cependant, cela ne s'est pas produit. Enron a rapporté un petit bénéfice sur l'ensemble de l'entreprise malgré une perte réelle d'environ 70 millions de dollars.

Intérêt brésilien

Un autre exemple d'utilisation de LJM a été l'achat d'actions de la société brésilienne EPE. Il s'agissait d'un investissement dans une centrale électrique au gaz naturel à Cuiaba en Brésil. L'investissement présentait un certain nombre de problèmes, de sorte que les actions devaient être valorisées à la baisse, ce qui affecterait les résultats de l'entreprise. Pour cette raison, une partie des actions a été vendue à LJM1 et Enron n'a pas eu à consolider l'investissement problématique au Brésil. En conséquence, Enron a amélioré ses résultats au second semestre de 1999 d'environ 65 millions de dollars. Enron a ensuite racheté LJM1 avec une perte de 3 millions de dollars, même si la situation d'EPE était encore pire qu'avant la transaction avec sa filiale.

Faillite d'Enron - Fin de la partie I

Dans cette section, nous avons examiné à quoi ressemblaient les opérations de l'entreprise. D'une entreprise "ordinaire" active sur le marché de l'énergie, elle est devenue un fonds et un investisseur sur de nombreux marchés. Toutes les transactions n'ont pas généré de bénéfices. La société a donc créé des véhicules à usage spécial qui ont "absorbé" les investissements ratés d'Enron. Cela a permis d'améliorer les résultats financiers, ce qui a augmenté la valorisation des actions. Grâce à cela, les dirigeants ont pu se verser des primes et les garanties appartenant à la SPE (actions Enron) ont reporté la nécessité de rembourser les prêts. Dans la deuxième partie, vous découvrirez la culture d'entreprise, les façons de reconnaître les revenus et comment s'est déroulée la faillite d'Enron.

Faillite d'Enron - Qu'est-ce qui a conduit à l'effondrement de l'entreprise ? Vol. II