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Bons du Trésor américain: une bombe à retardement
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Bons du Trésor américain: une bombe à retardement

établi Forex ClubFévrier 3 2021

Les obligations d'État ont particulièrement bien performé en 2020, les banques centrales et les gouvernements du monde entier ayant apporté un soutien politique important aux ménages et aux entrepreneurs dans un contexte de choc de revenu sans précédent. Cette année sera un défi pour les détenteurs d'obligations, car les taux d'intérêt réels négatifs de la banque centrale réduisent d'une part le risque de baisse dans la queue du spread, mais d'autre part ils minimisent les primes de risque.


À propos de l'auteur

Althéa SpinozziAlthea Spinozzi, responsable marketing, Saxo Bank. Elle a rejoint le groupe Saxo Bank en 2017. Althea mène des recherches sur les instruments à revenu fixe et travaille directement avec les clients pour les aider à sélectionner et à négocier des obligations. En raison de son expertise en matière de dette à effet de levier, il se concentre particulièrement sur les obligations à haut rendement et les obligations d'entreprises avec un ratio risque / rendement attractif.


Au premier trimestre, les investisseurs devront se préparer à deux scénarios possibles. Soit le marché aura encore besoin de nouvelles incitations pour faire face à la prochaine vague d'infections à Covid-19, soit la forte reprise économique obligera les autorités à réduire progressivement la relance économique. Alors que le premier scénario est susceptible d'être une répétition de l'année dernière, une forte reprise et un retrait progressif des mesures de relance budgétaire par les gouvernements exposeront les entreprises les plus faibles à une hausse de l'inflation et à des taux d'intérêt plus élevés. Malheureusement, dans les deux cas, la fatigue du matériel des décideurs politiques peut les amener à commettre une erreur que le marché obligataire paiera. 


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La seule façon de se protéger contre les inexactitudes politiques et la hausse de l'inflation consiste à utiliser les rendements des coupons tout en réduisant votre exposition aux instruments de dette à rendement presque nul. À mesure que les taux réels continueront de baisser, la duration des obligations et les faibles rendements nominaux se révéleront toxiques, tandis que des rendements plus élevés tels que les junk bonds et les marchés émergents pourront fournir un tampon adéquat jusqu'à ce que l'économie revienne à l'équilibre; une sélection rigoureuse des instruments individuels sera essentielle. De même, les titres protégés contre l'inflation s'avéreront être un outil important pour se protéger contre la hausse de l'inflation malgré des rendements négatifs. Des opportunités prometteuses dans le domaine de l'entreprise s'appliqueront aux Secteurs ESG (Gouvernance environnementale, sociale et d'entreprise) et de l'énergie en raison de l'accent mis par la pandémie sur le développement durable et des inégalités croissantes, et la reprise favorisera la demande d'énergie.

Bons du Trésor américain: une bombe à retardement

À la lumière de l'adoption l'année dernière par Réserve Fédérale l'approche du «ciblage moyen de l'inflation» (ACI), la probabilité d'erreur politique est particulièrement élevée. Dans ce contexte, la Fed s'est engagée à contenir la croissance des rendements nominaux même en cas d'inflation dépassant la valeur cible. Cela signifie que même si la politique monétaire de la Fed limitera les rendements à court terme, le sentiment du marché façonnera l'extrémité la plus longue de la courbe des taux. Les rendements nominaux à long terme peuvent augmenter rapidement, comme ce fut le cas au début de l'année après que les démocrates ont pris le contrôle du Sénat. Alors que le marché se prépare à une hausse baissière de la courbe des taux, la valeur des obligations plongera brusquement, les rendements des coupons porteront principalement leurs fruits. Les bons du Trésor offrent malheureusement toujours les rendements les plus bas de l'histoire, n'offrant aucune protection contre une augmentation de la rentabilité et exposant les investisseurs à des pertes importantes. 

Depuis le milieu des années 70, les bons du Trésor ont terminé l'année avec un rendement négatif quatre fois seulement. En 2021, cela pourrait être la cinquième fois en plus de quarante ans. Plus la maturité est longue, plus la perte potentielle pour les investisseurs est élevée. Par exemple, si les rendements des emprunts d'Etat américains à 50 ans terminent l'année avec une hausse de 4,7 points de base, les investisseurs subiraient une perte d'environ 50%. Si les rendements des emprunts publics à 10 ans augmentaient également de 20 points de base, la perte pour les investisseurs dépasserait XNUMX%. Nous avertissons les investisseurs de la longue durée des obligations dans un tel environnement, ce qui signifie la fin d'une ère pour les fonds investissant dans ces obligations, comme iShares USD Treasury Bond XNUMX+ yr UCITS ETF (TLT).

Obligations du Trésor américain

Dans un contexte de baisse des taux d'intérêt réels, nous continuons de privilégier les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS). Il convient de souligner que l'augmentation de la valeur des TIPS ne dépend pas de l'augmentation l'indice des prix à la consommation (IPC). Il suffit que les anticipations d'inflation, comme les soi-disant point mort (le niveau d'inflation à atteindre pour que le rendement des obligations à coupon fixe et indexées sur l'inflation de même échéance soit le même en termes nominaux) ou le taux de swap d'inflation pendant 5 ans en 5 ans (soit période de cinq ans commençant dans cinq ans à compter d'aujourd'hui) augmentera pour faire de TIPS un investissement attractif malgré la rentabilité négative offerte pour le moment. Les fonds cotés offrant des investissements dans TIPS comprennent iShares Barclays TIPS Bond Fund (TIP) et PIMCO Broad US TIPS Index Fund (TIPZ) ainsi que iShares USD TIPS UCITS ETF (TPSA) pour les investisseurs européens.

Longue duration: la seule option pour les investisseurs européens

Le régime d'austérité est une phrase qui est tombée l'année dernière alors que les gouvernements de toute l'Europe ont émis plus de dettes à la suite de la pandémie de Covid-19. Du début de l'année au troisième trimestre 2020, l'Allemagne a augmenté son niveau d'endettement de 14%; pour la France, l'augmentation est de 12,4%. Alors que les verrouillages se resserrent au premier trimestre de cette année, nous pouvons nous attendre à de nouvelles mesures de relance budgétaire de la part des décideurs européens, grâce auxquels les bons du Trésor européens gagneront en attractivité pour les investissements. En outre, la combinaison de la politique de la BCE et du Fonds de relance et de résilience (FRR) soutiendra l'économie alors que les effets des mesures de relance gouvernementales s'atténuent au second semestre. Le FRR peut également être considéré comme contribuant à la mise en place d'un bloc économique plus large et plus uni, ce qui peut contribuer à améliorer la confiance dans les pays périphériques. 

Les investisseurs ne doivent pas être rebutés par les rendements historiquement bas des obligations européennes, car l'appréciation du capital tout au long de 2021 sera le seul thème d'investissement. En particulier, l'écart de rendement des emprunts publics entre les pays périphériques et l'Allemagne continuera de se réduire.

Le BTP italien bénéficiera le plus de la politique monétaire et fiscale car ses prix sont plus élevés que ceux d'autres obligations européennes comparables. L'écart entre le BTP à dix ans et les Bunds allemands devrait tomber en dessous de 100 points de base, voire jusqu'à 90 points de base. En conséquence, les rendements du BTP à 0005422891 ans (IT0,4) chuteront à 1,5%, ce qui pour les obligataires représente une augmentation d'environ 0005398406%. Contrairement aux obligations américaines, dans le cas de l'Europe, le long terme sera bon pour les investisseurs. Le BTP de 10 ans (IT120) pourrait gagner jusqu'à XNUMX% car l'écart entre le BTP à XNUMX ans et le Bund est tombé en dessous de XNUMX points de base. 

Trésor Italie

La duration favorisera les obligations d'État européennes en tant que telles, au profit de fonds tels que Xtrackers II Eurozone Government Bond 25+ UCITS ETF (DBXG) et Xtrackers II Eurozone Government Bond 15-30yr UCITS ETF (DBXF). 

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Le début d'une nouvelle ère pour la Grande-Bretagne est la hausse des obligations d'État indexées sur l'inflation

Alors que les obligations d'État britanniques ont fourni une protection contre la volatilité causée par la crise de Covid-2020 et les troubles du Brexit en 19, elles sont confrontées à une crise d'identité cette année. D'une part, une reprise économique est attendue grâce à la mise en œuvre du programme de vaccination et à la conclusion de l'accord sur le Brexit; d'autre part, le verrouillage s'est resserré avec la troisième vague de Covid-19 et l'avenir de l'économie britannique en dehors du bloc européen est incertain. En conséquence, le sentiment sur les obligations britanniques restera mitigé jusqu'à ce qu'une direction claire soit établie. Au premier trimestre de cette année, une approche neutre sera la stratégie la plus appropriée. Dans le même temps, il est important de suivre les développements dans le domaine de l'économie. Une grande partie du marché s'attend à une baisse des taux Banque d'Angleterrece qui se traduira par une baisse des rendements nominaux, mais en cas d'augmentation de la pression inflationniste, une telle décision de la banque centrale sera peu probable et, par conséquent, les rendements pourront croître librement. 

Dans le domaine des obligations britanniques, la tendance incontestable sera la baisse constante des rendements réels. Des rendements nominaux plus élevés ne seront pas à la hauteur des anticipations d'inflation plus élevées, car les décideurs s'efforceront de maintenir les coûts d'emprunt bas pendant de plus longues périodes afin de stimuler la croissance. Dans ce contexte, il est important de réduire l'exposition aux obligations à taux fixe au profit d'obligations indexées sur l'inflation ou de fonds de suivi de l'inflation comme le Lyxor ETF iBoxx UK Gilt Inflation Linked (GILI).

Une autre façon de minimiser le risque de baisse des rendements réels consiste à acheter des titres à rendement plus élevé. Cependant, les spreads obligataires britanniques sont tombés en dessous des niveaux d'avant la pandémie, ce qui signifie que les obligations d'entreprises sont désormais plus chères qu'il y a un an malgré un risque de défaut plus élevé. Les investisseurs peuvent envisager d'investir dans des fonds d'obligations de sociétés à haut rendement tels que iShares Global High Yield Corp Bond (GHYS) pour se diversifier au lieu d'investir dans une seule société.

Les obligations vertes continuent d'augmenter

Les gouvernements et les entreprises devraient émettre 500 milliards de dollars d'obligations vertes (vertes) cette année, soit plus du double du niveau de 2020. Les gouvernements seront disposés à intensifier leurs investissements dans ce secteur, car la recherche a montré que les investissements dans les infrastructures vertes créent plus d'emplois que autres entreprises traditionnelles. 

Les obligations vertes offrent aux investisseurs une opportunité idéale de diversifier leurs portefeuilles en s'exposant à un nouveau secteur qui va bientôt commencer à s'apprécier. C'est particulièrement le cas pour les obligations vertes libellées en euros, car les taux d'intérêt resteront bas pendant une période prolongée. Dans le cas des obligations libellées en dollars américains, les investisseurs doivent sélectionner soigneusement les investissements individuels et faire attention à la durée, comme nous l'avons expliqué ci-dessus. À ce stade, les obligations d'entreprises vertes offrent un avantage d'environ 80 points de base sur l'indice de référence aux États-Unis et en Europe, ce qui malheureusement n'offre pas une protection suffisante contre la hausse des rendements sur le marché américain.

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Les obligations énergétiques bénéficieront de la reflation

La récente vague d'infections au Covid-19 a ralenti l'activité économique, ce qui a encore une fois un impact négatif sur la demande et les prix du carburant et du pétrole brut et du carburant. Bien que le marché puisse facilement imaginer l'avènement de l'ère des énergies renouvelables, la transition verte sera progressive et nous devrons encore nous appuyer sur l'industrie énergétique traditionnelle dans un avenir prévisible. Par conséquent, un afflux continu d'investissements sera nécessaire pour maintenir les niveaux actuels d'approvisionnement en énergie. Les gouvernements devront continuer à soutenir les entreprises énergétiques en difficulté grâce à des programmes d'aide pour garantir que les activités ne sont pas perturbées. Une fois que l'économie est sur une trajectoire de reprise stable, on peut s'attendre à ce que la demande d'énergie revienne et ce secteur se rétablira rapidement.

Le marché obligataire offre de nombreuses opportunités dans ce domaine, mais les investissements individuels doivent être soigneusement sélectionnés. Les sociétés énergétiques dont la dette nette par rapport à l'EBITDA est limitée seront en mesure de faire face à la baisse de la demande d'énergie causée par le ralentissement de l'activité économique. Dans le même temps, les entreprises publiques seront mieux placées pour bénéficier des programmes d'aide. Dans l'analyse précédente, nous avons vu des opportunités intéressantes pour Lukoil, Gazprom et Ecopetrol, offrant des rendements obligataires compétitifs. En revanche, bien que Pemex offre l'un des rendements les plus élevés de ce secteur, cette société, avec les bons du Trésor mexicain, souffrira certainement de l'énorme endettement et de la dépendance de ce service de la dette vis-à-vis du marché des capitaux.

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