Vor EZB-Entscheidung: Bestätigung der geldpolitischen Lockerung?

Im Allgemeinen ist der Präsident EBCChristine Lagarde scheint die Politik zu lockern. Wenn Anleger mit erheblichen Überarbeitungen der Leitlinien zur künftigen Politik der EZB rechnen, könnten sie enttäuscht werden. Angesichts der sich rasch ändernden wirtschaftlichen Aussichten aufgrund der Verbreitung der Delta-Variante, die derzeit in den meisten Mitgliedstaaten vorherrscht, und des Risikos eines unerwarteten Inflationsausmaßes besteht die große Wahrscheinlichkeit, dass die EZB die Ankündigung von geldpolitischen Änderungen aufschieben wird, bis weitere Daten nach das Ende der Sommersaison. Sollten die Umstände dies erfordern, kann der neue politische Rahmen dem Verwaltungsrat mehr Flexibilität geben, um auf der nächsten Sitzung am 9. September rasch handeln zu können.

Über den Autor

Christopher Dembik - Französischer Ökonom polnischer Herkunft. Ist ein globaler Leiter der makroökonomischen Forschung bei einer dänischen Investmentbank Saxo Bank (eine Tochtergesellschaft des chinesischen Unternehmens Geely, die weltweit 860 HNW-Kunden betreut). Er ist auch Berater französischer Parlamentarier und Mitglied des polnischen Think Tanks CASE, der laut einem Bericht den ersten Platz im wirtschaftlichen Think Tank in Mittel- und Osteuropa belegt hat Globaler Go To Think Tank Index. Als globaler Leiter der makroökonomischen Forschung unterstützt er Niederlassungen und bietet institutionellen und HNW-Kunden in Europa und MENA eine Analyse der globalen Geldpolitik und der makroökonomischen Entwicklungen. Er ist ein regelmäßiger Kommentator in internationalen Medien (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, Frankreich 2 usw.) und Redner bei internationalen Veranstaltungen (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference usw.).

Was UNTERLASSEN SIE zu erwarten?

• Im Rahmen der Guidance zu zukünftigen Zinssätzen sind keine wesentlichen Änderungen zu erwarten. Vielleicht ist es für die EZB zu früh, sich zu einer Senkung der langfristigen Zinsen zu verpflichten, es sei denn, die makroökonomische Prognose ändert sich signifikant. Bisher ist dies nicht passiert.
• Die EZB sollte davon abgehen, die Rolle des Euro in Bezug auf die Inflation zu betonen und/oder eine Abwertung des Euro aktiv voranzutreiben. So ist beispielsweise der Euro/Dollar-Wechselkurs derzeit weit von der negativen Schwelle für die Wirtschaft des Euroraums entfernt.
• Etwaige Änderungen der gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte (TLTROs) (Erweiterungen und/oder Lockerung ihrer Bedingungen) sind zum jetzigen Zeitpunkt nicht vorgesehen.

Was können Sie erwarten?

• Die EZB sollte den in den Leitlinien verwendeten Wortlaut, insbesondere die Definition eines Endes der Covid-19-Krise, deutlich präzisieren.
• Die EZB sollte ihren vorsichtig optimistischen Ausblick für die wirtschaftliche Erholung in der Eurozone beibehalten, unter Berücksichtigung des Abwärtsrisikos im Zusammenhang mit dem Spread der Delta-Variante. Unser Basisszenario bleibt unverändert: Ende 2021 und 2022 dürften Wachstum und Inflation die EZB wie bisher in diesem Jahr nach oben überraschen.
• Die EZB hat das Potenzial, das kurz vor der ersten Zinserhöhung auslaufende Anleihenkaufprogramm (APP) klarer an ein neues Inflationsziel von „2%“ zu koppeln. Den meisten Prognostikern zufolge ist die erste Zinserhöhung zunächst für Ende 2022 – Anfang 2023 geplant. Der Markt würde dies als deutliche Lockerung der Politik zur Ausweitung der expansiven Geldpolitik interpretieren.
• Die EZB kann erneut bestätigen, dass die unkonventionellen geldpolitischen Maßnahmen allmählich konventionell werden und sich vollständig in den politischen Standardrahmen einfügen. Nachdem die EZB am 7. Juli ihre Strategieüberprüfung veröffentlicht hatte, zog dies nur wenige Anleger an. Dies ist jedoch wichtig, da die EZB so schneller unkonventionelle geldpolitische Maßnahmen mobilisieren kann, wenn Konjunktur- oder Inflationsprognosen dies erfordern.

Wie weit kann die EZB gehen?

In Bezug auf die Stimmung hinter den Kulissen gehen wir davon aus, dass die Debatte zwischen den Befürwortern einer Lockerung und Straffung der Politik über die Zukunft der Anleihekäufe ähnlich wie bei der EZB-Sitzung im Juni sehr heftig ausfallen wird. Christine Lagarde hat kürzlich vorgeschlagen, das aktuelle Pandemie-Notkaufprogramm (PEPP) „auf das neue Format umzustellen“. Unserer Meinung nach sind sich die EZB-Mitglieder einig, dass die Umsetzung des PEPP bis März 2022 dauern wird. Es ist jedoch nicht klar, wie viel Unterstützung Lagarde erhalten kann, um das PEPP durch ein neues Programm zu ersetzen, dessen Format, Umsetzungszeitraum und Zweck bestimmt sind noch nicht klar definiert. Sicherlich wird es erst Anfang 2022 mehr Leitlinien dafür geben, was die EZB zu ergreifen bereit ist und kann, da die Befürworter einer Verschärfung im Direktorium eine Minderheit sind. Zwei weitere Faktoren, die für die Zukunft der Anleihekäufe eine Schlüsselrolle spielen werden, sind das Ergebnis der Bundestagswahl in Deutschland am 26. September und das Tempo der Rückkehr des Euroraums auf Vorkrisenniveau – zu diesem Zeitpunkt wird geschätzt dass dies Anfang 2022 der Fall sein wird.