Les actions semblent chères, mais est-ce vraiment?

Dans cette analyse, nous discutons des valorisations des actions américaines qui ont récemment regagné l'intérêt de nombreux investisseurs, avec le ratio P / E actuel sur XNUMX mois l'indice S&P 500 a été cité comme argument contre les rendements potentiels des actions américaines au cours des 10 prochaines années. Nous analysons des arguments individuels pour montrer pourquoi cette hypothèse est trop farfelue - premièrement, parce que la croissance des bénéfices en tant que telle n'est pas incluse dans l'analyse, et deuxièmement, parce que les actions devraient être évaluées par rapport aux obligations, qui sont leur alternative naturelle. Par rapport aux obligations, les actions américaines continuent d'offrir une prime de risque intéressante, nous continuons donc d'en détenir un nombre important et de maintenir une perspective positive pour ces actifs.

À propos de l'auteur

Pierre Garry - directeur de la stratégie marchés actions en Saxo Bank. Développe des stratégies d'investissement et des analyses du marché boursier ainsi que des entreprises individuelles, en utilisant des méthodes et des modèles statistiques. Garnry crée Alpha Picks pour Saxo Bank, un magazine mensuel dans lequel sont sélectionnées les entreprises les plus attractives aux États-Unis, en Europe et en Asie. Il contribue également aux prévisions trimestrielles et annuelles de Saxo Bank "Des prévisions choquantes". Il donne régulièrement des commentaires à la télévision, notamment CNBC et Bloomberg TV.

Près de 11 ans d'expérience professionnelle dans ce secteur m'ont appris que la plupart des investisseurs ont rarement bien réfléchi à leurs arguments et ont tendance à utiliser les statistiques de manière très discutable. Récemment, de nombreux sites d'actualités et chiffres clés de l'industrie ont présenté le graphique ci-dessous. Il représente les taux de rendement annualisés successifs sur 500 ans à partir du niveau initial respectif du P / E principal sur 1992 mois de l'indice S&P 22 en utilisant les données depuis janvier XNUMX. La ligne droite correspond au ratio P / E principal actuel sur XNUMX mois. juste en dessous de XNUMX. 

De nombreux commentateurs du marché ont utilisé une ligne de régression à rendement nul basée sur des données historiques pour montrer que les actions américaines offrent un rapport risque-rendement défavorable. Cependant, la vérité statistique est la suivante: la fourchette de prédiction autour de ces points est relativement large et le taux de rendement annualisé sur 2 ans par rapport au niveau actuel peut varier de -5% à + XNUMX%. En d'autres termes, l'évaluation en elle-même ne vaut pas grand-chose, elle ne peut servir que d'estimation approximative des valeurs futures.

Un autre problème important à prendre en compte est le fait que la dernière saison de profit (QXNUMX) a montré que les estimations des analystes étaient trop prudentes. Le ratio P / E actuel sur XNUMX mois pourrait s'avérer très obsolète si les bénéfices projetés ne reflètent pas l'impact significatif des augmentations de bénéfices résultant du régime fiscal actuel. Comme vous pouvez le voir, même un graphique aussi simple est façonné par de nombreuses variables.

La prochaine étape de l'analyse consiste à reconnaître que les actions ne fonctionnent pas isolément, mais font partie d'un système financier complexe dans lequel les obligations sont leur principale alternative. Si nous prenons l'inverse du ratio P / E, nous obtenons le rendement du profit, une simple approximation du taux de rendement implicite d'une action, et en le comparant avec le taux de rendement le plus bas possible (rendement au pire) des bons du Trésor américain avec des échéances de sept à dix ans, nous obtiendrons une simple prime de risque implicite sur les actions. 

Ce modèle simple ne prend pas en compte la croissance des bénéfices, car l'inverse du ratio P / E principal génère un rendement de profit perpétuel. Laissons ce point un instant car c'est une digression dans le contexte de notre raisonnement; nous pouvons désormais comparer la prime de risque implicite sur les actions avec la prime de risque sur les prochains rendements annualisés sur dix ans des actions américaines, et Obligations du Trésor américain avec une maturité de sept à dix ans. La prime de risque implicite sur les actions mesure essentiellement ce à quoi nous pouvons nous attendre en termes de rendement des actions par rapport au rendement des obligations avec le niveau actuel de valorisation des actions et les rendements obligataires en vigueur.

Comme vous pouvez le voir sur le graphique, il existe ici une relation positive, comme il se doit en théorie, ce qui signifie que la prime de risque implicite plus élevée sur les actions est en fait associée à des rendements plus élevés sur les actions que sur les obligations. Le rendement des bénéfices est désormais de 4,6%, et en supposant le rendement le plus bas possible des bons du Trésor américain avec des échéances de sept à dix ans à la fin du mois d'avril (1,5%), la prime de risque implicite actuelle sur les actions est de 3,1%. 

L'histoire suggère qu'à ce niveau de prime de risque implicite actions, les investisseurs profitent en investissant dans des actions au détriment des obligations. Si nous incluons la croissance des bénéfices et nous appliquerons plutôt le flux de trésorerie disponible, la prime de risque implicite actuelle des actions sera d'environ 4%, confirmant à nouveau les perspectives positives et constructives des actions. Il est clair, cependant, qu'à mesure que les taux d'intérêt augmentent, peut-être en raison des anticipations d'inflation plus élevées, la prime de risque implicite des actions diminue et les investisseurs devraient alors réduire progressivement leur exposition aux actions.