Nick Sleep – zapomenutý, vynikající dlouhodobý obchodník [Great Traders]

Dosažení nadprůměrných výnosů není zárukou toho, že se stanete "Investiční celebrita". Mnoho prominentních investorů, jako je Nick Sleep, zná pouze malá skupina zájemců o kapitálový trh. O těchto lidech nikdo netočí hollywoodské filmy, protože jejich historie není tak pestrá jako například „Vlk z Wall Street“. Mnoho ze „zapomenutých čarodějů trhů“ však může zájemcům o investování na kapitálovém trhu poskytnout cenné rady. V průběhu několika let dosáhl Nick Sleep průměrné roční míry návratnosti investic přesahující 18 % ročně. Výsledkem bylo, že lidé, kteří Nickovi svěřili své prostředky, dosáhli návratnosti několikanásobně vyšší než investice do běžného indexu, který napodobuje globální akciové trhy. 

Podle posledního dopisu investorům vygeneroval Nomad fond od 10. září 2001 do prosince 2013 zisk 921,1 % (po poplatcích).. Index MSCI World zároveň vrátil 116,9 %.

Zdroj: Dopis investorům na rok 2013.

V dnešním článku si představíme investiční politiku Nicka Sleepa. Zveme vás ke čtení!

Objev společností SES

Příběh Nicka Sleepa souvisí s fondem Nomad, který spoluřídil s Qaus Zakaria (UAC). Společnost Nomad Investment Partnership byla založena na začátku září 2001 a začala investovat 10. září téhož roku. Nebyla nejšťastnější doba začít nakupovat akcie. O den později následovalo útok na WTCa pokles technologických akcií začal nedlouho předtím, než následoval prasknutí bubliny na „dotcom“ společnostech.

Fond zpočátku investoval do „typických“ hodnotových společností. Nebyly to možná nejlepší společnosti na světě, ale byly oceněny hluboko pod svou vnitřní hodnotou. Šlo tedy o mírně upravenou klasickou investici do nedopalků, jejímž tvůrcem byl legendární investor Benjamin Graham. 

Postupem času si však Nick Sleep uvědomil, že současné diverzifikované portfolio „zadků“ se musí vyvinout v koncentrovanější dlouhodobé portfolio.. To znamenalo, že Nick a jeho spolupracovníci museli hledat „compounders“, společnosti, kde „složený úrok“ hraje hlavní roli. Tento typ společnosti zvyšují vnitřní hodnotu díky zvýšení rozsahu operací a zlepšení provozní činnosti. Volba padla na společnosti řízené zakladateli, které fungovaly podle modelu „scale-economic shared“ (tzv. podniky SES). Je to typ podniku, kde „setrvačník“ funguje na straně nabídky. Setrvačník v takovém podnikání je velmi obtížné začít, ale pokud ano, stane se z něj samohybný mechanismus, který vám umožní rychle postavit váhu bez nutnosti drasticky zvýšit investiční náklady. Díky tomu získávají společnosti působící v modelu SES velkou výhodu před konkurencí. Společnost, která využívá úspor z rozsahu, je schopna nabídnout levnější služby a produkty než konkurence. Větší úspory z rozsahu přilákají více zákazníků. Zaměřit se na tyto společnosti znamenalo vzít si slavné rady Charlie Munger:

"Vyberte si jednoduchý nápad a berte ho vážně."

Po nějaké době Nick a Zak vybrali tři společnosti:

• Amazonka,
• costco.
• Berkshire Hathaway.

Jednalo se o společnosti působící v podnicích typu SES nebo do nich investující. Navíc hlavními akcionáři vybraných společností byli jejich zakladatelé. Podle Sleep a jeho kolegy Zaka se zakladatelé zaměřují více na dlouhodobou vizi společnosti než najatí generální ředitelé. Tato struktura portfolia umožnila manažerům soustředit se na analýzu podle jejich názoru nejlepších podniků a zaměřit se na své investice. 

Zlaté investiční poradenství

V další části článku se zaměříme na představení hlavních investičních principů, kterými se řídili manažeři fondu Nomad. Zajímavé je, že Nick Sleep neměl žádné originální myšlenky. Ale udělal něco, co většina investorů považuje za nedosažitelné: 

• vyvinul pro sebe dokonalý systém,
• byl trpělivý
• používal zdravý rozum.

NickSleep: Myslete dlouhodobě

Nick vždycky dělali rozhodnutí s ohledem na dlouhodobý horizont. Díky tomu měl "Rychlostní náraz"které mu bránily v emocionálních investičních rozhodnutích. Sleep pochopil, že nejhorší investiční chybou bylo zbavit se dlouhodobého složeného z portfolia. Čas je s takovou společností přítel, takže se nebojte, když je akcie v konsolidaci nebo dočasné korekci. Nick si to myslel měli byste se zaměřit na nejlepší společnosti, které budou dlouhodobě poskytovat nadprůměrné výnosy, než se snažit "Chytit vršek a důlek" v průměrných společnostech. Manažeři fondu Nomad zároveň ignorovali informační šum, který zahrnoval: 

• Údaje o ekonomice (inflace, nezaměstnanost),
• Čtvrtletní finanční výsledky.
• doporučení analytiků na straně prodeje,
• Denní „novinky“ (tj. denní akce na trhu).

Ignorováním rozruchu trhu se Nick nevzdal své ochoty prodat společnost kvůli „slabšímu čtvrtletí“ nebo „riziku recese“. To zase omezilo riziko prodeje skvělé firmy pod vlivem emocí (strach, chamtivost). 

Zaměřte se na účel podniku

Pochopení cíle společnosti umožnilo Nickovi klást lepší otázky  na tom, jak firma funguje (získává zákazníky, generuje příjmy). Pokud by navíc Sleep věděl, jaký je cíl společnosti, mohl by se naučit DNA společnosti (jaké zaměstnance hledá, jak bude alokovat kapitál). Některé z otázek, které si Nick položil při analýze jakéhokoli podnikání, jsou:

• Jak bude společnost vypadat za 10-20 let?
• Co musí nyní management udělat, aby dosáhl stanovených cílů?
• Jaké okolnosti mohou společnosti bránit v dosažení jejích cílů?

Jak vidíte, otázky se týkají cílů a opatření, která musí podnik přijmout, aby dosáhl svých dlouhodobých cílů. Takové jednání v kombinaci s „vyhýbáním se informačnímu šumu“ umožnilo v klidu sledovat činnost společnosti.

Složené úročení stroje

Nick Sleep litoval, že zpočátku investoval do levných společností, které lze charakterizovat jako „zadky“, tzn. nedopalky doutníků. Jak zmínil, kdyby jen uměl vrátit čas, proměnil by svou fascinaci průměrnými a levnými společnostmi v zaměření na analýzu DNA firem. Stojí za to zdůraznit Nickův citát v jednom z jeho dopisů investorům:

"(...) jednou z věcí, které jsem se za posledních několik let investování naučil, je, že nejziskovější myšlenky pocházejí z toho, že se s podnikáním společnosti do hloubky seznámíte, spíše než z toho, že budete protichůdnější než ostatní investoři." 

To je zajímavý citát, který naznačuje, že dobrý investor nemusí být originální. Někdy je tento „zřejmý“ obchod potenciálně ziskovější než „zapomenutá“ společnost. Neexistují žádné body za obtížnost investování.

Podle Nicka je investování do společností, které jsou stroji na složené úroky, „svatým grálem“ investování. Například společnost Costco vytvořila fantastický výnos pro akcionáře díky své ekonomice z rozsahu. Dalším příkladem je Berkshire Hathaway, který je díky své investiční genialitě Warren Buffett a Charlie Munger získal skvělé společnosti za běžné ceny. V důsledku toho Berkshire dosáhl střednědobé míry návratnosti přes 20 %. 

Nick vzal Mungerova slova o návratnosti kapitálu velmi hluboko. Podle Charlieho Mungera investice do společností, které generují 6% návratnost vlastního kapitálu, poskytuje investorovi podobnou návratnost ve velmi dlouhodobém horizontu. Pokud tedy investor najde společnost, která na investovaném kapitálu vydělá 20 %, pak cena zaplacená za takovou společnost není klíčem k dosažení dvouciferné míry návratnosti v příštích 30 letech.

Zaměřte se na zakladatele a management

Nick věnoval zvláštní pozornost tomu, jak zakladatelé a vrcholoví manažeři společnosti zacházejí se svou prací pro společnost. Ideální zakladatel se nezaměřuje na kompenzace, bonusy nebo opce, které od společnosti dostává. Místo toho zajišťuje, že společnost poskytuje zvýšení vnitřní hodnoty. Pak budou mít akcie držené zakladateli a manažery z dlouhodobého hlediska jmění. Jeff Bezos a Warren Buffett takto vydělali své miliardy. Místo toho, aby se soustředili na to, aby se rychle stali multimilionáři, zvolili cestu pečlivého budování miliard dolarů. 

Zakladatel společnosti je obvykle více zaměřen na rozvoj společnosti, protože má co ztratit než typický manažer (kůže ve hře). Management žoldáků se zase zaměřuje spíše na krátkodobé cíle, které se rychle promítnou do zvýšení hodnoty akcií. Proto, to „Najatí“ generální ředitelé dostávají většinu odměn v opcích a akciích, jejich „péče“ o společnost obvykle netrvá déle než několik let. Tento fenomén si v investiční komunitě vysloužil své jméno jako „krátkodobý“. Mezi společnosti, které těžily z toho, že zakladatelé se zaměřili na dlouhodobý rozvoj společnosti, lze uvést:

• Amazonka,
• jablko,
• Berkshire Hathaway,
• Software Constellation,
• costco.

Každý ze zakladatelů těchto společností vytvořil skvělou firemní kulturu, která umožnila společnosti přizpůsobit se měnícím se podmínkám na trhu. Díky tomu každá z těchto společností zajistila investorům nadprůměrnou návratnost akcií těchto společností.

Investujte do dobrých společností SES (Scale Economics Shared).

Úspory z rozsahu umožňují vytvářet jedny z nejlepších investičních příležitostí bez ohledu na tržní podmínky. Nick Sleep v jednom ze svých dopisů vysvětlil koncept na příkladu řetězce obchodů Walmart. Čím větší byl řetězec obchodů Walmart, tím levnější byly ceny mnoha produktů. Bylo to dáno tím, že Walmart při nákupu většího množství daného produktu dostával od dodavatelů cenové slevy. V důsledku toho se jednotková cena produktu snížila, což umožnilo řetězci prodejen nabízet nižší ceny než konkurence. Přilákalo zákazníky. Úspěch Walmartu byl způsoben skutečností, že jak rostl rozsah, společnost předávala některé úspory z rozsahu svým zákazníkům, spíše než aby se zaměřovala na krátkodobé zisky.. Podobný mechanismus je viditelný v Costco i Amazonu. 

Výše uvedený graf dokonale ilustruje úsporu z rozsahu. Tento koncept své společnosti velmi dobře představil nikdo jiný než Jeff Bezos. Právě díky nízkým cenám si Amazon získal velké množství spokojených zákazníků. Zvýšený provoz na webu povzbudil stále větší počet prodejců, aby uváděli své produkty na webu Amazon. Spolu s růstem konkurenceschopnosti rostla velikost nabídky produktů a klesaly ceny. To zase přitahovalo stále více nových zákazníků. 

Podle Nicka Sleepa i když trh ví o obchodních výhodách společností, jako je Amazon, může je ocenit pod vnitřní hodnotou společnosti. Je to způsobeno tím, že většina investorů věnuje příliš velkou pozornost tržnímu hluku, který společnost ovlivňuje pouze krátkodobě. Příklady takového hluku jsou:

• Horší než očekávaný prodej,
• Snížení provozní marže,
• Ekonomické zpomalení.

Vzhledem k tomu, že mnoho investorů se zaměřuje pouze na krátkodobý horizont, umožňuje hodnotovým investorům využít výprodeje trhu a koupit skvělou společnost pod její vnitřní hodnotu.

Společnosti, které nabízejí slevy, mohou získat věrné zákazníky

Podle Nicka je moudře zavedená slevová politika jedním ze zajímavějších způsobů, jak vytvořit skupinu věrných spotřebitelů. Díky věrným zákazníkům má společnost šanci je dlouhodobě zpeněžit. Pokud je obchodní model dobře strukturován, čím větší základna takových zákazníků, tím větší potenciál pro dlouhodobý růst hodnoty firmy.

Spotřebitelé díky využívání slev získávají od několika do desítek procent úsporu, což je povzbudí k častějším a větším nákupům. Věrný zákazník si přitom vybuduje návyk nakupovat na konkrétním místě. Díky tomu ho nebudete muset k nákupu nabádat marketingovými kampaněmi. Snížení cen nelze vnímat jako pokles výnosů, ale jako investici, která je často efektivnější než náklady na výzkum a vývoj, prodej nebo marketing..

Tisíce malých kroků stojí za více než jeden „milník“

Nick věří, že mnoho malých nuancí má větší dopad na dlouhodobý úspěch společnosti než jeden velký rozdíl. Firma, která zvyšuje svou konkurenceschopnost tisíci drobností, má podle něj mnohem lepší konkurenční postavení, než aby se odlišovala jen jednou věcí, jako je skvělá lokalita, značka nebo patenty. Pokud firma četnými malými změnami zvyšuje svoji provozní efektivitu, je mnohem obtížnější její aktivity „zkopírovat“.. To zahrnuje proto je tak těžké ho postavit "Nový Amazon" CZY "Další Google". Patří mezi ně tisíce malých změn firemní kultura firmy nebo metody krizového či kapitálového řízení.

Nicnedělání má své hmatatelné výhody

Paradoxně se zdržení se provedení obchodu na trhu také rovná zaujmutí pozice. Je také velmi obtížné jej přijmout profesionálními investory. Lidská přirozenost „nabádá“ každého, aby udělal cokoli, jen aby se „chránil“ před nečinností. Pokud však jde o investování, někdy je neobchodovat lepší nápad než jen chytat "Výše a pády". Investor, který je na svém účtu příliš aktivní, může prodat skvělou společnost pouze ze strachu z „korekce trhu“ nebo proto, že je „příliš drahá“. Dlouhodobý investor by měl měnit složení portfolia pouze tehdy, když je nová společnost kvalitnější než současná pozice. Jednoduše řečeno, investor by měl být při výběru společnosti velmi vybíravý. Z tohoto důvodu by nemělo mít 30 „dobrých“ firem, ale jen pár „nejlepších“. Každá další společnost snižuje potenciál generovat nadprůměrnou míru návratnosti a získává pouze „nižší riziko“. 

Buďte na informativní dietě

Existuje pravidlo tzv GIGO (Odpadky dovnitř, odpadky ven), doslova je "Odpadky u vchodu - odpadky u vychodu". V prostředí IT tato zkratka znamená, že ani správný postup zpracování dat nepřinese přidanou hodnotu, pokud jsou výchozí data (na kterých je analýza založena) nesprávná. Výsledek zpracování chybných dat vždy poskytne chybný výsledek. Z tohoto důvodu by se investor neměl soustředit na sběr všech dostupných dat na trhu, ale zaměřit se na pochopení toho, jaké faktory jsou zodpovědné za vytváření nejlepších společností na světě. Podle spánku měli byste investovat svůj čas pouze do relevantních informací, které rychle nezestárnou. Stojí za to připomenout, že většina informací na světě má konkrétní datum použitelnosti. Investor by se proto měl zaměřit spíše na pochopení fungování podniku, než se snažit vědět vše o všech kotovaných společnostech. 

Nestálost – váš přítel, ne váš nepřítel

Pro mnoho investorů je volatilita trhu považována za největší hrozbu pro investiční portfolio. Korekce směrem dolů mohou být opravdu hluboké. Pro investora, který neví, co kupuje (nezná základy společnosti), mohou takové poklesy povzbudit prodej dobré společnosti za velmi nízkou cenu. Vědomý investor by měl využít období paniky na trhu k akumulaci akcií, protože dobrá společnost se bude vždy bránit v dlouhodobém horizontu.. Bez ohledu na to, zda jsou úrokové sazby 5% nebo 1%. Nick Sleep je skvělým příkladem takového investora, protože je již několik let akcionářem Costco.

Souhrn

Jak vidíte, nemusíte být originální, abyste dosáhli nadprůměrné návratnosti. Myšlenky Nicka Sleepa jsou prostě pokračováním myšlenek takových vynikajících investorů, jako jsou Warren Buffett CZY Charlie Munger. Spánek je zastáncem porozumění provozní činnosti analyzované společnosti od nuly a velmi restriktivní strategie výběru společností. Je zastáncem koncentrace investičního portfolia, která se také podobá strategii Charlieho Mungera Mohnish Pabrai. Kromě toho Nick povzbuzuje investory, aby se na trh a míru návratnosti dívali z dlouhodobého hlediska, a nedoporučuje se znepokojovat informačním humbukem. Podle jeho názoru má většina tržních informací velmi krátkou „trvanlivost“, takže je škoda ztrácet čas jejich rozborem.

Nick Sleep nedosáhl nadprůměrných zisků kvůli komplikovaným finančním modelům, zasvěceným informacím nebo bílé inteligenci. Místo toho se soustředil na dobrá syntéza získaných informací oraz se zaměřením na velmi dlouhou dobu. Rád se také vyptával a zpochybňoval obecně uznávané názory společnosti. Navíc byl trpělivý, bylo mu jedno horší čtvrtletí nebo půl roku. Navíc nechtěl sobě ani ostatním dokazovat, že všechno ví. Vzhledem k tomu, že zde nejsou žádné body obtížnosti, zaměřil se na svůj vlastní okruh kompetencí. 

Nakonec stojí za to citovat Nicka Sleepa, který dokonale ukazuje investiční filozofii fondu:

„Investice má tři výhody: informační (znám důležitý fakt dříve než ostatní), analytické (z veřejně dostupných informací mohu vyvodit lepší závěry) a psychologické (říkejme tomu behaviorální) ... [podle mého názoru] dlouhodobá termínová výhoda může být většinou psychologická."

„Filozoficky je chyba chybou pouze tehdy, je-li tak pojmenována. Jinak je to příležitost k učení. Toto je názor, který se nám zdá správný (...), jinými slovy, každá chyba má kladné čisté jmění [ve formě vyvozených závěrů]."