US-Aktien bleiben attraktiv, aber alles hängt von der Inflation ab

Wir haben bereits im Mai darüber geschrieben, wie stark US-Aktien im Vergleich zu europäischen Aktien überlastet sind. Wenn wir die Diskussion über die relative Attraktivität ignorieren, sind US-Aktien nicht so teuer, wie es scheint. Ab Juli dieses Jahres beträgt der 12-monatige Free Cashflow (FCF) zur Unternehmenswertrendite 3,9% (der FCF-Satz für europäische Aktien beträgt jetzt 12,5%) gegenüber nur 0,5 10% für zehnjährige US-Staatsanleihen (0 Jahre). Selbst wenn nur ein Free Cashflow-Wachstum von 2 bis XNUMX% angenommen wird, bevorzugen die erwarteten zukünftigen Renditen weitgehend Aktien gegenüber Anleihen. Letztere spielen jedoch weiterhin eine Rolle als Komponente zur Kalibrierung des Portfolios auf das gewünschte Risikoprofil.

Über den Autor

Peter Garnri - Direktor der Aktienmarktstrategie in Saxo Bank. Entwickelt Anlagestrategien und Analysen des Aktienmarktes sowie einzelner Unternehmen unter Verwendung statistischer Methoden und Modelle. Garnry erstellt Alpha Picks für Saxo Bank, eine monatliche Zeitschrift, in der die attraktivsten Unternehmen in den USA, Europa und Asien ausgewählt werden. Es trägt auch zu den Quartals- und Jahresprognosen der Saxo Bank bei "Schockierende Prognosen". Er gibt regelmäßig Kommentare im Fernsehen ab, darunter CNBC und Bloomberg TV.

US-Aktien werden teurer

Wenn wir die Rendite des FCF S & P 500 mit der der US 10Y vergleichen, werden zwei Dinge klar. Erstens gibt es zwei unterschiedliche Zeiträume vor und nach dem Insolvenzantrag von Lehman Brothers. Zweitens sind Aktien wahrscheinlich eine der wenigen Optionen, die Anleger für eine signifikante langfristige Kapitalrendite übrig haben, insbesondere in einem potenziell inflationären Umfeld. Bevor Lehman Brothers Insolvenz anmeldete, wurde der Aktienmarkt von Finanz-, Energie- und anderen kapitalintensiven Branchen dominiert. Dieser Zeitraum ist gekennzeichnet durch ein geringeres Wachstum des Free Cashflows und eine anhaltend niedrigere Free Cashflow-Rendite als bei US-Staatsanleihen.

Wie Sie in der folgenden Grafik sehen können, übertraf der S & P 500 zehnjährige US-Staatsanleihen, jedoch mit schlechteren risikobereinigten Statistiken (siehe Tabelle unten). In diesem Zeitraum erzielte der S & P 500 eine annualisierte Rendite von 8,6% gegenüber 7,1% auf zehnjähriger US-Staatsanleihe. Trotz der natürlichen Probleme bei der Schätzung der erwarteten Aktienrenditen im Berichtszeitraum gelang es ihnen, Staatsanleihen zu übertreffen, was hauptsächlich auf einen Anstieg des freien Cashflows zurückzuführen war.

Die Zeit nach dem Konkurs von Lehman Brothers ist aus zwei Gründen interessant. Erstens ist das technologische Ökosystem (Halbleiter, E-Commerce, Hardware, Software, Cloud usw.) das dominierende Segment in Aktienmarkt. Zweitens senkten die Zentralbanken die Zinssätze trotz einer vorübergehenden Frist für Fed in den Jahren 2016-2019. Technologieunternehmen haben im Verhältnis zum Umsatzwachstum geringere Investitionsanforderungen, und die Digitalisierung aufgrund der geringen Marktdurchdringung hat für diese Unternehmen ein hohes Wachstumsumfeld mit hohen operativen Margen und vorhersehbaren Cashflows geschaffen.

Da die Zinssätze gefallen sind, hat sich das Vielfache der Schätzungen für diese Arten von Unternehmen stark erhöht, und bei langen USD-Wechselkursen nahe Null ist der Multiplikatoreffekt exponentiell. Darüber hinaus verzeichneten Technologiefirmen ein Wachstum des freien Cashflows, das über die Wachstumsrate in der Zeit vor Lehman Brothers hinausging, und die Kombination dieser beiden Faktoren führte zu einer Zeit nach dem Konkurs, in der der S & P 500 eine annualisierte Rendite von 11,4% erzielte im Vergleich zu nur 5,3% auf Jahresbasis für 10-jährige US-Staatsanleihen.

Sind Aktien derzeit die beste Option?

Trotz dieses enormen Vorteils sehen US-Aktien im Vergleich zu US-Staatsanleihen immer noch attraktiv aus, aber im Verhältnis zur Aktie selbst im Vergleich zur Insolvenzzeit vor Lehman Brothers. Die kritische Annahme ist, dass die Fed die Zinssätze für sehr lange Zeit auf diesem sehr niedrigen Niveau halten wird. Diese Annahme wird im Falle einer Rückkehr der Inflation unter enormen Druck geraten. Angesichts unseres geringen Verständnisses der Inflationsprognose wird es jedoch schwierig sein zu wissen, wann Sie Ihre Einstellung zu Aktien ändern müssen. Wir raten den Anlegern jedoch, die 10-Jahres-Rendite- und Inflationserwartungen der USA genau zu überwachen.